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【券商聚焦】招商證券國際維持小鵬汽車(09868)增持評級 指公司下半年產品週期強勁 四季度有望扭虧

金吾財訊 | 招商證券國際發研報指,小鵬汽車(09868)二季度歸母淨虧損4.8億元(人民幣,下同),同比/環比縮窄63%/28%,大幅優於該機構和Visible Alpha的一致預期。1)收入:二季度總收入183億元,同比/環比+125%/+15.6%,其中汽車收入169億元,同比/環比+148%/+17.5%;單車收入17.7萬元,同比-34%/+5.3%/環比;2)毛利率:二季度毛利率17.3%,同比/環比+3.3ppts/+1.8ppts;汽車毛利率14.3%,同比/環比+7.9ppts/+3.8ppts,大幅好於該機構和VA的預期,反映新平臺化造車降本效果顯著;3)費用率:二季度研發/SG&A/財務費用率爲12.1%/11.9%/-1.3%,同比-6.0ppts/-7.5ppts/+2.1ppts,環比-0.5ppt/-0.4ppt/-0.2ppt。費用率大幅改善主要受益於收入激增攤薄;4)淨利潤:二季度歸母淨利潤率-2.6%,同比/環比+13.2ppts/+1.6ppts;5)指引:預計三季度交付11.3-11.8萬輛,同比+143%-154%,對應八9月月均銷量約3.9萬輛;三季度總收入爲196-210億元,同比+94%-108%。該機構表示,下半年產品週期強勁,四季度實現扭虧,深化與大衆合作。1)下半年產品週期強勁,四季度有望扭虧爲盈:下半年新品爆款不斷,根據管理層,新P7訂單超此前所有車型,預計9月開始月銷破4萬。下半年將再推出首款增程車,高毛利率產品佔比提升,毛利率逐季上行,有望四季度實現盈利。預計明年新品將超過今年,實現一車雙能,MONA將增加兩款SUV,海內外同時銷售;2)深化與大衆技術合作:公司擴大與大衆技術合作,按最新協議,EEA技術架構將從大衆純電車遷移至大衆燃油車,公司將形成三條經常性技術授權收入流(技術平臺/純電EEA架構/燃油EEA架構);3)探索芯片外供:積極探索外供自研圖靈芯片,目前已有客戶在洽談,開拓科技屬性高毛利業務收入;4)海外進展:上半年海外交付超1.8萬輛,同比+200%,爲歐洲高端國產新能源銷冠。7月在印尼實現X9本地化生產。明年新全系混動車型面向全球,加速全球擴張。維持收入預測不變,因二季度毛利率超預期,2025-27年利潤預測(非GAAP)調整爲-4.7億/29億/57億(前次-16億/21億/44億)。維持增持評級及目標價115港元/29美元,對應2.5xFY25P/S(維持),低於歷史平均4.2x,高於向下一個標準差0.9x。估值高於其餘領先的新勢力,主要慮及公司成長更快。
金吾財訊
8月21日 週四

【券商聚焦】開源證券維持舜宇光學科技(02382)“買入”評級 指公司手機業務ASP和毛利率改善

金吾財訊 | 開源證券發研報指,舜宇光學科技(02382)2025H1手機收入132億,同比增長2%,增長主要來自模組和鏡頭ASP增長。公司指引2025年手機收入同比增長5%-10%,對應2025H2收入環比18%-28%,分析主要由於2025H2旗艦機型密集發佈,鏡頭、模組出貨量和ASP有望繼續環比改善。(1)該機構測算2025H1手機模組收入基本持平,分析主要由於產品結構改善、光學升級帶來的ASP提升(20%左右),抵消了出貨量同比下滑21%的影響。毛利率同比明顯改善,落在8%-10%區間,公司指引2025H2毛利率至少保持環比穩定。(2)2025H1手機鏡頭出貨量同比下滑6%,而ASP受益於產品結構改善同比增長20%左右。2025H1手機鏡頭毛利率25%-30%,公司指引2025H2毛利率環比改善,2025年全年落在25%-30%區間。該機構表示,汽車ADAS下沉,公司積極佈局XR、手持攝像、機器人等領域打開成長空間(1)2025H1車載收入34億,同比增長18%,其中車載模組收入同比增長35%。公司指引2025年車載收入同比增長20%以上,主要受益於ADAS下沉帶來的單車攝像頭數量和規格提升。(2)2025H1XR收入12億,同比增長21%,增長主要來自smartglass相關項目貢獻。公司指引XR業務2025年收入略有增長,主要考慮到2025H2北美客戶VR相關收入減少,但smartglass相關收入增加。(3)公司將手機技術(大像面、超廣角、馬達)等能力複用於手持攝像設備領域,相關收入顯著增長。(4)機器人領域從視覺技術向整機共創延伸,打開新增量空間。考慮到公司手機業務ASP和毛利率改善,該機構將2025-2027年歸母淨利潤預測由35/38/44億元上調至38/46/57億,同比增長41%/22%/22%。當前股價82.25港幣對應2025-2027年21.6/17.7/14.5倍PE,2025年手機光學升級、汽車ADAS下沉夯實公司利潤基本盤,積極拓展XR、機器人驅動2027年及以後業績成長性,維持“買入”評級。
金吾財訊
8月21日 週四

【券商聚焦】開源證券維持小米集團(01810)“買入”評級 料25Q3汽車及新業務虧損有望繼續收窄

金吾財訊 | 開源證券發研報指,小米集團(01810)2025Q2淨利潤108億,同比增長75%基本符合該機構預期。其中核心業務利潤111億,汽車及新業務虧損3億相比2025Q1的5億有所收窄。(1)手機業務收入455億,其中ASP同環比分別下滑3%/11%,分析主要由於非洲市場出貨量佔比提升、以及海外市場價格戰激烈。受價格競爭影響,手機業務毛利率環比下滑0.9pct至11.5%。(2)IoT收入387億,同環比分別增長45%/20%,超出該機構此前預期,增長主要來自大家電。毛利率環比下滑2.7pct至22.5%,主要由於618促銷活動影響。(3)互聯網收入91億,環比持平。毛利率75.4%。(4)汽車及新業務收入213億,出貨量8.1萬臺,ASP25.4萬元環比2025Q1的23.8萬元繼續提升,主要由於su7 ultra出貨拉動。毛利率環比提升3.2pct至26.4%超出該機構預期,主要由於su7 ultra出貨、平臺標準化、選配率提升。該機構預計2025Q3主業淨利潤環比下滑,主要考慮到:(1)手機業務:存儲漲價且沒有新品上市,該機構預期毛利率環比下滑至11%。2025Q4受益於新品集中發佈,毛利率有望環比改善。(2)IoT業務:該機構預期收入季節性環比下滑(Q2爲空調旺季和618促銷季)至300億左右,而毛利率有望環比改善。該機構預期2025Q3汽車及新業務虧損有望繼續收窄,公司目標在2025H2的某個月或某個季度實現盈利。考慮到公司手機業務受內存漲價和海外市場價格競爭影響,該機構將2025-2027年歸母淨利潤預測由471/674/731億元下調至415/555/686億元,對應同比增長52%/34%/24%。當前股價52.55港幣對應2025-2027年分別爲30.1/22.6/18.2倍PE。短期業績平淡,中期品牌勢能仍足、有待汽車產能釋放及2026年新車產品週期驅動,維持“買入”評級。
金吾財訊
8月21日 週四
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