OpenAIのIPOの進捗：すでに申請済みだが「上場の準備はできていない」。OpenAIは2026年に上場できるか？どのOpenAI関連銘柄が影響を受けるか？

OpenAIがIPO（新規株式公開）のペースを加速させたい主な要因は、AnthropicとSpaceXという2つの主要なライバルとの競争にある。厳密に言えば、SpaceXはOpenAIと同じ分野の競合ではないが、IPO市場においては、最も将来性のある企業に資金が流れるのが現実だ。もしSpaceXの企業価値1.75兆ドル規模のIPOによって流動性が吸収されれば、米国IPO市場は流動性のブラックホールに直面し、OpenAIのセカンダリー市場へのデビューは公募価格を割り込む運命となる。

今回のOpenAIによる申請は、公開市場の投資家に対し、今年のIPO市場においてSpaceX以外にもOpenAIという高品質な投資対象が存在することを示すシグナルであるとの分析がある。OpenAIは、投資家がすべての資金をSpaceXのIPOに投じないことを望んでいる。

OpenAIとAnthropicの競争は比較的互角であり、両社ともにSpaceXによる「資金吸収」の隙間で生き残りを図っている。両社は企業価値の規模が近く、AI大規模モデルに注力する中核事業を展開しているが、それでもOpenAIはAnthropicに敗れる可能性がある。

現在、Anthropicは最新の資金調達ラウンドで9,000億ドルの企業価値を確保しており、OpenAIの直近のラウンドで記録された8,520億ドルを上回っている。セカンダリー市場の取引プラットフォームにおける状況はさらに顕著で、4月のBusiness Insiderの報道によると、Forge GlobalなどのプラットフォームにおけるAnthropicの評価額は1兆ドルに急騰し、同時期のOpenAIのセカンダリー市場での評価額を超えている。

収益成長の面では、現在はOpenAIが先行しているものの、Anthropicが猛追してその差を縮めている。OpenAIの今年第1四半期の売上高は約57億ドルで、Anthropicを約10億ドル上回るにとどまった。Anthropicの直近の年換算売上高は、OpenAIが2月に開示した250億ドルという数字を既に上回り、450億ドル近くに達している。Anthropicは第2四半期の単四半期売上高が110億ドルを超え、約6億ドルの営業利益を達成すると予想しているが、これに対しOpenAIの営業利益率はマイナス122%である。OpenAIが早期上場を選択しているのは、SpaceXによる市場流動性の枯渇を避けるためだけでなく、Anthropicの追い上げによる企業価値の下落を防ぐための好機を捉えるためでもある。

ビジネス・インサイダーの報道によると、OpenAIのサラ・フライヤー最高財務責任者（CFO）はIPOの時期を懸念している。米ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）は関係者の話として、フライヤー氏がここ数カ月、年内にOpenAIを上場させる計画に難色を示していると報じた。ジ・インフォメーションによれば、同氏は複数の重要会議から除外されており、以前には2026年までのIPO実現に否定的な見解を述べていた。これは上場を巡る経営陣内部の対立や権力争いを浮き彫りにしている。

さらに、上述の不健全な財務データもOpenAIの円滑なIPOを阻む要因となっている。第1四半期の売上高57億ドルは同社にとって堅調な数字だが、市場はマイナス122%に達する営業利益率をより重く見ている。これはOpenAIが外部資本の注入なしには存続できない企業であることを示唆しており、市場が同社の実績を見過ごし、代わりに事業化の進展を危惧する一因となり得る。

年初からハイテク大手各社はAIインフラ投資に資本を投じているが、市場の関心は投資収益率（ROI）へと急速に移っている。もはや「最大の支出を行う企業がAI競争で優位に立つ」という前提は通用しない。こうした状況下で、OpenAIの資金燃焼率（バーンレート）は公開市場から極めて厳しい批判にさらされることになる。すでに営業黒字化を達成しているAnthropicと比較された場合、類似する2つの資産のうち、市場がAnthropicを選択する可能性が高まり、OpenAIのIPO見通しを一段と圧迫しかねない。ユーザー成長目標の未達は将来の収益成長が保証されていないことを示唆しており、市場の不安をさらに増幅させている。

OpenAIの主要株主

OpenAIが営利企業へと組織再編を進める中、Microsoft (MSFT) との契約は、複数回の調整を経てきたが、現在もMicrosoftはOpenAIの筆頭外部株主である。今年4月、OpenAIのものとされるキャップテーブル（資本政策表）がオンライン上で流出した。ウェブサイト「Celebrity Net Worth」の報道によると、この文書の流出はOpenAIの資金調達ニュースの露出とほぼ同時期であり、「本物である可能性が高い」とされる。同文書によれば、OpenAIの主要株主上位5位は、Microsoft（26.79％）、OpenAI財団（25.8％）、ソフトバンク（11.66％）、Amazon (AMZN) （4.66％）、およびNVIDIA (NVDA) （3.47％）となっている。同社の現旧従業員が合わせて約20％の株式を保有している。

この文書によると、Microsoftによる当初の130億ドルの投資は2,283億ドルの価値に成長し、ソフトバンクによる計640億ドルの投資は現在約993億ドルの価値があるという。このリストは、OpenAIの上場が実現しなかった場合に最も大きな打撃を受ける株主を浮き彫りにしている。それは、日本上場のソフトバンク、米国上場のMicrosoft、そしてOracle (ORCL) 、Amazon、NVIDIAである。

これら5社の中で、最も影響を受けるのはソフトバンクである可能性が高い。Microsoftは最大の出資比率を誇るが、取得コストは低い。仮に取引が破綻しても、失われるのは130億ドルにとどまる。ソフトバンクは状況が異なる。同社は600億ドル以上を投資しているだけでなく、その巨額の資金は資産を売却して調達されたものだ。OpenAIへの投資資金を確保するため、ソフトバンクはNVIDIA株の保有分をすべて清算し、さらに Arm の株式の一部を担保に入れた。Armは現在、ソフトバンクグループにとって最も中核的な収益源であり、時価総額を支える柱となっている。もしOpenAIの上場が失敗に終わるか、IPO後に評価額が大幅に下落し、ソフトバンクが担保融資を期限内に返済できなくなった場合、銀行による強制清算を招く恐れがある。最悪のシナリオは、中核資産であるArm株を失うことである。

Microsoftは現在、OpenAIとの「デカップリング（切り離し）」を段階的に進めている。MicrosoftはもはやOpenAIの独占的なクラウドコンピューティング・プロバイダーではなく、OpenAIの組織再編後は、当初の「利益の75％を優先的に分配する」という「略奪的な条項」を放棄することに同意した。したがって、現時点での影響は限定的である。しかし、Microsoftのクラウド事業であるAzureの成長は鈍化する可能性がある。過去数年間の高い成長率はOpenAIによる膨大な計算需要に支えられていたからだ。その時点で、クラウドサービス業界は再編を迫られる可能性がある。

AmazonもOpenAIの大きな持分を保有しているが、同時にAnthropicの筆頭外部株主でもある。Anthropicの評価額が9,000億ドルを超えているため、AmazonによるAnthropicへの投資の含み益は、OpenAIのIPO失敗による潜在的な損失を大幅に上回っている。さらに、AmazonのAWSはMicrosoftのAzureに対し、反撃に打って出る構えを見せている。

NVIDIAもOpenAIに投資しているが、その主な目的は最先端GPUチップの優先供給権の確保であった。そのため、OpenAIの上場状況がNVIDIAに与える影響は、他の企業に比べて小さい。

OpenAIの主要パートナー：Apple

Apple (AAPL) が影響を受けるのは、Apple IntelligenceがChatGPTと深く統合されているためである。OpenAIの公式サイトの情報によると、Appleの音声アシスタント「Siri」は、OpenAIのChatGPTが持つ専門的な機能を活用できる。Appleはユーザーの同意を得た上で質問をChatGPTに送信し、Siriが直接回答を提示することで、実質的にSiriとChatGPTの相互運用を可能にしている。もしOpenAIのIPOが失敗し事業が打撃を受ければ、Apple Intelligenceの利便性もそれに伴い低下することになる。しかし、AppleはすでにAIに関してGoogleとも合意に達しており、Apple Intelligenceが致命的な打撃を受けることはないだろう。

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