贵金属：金银共振，看好后市

近期贵金属大跌

1 月 29 日至 2 月 2 日，国际贵金属市场呈现剧烈震荡的宽幅波动走势。国际金价一度快速冲高，逼近 5600 美元 / 盎司的高位；冲高之后随即开启快速回落行情，截至目前，现货黄金报 4683.56 美元 / 盎司，累计跌幅约 16%。同期，白银市场走出相似走势，价格从 122 美元 / 盎司下行至当前的 82.51 美元 / 盎司，跌幅高达 32%，为黄金跌幅的两倍。

本次贵金属价格出现大幅回调，系多重因素交织共振所致：其一，前期金银价格短期涨幅过大、上行节奏过快，推动多头资金在高位集中兑现收益，形成阶段性抛压；其二，美联储 1 月货币政策会议宣布维持基准利率不变，释放出偏鹰派的政策导向，对贵金属资产价格构成直接压制；其三，美国股市大幅走低引发市场流动性需求，投资者纷纷抛售黄金、白银头寸回笼资金，最终引发市场出现踩踏式下跌。然而，我们研判，此次国际贵金属市场的大幅下行属于市场技术性回调范畴，并非趋势性逆转，预计 2026 年黄金与白银市场仍将延续上行大趋势。

图：黄金价格（美元/盎司，1小时图）

资料来源：TradingKey

图：白银价格（美元/盎司，1小时图）

资料来源：TradingKey

黄金市场

先看黄金市场表现：回顾 2025 年，地缘政治风险持续升级，全球经济运行不确定性显著增加，叠加主要经济体政策博弈加剧，多重驱动因素下资金大规模涌入黄金市场，黄金作为核心避险资产与多元化配置标的的价值进一步凸显。2026 年 1 月 29 日，世界黄金协会发布 2025 年度《全球黄金需求趋势报告》，数据显示，2025 年全球黄金总需求达 5002 吨，刷新历史最高纪录。其中，全球黄金投资需求攀升至 2175 吨，首次突破 2000 吨整数关口，创下里程碑式新高；全球黄金 ETF 全年净增持量达 801 吨，位列历史年度增量第二位。

同期，实物黄金投资需求亦表现强劲。2025 年，全球金条与金币需求达 1374 吨，对应价值约 1540 亿美元，创下 12 年以来的新高。其中，全球央行持续增持黄金，成为黄金需求的重要支撑。2025 年，全球央行及政府机构合计增持黄金 863 吨，该规模显著高于长期平均水平，成为拉动全球黄金需求的核心驱动力之一。

从长期视角来看，自 2022 年起，国际储备资产体系的多极化演进，已进入以黄金为核心驱动的新阶段。俄乌冲突爆发后，美西方对俄实施联合金融制裁，传统外汇储备资产的安全性遭受严峻挑战，这一外部冲击直接推动国际储备资产体系的多极化进程加速推进。截至 2025 年三季度末，全球黄金储备占比较 2021 年末大幅提升 11.9 个百分点，该增幅显著高于同期美元储备占比 8.9 个百分点的回落幅度；与此同时，其余五种主要储备货币的占比均出现不同程度下滑。值得关注的是，自 2023 年四季度起，黄金储备规模已超越欧元，成为仅次于美元的全球第二大国际储备资产。截至 2025 年三季度末，美元、黄金、欧元三大储备资产的占比分别为 42.3%、25.7% 和 15.1%。由此可见，从长期发展趋势来看，全球黄金需求的向上格局已然确立。

展望 2026 年，黄金市场长期上行的核心逻辑未发生根本性逆转。与此同时，本轮黄金牛市的核心驱动逻辑 —— 即由传统 “利率锚” 向 “信用锚” 的转型 —— 亦难以在本年度出现改变。在经典的黄金价格分析框架中，实际利率与美元指数通常是核心研判维度，但在本轮行情演进过程中，金价与实际利率、美元指数之间的传统负向联动关系显著弱化，这一市场特征标志着黄金价格的驱动逻辑已发生根本性转变。现阶段所强调的 “信用锚”，核心内涵体现为市场对全球货币及财政信用体系的全面重估，当前市场正重新审视以美元为核心的全球货币体系稳定性，以及主要经济体财政状况的可持续性。当前美国财政赤字高企、债务规模持续攀升的现状，已引发市场对美元长期购买力及美国财政信用的广泛担忧。而黄金作为脱离主权信用约束的终极价值储藏工具，其 “信用对冲” 的核心属性正迎来市场的重新定价，价值得以进一步强化。

从短期维度分析，我们对黄金价格的基准情景判断为延续上行态势，核心驱动因素源于市场对宽松政策的预期及风险偏好的边际变化。2026 年美联储大概率延续降息周期，这一政策取向将为金价上行提供流动性层面的支撑；与此同时，若地缘政治风险进一步升级或全球金融市场波动加剧，黄金的避险需求有望再度释放并形成价格上行动力。

从长期维度研判，黄金价格仍具备较大的上行空间。当前市场核心关注的关键命题在于，本轮黄金牛市行情的终结时点将何时到来。结合历史走势规律分析，两大核心信号对判断牛市终结具有决定性指示意义：其一，美联储货币政策完成实质性转向，正式步入紧缩周期，全面退出当前的宽松货币政策框架；其二，美国经济基本面出现趋势性向好的关键性拐点，明确进入经济复苏或再通胀的景气发展阶段。

在上述两大根本性逆转信号尚未出现之前，诸如美国债务规模扩张所引发的各类相关问题、全球各国央行购金节奏的阶段性调整等因素，对黄金价格的影响多局限于均衡定价层面的边际波动，难以主导黄金市场牛熊周期的根本性切换。综上而言，当前黄金资产长期上涨的核心逻辑与基础仍保持稳固，未发生实质性动摇。

白银市场

要对白银市场进行具体剖析，首先需明确其相较于黄金的属性差异。回顾历史走势可知，金银价格虽整体呈现同步涨跌态势，但白银价格的波动性更为突出。具体而言，其一，白银的商品属性远强于黄金，其工业应用场景更为广泛，工业需求在整体需求结构中占据重要比重。其二，白银虽拥有悠久的货币属性历史，但当前该属性已显著弱化，且其避险属性与黄金相比存在明显差距。在系统性风险爆发、通胀高企及货币信用危机等场景下，白银价格会跟随黄金同步上行，然而一旦危机态势缓解，其避险属性便会迅速退居次要地位，商品属性重新成为主导价格走势的核心因素。其三，白银的金融属性使其价格具备更强的弹性。受单价偏低、波动幅度较大等特点影响，白银易吸引大量短线投机者及动量交易者介入，价格往往会因投机炒作行为出现剧烈的暴涨暴跌行情。

本轮白银价格大幅攀升，核心驱动源于工业需求与金融需求的共振向上。从属性来看，白银价格由商品属性主导，且其供给端弹性相对偏低，工业需求更是决定其价格走势的核心变量。长期而言，白银价格与全球工业景气周期高度关联：在经济繁荣、工业生产扩张阶段，白银工业需求提升将对价格形成提振；而在工业需求萎缩时，银价则会受到明显压制。过去数年间，光伏、新能源汽车、AI 服务器等新兴产业快速发展，为白银创造出结构性、持续性的需求增量；全球白银市场的供需缺口自 2020 年开始显现，并持续至 2025 年，这一供需格局成为支撑白银价格上行的重要基本面因素。

另一方面，白银的金融属性则进一步放大其价格波动幅度，具体体现在三方面：其一，投资者大幅增持期货多头头寸时，资金涌入、看涨情绪传导及杠杆效应的叠加，会对白银价格形成显著拉升作用；其二，白银 ETF 的锁仓机制会缩减市场可流通现货规模，易催生甚至加剧市场 “逼仓” 格局；其三，区域性的白银沉淀行为持续减少全球 “流通银” 供给，2011 年以来印度持续通过进口渠道囤积白银，部分白银资源退出国际流通与金融交易体系，进一步加剧了现货市场的结构性供需紧张。

展望 2026 年，白银价格仍将获得多重因素支撑，具体可从三方面来看：其一，光伏、新能源汽车、AI 服务器等新兴产业持续发展，为白银创造了结构性、可持续增长的工业需求，构成银价上行的核心基本面支撑；其二，金银价格走势具有同步性，2022 年以来，全球央行持续增持黄金的行为有效推动金价上行。我们判断央行购金将呈现长期化、持续性特征，这一趋势背后折射出大国信任基础变迁下全球货币体系的重构进程。当前，新兴经济体黄金储备占比较发达经济体仍有显著差距，未来其购金步伐有望进一步加快，进而带动白银价格协同上行；其三，全球范围内白银的资产属性正逐步提升，2025 年 11 月，美国地质勘探局首次将白银纳入关键矿物清单，推动其从普通商品向战略资产升级；2024 年 9 月，俄罗斯已将白银列为外汇储备资产；2026 年 4 月，印度储备银行出台新规，允许白银作为银行与非银行金融机构的抵押物。在此背景下，预计部分经济体或将进一步增加白银储备，为银价形成长期、稳定的支撑力量。

从金银比的历史走势来看，2020 年、2022 年两轮行情中，均出现金价快速上行而银价涨幅阶段性滞后的情况，导致金银比偏离长期均值区间；此后，白银价格启动补涨行情，逐步推动金银比向合理区间修复。2025 年一季度，COMEX 白银库存大幅回升，叠加银价涨幅再度弱于金价，金银比呈现阶段性上行；二季度起，白银价格开启明显补涨态势，带动金银比快速回落。直至当前，因白银价格跌幅显著高于黄金，金银比出现快速回调。展望后续走势，预计截至 2026 年年底，黄金与白银价格涨幅大概率趋于均衡，形成金银价格共振上行的格局，据此判断，金银比将在 46-58 的低位区间内波动运行。

图：金银比

来源：路孚特，TradingKey

总结

综上所述，本次国际贵金属价格的剧烈下行，大概率属于短期性、阶段性调整。在全球主要央行持续推进降息进程、去美元化趋势深化，以及央行、企业及个人持续增持黄金等多重因素的共同作用下，预计 2026 年全球黄金需求仍将保持旺盛态势，进而对黄金价格形成支撑并推动其上行。在金银市场价格共振的大背景下，白银价格有望跟随黄金走势同步上行。此外，随着光伏、新能源汽车、AI 服务器等新兴产业的持续稳步发展，2026 年白银的工业需求有望实现持续增长，为其价格提供利多支撑。