SpaceX、50億ドルの損失発覚の中でIPOを視野：xAIの「バーンレート」が2兆ドルの評価額を押し下げるか？

SpaceXの昨年の売上高は、主に商用宇宙打ち上げと衛星インターネット事業「Starlink」の力強い成長が牽引し、185億ドルを超えた。しかし、新たに追加されたセグメントであるxAIの成長は、楽観視できない状況にある。

1月に公開された内部文書によると、xAIは2025年の最初の9カ月間で78億ドルを費やし、1日平均約2800万ドルの資金を消費した一方で、四半期損失は拡大し続けている。xAIの純損失は2025年第3四半期に14億6000万ドルに達し、第1四半期の10億ドルから大幅に増加した。xAIは依然として大規模な投資段階にあり、資金の大部分はデータセンターの建設、人材採用、およびソフトウェア開発に充てられている。

イーロン・マスク氏が設立したxAIは、今年2月にSpaceXに買収された。同社の最終目標は、Teslaの人型ロボット「Optimus」を駆動する自律型AIシステムを開発することである。マスク氏は、xAIの買収は「地球内外で最も野心的な垂直統合型イノベーション・エンジン」を構築することが目的であると述べた。

しかし、xAIの買収は、Tesla (TSLA)あるいはSpaceXのどちらにとっても、当初から否定的な見方をされてきた。Teslaの株主は昨年11月、同社がxAIに投資すべきかどうかについて投票を行ったが、法的拘束力のないこの提案は可決に必要な票数を得られなかった。

xAIを取り巻く懐疑的な見方があるものの、実態をみると、今年2月のSpaceXとの合併後、SpaceXの評価額は1兆2500億ドルに急騰しており、そのうち2500億ドルをxAIが占めている。xAIは現在、純損失の段階にあるが、「三角合併」方式を採用することで、債務や法的責任、契約関係を親会社から独立させており、SpaceXへの実質的な財務上の影響を回避している。

分析によると、合併に伴う評価額の上昇は、評価ロジックの変化に起因している。市場はもはやSpaceXを単なる民間宇宙企業としてではなく、宇宙データセンター、あるいは宇宙インフラの巨人として捉えている。xAIの潜在的な損失を考慮した後でも、SpaceXの評価額はここ数カ月で急騰を続けており、現在は1兆7500億ドルという驚異的な水準に達している。

Reutersのこれまでの報道によると、SpaceXの目標評価額1兆7500億ドルのうち、約1兆ドル以上が同社の中核事業によるものであり、残りの7500億ドルはStarlink、xAI、Xなどの資産価値を反映している。これは、SpaceX自体の株価収益率（PER）が3桁に達し、株価売上高倍率（PSR）が直近12カ月の売上高の60倍を超える計算になる。

xAIによる潜在的な損失よりも、現時点でより大きな懸念となり得るのは、SpaceXのIPOに対する市場の過度な熱狂だ。イーロン・マスク氏には過大な約束を掲げながら実績が伴わないという過去の経緯があるだけに、市場はSpaceXの現在の評価額における「虚飾の繁栄」をより警戒すべきである。

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