ASML 2026年第1四半期決算プレビュー：バリュエーションはすでに高水準、AIの受注は成長期待を支えられるか？

ASMLが今四半期から具体的な受注データの開示を停止したため、市場の関心は経営陣による顧客需要の定性的な説明へと移っている。

特に、AIチップの需要が先端プロセスへの投資を牽引し続けており、TSMCを中心とするロジック顧客はEUVシステムの購入に対して強い意欲を示している。

SK HynixはEUV装置に約80億ドルを投じていると報じられており、サムスンのP5工場向け約20台のEUV受注の進捗は、JPMorganによって今回の決算報告における「最も重要なニュースの手がかり」と見なされている。現在のメモリー市場の供給逼迫を考慮すると、TSMCは2026年中に2027年以降の納入スケジュールをより頻繁に開示すると予想され、これによりASMLの受注の透明性がさらに高まるだろう。

次世代の極めて重要な装置として、高NA（High-NA）EUVの受注確定と出荷のペースは、市場の信頼を検証するための主要なシグナルとなる。投資家は、第1四半期のシステム売上高に占めるEUVの割合、高NAの受注数、および2026年通期ガイダンスの更新に注目するだろう。

受注実績が予想を上回れば、同社の通期売上高目標である340億〜390億ユーロに対する市場の信頼が強化される。逆に、予想を下回れば、2026年から2027年にかけての成長軌道に疑問が生じる可能性がある。

同社は2026年度第1四半期の売上高総利益率の予想範囲を51%〜53%とし、前年同期の約54%からの低下を見込んでいる。これは主に、製品ミックスの低利益率カテゴリーへのシフトと、サービス事業の不振によるものである。

半導体市場の回復やロジック半導体の堅調な需要にもかかわらず、製品ミックスの変化やサービス事業の減速が、売上高総利益率の前年同期比での低下を招く可能性がある。同社の52%を上回る利益率は、主にEUVシステムの高い製品単価と技術的障壁、および既設機向けサービス事業による安定したキャッシュフローの貢献によって支えられている。

高NA EUVなどの新技術は商用化の初期段階にあり、研究開発費は高水準（2026年度第1四半期は約12億ユーロと予測）が続く見通しだ。これにコスト上昇圧力が加わり、利益率拡大の制約要因となる。

しかし、経営陣は長期目標を維持しており、2030年までに売上高総利益率を57%まで引き上げる計画である。

収益の観点では、第1四半期の利益率がガイダンスの上限に達するか、あるいは経営陣がより前向きな通期見通しを示せば、利益率の圧迫に関する市場の懸念は効果的に緩和されるだろう。逆に、利益率が予想を下回れば、現在の株価には高い成長期待がすでに織り込まれているため、バリュエーション調整のリスクをさらに増大させる可能性がある。

中国市場はASMLのグローバル展開において引き続き極めて重要な要素である。輸出規制が強化されているものの、深紫外線（DUV）露光装置に対する現地需要は引き続き堅調に推移している。

データによると、2025年のASMLの全世界売上高において中国本土市場は33%を占め、収益成長の不可欠な原動力となった。しかし、ASMLは1月、中国市場からの収益貢献は2026年までに20%に低下するとの予測を公表した。

今回の第1四半期決算発表において、投資家は中国地域からの収益貢献データと、同地域の年間売上動向に関する経営陣の定性的な評価を注視することになる。中国市場の需要が予想を上回れば、他の地域市場の変動を一部相殺できる可能性がある。一方、規制が一段と強化されるか、あるいは需要が大幅に減退すれば、同社の全体的な受注規模に直接的な圧力がかかる可能性がある。

現在、米国の「MATCH法」案がASMLにとっての主要なリスクとして浮上している。報道によると、同法案は液浸DUV露光装置を含む半導体製造装置の中国本土への輸出をさらに制限するだけでなく、装置サプライヤーが中国メーカーに販売済みの装置に対し保守サービスを提供することも禁止しようとしている。

JPモルガンのアナリストは、「MATCH法」が最終的に施行された場合、ASMLの年間1株当たり利益（EPS）は最大10%押し下げられ、中国市場の事業シェアは予測の20%からさらに低下する可能性があると試算している。

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