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【券商聚焦】華泰證券首予週六福(06168)“買入”評級 指其有望切入年輕客羣
金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，首次覆蓋週六福(06168)給予“買入”評級，目標價28.2港元，對應2026年12倍預測市盈率。研報認爲，公司核心競爭力來源於高效運營的電商渠道、均衡佈局的線下門店、豐富產品矩陣及穩定高效的供應鏈管理。展望未來，伴隨Z世代消費崛起與“悅己消費”理念滲透，公司有望依託產品設計創新切入年輕客羣實現增量突破。線上渠道2023-2025年收入複合增長率達40%，位居行業前列，有望重塑增長引擎。研報預測，週六福2026-2028年歸母淨利潤分別爲9.09、10.13、11.33億元人民幣，同比分別增長18.0%、11.5%、11.9%。關鍵財務指標方面，公司2025年綜合毛利率爲27.5%，同比提升1.6個百分點，金價上漲、渠道優化和定價產品佔比上升共同帶動。線上業務毛利率較低的渠道增長更快，佔總收入比重持續提升，預計2026-2028年毛利率分別爲29.6%、29.7%、29.6%。與市場觀點不同之處：1）市場可能擔憂黃金及線上業務佔比提升導致毛利率下滑，研報認爲這是公司主動佈局高景氣賽道的階段性特徵，通過產品創新提升品牌附加值可有效對沖利潤率壓力；2）市場對加盟模式可持續性存疑，尤其關注2024-2025年加盟門店淨減少，研報指出此爲行業在金價高漲背景下的共性問題，加盟網絡展現較高忠誠度和健康度，2024年新開店中超70%由現有加盟商集團開設。風險提示：行業競爭加劇、加盟商管理風險、原材料價格波動風險。金吾財訊
5月13日 週三
谷歌正抓緊在蘋果AI重啓前，將Gemini打造成安卓核心
谷歌正抓緊在蘋果進行AI戰略重啓之前，將Gemini全面融入安卓系統，使其從單純的聊天機器人升級爲覆蓋手機、瀏覽器、汽車和筆記本電腦的操作層。距離蘋果預計在WWDC上展示由Gemini驅動的Apple Intelligence重啓計劃僅剩數週，谷歌在本次安卓更新中搶先亮出了多項新功能。在下週谷歌I/O開發者大會前夕，該公司預覽了一系列安卓更新，包括AI驅動的應用自動化、更智能的安卓版Chrome、面向創作者的新工具、全新設計的安卓汽車體驗，以及一套覆蓋廣泛的新安全功能。Alphabet正倚重Gemini，幫助谷歌在AI模型與服務市場上與OpenAI和Anthropic直接競爭，同時爲包括安卓在...老虎證券
5月13日 週三
意大利——5月13日需關注的因素
路透羅馬5月13日 - 以下因素可能影響周三的意大利市場。路透尚未核實這些報紙報導，亦無法保證其準確性。新消息以(*) 標記。如需查看意大利完整日程事件列表，請點擊IT/DIA。公司埃尼 ENI.MI三位知情人士告訴路透，這家能源集團已委託摩根士丹利協助其從阿波羅、KKR KKR.N 和 Stonepeak 等投資公司 (link) 籌集資金，這筆交易可能以該集團的浮式液化天然氣(FLNG) 資產作為擔保。(*) TERNA TRN.MI該電網運營商董事會周二任命帕斯夸利諾·蒙蒂（Pasqualino Monti）為首席執行官兼總經理。 RECORDATI RECI.MI這家製藥公司周二確認了...路透社
5月13日 週三
【券商聚焦】興業證券維持滙豐控股(00005)“買入”評級 指其一季業績強勁
金吾財訊 | 興業證券發佈研報指，滙豐控股(00005)2026年度首季業績強勁，非息收入表現優良，維持“買入”評級。公司2026年銀行業務淨利息收益預期爲不少於460億美元，2026-2028年平均有形股本回報率不低於17%（不包括須予注意項目的影響）。公司擬繼續將普通股東一級資本比率維持在14%至14.5%的中期目標範圍。2026年第一季度，滙豐控股列賬基準除稅前利潤爲94億美元，較去年同期減少1億美元；除稅後利潤爲74億美元，同比減少2億美元。若不計算須予注意項目及按固定匯率計算，除稅前利潤爲101億美元，同比持平。期內，淨利息收入爲89億美元，同比增加6億美元，增幅8%；淨利息收益率爲1.6%，同比上升1個基點。預期信貸損失爲13億美元，較去年同期增加4億美元，主要由於企業及機構理財業務就英國一家財務保薦人涉及的4億美元欺詐相關風險承擔以及中東衝突導致不確定性加劇而增撥準備。營業支出爲87億美元，同比增加8%。季度內，受恒生銀行私有化等事項影響，普通股權一級資本比率爲14%，較2025年第四季度減少0.9個百分點。年化平均有形股本回報率爲17.3%（2025年同期爲17.9%），若不計及須予注意項目，則爲18.7%，同比上升0.3個百分點。業務進展方面，公司於2026年1月完成恒生銀行私有化，預期兩個中國香港品牌可於2028年底前實現5億美元除稅前收入和成本協同效益，重組架構成本約6億美元。公司持續推進集團架構重組，爭取在2026年6月底前實現削減15億美元年化成本目標。此外，公司已完成出售英國壽險業務及南非業務，亦計劃出售馬耳他業務，並完成出售斯里蘭卡零售銀行業務，簽署協議出售印尼零售銀行業務。風險提示包括：全球經濟環境變化導致息差收窄、亞太地區業務發展不及預期、歐洲及北美地區業務大幅下滑、歐洲地區資產質量大幅下降、公司經營風險。金吾財訊
5月13日 週三
2025年我國藥品申報和審結數量雙創新高
金吾財訊 | 據央視新聞報道，國家藥監局今天發佈《2025年度藥品審評報告》，報告顯示，2025年我國藥品註冊申報和審結數量，雙雙創歷史新高。2025年國家藥監局藥品審評中心全年受理各類藥品註冊申請20149件，同比增加3%，創歷史新高； 據介紹，藥品註冊申請，包括新藥臨牀試驗申請、新藥上市申請、仿製藥上市申請和補充申請等。國家藥監局藥品審評中心業務管理處副處長袁利佳介紹，2025年新藥上市申請數量同比增加超過20%，新藥臨牀試驗申請數量同比增加超過13%。從中可以看出我國醫藥產業創新活力後勁十足，未來將有更多在研創新藥從科研成果走向臨牀應用。與此同時，2025年我國審結各類藥品註冊申請19375件，同比增長6.11%，也創歷史新高。金吾財訊
5月13日 週三
上證指數最新報4236點，創2015年7月以來新高！機構：密切關注三個要素
5月13日(週三)午間，外圍會談傳積極信號，A股放量上行，上證指數盤中報4236點，創2015年7月以來新高。中原證券宏觀策略分析師張剛表示：預計上證指數維持震盪上行的可能性較大，建議投資者密切關注：宏觀經濟數據、海外流動性變化以及政策動向。最新政策面上，5月9日國務院常務會議明確，加強水網、新型電網、算力網、新一代通信網、城市地下管網、物流網規劃建設，宏觀政策實施要從用好、用足上找準抓手，堅持靠前發力。會議同時部署一攬子化債任務，強調確保如期完成債務風險化解任務。基本面方面，國家統計局5月11日公佈數據顯示，CPI以及PPI數據超預期，顯示二季度經濟開局良好，復甦勢頭向好。此外，一季度全A非...證券之星
5月13日 週三
機器人ETF華夏（562500）持續震盪拉昇！天準科技上漲19.99%
截至2026年5月13日 14:02，機器人ETF華夏(562500)上漲2.12%，最新價報1.15元。成分股天準科技上漲19.99%，大族激光上漲10.00%，快克智能上漲9.99%，國茂股份，克來機電等個股跟漲。拉長時間看，截至2026年5月12日，機器人ETF華夏近1周累計上漲9.50%，漲幅排名可比基金前列。流動性方面，機器人ETF華夏盤中換手4.38%，成交9.23億元。拉長時間看，截至5月12日，機器人ETF華夏近1週日均成交12.56億元，排名可比基金第一。規模方面，機器人ETF華夏近1年規模增長71.67億元，實現顯著增長，新增規模位居可比基金1/9。所跟蹤指數(中證機器人指...證券之星
5月13日 週三
特朗普空中發文：能夠與衆多的傑出人士一同前往偉大的中國，是我的榮幸
金吾財訊 | 據國是直通車報道，美東時間5月12日下午，特朗普登上空軍一號，啓程訪華。還未落地的特朗普在“真實社交”發文表示，“能夠與衆多的傑出人士一同前往偉大的中國，是我的榮幸”。據美國媒體報道，美國白宮11日公佈了隨特朗普一同訪華的商界領袖名單。總共將有16位美國商界代表來到北京，他們代表的美國企業涵蓋科技、金融、航空和農業等多個領域：在科技領域，訪華美企代表包括特斯拉公司首席執行官馬斯克、蘋果公司首席執行官庫克，以及高通、美光等半導體企業的負責人；在金融領域，訪華美企負責人來自花旗、高盛、黑石等華爾街巨頭；此外，波音公司和嘉吉公司分別代表了航空和農業領域。值得一提的是，全球市值最高的AI芯片龍頭英偉達首席執行官黃仁勳也於最後時刻在阿拉斯加登上“空軍一號”隨特朗普一同訪華。金吾財訊
5月13日 週三
【首席視野】趙建：川普訪華，波詭雲譎
趙建系西京研究院院長 、中國首席經濟學家論壇成員伊朗外長前腳剛走，美國總統就率團來訪。而且按照計劃，美國人離開後，俄羅斯總統普京也會接着來。三個尚處於戰火中的國家，排隊訪華，背後都有哪些微妙的玄機？將對接下來的地緣格局和市場走勢產生什麼影響？首先需要意識到的是，在這個波雲詭譎的大爭之世，中國作爲唯一中立的聯合國安理會成員，竟成爲“你方唱罷我登場”的國際與地緣外交平臺。這也是中國堅守和平崛起的“政治紅利”。但這個紅利，如何轉化爲實實在在的政治和經濟利益，還要看中美關係的演繹。而在中東硝煙未息，股市一片狂熱，經濟冷暖交替的時間，剛發動一場熱戰，掀起全球風浪的特朗普率團隊訪華，有什麼特殊目的和動機，此次訪華會對後面的國際秩序、大國博弈與地緣格局產生什麼影響？這直接關係到市場的走向，關係到我們每個人的錢袋子，投資組合的收益率和波動率。要知道，今天的市場尚處於美伊戰爭恐懼後半導體利潤大爆發的極度貪婪時間。市場處於階段性高位，會不會因此出現較大的調整——無論是談判低於預期帶來的失望和擔憂，還是談判效果符合預期利好出盡後的鳥盡弓藏。對於這次川普來訪，既不要輕視它的分量，更不要過度誇大它的意義。其實沒有那麼多段子手寫的陰謀論與大棋局，從大國外交慣例來看，這不過是一次提前幾個月就計劃好的，川普新一輪任期內的例行訪問。上一輪是新上任不到一年時間，2017年11月。這一次因爲關稅戰原因，遲到了半年多。但是，地緣政治的劇變，科技革命的狂熱，通脹陰霾的瀰漫，讓川普此次訪華之行又散發出很多不一樣的味道。今非昔比，三十年河東三十年河西。特朗普還是十年前的那個特朗普，但世界早已經不是十年前的那個世界，中國也不是十年前的那個中國。川普第一輪任期當年就率隊訪華，然後不到半年後發動了轟轟烈烈的中美貿易戰。那時是先禮後兵，即先訪華，再大打出手。當時的確是讓中國措手不及，疲於應對。這一輪任期，特朗普先向包括中國在內的世界各國發動關稅閃電戰，然後再一個個進行訪問。這次不過是輪到了中國。作爲商人的美利堅合衆國總統，深知“交易的藝術”。先通過極限施壓制造心理和局勢落差，儘量佔據一個有利的位置，然後再爭取能夠居高臨下的進行外交磋商。對歐洲如此，對日本也是如此。這次輪到了東大。不過這一次也有一些不一樣：第一，與上一次訪華相比，AI革命的浪潮在美國率先掀起，然後席捲了全球，碳基地緣的時代正在走向尾聲，硅基地緣的大幕緩緩拉開。不是輕視其它國家，在這次AI工業化浪潮裏，的確只是一箇中美G2格局，頂多再加上一個我一直看好的東亞晶圓產業圈。當前來看其它國家的分量還不太夠，留在牌桌上的只有大國力量。中美之間的大模型差距已經大幅縮小中國機器人滲透率遠超美國第二，與上一次的戰略空間從從容容、遊刃有餘相比，這一次的川普帶着一身的問題和糾結而來。戰爭如何收尾，通脹如何緩解，貿易赤字如何平衡等等，也不得不看中國的態度。與民主黨左翼相比，特朗普是一個極致的務實主義者。制度和意識形態的分歧當然存在，但短期內當不了飯喫。與中國的非合作博弈是長期的，不過短期內合作卻是可以實實在在帶來好處。比如，最近中美合作聯手打擊毒販，是大國博弈複雜局勢裏比較罕見的一幕，但也顯示了一些不一樣的信號、第三，川普這一輪任期，國家擴張和對華戰略也發生了較大的變化。首先，開始大力推廣門羅主義，“遠交近攻”，將有限的戰略資源從全球逐漸縮減，集中投入到直接影響美國利益周邊的西半球，構建大美洲“區域性帝國”，不想在亞太區域等地方浪費資源管閒事。其次，配合門羅主義，美國開始重新構建新的中美關係。這從特朗普上任以後的三個文件可以看出：《美國國家安全報告》、《美國國家戰略》和蘭德智庫的《管控中美關係》。過去美國的目的是打壓遏制中國，現在更現實一點，就是隻要中國不稱霸，不在亞太地區打破勢力均衡，就不會露出獠牙。所以這一次訪華不出例外的，會繼續重申一箇中國的態度。但這並不意味着美國不再將中國當做頭號對手，而是不再是一味不可調和的政治和意識形態對手，而是基於政治與經濟利益可交換的交易對手。畢竟中國不是蘇聯，冷戰時期美蘇是經濟政治產業金融都絕緣的兩個世界，所以一直在殘酷的冷戰。中美不是，中美之間有着四十年培育出來的“愛情結晶”：貿易和產業關係，文化與社會交流等。歷史上，中美之間不僅沒有不可調和的深仇大恨，還有一段共同抗戰的甜蜜回憶。所以，今天，川普第二任期訪華，較第一任期有點遲。但好飯不怕晚。務實的總統帶着一羣務實的企業家，但細究起來，卻是值得把味：無論是特斯拉的馬斯克，還是蘋果的庫克；無論是波音的奧特伯格，還是嘉吉農業的賽克斯；無論是萬事達的米巴赫，還是VISA的邁金納尼，他們似乎有一個共同點：那就是都是中國的乙方，都需要中國進一步的開放市場。最後總結一下，川普這次遲到的訪華，無利不起早，大概就兩大訴求。一是地緣政治的訴求，探探中國站在地緣這個蹺蹺板的哪一端，爲儘快脫離中東戰爭這個泥潭尋求點幫助。二是經濟貿易的訴求，在產業和貿易上繼續深化與中國的合作，特別是要求進一步打開中國的新能源車、手機、農產品、金融、大飛機的市場，爲美國的經濟以及他疲弱的支持率和即將到來的中期選舉爭取點利益。然而一個微妙的看點是，以前一直被中方制裁的美國國務卿盧比奧，能不能跟着入境呢？金吾財訊
5月13日 週三
【首席視野】劉鋒：穩定幣體系何以構成傳統影子銀行的“鏈上迭代”？
劉鋒、唐夕雅（劉鋒系中財綠金院首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）【摘要】穩定幣市值在2026年第一季度已突破3150億美元的歷史新高，季度交易量高達28兆美元，年化交易量約爲17.2兆美元。這一規模龐大的新型數字資產體系，以區塊鏈技術爲原生載體，在發行層、流通層和應用層完整復刻了傳統影子銀行的核心功能特徵——信用中介、期限錯配、流動性轉換與隱性槓桿，構成了真正的“鏈上數字影子銀行”。本文以金融穩定理事會對影子銀行的定義爲基準，系統論證穩定幣體系在功能同構、風險同源、監管同題三方面與傳統影子銀行的本質相似性，並進一步揭示其依託數字化技術形成的“窄式銀行復刻”“影子美元主導”“流動性黑洞效應”“風險瞬時傳導”等新特徵。穩定幣體系並非簡單的技術實驗，而是一場以數字技術爲載體的影子銀行2.0演進。我國已明令禁止虛擬貨幣代幣發行與交易，但美元穩定幣通過跨境流通、灰色場景廣泛滲透，對中國金融安全構成潛在威脅。本文提出“嚴堵後門、開正門”的系統性監管框架，以期爲完善我國數字金融治理、參與全球規則博弈提供戰略抓手。【關鍵詞】穩定幣；數字影子銀行；影子銀行；美元霸權；金融穩定穩定幣正在經歷爆發式增長。根據摩根大通2026年5月最新發布的市場觀察，2026年第一季度穩定幣總市值已達3150億美元，創歷史新高；季度交易量達到28兆美元，環比增長51%，年化交易量約爲17.2兆美元——將是2025年的逾兩倍規模。穩定幣已從加密世界的邊緣工具，成長爲貫通鏈上DeFi借貸、跨境支付結算、機構財資管理乃至傳統金融體系的核心金融基礎設施。然而，這一“穩定”表象之下所蘊含的金融脆弱性，遠超一般認知。2022年Terra算法穩定幣UST的崩盤，以蒸發400億美元市值的方式成爲加密史上最慘烈的一次崩盤；2023年硅谷銀行事件導致USDC短暫脫錨至0.87美元，充分暴露了法幣抵押型穩定幣的儲備資產對手方風險與擠兌脆弱性；2025年Stream Finance發行的收益型合成穩定幣xUSD在遭受9300萬美元虧損後失去錨定。這些危機事件清晰地警示：穩定幣絕非單純的技術創新，而是一套規模龐大、高度複雜且跨境運行的“鏈上數字影子銀行系統”。本文的核心判斷是：穩定幣體系以區塊鏈技術爲原生載體，完整復刻了傳統影子銀行的核心功能與風險特徵，構成了影子銀行的“鏈上迭代”。這一判斷的核心邏輯，是“功能等同”原則——無論以何種技術形態呈現，金融活動一旦履行了類銀行的信用中介、期限和流動性轉換功能，且遊離於審慎監管之外，其本質即與影子銀行同構。這一結構性本質決定了穩定幣體系內生蘊含擠兌、信用崩塌與市場傳染的系統性風險。這一判斷也得到學術界的呼應：已有研究指出，穩定幣發行方和中心化交易所從事的信用、期限和流動性轉換活動，可以概念化爲影子銀行的新迭代。一、穩定幣何以成爲數字影子銀行要理解穩定幣體系的影子銀行本質，需要回到金融穩定理事會（FSB）對影子銀行的經典界定。FSB在2012年發佈的《影子銀行：範圍界定》報告中，將影子銀行定義爲“遊離於傳統銀行監管體系之外、可能引發系統性金融風險和監管套利的信用中介活動與機構體系”，其核心運作特徵是從事信用中介、期限轉換、流動性轉換、信用轉換與高槓杆運作五大功能。傳統影子銀行——如1994年墨西哥比索危機中的短期美元化負債、2008年金融危機的次級抵押貸款證券化鏈條，以及P2P網貸平臺——本質上是“在銀行體系之外履行與銀行相同核心功能的金融活動”。穩定幣依託區塊鏈構建的發行、流通與應用體系，雖載體爲數字資產、運作場景遷移至鏈上，但其核心經濟功能和風險特徵與傳統影子銀行高度同構。本文從三個層面論證這一判斷：功能同構、風險同源、監管同題。1.功能同構：類銀行功能的鏈上覆刻穩定幣體系的影子銀行屬性，可以從其產業鏈三層結構中得到系統性驗證。發行層是影子銀行屬性的起點與核心體現。法幣抵押型穩定幣的運作遵循“發行-流通-應用-贖回”的閉環機制：用戶將法幣轉入發行方託管銀行賬戶後，發行方採用“現金+短期國債（75%–80%）+其他資產”的混合儲備結構，同時在區塊鏈上鑄造與法幣等值穩定幣。這一機制本質上是在履行“類存款吸納”與“信用中介”功能——發行方吸收短期用戶資金（類似存款），投資於生息資產（類似貸款），從事期限轉換。正如美聯儲理事Michael S.Barr所指出的，穩定幣發行方有最大化儲備資產收益的強烈動機，可能“將風險譜系儘可能向外延伸”，這無異於傳統影子銀行在追求高風險高收益時的行爲邏輯。流通層承擔着流動性轉換和風險傳導樞紐的功能。中心化交易所（CEX）提供內部賬本和槓桿交易，以有限的客戶資產爲基礎派生多倍交易額度，這類似於傳統證券經紀商與影子銀行的結合；去中心化交易所（DEX）通過自動化做市商（AMM）提供流動性，製造“流動性幻覺”，但在市場壓力下可能瞬間枯竭；跨鏈橋則打通了資產跨鏈、跨境、跨市場流動的通道，迴避了傳統金融體系的跨境支付監控。BIS行長Pablo Hernandez de Cos指出，穩定幣“目前的運作方式更像是交易所交易基金，而不是貨幣”，特別是會造成“贖回摩擦”，導致經常偏離面值——這正是流通層流動性風險的真實寫照。應用層是信用創造和槓桿放大最活躍的場所。DeFi借貸協議（如Aave、Compound）允許用戶以穩定幣爲抵押品循環借貸，以有限的抵押品爲基礎創造出多倍的鏈上信用。摩根大通首席財務官Jeremy Barnum在2026年1月指出，收益型穩定幣“複製了存款的經濟作用，卻繞開了銀行歷經數百年建立的資本充足率、流動性緩衝、央行最後貸款人等審慎保障體系”。三層相互耦合——發行層提供“基礎貨幣”，流通層完成流動性轉換，應用層進行信用擴張和槓桿放大——形成了一個完整的“數字影子銀行”風險鏈條，與2008年金融危機前影子銀行的“證券化鏈條”高度對應，只是以數字化、自動化、全球化的形式運行。2.風險同源：脆弱性的結構相似性穩定幣體系與傳統影子銀行在風險類型與傳導路徑上呈現出顯著的同源性。信用風險：發行方可能將儲備資產投資於高風險商業票據或進行不當操作，導致資產端價值貶損。諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼將穩定幣發行商比作“19世紀美國私人銀行券”，其兌付能力完全取決於儲備資產的真實價值。流動性風險與擠兌風險：負債端（穩定幣）承諾“隨時按面值贖回”，資產端（儲備）卻投資於有市場風險的國債、商業票據等資產，一旦市場懷疑發行方兌付能力，集中贖回爆發，儲備資產無法快速變現。這本質上覆刻了2008年貨幣市場基金“跌破淨值”危機。Barr將這一風險追溯到19世紀美“自由銀行時代”——當時私人銀行“往往折價交易”，並經歷了頻繁的銀行擠兌和金融恐慌。槓桿風險：傳統影子銀行通過資產證券化鏈條和回購協議創造出極高隱性槓桿；穩定幣體系通過可組合的DeFi協議實現更極致的自動循環抵押，其速度之快、不透明之深遠超傳統影子銀行。在風險傳導路徑上，二者遵循“結構脆弱性顯現→市場信心弱化→流動性擠兌爆發→資產折價拋售→信用基礎崩塌→風險跨域溢出”的鏈式傳導邏輯。一旦擠兌發生，發行方或將被迫折價拋售儲備資產，導致儲備規模進一步縮水、兌付能力進一步下降、信用基礎進一步破壞，有可能形成“流動性枯竭與信用崩塌相互強化”的死亡螺旋。3.監管同題：同一監管命題的不同時空從監管實踐來看，穩定幣與傳統影子銀行面臨相同的核心監管命題：如何在銀行審慎監管體系之外規範信用中介活動，防範信用錯配、兌付不足與系統性傳染？這一相似性的根源在於：二者都是在傳統銀行體系之外履行信用中介功能的金融活動。正因如此，全球監管機構正在將穩定幣監管提上核心議程。2025年11月，FSB明確指出穩定幣“雖然可能提升支付效率，但也存在擠兌風險及多司法管轄區發行帶來的監管挑戰”。FSB在其2026年工作計劃中，將推動各司法管轄區協調監管框架、解決反洗錢與反恐融資問題列爲優先方向。全球在穩定幣監管上的困境，本質上就是傳統影子銀行監管困境在數字空間的再現——只是以數字化的形式被急劇放大。二、數字影子銀行的新特徵與風險演進穩定幣體系並非傳統影子銀行的簡單複製，而是依託區塊鏈、智能合約等數字技術，形成了四個區別於傳統影子銀行的“數字原生”特徵，彼此相互強化、共振放大。第一，運作模式的數字原生性與與“窄式銀行復刻”。穩定幣的發行、流通、贖回等全流程依託智能合約自動執行，實現7×24小時不間斷運作。這種數字化特徵使得穩定幣的資金流轉速度遠超傳統影子銀行，擠兌風險可在瞬間爆發——當市場出現恐慌情緒時，全球用戶可同步發起贖回，形成“瞬時擠兌”。更值得關注的是，穩定幣體系復刻了監管機構長期拒絕的“窄式銀行”模型。窄式銀行的核心理念——活期存款100%存放央行或持有國債，不能用於放貸，從而將貨幣創造與信貸風險徹底分離——這雖在理論層面消除了銀行擠兌，但監管層長期拒絕落地：其真正擔憂在於，窄式銀行將抽離商業銀行系統的存款基礎，囤積安全抵押品卻不爲實體經濟提供信貸，瓦解部分準備金制度的核心功能。法幣支持型穩定幣復刻了這一被拒的模型，大量資金被鎖定在短期國債等儲備資產中，無法進入實體經濟信貸循環，打破了短期負債與生產性貸款的關聯，削弱了傳統銀行的信貸創造功能，這也是數字影子銀行與傳統影子銀行在在經濟後果上的差異。第二，信用傳導的跨境性與“影子美元”主導。傳統影子銀行的信用傳導多侷限於單一國家或區域；而穩定幣的數字屬性使其實現了跨境無界傳導。當前全球約98%的穩定幣市值錨定美元，其80%以上的交易發生在美國境外。美元穩定幣正在成爲“銀行外美元的鏈上憑證”，推動數字美元化進程。周小川曾指出，這種機制在鞏固美元信用的同時，也使美元信用與美國財政可持續性深度綁定。這種信用傳導的隱蔽性遠超傳統影子銀行：區塊鏈交易的匿名性使資金流向難以追蹤、洗錢問題難以遏制。據Chainalysis數據，2025年1540億美元非法虛擬資產交易中，穩定幣佔比高達84%，凸顯其信用傳導渠道的隱蔽性與危害性。第三，風險形態的“流動性黑洞”效應與順週期共振。穩定幣發行方作爲短期美國國債的長期淨買家，每發行1美元穩定幣，需持有等值的高流動性儲備資產，且這些資產在穩定幣流通期間會被持續鎖定在託管賬戶中，無法重新進入傳統金融循環，無法被再抵押或用於回購市場。這意味着穩定幣發行方成爲了一個單向的流動性“黑洞”：它們持續不斷地從市場中吸收美國國債，卻極少釋放。這使得這些資產無法被再抵押或用於回購市場，導致可流通的優質抵押品稀缺，整個融資環境趨於緊縮。BIS研究顯示，當市場新鑄造35億美元穩定幣時，3個月期美國國債收益率會下降約5個基點，直接證明穩定幣擴張對傳統金融市場的實質性影響。這種“流動性黑洞”效應還呈現出明顯的順週期特徵：市場繁榮期，穩定幣需求增長加速抽離流動性，推高風險資產價格；市場下行期，恐慌性贖回導致儲備資產集中拋售，加劇市場波動——與傳統影子銀行的“正當風險出口”不同，穩定幣的風險可能純粹是信心層面的，且完全由智能合約自動化機械執行，沒有人工干預窗口期。美聯儲報告指出，USDC脫錨後，數小時內就完成了從銀行危機到穩定幣脫錨再到傳染至另一穩定幣的完整鏈條，這種速度在傳統金融體系不可想象。第四，監管難題的身份模糊性與監管套利。傳統監管強調“機構監管、屬地監管”，但穩定幣具有去中心化、跨地域、自動運行的特徵，與傳統監管範式根本錯配。穩定幣無需依賴金融中介與物理網點，打破了機構與地域邊界，傳統監管模式無法覆蓋其跨業態、跨國家的運作場景，導致傳統監管工具（如機構准入、現場檢查）基本失靈，適配難度遠超傳統影子銀行。更爲嚴峻的是，全球監管碎片化導致惡性監管套利。BIS在2026年4月警告稱，“不同司法管轄區對穩定幣的不同監管框架可能會導致嚴重的市場分裂，或者助長有害的監管套利”。全球98%的穩定幣市場被USDT和USDC兩大發行方佔據，但他們註冊於不同法域、儲備託置於不同地區、業務運作則跨越全球——任何一個想“脫管”的環節，都能找到監管真空地帶來規避。當跨國企業能隨意選擇“監管最優解”時，全球監管合作的根基就在被逐一瓦解。三、結論與政策建議截至2026年第一季度，穩定幣全球總市值已突破3150億美元，年化交易量高達約17.2兆美元，成爲全球金融體系中不容忽視的新變量。以FSB對影子銀行的定義爲基準，穩定幣產業鏈（發行層-流通層-應用層）已形成多重影子銀行式的信用中介或槓桿擴張機制，其運作本質就是傳統影子銀行的“鏈上覆刻”。在功能同構層面，發行層以“類存款吸納+儲備資產投資”作爲信用中介主樞紐，流通層以AMM與跨鏈橋實現類回購交易與流動性轉換樞紐的角色，應用層以抵押/借貸/再抵押循環形成顯性鏈上信用擴張。在風險同源層面，穩定幣復刻了傳統影子銀行的風險根源架構：資產質量產生信用風險、期限錯配引發贖回、高槓杆下的抵押品循環、以及微觀信心的連鎖崩塌均與後者一脈相承。在監管同題層面，全球監管者必須面對同一組核心命題：如何在銀行審慎監管邊界之外規範信用中介，以防範信用錯配、兌付能力不足以及系統性風險傳導，確保金融穩定。鏈上運行的環境賦予了穩定幣體系四大新特徵：數字原生性與“窄式銀行”復刻、跨境信用傳導與“影子美元”主導、流動性黑洞效應與順週期風險共振、監管身份模糊與監管套利，進一步放大了傳統影子銀行的風險複雜性和傳導速度，對監管提出了全新挑戰。基於以上理論認識，結合我國禁止虛擬貨幣交易但美元穩定幣仍在跨境滲透的現實環境，本文提出“嚴堵後門、開正門”的系統性治理框架。其一，境內嚴監管是底線，須堅持全面禁止。任何形式的穩定幣相關業務在中國境內均屬違法。需要持續強化鏈上監測與跨境執法協同，從資金進出口合規監控入手，阻斷穩定幣跨境支付通道；強化對境內非法加密貨幣中介平臺、支付灰色渠道的聯合反制，斬斷美元穩定幣進行“體內循環”與套利的地下鏈條。其二，大力推進數字人民幣（e-CNY）的應用滲透。當前推動數字人民幣進入跨境支付、可編程支付、企業財資管理等高頻場景，通過央行體系提供的合規、便捷數字化支付工具，對沖穩定幣對數字支付市場的侵蝕，以合規央行法定數字貨幣替代私人穩定幣的市場空間。這不僅是競爭工具，更是戰略選項：美元穩定幣的迅猛擴張背後，是美國通過數字手段鞏固美元霸權的系統戰略。中國不僅要“堵”，更需要從根本上提升人民幣在國際支付、結算中的吸引力與覆蓋面。其三，將香港打造爲合規穩定幣試點的國家級“正門”。依託香港“一國兩制”下的獨立金融監管體系與離岸國際金融中心優勢，建立“沙盒”性質的合規穩定幣試點，爲全球數字金融規則博弈積累中國經驗。通過將穩定幣的“影子銀行”功能與純粹支付功能進行清晰區分，可爲香港試點劃定明確的業務邊界，從而在有效防控風險的前提下，更好地服務實體經濟的支付需求。通過香港試點積累合規穩定幣的運行數據、風控模型與跨境監管協同經驗，待境內成熟時逐步向全國開放通道。這一“兩地互補”體系，既能形成內地嚴監管與香港合規創新的風險隔離，又能爲中國參與全球數字金融規則制定提供實踐支撐。其四，搶佔國際話語權刻不容緩。穩定幣不同於P2P網貸——它承載數字經濟時代價值互聯的基礎設施功能，也是數字貨幣化的國際競爭前沿。如果任由國際規則完全由美歐主導制定，中國的數字貨幣跨境佈局可能面臨系統性合規壁壘。中國需要主動參與國際清算銀行、金融穩定理事會、國際貨幣基金組織等國際標準制定，發揮數字人民幣在跨境支付、央行數字貨幣橋等領域的先發優勢。穩定幣全球監管碎片化導致惡性監管套利，中國若能率先錨定合規沙盒標杆，參與FSB穩定幣國際準則的早期研討與起草，將在“數字版圖”博弈中佔據主動。總之，穩定幣作爲數字時代價值傳遞的關鍵基礎設施，其本質是傳統影子銀行在區塊鏈空間的精細化復刻和加速演進。對中國而言，管控穩定幣風險不僅是防範金融脆弱性，更關乎數字時代的主權貨幣競爭。“嚴堵後門、開正門”的差異化監管策略，是中國在全球貨幣金融體系數字化變革中捍衛金融安全、拓展國際話語權的必然選擇。（作者劉鋒，中央財經大學綠色金融國際研究院首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事；唐夕雅，經濟法博士，應用經濟學博士後，現就職於中國銀河證券法律合規總部。）金吾財訊
5月13日 週三
<回購監測> 最新回購統計數據
2026-05-12股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)吉利汽車(00175)5.50123.41思派健康(00314)10.0014.07方正控股(00418)12.008.76中視金橋(00623)7.6015.49均勝電子(00699)27.00458.63第七大道(00797)3.001.68彩星玩具(00869)46.0022.08恆安國際(01044)40.001090.05威高股份(01066)20.0070.12加科思－Ｂ(01167)7.8946.61知行科技(01274)9.9838.32友邦保險(01299)289.5025031.69普華和順(01358)84.1099.24中國宏橋(01378)826.6027633.24周黑鴨(01458)28.8544.64融創服務(01516)4.004.56暢捷通(01588)1.508.75東方甄選(01797)71.051886.82小米集團－Ｗ(01810)317.269999.75同方友友(01868)18.806.96維亞生物(01873)152.70239.14中遠海控(01919)241.003546.28清科控股(01945)11.8821.62永升服務(01995)20.0040.82和鉑醫藥－Ｂ(02142)30.00396.59微創腦科學(02172)10.00100.03歸創通橋(02190)5.10113.62朝聚眼科(02219)6.0017.80微泰醫療－Ｂ(02235)5.0039.44鷹瞳科技－Ｂ(02251)6.3975.16康耐特光學(02276)55.002443.45百宏實業(02299)0.803.92美麗田園醫療健康(02373)4.3585.42遇見小面(02408)27.15113.78德銀天下(02418)3.7513.16連連數字(02598)11.5069.26長風藥業(02652)1.1524.96翰思艾泰－Ｂ(03378)2.4979.25KEEP(03650)20.0059.97永達汽車(03669)20.0019.79時代電氣(03898)34.591303.78聚水潭(06687)13.14195.33昊海生物科技(06826)13.60311.03天福(06868)0.300.85九方智投控股(09636)14.84541.12叮噹健康(09886)1.301.23貪玩(09890)14.14218.73網易雲音樂(09899)11.751499.49赤子城科技(09911)22.20197.05九毛九(09922)53.4090.93小米集團－ＷＲ(81810)317.269999.75金吾財訊
5月13日 週三
【首席視野】陸挺：沃什時代的美聯儲改革及對中美經濟競爭格局的影響
陸挺系野村中國首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事本週全球金融市場將高度關注美聯儲主席職位的更迭。凱文·沃什（Kevin Warsh）由特朗普總統提名，擬接替鮑威爾出任美聯儲主席。參議院確認投票定於5月11日舉行，沃什大概率在5月15日前正式接任，即將執掌全球最具影響力的央行。與以往單純的人事更迭不同，沃什的上任承載着更深刻的制度變革意涵。在人工智能快速滲透、全球經濟結構重塑且中美競爭日趨激烈的背景下，美聯儲的基本貨幣政策理念、職能邊界以及經濟穩定的核心定義，或將迎來較爲系統性的重構，這與美聯儲過去十餘年中“危機應對型”的政策取向將會形成鮮明的對比。而這一朝向新範式的改革，也是沃什對華戰略競爭觀的重要支撐，其核心是通過提升美國自身生產力、鞏固美元主導地位，在全球競爭中壓制中國崛起對美國的挑戰。一、沃什的職業生涯與核心立場：最年輕的美聯儲理事與應對危機的老兵沃什非常熟悉美聯儲的運作，其職業生涯始終圍繞金融市場與宏觀調控展開，快速晉升與危機處置能力是其個人鮮明的標籤，而對量化寬鬆政策的前瞻性質疑，更奠定了其本次重返美聯儲的核心基調。其深厚的金融與政策積澱，也爲其形成系統的對華戰略競爭觀提供了堅實基礎。從職業履歷來看，沃什擁有斯坦福大學公共政策本科學位與哈佛大學法學博士學位，紮實的學術背景爲其跨界發展奠定基礎。在2002年加入白宮國家經濟委員會之前，他在摩根士丹利併購部門工作七年，積累了豐富的市場實操經驗，這也使其相較於純粹的學術型官員，更能敏銳捕捉市場脈搏與全球經濟競爭的核心痛點。2006年，35歲的沃什被任命爲美聯儲理事會成員，創下美聯儲歷史上最年輕理事的紀錄，這一里程碑式的任命，既體現了其專業能力的認可度，也爲其後續參與危機處置埋下伏筆。2008年全球金融危機爆發期間，沃什成爲美聯儲與華爾街之間的核心聯絡人，被譽爲主席伯南克在華爾街的耳目。在貝爾斯登、雷曼兄弟相繼倒閉的混亂局面中，㓇什承擔了關鍵的協調溝通職能，是危機處置中的核心參與者，這一經歷也讓其對美聯儲的政策傳導機制、市場聯動效應以及全球經濟格局的演變有了更深刻的理解。2011年，沃什選擇退出美聯儲，核心原因在於他對量化寬鬆（QE）的持明確懷疑批評態度，擔心QE帶來資產價格過快上漲和社會貧富差距拉大，而這種觀點與主流派格格不入。後續全球主要央行量化寬鬆政策引發的資產價格泡沫、通脹隱患等問題，逐步印證了其前瞻性判斷。此後十年，沃什任職於胡佛研究所，並擔任對沖基金經理德魯肯米勒的顧問，既深耕宏觀政策研究，也持續跟蹤市場動態，最終成爲2026年美聯儲主席提名的核心人選。二、“沃什主義”四大支柱：美聯儲政策框架的重構在2026年提名期間，尤其是4月的參議院確認聽證會上，沃什清晰闡述了其施政綱領，核心圍繞四大改革方向展開，形成了被市場稱爲“沃什主義”的政策框架。這一框架並非簡單的政策調整，而是對美聯儲過去十餘年運作模式的系統性重構，每一項改革都直指當前美聯儲政策的核心痛點。通脹指標重構：從核心PCE到截尾均值PCE的切換沃什長期以來對美聯儲過度依賴“核心PCE”（剔除食品和能源價格）作爲通脹錨的做法持批評態度。他認爲，核心PCE易受關稅調整、地緣政治引發的能源危機等一次性外部衝擊扭曲，無法真實反映通脹的核心趨勢，容易導致政策誤判。從具體政策主張來看，沃什計劃將美聯儲的通脹監測核心轉向截尾均值PCE（Trimmed Mean PCE）。該指標通過截除價格波動中的最高和最低極端值，可有效過濾短期干擾。當前該指標顯示美國通脹率爲2.4%，顯著低於3.5%的整體通脹率和3.2%的核心通脹率，更接近美聯儲2%的通脹目標。需要明確的是，這一指標切換並非單純的技術調整，其核心政策含義在於爲降息提供理論支撐。也就是說，即便居民日常消費價格增速仍處於高位，美聯儲也可基於“核心通脹趨勢已穩定”的判斷，推進利率下調，這與鮑威爾時代“以整體通脹和核心通脹爲核心錨點”的謹慎取向形成鮮明對比。而這一策略，在對華貿易摩擦中也有重要意義，或將成爲沃什應對關稅衝擊、支撐對華競爭的關鍵工具。但需要指出的是，截尾均值PCE並非完美指標。從歷史數據來看，其與普通PCE的長期走勢並無顯著差異，能否有效提升通脹判斷的準確性，仍需時間檢驗。若過度依賴該指標，刻意忽略關稅、能源價格波動等“短期噪音”，可能導致美聯儲低估通脹蔓延風險，陷入通脹陷阱。人工智能的通縮效應：重構經濟增長與通脹的聯動邏輯，支撐對華“生產力競賽”沃什對人工智能（AI）的解讀，是其政策框架中最具前瞻性的部分，也是其區別於前任的核心特徵之一，更是其對華戰略競爭觀的核心支撐。他明確提出，AI是一股強大的通縮力量，其核心價值在於大幅提升社會生產力，使得經濟能夠在不觸發通脹的前提下實現更快增長。這一觀點雖得到部分科技界人士的呼應，但也存在明顯的爭議點，需辯證看待。正如沃什在2025年11月《華爾街日報》一篇社論中所言：“AI正在深刻改變創新的速度…使政策制定者能夠在不引發通脹壓力的情況下降低利率。”這一判斷的核心邏輯是，AI驅動的生產力提升將有效緩解供給約束，對沖需求擴張帶來的通脹壓力，這與宏觀經濟中供給端改善可緩解通脹壓力的基本原理一致。而在對華競爭中，沃什將當前中美博弈定義爲一場高風險的“生產力競賽”，他認爲AI作爲結構性通縮力量，使美國私營部門主導的經濟模式，天然優於中國的國家主導的經濟模式。沃什將AI驅動的生產力變革稱爲“我們一生中最顯著的生產力提升浪潮”，認爲美國若能成功駕馭這一浪潮，便能實現高增長與低通脹的良性並存，構建起“新經濟2.0”發展模式。這種模式將有效對沖中國長期以來的製造業成本優勢，通過維持國內低通脹水平與貨幣穩定，美國能夠持續吸引全球範圍內支撐“AI世紀”競爭所需的資本，進而讓債務高企、自上而下調控的中國經濟陷入長期競爭劣勢，從根本上鞏固美國的經濟領先地位，贏得對華“生產力競賽”的主動權。但從現實來看，AI產業的爆發式增長正推動稀土、銅等上游原材料價格上漲，電力成本也同步攀升，與“AI帶來通縮”的判斷形成矛盾，這也意味着沃什的這一觀點可能忽略了技術進步帶來的短期供給衝擊，存在一定的片面性。精簡美聯儲：收縮職能邊界與資產負債表正常化沃什認爲，2008年金融危機後，美聯儲陷入職能過度擴張的困境，過於涉足氣候變化、社會多元化等非核心領域，而此類議題應由民選官員和政府其他部門負責，央行技術官僚不應越界干預。這一主張呼應了最近學術界與市場“央行應聚焦核心職能、避免政策泛化”的共識。具體來看，精簡改革主要包括兩個層面：一是機構精簡，計劃將美聯儲華盛頓總部員工從3200人削減至2000人左右，清理“機構冗員”，聚焦價格穩定、金融穩定等核心職能，提升政策執行效率；二是資產負債表正常化，沃什長期批評美聯儲當前6.7萬億美元的資產負債表（峯值曾達8.97萬億美元），認爲其過度擴張已扭曲市場信號，導致資源錯配。他明確表示，資產負債表縮減無法一蹴而就，但核心方向是將利率重新確立爲貨幣政策的主要工具，減少央行對市場的主動干預，避免“資產負債表工具常態化”帶來的市場失衡。這一觀點的核心邏輯是，利率工具更具普惠性，可作用於整個經濟體系，而資產負債表工具則更易利好持有金融資產的羣體，加劇貧富差距。就在沃什推動美聯儲剝離非核心職能、迴歸“物價穩定”這一核心使命的同時，中國政府正採取截然相反的行動，將中國人民銀行打造爲融合貨幣政策、產業政策和部分財政政策的綜合性工具。並依託其資產負債表，推進人民幣國際化。在沃什看來，這是中國構建“平行金融基礎設施”的戰略嘗試，核心目標是開闢人民幣脫離美元體系獨立運行的區域空間，逐步削弱美元的全球主導地位。但他的應對策略並非模仿中國的國家干預模式，在他看來，這種模式終將因效率低下而退出。他認爲美國政府應該進一步強化美元的可靠性與公信力。沃什認爲，保護美元地位的最佳路徑，是打造一個精簡且專注的美聯儲，爲全球提供最透明、最穩定的價值尺度。在他眼中，紀律嚴明的美元，仍是抵禦人民幣替代方案的終極防線，畢竟人民幣目前仍受限於資本管制與政治波動，難以真正實現全球範圍內的自由流通與信任背書。央行獨立性的重構：“贏來的獨立性”而非“天然的獨立性”在央行獨立性問題上，沃什提出了一個偏離美聯儲傳統措辭的觀點：“獨立性必須通過表現來贏取”。這一觀點打破了“央行獨立性是天然權利”的傳統認知，其核心邏輯在於，央行的獨立性源於其對核心職責的履行——當美聯儲未能實現穩定通脹的承諾時，自然會招致政治干預；反之，若能聚焦核心職責、精準履行使命，才能真正實現“讓政治走開”，重塑公信力。從實踐來看，沃什在參議院聽證會上明確表示，從未接受特朗普關於利率決策的具體要求，將堅守央行獨立性。但客觀而言，其與本屆政府在降息、去監管等核心政策目標上高度契合，這也引發了市場對“財政部-美聯儲協議”重啓的擔憂。若㓇什領導下的美聯儲貨幣政策過度貼合政府訴求，可能會削弱其抵抗政治壓力的“防火牆”，長期來看不利於美聯儲的公信力。三、新官上任三把火：沃什時代的政策走向預判若本週順利通過參議院確認，沃什領導下的美聯儲或將展現出較爲鮮明的偏好，與鮑威爾時代“更高更久”（Higher for Longer）的謹慎貨幣政策取向形成對比。結合其政策主張與市場預期，短期內沃什大概率將推進三大方向的政策調整，每一項調整都將對全球金融市場產生顯著影響。利率路徑：以截尾均值爲錨，推動降息落地，支撐國內增長與對華競爭當前市場共識顯示，只要截尾均值PCE數據持續符合預期，沃什將推動儘快下調聯邦基金利率。其核心邏輯在於，高利率並非解決石油價格上漲、關稅調整等供給側衝擊的有效手段，反而會抑制AI等生產力增強型資本的投入，不利於長期物價穩定與經濟增長。這一判斷與鮑威爾時代“優先抑制通脹、容忍高利率”的取向形成鮮明對比，也意味着美聯儲的利率政策將更注重供給端改善與長期增長的平衡，爲美國贏得對華生產力競賽奠定國內經濟基礎。但需注意的是，當前市場仍存在不同聲音，頗有一些市場資深人士對㓇什的降息立場持懷疑態度。加之當前美伊衝突推高油價、通脹預期有所回升，沃什的降息節奏可能會受到制約，大概率將採取“漸進式降息”策略，兼顧通脹控制與經濟增長。監管鬆綁：聚焦中小銀行，緩解信貸約束，激活私營部門創新活力沃什計劃主導一場大規模的銀行監管鬆綁，其核心邏輯在於，當前過高的監管負擔——尤其是針對地區性和小型銀行的監管要求，嚴重限制了信貸流動與市場競爭，反而助長了通脹。具體來看，市場預期沃什將重新調整“巴塞爾協議III”的最終實施方案，簡化銀行合規流程，降低中小銀行的監管成本，打破監管對市場活力的束縛。需要指出的是，沃什本身反對美國推行全球金融監管趨同，其監管改革可能會偏離國際共識，短期內可能會提升美國中小銀行的信貸能力，激活私營部門的創新活力，爲AI產業發展提供更多資金支持，強化美國在對華“生產力競賽”中的創新優勢，但長期來看，也可能增加金融體系的風險隱患，需警惕“監管放鬆引發的金融不穩定”。數字創新：開放穩定幣監管，整合金融科技，圍堵數字人民幣衝擊與鮑威爾時代對數字資產的謹慎態度不同，沃什對數字資產與傳統金融體系的融合持開放立場。他認爲，在建立明確監管框架的前提下，穩定幣有望成爲增加美國國債需求的潛在工具，這一觀點體現其既兼顧金融創新與風險防控，“利用市場力量優化金融體系”的政策思路。這一觀點也是㓇什應對數字人民幣（e-CNY）威脅、鞏固美元全球主導地位的政策取向。沃什的對華競爭擔憂延伸至全球金融系統的數字“基礎設施”領域。他密切關注e-CNY的發展進程，明確將其視爲對美元跨境結算主導地位的戰略性威脅。與美聯儲內部部分同行的保守態度不同，沃什歷來主張，美國不應迴避數字金融創新，反而應主動利用創新鞏固自身優勢。儘管他與本屆美國政府在反對推出可能威脅隱私的零售型央行數字貨幣（CBDC）上立場一致，但始終支持發展由美國國債背書的私營部門穩定幣。沃什認爲，通過允許美國科技公司藉助數字錢包“出口”美元，美國可牢牢佔據全球支付生態系統的主導地位，在數字人民幣形成顯著國際影響力之前，構建起有效的圍堵防線，遏制其對美元支付體系的衝擊，鞏固美國在全球金融領域的優勢，爲對華戰略競爭提供金融支撐。應對關稅戰與供應衝擊：分離貿易與貨幣政策，提升對華競爭靈活性在當前中美貿易摩擦持續的背景下，沃什所倡導的“截尾均值PCE”（Trimmed Mean PCE）通脹指標，成爲其對華貿易戰略中的關鍵工具。他將關稅政策對中國商品進口價格造成的通脹影響，定義爲“地緣政治噪音”，而非需要美聯儲調整貨幣政策的根本性因素。在傳統貨幣政策框架下，激進的關稅政策可能導致整體通脹水平飆升，進而迫使美聯儲採取加息措施，抑制經濟增長。但沃什主張，美聯儲應“穿透”這些短期供應側衝擊，聚焦核心通脹趨勢。這種策略的核心價值在於，允許美國政府在貿易政策上保持強硬姿態，針對性打擊中國的產業補貼與產能過剩問題，同時避免美聯儲因加息提高借貸成本而削弱國內經濟。通過實現貿易政策與貨幣政策的有效分離，沃什旨在讓美國既能維持AI驅動的國內經濟增長引擎，又能擁有與中國供應鏈逐步脫鉤的靈活性，實現競爭與發展的雙重目標，在對華貿易摩擦中佔據主動地位。四、沃什改革與對華戰略的挑戰沃什主導的美聯儲改革，以及其推行的對華戰略競爭策略，可以看成是是一場“高空走鋼絲”式的政策實驗：既要推動美聯儲職能收縮、政策轉型，維持美元作爲世界儲備貨幣的穩定，又要通過降息來兼顧國內經濟增長，在對華經濟競爭中佔據主動。綜合來看，市場與批評者的擔憂主要集中在兩個核心層面，這也是評估沃什改革成效的關鍵。一是“通脹陷阱”風險。若美聯儲過度關注截尾均值PCE，刻意過濾關稅、能源價格波動等“短期噪音”，可能會忽視通脹潛在蔓延風險和粘性。當前美伊衝突推高油價、AI上游原材料漲價等因素，已對通脹形成一定支撐，若政策誤判，可能導致通脹隱患進一步積累，最終迫使美聯儲重啓加息，損害國內經濟增長。這一風險的核心在於，沃什對通脹指標的重構，可能過度強調“趨勢”而忽視“現實”，忽視因爲預期調整而導致短期通脹在中長期中的粘性。二是公信力與獨立性風險。儘管沃什多次承諾堅守美聯儲獨立性，但他與本屆政府在降息、去監管等核心政策目標上的高度契合，引發了市場對“央行政策政治化”的擔憂。若美聯儲政策過度貼合政府訴求，可能會打破“美聯儲獨立於政治”的傳統，削弱其在全球金融市場中的公信力，長期來看不利於美元的儲備貨幣地位，也會影響其對華戰略競爭政策的可信度與執行力。此外，當前FOMC決策羣體四分五裂，前主席鮑威爾留任理事、多名票委立場分歧，沃什的政策推進難度遠超預期，也可能導致改革進程與對華戰略落地受阻，影響政策連貫性。與此同時，其對華戰略也面臨諸多挑戰：AI驅動的生產力提升效果能否達到預期、能否有效對沖中國的製造業優勢，仍需時間檢驗；對中國以擺脫美元主導體系而推進的“平行金融基礎設施”的圍堵，可能引發全球金融體系的分裂，反而不利於美國金融霸權的鞏固；與中國供應鏈脫鉤，也可能短期內推高美國國內物價，影響經濟穩定，這些都是沃什在推行對華戰略競爭過程中需要應對的潛在風險。結語：沃什時代的美聯儲與中美經濟競爭新格局沃什重返美聯儲，某種程度上標誌着美聯儲“危機後時代”的正式落幕與“生產力時代”的開啓。其領導下的美聯儲，將以“精簡機構、聚焦核心、擁抱技術、重構政策”爲核心方向，展開一場規模不可小覷的政策實驗。其核心命題是，美聯儲能否在維持其美元霸權和美元幣值穩定的前提下，實現機構精簡、監管放鬆與技術開放的多重目標，平衡好貨幣穩定、經濟增長與金融風險的關係。而這場改革的背後，是沃什鮮明的對華戰略競爭觀——他將中國視爲美國經濟霸權在制度與技術層面的首要對手，主張通過弘揚美國卓越的經濟政治模式，依託AI驅動的生產力提升、精簡高效的美聯儲、穩定可靠的美元以及靈活的貿易與貨幣政策，在中美長期競爭中佔據主動。歸根結底，沃什的對華戰略競爭觀，本質上是一種清醒且嚴峻的競爭認知，他堅信，美國獲勝的關鍵不在於被動應對中國的崛起，而在於“成爲最好的自己”。對全球市場而言，沃什的任期預示着美聯儲政策風格的重大轉變，也就是更少的“前瞻性指引”，更多果斷的、數據驅動的行動。這一轉變不僅將重塑美國貨幣政策的邏輯，更將深刻影響未來十年的全球金融版圖與中美經濟競爭格局。當前國際貨幣秩序正加速重構，美元信譽受美國債務高企、地緣政治制裁等因素持續動搖，中國的經濟實力與金融影響力不斷提升，沃什的改革與對華戰略能否達到預期效果，既取決於其政策執行的精準度，也受制於全球經濟格局的變化與中美博弈的走向，最終成效仍有待時間檢驗。金吾財訊
5月13日 週三
英諾賽科(02577)午後大漲18% 核心風險出清且機構未來預期穩定
金吾財訊 | 英諾賽科(02577)午後大漲，報83.05元，漲18.47%，成交量3013萬。據英諾賽科官微消息，5月8日，公司宣佈，美國國際貿易委員會(“ITC”)在第 337‑TA‑1414 號調查中作出最終裁定，確認英諾賽科當前的氮化鎵(“GaN”)功率器件產品未侵犯英飛凌的相關專利，並可不受限制地繼續在美國進口和銷售。消息公佈後，股價自5月11日起連續放量上漲，顯示市場關注度顯著提升。5月機構評級中，英諾賽科獲75%爲買入，目標均價88.05港元，較當前價有空間，顯示機構對公司前景持積極看法。金吾財訊
5月13日 週三
【券商聚焦】興業證券維持中國人民保險集團(01339)“增持”評級 指其財險龍頭地位穩固
金吾財訊 | 興業證券發佈研報指，中國人民保險集團(01339)旗下有財險、壽險、健康險等子公司，並以財險業務爲主，財險龍頭地位穩固。維持“增持”評級。2026年第一季度，集團實現保險服務收入1,388.81億元（中國企業會計準則，下同），同比增長2.0%；實現歸屬於母公司股東淨利潤88.14億元，同比下降31.4%；加權平均淨資產收益率爲2.8%，較上年同期下降1.9個百分點。財產險板塊方面，人保財險原保費規模穩步增長。2026Q1，人保財險實現原保險保費收入1,829.95億元，同比增長1.4%；保險服務收入1,230.15億元，同比增長1.9%；承保利潤71.54億元，同比增長7.5%。綜合成本率94.2%，同比下降0.3個百分點；淨利潤86.31億元。壽險板塊方面，人保壽險積極推動業務高質量發展。2026Q1，人保壽險實現原保險收入445.84億元，同比下降15.9%；保險服務收入66.88億元，淨利潤19.62億元；新業務價值同比增長21.0%。保費結構上，首年期交保費117.23億元，同比增長84.5%；續期保費251.64億元，同比下降17.8%。健康險板塊方面，人保健康2026Q1實現原保險收入333.12億元，同比增長18.7%；首年期交保費42.54億元，同比增長28.0%；保險服務收入81.64億元，同比增長9.1%；淨利潤19.65億元。資產管理業務方面，2026Q1集團實現總投資收益89.31億元；未年化總投資收益率0.5%。截至一季度末，集團總投資資產1.90萬億元。風險提示包括：資本市場波動、保費增速不達預期、公司經營風險、保險行業政策改變。金吾財訊
5月13日 週三
賽微電子：出售資產“扮靚”淨利，收入連降兩年，實控人擬套現逾11億元
證券之星 李若菡5月11日晚間，賽微電子(300456.SZ)控股股東、實控人楊雲春詢價轉讓價格出爐，擬以50.77元/股轉讓所持公司部分股份，套現超11億元。2025年以來，公司已遭到多名高管及股東的減持。證券之星注意到，股東減持的背後，是公司基本面承壓的現狀。公司去年雖通過處置子公司瑞典Silex的控制權成功擺脫虧損，但核心資產出表也對營收造成明顯衝擊。同時，國內產線尚處於產能爬坡階段，疊加管理費用與資產減值的大幅增長，公司扣非淨利潤虧損擴大。由於投資收益並不具備可持續性，進入2026年後，公司收入進一步下滑，其扣非前後淨利潤同比虧損加劇。實控人折價轉讓股份，去年扣非虧損擴大詢價轉讓計劃書...證券之星
5月13日 週三
宇樹科技已註冊多款機器人商標 機器人ETF華夏（562500）午後震盪上行，漲幅超2%
截至2026年5月13日 13:29，機器人ETF華夏(562500)上漲2.04%，最新價報1.15元。成分股天準科技上漲16.70%，大族激光上漲10.00%，快克智能上漲9.99%，國茂股份，克來機電等個股跟漲。拉長時間看，截至2026年5月12日，機器人ETF華夏近1周累計上漲9.50%，漲幅排名可比基金前列。流動性方面，機器人ETF華夏盤中換手3.91%，成交8.22億元。拉長時間看，截至5月12日，機器人ETF華夏近1週日均成交12.56億元，居可比基金第一。規模方面，機器人ETF華夏近1年規模增長71.67億元，實現顯著增長，新增規模位居可比基金1/9。所跟蹤指數(中證機器人指數...證券之星
5月13日 週三
【券商聚焦】招銀國際維持騰訊音樂(TME)“買入”評級 惟指競爭壓力延續
金吾財訊 | 招銀國際表示，騰訊音樂(TME/01698)5月12日公佈1Q26業績：總營收同比增長7%至人民幣79.0億元，非IFRS淨利潤同比增長7%至22.7億元，均符合一致預期。展望2Q26E，該機構預計總營收同比增長3%，收入增速或有所放緩。管理層表示行業競爭壓力仍持續存在，尤其AI技術發展衍生的版權相關問題進一步加劇競爭。爲應對競爭壓力，騰訊音樂計劃加強版權保護，深化與騰訊生態合作以獲取新增用戶，並持續完善內容及IP生態。考慮到競爭壓力，該機構下調FY26-28E盈利預測0-1%，同時下調長期現金流預期。基於DCF估值，該機構將目標價下調至17.5美元（前值：20.0美元）。考慮到公司穩健的盈利增長、良好的股東回報以及完善的內容生態，騰訊音樂當前估值（10x FY26非IFRS PE）具備較好的風險收益比。維持“買入”評級。金吾財訊
5月13日 週三
