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【券商聚焦】中國銀河證券：H200獲准批准短期對於國產算力廠商具備一定衝擊 但國產替代趨勢長期上行
金吾財訊 | 中國銀河證券指出，2025年12月8日，特朗普通過社交媒體宣佈允許英偉達向中國“經批准客戶”出口H200芯片，要求銷售收入的25%上繳美國政府。H200採用臺積電4nm工藝，搭載141GB HBM3e顯存，帶寬達4.8TB/s，FP8算力接近4PFLOPS。相比H20，其性能提升約6倍，顯存容量增加47%，帶寬提升20%。這一性能水平使其能夠更流暢地處理千億級參數大模型的訓練與推理任務。該機構認爲，H200的引入將有效緩解國內AI企業的算力需求，在此之前，國內大模型訓練長期卡殼，H200的性能優勢可縮短模型訓練週期，降低研發成本，雲服務商可藉此升級GPU集羣，提升AI服務競爭力。該機構表示，儘管H200獲准批准短期對於國產算力廠商具備一定衝擊，但國產替代趨勢長期上行，供應鏈安全與自主可控是必要條件。金吾財訊
12月15日 週一
【券商聚焦】交銀國際：預計明年新房市場將保持基本穩定 買家將繼續偏好國企項目
金吾財訊 | 交銀國際表示，根據克而瑞的初步數據， 2025年11月前百開發商全口徑銷售總額環比下跌11.7%至2,444 億元。該機構跟蹤的21家主要上市開發商11月銷售額環比下跌11.1%，銷售面積則環比微跌2.7%。在11月銷售額排名前10 開發商中，9家均爲國企，其中華潤置地排名第一。根據國家統計局公佈的70大中城市商品住宅價格指數，10月新建商品住宅價格指數同比/環比分別下跌2.6%/0.5% (2025年9月：-2.7%/-0.4%)，二手商品住宅價格指數同比/環比分別下跌5.4%/0.7%(2025年9月：-5.2%/-0.6%)。該機構仍預計二級市場的需求將持續改善並好於一級市場，明年新房市場將保持基本穩定，而該機構認爲買家將繼續偏好國企項目。隨着資本市場情緒好轉，一些領先的民營企業可能會藉機加速其債務重組進程。中長期該機構繼續看好華潤置地 (01109/買入)和越秀地產(00123/買入)，這兩家公司在過去幾年的銷售表現優異，且在銷售方面執行能力更強。金吾財訊
12月15日 週一
【券商聚焦】交銀國際：全球科技指數表現分化 續看好AI基礎設施相關的投資前景
金吾財訊 | 交銀國際表示，最近一個月，全球科技指數表現呈現分化。統計11月11日至12月10日，MSCI信息科技指數漲0.5%，小幅跑贏MSCI全球指數（+0.3%）。A股Wind信息技術指數逆勢漲2.8%，成爲同期全行業指數中唯一實現正收益的板塊，而滬深300同期則錄得1.3%的跌幅。摩爾線程上市後市場反應積極。港股市場或受外部波動影響，恒生指數跌4.3%；恒生科技指數跌5.8%，跌幅僅次於以大型互聯網企業爲核心成分的恒生傳媒指數。估值方面，美股科技股估值在11月下旬普遍下跌後有所反彈，該機構認爲這一波動或主要來自美聯儲降息預期的不確定性以及對AI泡沫的市場討論。A股申萬電子/申萬半導體指數市盈率均有所回升。該機構認爲，之前市場對於AI泡沫的討論發生時點與美聯儲降息不確定性重合，與AI強相關的芯片設計和晶圓代工企業隨之回調。該機構認爲全球AI基礎設施過度建設的潛在風險總體可控，並看好2026年AI基礎設施相關的投資前景。相對於可比公司，英偉達（NVDA US/買入）近期股價表現相對滯後。該機構認爲英偉達在AI算力領域的主導地位沒有改變，維持買入評級和245美元目標價。該機構認爲美商務開放出口H200對華出口或邊際改善投資者對英偉達芯片市場規模TAM的預期。此外，該機構認爲我國算力芯片的國產自主的進程持續推進。該機構看好半導體國產替代產業鏈機會，重點推薦北方華創（002371 CH/買入）和豪威集團（603501 CH/買入）。金吾財訊
12月15日 週一
【券商聚焦】國泰海通：歲末年初的再配置與機構資金回流有望改善市場流動性和活躍成交
金吾財訊 | 國泰海通指出，部分投資者以“跨週期”解讀政策不積極存在謬誤，2025年超常規是相較以2024年尾部風險暴露。面向2026年，中央經濟工作會議明確“鞏固拓展經濟穩中向好勢頭”，並要求財政政策“更加積極”與“內需主導”，首次提出“推動投資止跌回穩”（2025年負增長），並時隔十年重提房地產“去庫存”；中財辦副主任韓文秀表示將根據形勢變化出臺實施增量政策，繼續實施“國補”與靠前實施“十五五”重點項目，隱含了實現“十五五”良好開局的開門紅重要性。考慮近期經濟活動轉淡與房地產銷售面積下滑加快，政策預期有望上修。在人民幣穩定的前提下，2026年初中國央行降息預期有望提高。在交易層面，保收益降倉位已經步入尾聲，歲末年初的再配置與機構資金回流有望改善市場流動性和活躍成交，跨年攻勢已經開始了。覆盤2010年至今春季行情規律：1）春季行情通常集中於上年12月至次年4月，經驗性啓動時點爲春節前10–15個交易日。若前期市場充分調整，且政策與流動性預期向好，則啓動時間將顯著提前，如12-13 年、18-19 年、22-23年；2）春季行情風格特徵爲大盤搭臺，小盤唱戲，以春節附近爲分水嶺。在此之前受年報預告壓力、險資配置偏好等影響，以中證800爲代表的大盤風格佔優；春節後步入經濟與業績空窗期，疊加流動性環境季節性改善，以中證2000爲代表的中小成長顯著跑贏；3）若上一年度的強勢主線在年初仍具備景氣支撐，高確定性將使其率先啓動“估值切換”，並搶跑市場上漲。如14年初的遊戲、15年初的互聯網+、20年初的半導體以及21年初的茅指數。考慮到前期股指的大幅調整、總量政策加碼與增量入市環境，當下是佈局春季行情的重要窗口。春節前具備產業趨勢的大盤成長有望佔優，受益險資“開門紅”配置的大盤價值也有望反彈。中央經濟工作會議延續積極的宏觀政策立場，重視短期的擴大內需和中長期的“內功”修煉，組合增加進攻性。看好：1）科技成長：AI模型和應用進展加快，國內算力基礎設施短缺。推薦：港股互聯網/傳媒/計算機/算力，以及具備全球競爭優勢的製造業出海：電力設備/機械設備。2）大金融：資本市場改革縱深有望重振風偏，推薦：券商/保險。3）順週期：調整三年後，估值與持倉處於低位，消費板塊景氣線索增多，推薦低股價、低庫存、景氣改善的消費股：食品飲料/農林牧漁/酒店/旅遊服務；週期看好有色/化工。主題推薦：1、商業航天：長征十二甲火箭發射在即與星座組網加速，看好液體火箭/衛星載荷/發射場。2、能源強國：擴大綠電應用成爲能源戰略重點，看好智能電網/新型儲能/核聚變能。3、AI應用：中央提出深化拓展人工智能+，看好港股互聯網/數據中心電力。4、內需消費：建設強大國內市場，看好新興消費/賽事經濟/冰雪旅遊。金吾財訊
12月15日 週一
【券商聚焦】中金公司：A股相比港股未來一段時間在流動性上仍有相對優勢
金吾財訊 | 中金公司表示，往後看，該機構認爲A股中期有望繼續延續優勢。1）基本面方面，AI明年有望逐步進入產業應用兌現階段，基礎設施層面關注算力、光模塊、雲計算等，尤其是國產方向；應用端關注機器人、消費電子、智能駕駛和軟件應用等。A股覆蓋較多的硬件領域或仍有望顯現相對優勢，但在估值提升較多之後需關注業績兌現。2）流動性方面，該機構認爲A股市場將繼續保持活躍，未來幾個月到期的較長期限銀行理財有望活化入市，中長期資金入市規模也將穩步提升。3）海外方面，中金繆延亮博士在《中美經貿關係新階段意味着什麼？》中認爲，10月中美元首會談後，中美貿易關係進入新階段，雖然是“脆弱的平衡”，但仍有助於尾部風險下降，進一步催化國際貨幣秩序重構、中國資產重估和人民幣地位提升。整體而言，該機構認爲A股相比港股未來一段時間在流動性上仍有相對優勢，國際貨幣秩序重構或繼續推動全球資金再配置、人民幣資產重估，A股中期有望繼續跑贏港股。金吾財訊
12月15日 週一
【券商聚焦】中信證券：銀行體系風險穩定的政策意向明確，應對風險衝擊的安全墊充足
金吾財訊 | 中信證券表示，12月11日，中央經濟工作會議在北京舉行；12月12日，中國人民銀行公佈2025年11月金融統計數據報告。中央經濟工作會議明確財政與投資託底方向，爲銀行擴表和對公中長貸提供良好環境，同時強調穩妥化解地方與房地產風險，夯實資產質量底線。監管定調下，政策利率下行空間有限，銀行息差預期改善，收入增長格局向好。板塊投資方面，近期信用風險預期影響市場表現，該機構認爲銀行體系風險穩定的政策意向明確，應對風險衝擊的安全墊充足，預計資產質量相關指標保持穩定。當前低估值隱含的價值空間依舊顯著，年底步入中期分紅季，有助催化銀行股市場表現，建議機構積極佈局，收穫高確定性回報。金吾財訊
12月15日 週一
【券商聚焦】中信證券：以強化學習技術發展爲基礎的Agent主線仍將持續演進
金吾財訊 | 中信證券表示，OpenAI發佈企業級AI現狀報告（The state of enterprise AI）。本次OpenAI報告的信息來源包括：1）OpenAI自己服務的超百萬企業客戶的模型使用情況；2）OpenAI對全球近100家企業內的9000名員工進行的調研。該機構指，從OpenAI企業端AI的數據來看，2025年企業級AI處於場景探索階段，低基數下用戶數和流量實現高增，但初步驗證了價值和空間。展望2026年，該機構認爲以強化學習技術發展爲基礎的Agent主線仍將持續演進，帶動AI從降本到增收打開更多應用場景，其中數據分析、代碼生成、人力招聘、銷售輔助、智能客服等場景需求較爲清晰，建議持續關注企業服務細分領域龍頭的投資機會。金吾財訊
12月15日 週一
【券商聚焦】華泰證券：港股近期表現相對疲軟 市場下行空間可控但上行勝率尚未打開
金吾財訊 | 華泰證券表示，近期投資者普遍感受到港股表現相對疲軟。10月至今MSCI香港/滬深300/恒生指數/納斯達克金龍指數漲跌幅分別爲2.2%/-0.7%/-3.3%/-10.3%（均以港幣計價），市場表現的表觀差異並不如體感大。目前市場下行空間可控但上行勝率尚未打開。港股情緒指標依然處於悲觀區間，對應磨底階段，情緒指數走勢與2024年11月類似。彼時情緒指標進入恐慌區間後，市場在2025年初迎來明顯反彈，春節前後DeepSeek催化下斜率放大。未來行情催化因素可能來自以下三點預期差：1）人民幣升值：升值共識一旦形成，資本流動或發生重要改變，可以類比今年歐洲市場；2）企業出海：市場依然擔憂匯率升值和出口高基數的影響，明年上半年中美關係依然處於溫和期，出口韌性存在預期差；3）國內科技進展突破，走出獨立路徑等。配置層面，短期關注資金面供需改善後的彈性品種如科技和醫藥，中期依然建議成長+順週期均衡，切換時間在二季度左右。全年維度看，個股相關性下降，去僞存真、自下而上的α機會更加重要。金吾財訊
12月15日 週一
【券商聚焦】中信證券：H200的應用場景不會和國產算力芯片直接競爭
金吾財訊 | 中信證券表示，12月9日，美國總統特朗普在社交平臺發文表示，美國將允許英偉達在“確保國家安全持續穩固”的前提下，向中國和其他國家的指定客戶交付H200產品。特朗普表示“25%的收益將支付給美國”，並將此政策描述爲支持美國就業、製造業和納稅人。他批評前任拜登政府要求使用“降級”芯片，並表示新政策也將適用於AMD、英特爾和其他公司。但英偉達的Blackwell和Rubin芯片不在此次交易範圍內。H200作爲當前全球範圍內仍主力使用的AI算力芯片，如果放開銷售，短中期可緩解中國AI產業在高端計算資源短缺方面的痛點，推動國內AI大模型開發進一步加速。該機構認爲，目前H200的應用場景不會和國產算力芯片直接競爭，國內政策加註自主創新的支持力度不會減弱。美國政府的出口政策遵循“美國最好芯片>特供版>國產最好芯片”的思路，隨着英偉達向Blackwell和Rubin芯片迭代，H200作爲前代產品，具備向中國市場銷售的可能。該機構認爲，目前H200主要應用場景還是集中在大模型訓練環節，能充分發揮H200的算力、帶寬、互聯、集羣穩定性等優勢。而國產算力處在放量早期，還是以推理場景的適配爲主。當前國產算力芯片廠商單芯片性能落後英偉達1~2代，國產供應鏈正共同攜手加速追趕，該機構看好2026年國內先進製程在產能和良率爬坡等方面的關鍵突破。華爲昇騰發佈會、阿里雲棲大會、百度世界大會上均展示了突圍新方向：通過超節點/集羣能力彌補單卡性能差距。隨着國產算力廠商在單卡性能、軟件生態、通信能力（超節點/集羣）等方面持續取得突破，該機構預估國內算力芯片市場的國產化率有望從2025年30~40%提升至2030年的60~70%水平。金吾財訊
12月15日 週一
【券商聚焦】華泰證券：國內政策延續穩中求進基調 建議重點關注五大結構性線索
金吾財訊 | 華泰證券發佈A股策略。上週，國內中央經濟工作會議與美聯儲FOMC會議落地。國內宏觀數據相繼披露。國內政策延續穩中求進基調，該機構建議重點關注五大結構性線索：第一，內需主導，消費端重服務消費擴能提質量，關注出行鏈等，投資端強調“止跌回穩”，鼓勵民企加槓桿。第二，科創，尤其是AI+仍是重點，關注重點區域，此外關注金融科技領域。第三，“反內卷”仍將漸進式推進，重點行業相對清晰。此外，再提“加緊清理拖欠企業賬款”，關注To G高應收賬款行業，如建築、環保。第四，綠色轉型順位向前提，關注能源強國建設規劃綱要，建議繼續重點配置電力鏈。第五，地產防風險順位調降，再現“去庫存”，收儲與“好房子”建設對應建材鏈受益。12月美聯儲FOMC如期降息25bp。儘管其暗示進一步降息的門檻會更高，但是鮑威爾預計就業增長爲負的表態使得市場做出鴿派定價，海外流動性環境或仍將偏有利。該機構表示，海外流動性環境仍偏有利的基準假設不變。金融數據體現國內信貸需求有待改善，制約順週期交易。從市場反饋看，上週落地後整體波瀾不驚。該機構認爲，11月下旬以來的反彈中，科技成長反彈+順週期調整已完成“預定價”。展望看，該機構繼續建議佈局春季躁動，增配主題性品種。具體地，建議關注AI算力、鋰電/儲能、軍工、部分化工品、銅、家電。金吾財訊
12月15日 週一
<國際財經>港股通篇-20大升幅昨日主要ADR價格一覽
昨日在美國上市的主要ADR(匯率爲1美元7.77124126628138港幣)，表現如下：名稱代碼ADR換算價(港幣)港股前收市價溢價率(+/-%)再鼎醫藥(09688)22.6114.30+58.09%理想汽車(02015)85.4867.55+26.55%嗶哩嗶哩(09626)223.11195.70+14.01%名創優品(09896)42.3938.32+10.63%亞盛醫藥(06855)65.4059.25+10.37%小鵬汽車(09868)82.5375.45+9.38%和黃藥業(00013)23.4921.48+9.33%貝殼(02423)47.7944.68+6.97%阿里巴巴(09988)161.12154.10+4.55%金山雲(03896)6.366.12+3.87%特海國際(09658)13.8113.66+1.06%金吾財訊
12月15日 週一
