普徕仕：聯儲局主席鮑威爾最後一次傑克遜霍爾演講前瞻

財華社2025年8月21日訊，普徕仕首席美國經濟學家Blerina Uruci今日分享了她對聯儲局主席鮑威爾本週五在傑克遜霍爾研討會上發表的講話的預期： 研討會主題為「勞動市場轉型：人口結構、生產力與宏觀經濟政策」。這將是鮑威爾作為聯儲局主席最後一次在傑克遜霍爾發表演說。演講不僅具政策指向，亦是他回顧任内表現及傳承影響的契機。

以下為演講預計涵蓋的三大要點。

1. 貨幣政策展望

鮑威爾料將為未來數次會議保留最大政策靈活性，強調決策將視通脹及勞動市場數據而定。9月17日聯儲局會議前，就業報告及消費者價格指數（CPI）數據尚有待公佈。

他在7月記者會上的語氣略偏鷹派，但五、六月就業數據下修後，勞動市場風險偏向下行。他或會採取更中性立場，理想情況是演講後市場對2025年政策的預期維持不變。

Blerina Uruci認為，聯邦公開市場委員會（FOMC）9月議息結果的基準預測為減息25基點，全年累計減息50基點。若通脹顯著超預期或勞動市場強勁反彈，會議或現鷹派結果（不減息）；若8月就業增長放緩至每月低於5萬，且失業率上升，則可能出現鴿派結果（減息50基點）。

基於近期數據，9月會議上行及下行情景概率均低。Blerina Uruci預計2025年第四季度通脹將加速上升，限製8月CPI超預期風險；同時，經濟韌性高於近期就業增長所示，減低勞動市場下行風險。

2. 支撐勞動市場的結構性因素

鮑威爾或會闡述充分就業對經濟的意義，強調需監察多項經濟指標以判斷是否達至充分就業，因單一指標的參考價值會隨時間變動。

他可能重申七月觀點：勞動需求與供給同步下降的現象意味即使勞動需求放緩，若勞動力供給同時減少，勞動市場未必出現疲軟。

結構性變化的實質影響：穩定失業率的就業增長均衡速度或降至每月5萬個職位。因此，就業增長顯著放緩未必反映經濟衰退，而是結構轉型的徵兆。鮑威爾及FOMC其他成員因而視失業率為更可靠的勞動市場健康指標。

3. 貨幣政策框架審查（MPFR）

2020年MPFR推出靈活平均通脹目標（FAIT），即在通脹低於目標後允許超調，以對抗全球金融危機後的通縮壓力；並承諾容許勞動市場過熱，僅在菲利普斯曲線平坦、緊張勞動市場不推高通脹時適用。

疫情前此框架旨在應對中央銀行的主要挑戰，即上升的通縮風險。然而，疫情後通脹急升及其教訓顯示，需修訂2020年框架引入的元素。

Blerina Uruci預計聯儲局將放棄FAIT，更均衡地兼顧就業與通脹目標，同時重申2%通脹目標及穩定通脹預期的重要性。

新框架將為多個有可能的經濟狀況提供指引，包括零利率下限約束時，運用前瞻性指引及資產負債表強化貨幣政策效果。