Jason Tang

TradingKey - 日本计划于2025年8月22日公布7月通胀数据。市场普遍预测，扣除新鲜食品后的全国消费者物价指数（CPI）同比涨幅将从6月的3.3%降至3%。尽管市场尚未对整体CPI以及剔除食品和能源后的CPI预测值进行统计，但我们推测这两项关键指标也将呈现下滑趋势。预计通胀下滑主要基于三个原因：一是CPI本身的下滑惯性；二是7月东京CPI已呈现下降态势；三是日本政府投放大米储备，对食品价格起到了抑制作用 。

从原理来看，每次股价出现深度回调或股灾之前，都会显现一系列信号：一是通胀高企导致美联储持续加息；二是经济增长陷入衰退；三是收益率曲线出现倒挂。同时，高估值与高杠杆也反映出股市的泡沫化态势。我们认为美联储的货币政策才是股市中最为关键的一环。

TradingKey - 2025年8月20日，欧元区将公布7月调和CPI数据（HICP）。市场普遍预期，整体HICP 同比增长率为2%，核心HICP 同比增长率为2.3%，二者均与上月持平。自2025年年初开始，受经济动能偏弱的影响，欧元区HICP的同比涨幅呈现持续回落态势。根据8月1日公布的HICP初值来看，商品价格的上涨节奏有所加快；不过，受欧元区核心产业 —— 服务业表现疲软的拖累。低通胀将推动欧洲央行（ECB）继续维持宽松的货币政策。

TradingKey - 2025年8月14日，欧盟统计局公布了二季度GDP数据。数据显示，欧元区二季度环比增速较一季度的 0.6%回落至0.1%，这一变化使得同比增速从1.5%降至1.4%。其放缓的核心原因在于，欧洲企业先前为规避美国关税措施生效而采取的“抢出口” 行动所产生的积极影响，目前已逐渐消退。展望未来，欧元区经济仍将面临持续下行的风险。虽然欧盟近期与美国达成贸易协议，规避了一场更为严峻的贸易战，但当前美国对多数欧盟产品仍征收15%的关业此前为赶在美国关税措施生效前“抢出口” 所带来的积极效应已逐步减弱；同时，随着美国关税措施对全球贸易的冲击不断显现，欧元区整体经济增速也因此被拉低。

M2 增幅较大主要源于两方面原因：一是去年同期 M2 增速偏低形成的低基数影响；二是债务化解推动企业资金流得到改善。

TradingKey - 在2025年第二季度，伯克希尔持仓组合价值从一季度的2598亿美元滑落至2575亿美元，降幅达0.89%。经分析，这主要归因于净资本流出了0.78%。净资本流出的原因或与市场环境变化相关，美股估值在历史高位区间，疲软就业报告加深了市场对经济活动的忧虑，促使伯克希尔选择减持股票来规避风险。

TradingKey - 2025年8月12日，美国公布了7月消费者价格指数（CPI）数据。整体通胀方面，当月CPI同比上涨2.7%，较2.8%的预期值有所回落。不过，核心CPI 同比上涨3.1%，这一涨幅略超3%的预期值。这份基本符合预期的CPI数据，为美联储9月份推行降息扫清了障碍。数据发布后，美股三大指数集体走高。具体而言，整体通胀环比较前期下降，主要得益于食品和能源价格的平稳运行；而核心通胀环比上升，则源于服务通胀中住宅及交通服务价格的贡献。

TradingKey - 自今年4月9日特朗普宣布对部分国家的 “对等关税” 实施90天暂停措施后，美股三大指数均录得大幅上涨。展望未来，在全球贸易摩擦态势缓和、美联储降息预期升温，以及减税对美股企业税后盈利形成正向支撑的多重背景下，我们认为美股大盘有望延续上涨态势。在看涨美国大盘的背景下，我们尤其看好美股的AI行业。接下来我们将聚焦美股AI板块展开重点分析。

TradingKey - 2025年8月9日，中国国家统计局公布了7月份的通胀数据。其中，居民消费价格指数（CPI）环比从上月的-0.1%转变为上涨0.4%，同比则保持不变；核心CPI 同比上涨0.8%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，环比降幅较上月缩小0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月持平。

TradingKey - 2025年8月7日，英国央行（BoE）将基准利率由4.25%下调至4%，与市场普遍预期一致。值得注意的是，此次降息决议在委员会内部引发了明显分歧，且该决议最终经两轮投票才获通过。受内部分歧显著及投资者对英国央行未来降息节奏或放缓的预测影响，决议数据公布后的一个多小时内，英镑兑美元汇率出现显著上涨。

TradingKey - 在贸易战态势趋缓、经济韧性持续显现、美联储将启动降息周期的大背景下，美股大盘预计将延续上涨态势。板块维度上，我们对美股科技股持积极看好立场，认为该板块在未来12个月内有望跑赢大盘。

若经济数据不及预期引发美股短期回调，这类调整往往会成为中期投资者布局入场的优质时机。概括来说便是：短期的经济利空消息，或将转化为中期投资的利好信号。

TradingKey - 2025年7月30日至31日，美国发布了最新的GDP与PCE数据，美联储也于同期公布了利率决议。其中，二季度年化实际GDP环比增速不仅由负转正，还大幅高于市场预期的2.4%，达到3%。6月整体及核心PCE同比涨幅较5月均有所回升，且略超预期。此外，本月美联储将政策利率维持在4.5%的水平不变，这一行动与市场预期一致。二季度GDP表现超预期，主要得益于关税谈判的顺利推进以及抢进口现象缓解所带来的净出口显著回升。

TradingKey - 美国政府对稳定币持支持态度，核心目标有三个。其一，巩固美元地位：由于多数稳定币与美元挂钩，这显然能为美元的地位提供有力支撑。其二，提振美债需求：据预测，到2028年稳定币规模将增长8倍，届时对短期美债的需求量会突破1万亿美元，这将有效拉动美债需求。其三，增强在加密领域的话语权：美国政府选择接纳并规范稳定币，正是为了在加密货币这一新兴领域站稳脚跟，避免全球储备货币的地位被其他势力取代。

TradingKey - 2025年7月24日，欧洲央行（ECB）对外发布了政策利率决议。和市场的普遍预判相同，该央行选择维持三大政策利率不变，其中存款便利利率依旧保持在2%的水平。本月利率维持稳定，主要基于两方面的考虑。一方面与通胀状况有关：薪资增长的粘性始终存在，短期内欧元区或许会面临再通胀的风险。另外，核心CPI仍高于欧洲央行设定的2%政策目标。另一方面涉及经济增长：7月的制造业和服务业PMI均高于前值，欧元区经济出现了显著的好转。基于这两方面情况，欧洲央行暂时无需急于推行持续降息的举措。展望未来，特朗普的关税政策会对欧元区经济增长起到抑制作用，而经济增速放缓将降低通胀上行压力。

TradingKey - 继2023年和2024年实现显著增长后，我们预计日本股市将进入波动期。这一前景源于两股相互对立的力量。从积极方面来看，日本不断改善的经济基本面正推动薪资增长和消费支出，进而提振企业盈利。但消极因素同样存在，日元的持续升值带来了挑战。作为出口导向型经济体，日本对汽车、电子和机械等行业依赖度较高，丰田、本田、索尼、松下等主要上市公司的业绩与国际市场紧密挂钩。而日元走强会削弱这些企业的全球竞争力和盈利能力。在这两股相互抵消的力量作用下，日本股市短期内恐难呈现明确的上涨或下跌趋势。

TradingKey - 瑞士法郎正面临着看涨与看跌力量的相互制衡。美元 / 瑞郎货币对在短期内可能会呈现区间震荡走势。在投资策略上，投资者应密切关注该货币对 0.78 的低点和 0.84 的高点。

TradingKey - 2025年7月18日，日本公布了6月的通胀数据。当月整体CPI为3.3%，相较于5月的读数降低了0.2个百分点。市场预期得以验证，剔除新鲜食品后的全国消费者物价指数（CPI）同比涨幅，从5月的3.7%下降至6月的3.3%。东京6月CPI的明显下滑、能源及公用事业价格的回落，再加上日本政府不断投放应急大米储备，这些因素一起对6月的通胀率起到了抑制作用。从未来走势来看，虽然日本的高通胀大概率已过顶峰，但短期内仍会超过日本央行2%的目标。这可能会使得该央行于2025年第三或第四季度重新开启加息进程。与之不同的是，美联储预计将在2025年9月重启降息。

TradingKey - 2025年7月17日，欧元区6月调和通胀数据正式发布，结果与市场预期一致：整体HICP较5月的1.9%小幅上扬至2.0%，核心HICP则维持在5月2.3%的水平。整体HICP这0.1个百分点的温和增长，主要是由季节性因素推动的。综合经济复苏动力不足以及中期油价下行的情况来看，欧元区通胀预计将继续保持下降态势。而这种 “低增长、低通胀” 的经济状况，预示着欧洲央行很可能会继续推行降息政策。短期（0-3个月）内，特朗普关税政策及全球去美元化仍将是全球汇市的主要驱动力。

TradingKey - 2025年7月15日，中国发布了第二季度国内生产总值（GDP）数据。数据显示，实际GDP同比增长5.2%，不仅超过了市场预期的5.1%，还高于5%的年度增长目标。无论是需求端的最终消费支出，还是供给端的工业增加值、服务业生产指数等指标，均呈现出强劲的表现。展望2025年下半年，受特朗普政府贸易政策带来的挑战影响，中国预计将逐步加大财政政策力度。在逆周期调节政策的支撑下，第三季度和第四季度的实际GDP增速有望超过第二季度，从而推动2025年全年经济增长超额完成5%的目标。