マイクロン、好決算発表も株価急落　AI設備投資の拡大が投資家の動揺を誘う

TradingKey - 米国東部時間3月18日（水）、マイクロン (MU) は、市場予想を大幅に上回る決算とガイダンスを発表したが、同社株は時間外取引で一時6%下落した。

2026年度第2四半期、マイクロンの四半期売上高は前年同期の約3倍となる239億ドルに達した。1株利益（EPS）は12.20ドルに上昇し、アナリスト予想を大きく上回った。Bloombergのデータによると、アナリストの事前予想平均は売上高197億ドル、1株利益9ドルであった。

しかし、マイクロンは同時に、今年度の設備投資額が250億ドルを超えると公表し、2027年度の支出はそこからさらに100億ドル以上増加するとの見通しを示した。アナリストらは、この株価下落がマイクロンの過剰な設備投資に対する市場の懸念を反映しているとみている。

「建設」以外の選択肢なし：競合追随への代償

サンジャイ・メロートラCEOは、2027年度の設備投資のうち、建設関連の費用が100億ドル以上増加すると述べた。

マイクロンは米国でのメモリ生産能力を増強するため、アイダホ州とニューヨーク州に2つの巨大工場（メガファブ）を建設中である。アイダホ工場は2027年中盤に生産を開始する見通しで、ニューヨーク工場は2028年後半にウェハー生産を開始する予定だ。

増産に動いているのはマイクロンだけではない。競合他社のサムスン電子とSKハイニックスも生産能力を拡大している。サムスンは現在、平沢（ピョンテク）のP4およびP5工場に加え、テキサス州のテイラー工場を建設中である。SKハイニックスは、清州（チョンジュ）のM15X工場と龍仁（ヨンイン）の半導体クラスターを建設しているほか、利川（イチョン）のM16工場の能力増強も進めている。

現在、マイクロンのHBM生産能力はサムスンの3分の1に過ぎないが、2026年末までの生産分はすでに完売している。生産能力を拡大しなければ、受注量を増やして市場シェアを獲得することはできない。シェア最下位のマイクロンにとって現状維持という選択肢はなく、生産能力競争において拡大を怠ることは、将来の受注を競合他社に明け渡すことに等しい。

マイクロンの過去最高益も、350億ドルの設備投資に対する市場の不安を払拭できず

とはいえ、増産に伴う予想以上の設備投資には懸念すべき側面がある。将来的にマイクロンの粗利益率やフリーキャッシュフローを圧迫しないかという点だ。マイクロンの生産規模はサムスンやSKハイニックスに比べて大幅に小さいため、チップ1個あたりの固定資産減価償却費が高くなり、粗利益率への影響もより大きくなる。

特に半導体はサイクル産業であり、いずれ市場需要の減退に直面する。マイクロンが現在建設中のウェハー工場は、バランスシート上で重い固定資産減価償却負担となる。さらに、サムスンやSKハイニックスが自国で建設するコストに比べ、マイクロンが米国で工場を建設するコストははるかに高い。

より深刻な問題は、業界全体で見れば、過去のメモリ価格の暴落はいずれも供給過剰が原因であったことだ。サムスン、SKハイニックス、マイクロンの新工場の稼働開始時期は高度に同期しており、そのほとんどが2027年頃に集中している。

もちろん、より楽観的な見方もある。AIインフラ需要に牽引される現在のメモリ需要は、より規模が大きく、期間も長く、製品サイクルも速いというものだ。今回は、生産能力の拡大が必ずしも需給バランスの崩壊を招くとは限らず、大手3社が投資を加速させているのは、まさにこの見通しに自信を持っているからだ。

エヌビディア要因：SKハイニックスの独占打破を狙うマイクロンの賭け

より近い将来に目を向けると、市場はマイクロンがサムスンやSKハイニックスとの競争で後れを取ることを懸念している。マイクロンは先日、HBM4が2026年第1四半期に量産に入ったと発表し、NVIDIAの (NVDA) 「Vera Rubin（ヴェラ・ルービン）」サプライチェーンから除外されたという噂を打ち消した。先月、マーク・マーフィーCFOが同社はHBM4の大量量産を達成したと述べた後、株価は急騰した。

しかし、NVIDIAがマイクロンのHBM4供給にどの程度依存するかは依然として不透明だ。現在、NVIDIAのHBM4サプライヤーにはSKハイニックスとサムスンも含まれている。SKハイニックスは、NVIDIAおよびTSMC (TSM) との長年にわたる提携と深い統合により、NVIDIAの主要サプライヤーとしての地位を確立しており、同社の認定を最初に通過した。以前の噂では、NVIDIAのHBM受注の70%を確保したとも囁かれている。

Vera Rubin製品ラインのメモリに関するNVIDIAの調達判断は、マイクロンのHBM市場シェアに直接影響し、あるいは決定づけることになる。もしNVIDIAが競合他社へとシフトすれば、マイクロンは大きな打撃を受けることになる。

しかし、NVIDIAの視点に立てば、HBM大手3社すべてをサプライチェーンに組み込む理由は、SKハイニックスの支配力を抑え、その独占的な価格設定を打破して交渉力を高めるためである。業界の噂では、NVIDIAは認定プロセスを早めるため、マイクロンの拠点にエンジニアリングチームを派遣してリアルタイムのデバッグを行わせたとされる。NVIDIAがHBMチップを緊急に必要としていることを考慮すると、マイクロンの製品は消費電力の面で優位性があり、かつ競合他社のプレミアム価格を抑制する役割も果たすため、NVIDIAがマイクロンを見捨ててライバルに乗り換える可能性は低い。

年初来、マイクロンの株価は累計62%上昇しており、フィラデルフィア半導体株指数の構成銘柄の中で最高のパフォーマンスを記録している。また、米ハイテク大手の時価総額トップ10の中で、今年唯一プラスとなっている銘柄でもある。現在のマイクロンの下落は、投資家による利益確定売りも一因となっている。

ファンダメンタルズの観点からは、第2四半期の粗利益率が74.4%に達しており、同社の強力な収益回復能力を示している。HBMの供給が需要に追いつかず、2027年まで受注が埋まっている状況下で、マイクロンの最大の問題は受注不足ではなく、生産能力の不足である。AIインフラ需要が依然として高い中、マイクロンが今日増産のために投じている数百億ドルは、将来的に大きな財務的リターンをもたらすことになるだろう。