10年物国債が30年ぶりの高水準に迫り、30年物国債利回りは4%を突破。米国債に壊滅的な打撃を与えるか？

日本は米国にとって群を抜いて最大の海外債権国であり、これは日本が長期間実施してきた超低金利政策と密接に関連している。日本の金利が極めて低いため、国内債券の利回りはほぼ皆無であり、その結果、生命保険会社、年金基金、銀行などの日本の機関投資家は、米国債や欧州債といったグローバル資産への投資を求めて海外へ進出しており、特に米国債が選好されている。

しかし、日本国債（JGB）の利回りが大幅に上昇するにつれ、この状況は逆転する可能性がある。市場データによると、日本の債券市場では小規模ながらも資金還流（レパトリエーション）の兆しが見え始めている。ファンド監視機関EPFRのデータによれば、今年3月の日本国債ファンドへの純流入額は約7億ドルに達し、このカテゴリーとして過去最大の単月流入額を記録した。4月の純流入額は8,600万ドルであった。

英国の資産運用会社BlueBayは、今年3月に初の日本債券ファンドを立ち上げた。同社のマーク・ダウディング最高投資責任者（CIO）は、新規資金はもはや海外へは配分されず、米国の社債や米国債に流入することもないだろうとし、代わりに日本国内に配分されるとの見解を示した。運用会社Rufferのファンドマネジャー、マット・スミス氏も同様の見解を持っており、日本の国内長期金利が上昇し続ける中、機関投資家レベルでは「資金を日本に戻してほしい」というシグナルが出ていると述べている。

スミス氏は、円高は最初は緩やかに進み、その後急激に加速すると予想している。現在、Rufferは主要なヘッジ手段として円のロングポジションを保有している。同氏は将来的な円高のカタリストとして、市場の混乱、特に米国のクレジット市場を中心としたボラティリティが発生すれば、日本の投資家は資金を国内に還流させ、その時点で円高が進行すると指摘した。

分析によれば、保有残高が合計1兆ドルに達する最大の債権者である日本の機関投資家がポジションを縮小する動きに出れば、米国債の需給に深刻な打撃を与えることになる。特に、日本による売却の可能性という外部的な影響に加え、米政府は現在、巨額の財政赤字に直面しており、今年必要とされる国債発行規模はさらに拡大している。その結果、米国債は需要不足に陥り、長期金利が受動的に急騰を余儀なくされる可能性がある。

しかし、日本の機関投資家による縮小は構造的なものであるため、米国債に一時的なショックを与えることはない。資金の緩やかな国内回帰（レパトリエーション）は、市場に十分な対応の猶予を残しているからだ。さらに、米国債は世界市場で最も深い流動性を誇っているため、日本による売却の影響が米国の債務市場に伝わる頃には、その衝撃は大幅に緩和されることになる。

アナリストは、国内回帰の兆候が見え始めているものの、日本の投資家は過去12カ月間で約500億ドルの外債を買い越していると指摘する。これは、日本の資金流出入が米国債市場を深刻に混乱させる段階にはまだ至っていないことを示している。

日本国債（JGB）利回りが上昇し続けるとの見方が広がるなか、RBCキャピタル・マーケッツのアジア・マクロ・ストラテジスト、アッバス・ケシュヴァニ氏は、「投資家として利回りが上昇し続けると分かっている場合、今すぐ購入する意欲を持つのは非常に難しい」と述べた。アナリストは、日本の10年債利回りが今年後半に3%に達すると予測している。

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