黄金：继续看涨，但需警惕短期过热风险

2026 年 1 月 29 日，国际黄金价格刷新历史纪录，突破每盎司 5500 美元关口。从理论层面分析，黄金与普通投资品存在本质差异，兼具商品、金融与投资三重核心属性。其价格走势并非仅受供需基本面驱动，货币政策导向、风险对冲需求、通胀对冲诉求等多重因素均会产生重要影响。从需求维度来看，本轮黄金价格上涨与历史上行周期形成显著区别，全球各国央行加速增持黄金成为核心推动因素之一。多国央行增持黄金，既是为优化外汇储备资产结构、实现储备资产的保值增值，亦是基于对冲地缘政治风险的长远战略考量所采取的重要举措。

图：黄金价格（美元/盎司）

资料来源：TradingKey

具体而言，当前黄金牛市的核心驱动逻辑已从传统 “利率锚” 转向 “信用锚”。经典黄金价格分析框架多以实际利率与美元指数为核心研判维度，但在本轮行情中，金价与实际利率、美元指数之间的传统负向关联显著弱化，这一特征标志着黄金价格驱动逻辑发生了根本性转变。现阶段的 “信用锚”，核心体现为市场对全球货币及财政信用体系的全面重估，市场正重新审视以美元为核心的全球货币体系，以及主要经济体财政状况的可持续性。美国财政赤字高企、债务规模持续攀升的现状，引发了市场对于美元长期购买力及美国财政信用的普遍担忧。而黄金作为脱离主权信用的终极价值储藏工具，其 “信用对冲” 的核心属性迎来市场的重新定价与价值强化。

展望后市，短期维度下我们对黄金价格的基准情景判断为延续上行态势，核心驱动源于市场的宽松政策预期与风险偏好变化。今年美联储大概率将延续降息周期，此举将为金价上行提供流动性层面的支撑；同时，若地缘政治风险升级或金融市场波动加剧，黄金的避险需求有望再度释放。

需警惕的是，2026 年上半年美国经济存在出现 “阶段性过热” 的潜在风险，这也是黄金价格面临的核心利空因素。该风险主要源于政府停摆后的补偿性经济效应、年初就业等核心经济数据的统计偏差，以及潜在政策刺激的落地，或导致经济增长与通胀数据阶段性同步走高。若此情形出现，市场对美联储降息节奏放缓的预期将升温，叠加当前黄金估值已处于历史高位，市场大概率将触发显著的获利了结行为，进而引发金价的技术性回调。

从长期视角研判，黄金价格仍具备较大幅度的上行空间。当前市场核心关切的关键议题在于，本轮黄金牛市行情将在何时迎来终结。结合历史走势规律来看，有两大核心观察信号对牛市终结具有决定性指示意义：其一，美联储货币政策实现实质性转向，步入紧缩周期，彻底退出当前实施的宽松货币政策框架；其二，美国经济基本面出现全面向好的关键性拐点，明确进入经济复苏或再通胀的景气发展阶段。

在上述两大根本性逆转信号尚未显现之前，诸如美国债务规模扩张引发的相关问题、全球各国央行购金节奏的阶段性调整等因素，对黄金价格的影响更多局限于均衡定价层面的边际变动，无法主导黄金市场牛熊周期的切换。综上，目前黄金资产的长期上涨逻辑与基础依然稳固。