2026年欧洲经济分析及展望

摘要

TradingKey - 2025 年，欧元区经济呈现温和复苏特征，但其增长内生动力尚存短板。综合欧盟经济去年全年运行态势研判，2026 年欧元区经济大概率延续弱修复的运行基调。今年欧洲经济增长的核心驱动因素，可划分为内生与外延两大维度。在内生层面，德国财政扩张力度的进一步加码，有望成为牵引欧元区经济增长的核心引擎。在外延层面，美欧贸易协议的落地与生效，将有效平抑双边贸易领域的不确定性，预计 2026 年欧元区出口贸易将步入温和复苏通道。俄乌冲突影响的边际缓和，有望推动欧洲各国将此前投向乌克兰战场的持续性财政支出，转向民生保障、基建投资及国防建设等国内领域，这亦是当前欧洲破解经济困局的现实路径。基于上述分析，我们判断 2026 年欧元区经济将延续温和复苏态势，其 GDP 增速大概率落于 1.2%-1.3% 区间。

货币政策方面，去年欧元区通胀水平已逐步向政策目标靠拢，预计 2026 年通胀仍将保持小幅下行态势。叠加经济温和修复的基本面支撑，当前政策利率区间有望实现 “既不掣肘经济增长、亦不助推通胀上行” 的中性调控目标。此外，欧洲央行已明确表态，将不再对资产购买计划（APP）及紧急抗疫购债计划（PEPP）到期证券的本金进行再投资，此举标志着欧洲央行货币政策框架正从量化宽松阶段，进一步向常态化流动性管理模式过渡。

股市层面，宽松的流动性环境将为欧洲股市提供坚实支撑，叠加 2026 年欧元区经济复苏的基本面驱动，我们对本年度欧洲股市整体走势持乐观立场。需要强调的是，鉴于此轮欧元区经济复苏属于温和修复而非强劲反弹，预计未来 12 个月内，欧洲股市的涨幅表现或将弱于美股。

宏观经济

2025 年欧元区经济呈现温和复苏态势，但增长内生动力略显不足。2025 年前三季度，欧元区经济增速阶段性超出市场预期；进入 11 月，制造业PMI回落至荣枯线下方，服务业 PMI 虽仍位于扩张区间，却已连续多月下行至 52.6，折射出行业景气度依然疲软。然而另一方面，从信心指标看，11 月欧元区经济景气指数、服务业信心指数、营建信心指数及消费者信心指数均实现不同程度回升，仅工业信心指数出现小幅回落。与此同时，德国、法国两国的OECD领先指标亦呈现回暖迹象。综合 2025 年欧盟经济整体运行特征判断，2026 年欧元区经济大概率将延续弱修复的运行格局。

具体来看，2026 年欧洲经济增长的核心驱动变量，将聚焦于两大维度：其一为区内政府财政支出的扩张强度，其二则是关税政策落地后的实际传导效应，以及地缘政治格局演变带来的外生条件的改善。在财政政策层面，德国财政扩张力度的加码，有望成为拉动欧元区经济增长的关键引擎。欧盟委员会测算数据显示，2026 年欧元区整体预算赤字率预计将升至 3.3% 的 GDP 占比，较上一年度提升 0.1 个百分点。值得关注的是，德国的财政扩张规模足以对冲其他主要成员国的财政整固举措带来的拖累。回溯政策进程，德国财政部已于上一年 7 月 30 日宣布，联邦内阁正式批复 2026 年度财政预算案。该预算案总支出规模突破 5000 亿欧元，较上一年度增长 3.5%；其中公共投资规模继 2025 年之后再度刷新历史峰值，资金将重点倾斜于交通基础设施建设、保障性住房供给、数字经济升级及国防安全保障等核心领域。国防相关支出方面，主要国家国防预算叠加专项基金的总规模同比增幅约 30%，达到 1080 亿欧元，其中 115 亿欧元将专项用于对乌克兰的援助项目。但除德国以外，法国等欧元区主要经济体仍将延续财政整固的政策基调。

在关税政策维度，美欧贸易协议的落地生效，将有效缓释双边贸易层面的不确定性。在对等关税领域，美国对欧盟输美商品征收 15% 的对等关税，同时赋予欧盟部分商品最惠国税率的豁免权限。基于盟友合作框架，欧盟输美商品所适用的关税水平，整体优于其他经济体。若后续政策环境保持稳定，预计 2026 年欧元区出口贸易将呈现温和复苏的发展态势。

地缘政治领域，在美国总统特朗普的斡旋推动下，美俄、美乌及欧乌各方已开展多轮磋商。尽管领土划分、乌克兰安全保障等核心利益议题仍存分歧，但展望 2026 年，随着各方势力进一步协商推进，俄乌问题的和平解决进程有望持续推进、逐步趋近。回溯此前进展，去年 12 月下旬乌克兰与美国在迈阿密举行会晤后，据悉 20 点 “和平计划” 初稿的关键编制工作已完成。对欧洲而言，地缘政治困扰的缓解，叠加随之而来的德国财政约束松绑及能源供应问题解决，将成为 2026 年欧洲经济复苏的核心利好预期。从政策调整方向看，将此前向乌克兰战场的持续财政 “输血”，转向各国内部民生保障、基础设施投资及国防建设支出，是当前欧洲摆脱经济困境的现实路径。

综合前述三重积极因素，近期主要国际机构在去年年中偏悲观预测的基础上，小幅上调了欧元区经济前景展望。具体来看，IMF预计 2026 年欧元区经济增速将达 1.2%，OECD及欧盟委员会的预测值均为 1.3%。整体而言，以德国为核心的财政扩张举措将为经济增长注入关键动力，居民消费与企业投资预期呈边际改善态势，贸易领域的关税不确定性有望进一步弱化，核心地缘政治压力亦存在缓和空间。基于此，我们判断 2026 年欧元区经济将延续当前温和复苏格局，GDP 增速大概率处于 1.2%-1.3% 区间。需补充说明的是，若前述各项正面因素的实际提振效果超出当前市场预期，则不排除 GDP 增速上探至 1.5% 的可能性。

欧洲央行货币政策

自 2025 年 6 月欧洲央行完成 25 个基点的降息操作后，在后续召开的三次货币政策议息会议中，该央行均维持现有政策利率水平不变，未采取进一步调整举措。从欧洲央行最新的货币政策会议纪要所披露的信息来看，管委会官员普遍秉持 “暂不急于启动新一轮降息” 的政策立场，认为当前 2.15% 的政策利率处于可平衡经济增长与通胀调控目标的合理区间。多位官员明确表态，现阶段重启降息为时尚早，需持续观察经济数据与通胀走势的演化态势。

图：欧洲央行基准利率（%）

来源：路孚特，TradingKey

具体而言，欧元区通胀水平已逐步趋近政策目标区间，预计 2026 年仍将延续小幅下行态势。与此同时，美国关税政策对欧元区的外溢影响正逐步缓释，为欧元区经济在 2026 年实现温和扩张奠定基础。当前，工资 - 通胀螺旋的传导效应已显著减弱，政策利率所处区间可实现 “既不抑制经济增长、亦不助推通胀上行” 的中性调控效果。不过，货币政策走向仍存在双向不确定性。一方面，若经济增速出现超预期回落，且核心通胀率持续低于 2% 的政策目标，欧洲央行或择机重启降息周期，单次调整幅度预计为 25 个基点；另一方面，若地缘冲突扰动引发能源价格反弹，或服务业通胀黏性超预期抬升核心通胀水平，欧洲央行亦不排除重启加息通道的可能性，只是此类情景发生的概率相对较低。

在资产购买计划调整层面，欧洲央行已明确表态，不再对资产购买计划（APP）及紧急抗疫购债计划（PEPP）到期证券的本金进行再投资，两大购债组合将以 “可衡量、可预测的节奏稳步缩减”。这一举措标志着欧洲央行从量化宽松政策框架向常态化流动性管理模式的进一步过渡。在缩减进程推进中，欧洲央行将以 “避免引发市场无序波动” 为核心原则，通过 “透明化的缩减节奏” 主动引导市场预期。同时，该央行将保留传导保护工具（TPI）的动用权限，以此维护欧元区各国货币政策传导的一致性，防范区域内金融碎片化风险的滋生与扩散。

欧洲股市展望

欧洲央行货币政策对欧洲股市走势具有决定性影响。从历史经验来看，上一轮低利率周期自 2011 年 11 月（欧元区债务危机初期）开启，此后数年间欧洲股市持续走强，其核心驱动因素在于低融资成本环境显著提振私营部门的股票配置需求，并吸引海外资本持续流入。尽管市场预期欧洲央行将在较长时期内维持当前利率水平，但 2.15% 的政策利率仍处于历史相对低位。宽松的流动性环境将对欧洲股市形成有力支撑，叠加 2026 年欧元区经济复苏的基本面支撑，我们对本年度欧洲股市整体持乐观态度。需要指出的是，鉴于欧元区此次经济复苏属于温和修复态势，而非强劲反弹格局，预计未来 12 个月内，欧洲股市的涨幅或将弱于美股。

图：2011年末以来欧洲斯托克50指数在低利率环境下的表现

来源：路孚特，TradingKey

在板块层面，立足欧洲本土市场，我们仍持续看好欧洲国防开支的上行态势。不过，2025 年欧洲航天军工板块已实现显著涨幅，短期内需静待企业业绩落地，以验证当前估值的合理性。银行业凭借稳健的财务基本面，叠加经济回暖驱动的信贷扩张周期红利，已处于具备配置价值的优势地位。从外部催化因素考量，科技板块有望依托美股科技股的上行行情形成联动。原材料与工业板块则将深度受益于俄乌协议达成后，乌克兰开启重建进程所释放的海量需求。消费板块整体表现相对滞后，但市场对此已有充分预期。后续中国市场销售回暖及美国关税政策缓和，将成为驱动板块修复的潜在利好。值得关注的是，最新数据已显示，奢侈品细分领域已浮现复苏迹象。

总结

在欧元区经济温和复苏、且欧洲央行维持低利率政策的双重背景下，我们对 2026 年欧洲股市的整体走势持积极展望。在板块维度，建议投资者重点关注航天军工、银行、科技、原材料及工业、消费五大核心赛道。