【券商聚焦】開源證券維持舜宇光學科技(02382)“買入”評級 指公司手機業務ASP和毛利率改善

金吾財訊 | 開源證券發研報指，舜宇光學科技(02382)2025H1手機收入132億，同比增長2%，增長主要來自模組和鏡頭ASP增長。公司指引2025年手機收入同比增長5%-10%，對應2025H2收入環比18%-28%，分析主要由於2025H2旗艦機型密集發佈，鏡頭、模組出貨量和ASP有望繼續環比改善。(1)該機構測算2025H1手機模組收入基本持平，分析主要由於產品結構改善、光學升級帶來的ASP提升(20%左右)，抵消了出貨量同比下滑21%的影響。毛利率同比明顯改善，落在8%-10%區間，公司指引2025H2毛利率至少保持環比穩定。(2)2025H1手機鏡頭出貨量同比下滑6%，而ASP受益於產品結構改善同比增長20%左右。2025H1手機鏡頭毛利率25%-30%，公司指引2025H2毛利率環比改善，2025年全年落在25%-30%區間。

該機構表示，汽車ADAS下沉，公司積極佈局XR、手持攝像、機器人等領域打開成長空間(1)2025H1車載收入34億，同比增長18%，其中車載模組收入同比增長35%。公司指引2025年車載收入同比增長20%以上，主要受益於ADAS下沉帶來的單車攝像頭數量和規格提升。(2)2025H1XR收入12億，同比增長21%，增長主要來自smartglass相關項目貢獻。公司指引XR業務2025年收入略有增長，主要考慮到2025H2北美客戶VR相關收入減少，但smartglass相關收入增加。(3)公司將手機技術(大像面、超廣角、馬達)等能力複用於手持攝像設備領域，相關收入顯著增長。(4)機器人領域從視覺技術向整機共創延伸，打開新增量空間。

考慮到公司手機業務ASP和毛利率改善，該機構將2025-2027年歸母淨利潤預測由35/38/44億元上調至38/46/57億，同比增長41%/22%/22%。當前股價82.25港幣對應2025-2027年21.6/17.7/14.5倍PE，2025年手機光學升級、汽車ADAS下沉夯實公司利潤基本盤，積極拓展XR、機器人驅動2027年及以後業績成長性，維持“買入”評級。