Jason Tang

短期（0-3个月）内，我们预计英镑兑美元将小幅上涨。此处需着重强调"上涨+小幅"的双重含义。

在债务水平高企、利息支出庞大且党派分歧日益加深的背景下，穆迪于2025年5月16日将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。鉴于标普2011年与惠誉2023年下调评级的前例，金融市场对此事件已显现脱敏反应。我们认为本次降级的影响已基本消散。展望未来，随着美联储重启降息周期、国内减税政策实施及企业盈利保持强劲，我们对美股市场维持乐观判断。此外，受避险属性与政策利率下行推动，美国国债价格有望同步走强。

TradingKey - 市场普遍预期4月整体CPI同比增速为2.4%，与3月持平。但我们对CPI各分项领先指标的研判显示，实际通胀数据可能低于这一预期值。这将增加美联储6月重启降息周期的概率，我们预计数据公布后美股将上涨，而美元指数和美债收益率将下行。

TradingKey - 近期内外因素推动新台币（TWD）大幅升值。展望未来，尽管可能面临来自美国的压力，但鉴于台湾出口导向型经济的本质、初步显现的经济疲态，以及中国降准降息的货币宽松政策，台湾金融当局或将干预外汇市场。短期内，预计新台币暴涨难以为续，将稳定在30左右，适度贬值也不乏可能性。因此，我们对美元兑新台币（USD/TWD）持中性偏多的看法。

短期（0-3个月）欧元兑美元汇率看涨，主要驱动因素来自美元端。特朗普关税政策、美国经济增速放缓、美债规模高企及美联储重启降息周期将共同打压美元指数。欧元区方面，尽管欧洲央行（ECB）实施降息，但欧盟财政政策转向为欧元提供有力支撑。此外，美欧实际利差收窄也将进一步提振欧元。对于欧元区其他资产，我们看好德法西国债及欧股表现。

4月非农就业数据超预期。若劳动力市场持续展现韧性，美国将有望避免陷入技术性衰退。而通胀持续下行的趋势将推动美联储重启降息周期。在这两股力量的支撑下，我们短期（0-3个月）看好美股表现。

定于2025年5月2日发布的4月非农就业报告预计将显示就业增长放缓，这可能会给美股带来短期压力。但劳动力市场走弱可能促使美联储重启降息周期，从而为股市创造有利环境。

预计PCE数据将低于市场普遍预期，这将促使美联储重启降息周期，且降息力度或超预期，这对美股构成利好。

TradingKey - 瑞郎走势将受三大因素主导——风险偏好、利率政策及瑞士央行（SNB）干预。特朗普政府的高关税政策将强化瑞郎避险属性。瑞士央行进一步降息空间有限，货币政策对瑞郎的压制作用减弱。但该央行可能加大外汇市场干预力度以抑制瑞郎过快升值，用以缓解出口压力。综上，我们预计短期内（0-3个月）瑞郎对美元将温和升值。

随着黄金价格的连年上涨以及"对等关税"推出之初金价大跌，有不少经济学家、分析师和投资者预计黄金价格趋势的拐点已至。本文将以关税的三个视角（黄金货币属性、美国滞胀风险和全球央行增持黄金）以及美债规模和实际利率来研究黄金价格走势。通过综合分析，我们认为金价仍有上涨空间。

2025年4月10日，美国公布了3月消费者价格指数（CPI），数据显示通胀持续放缓。核心CPI环比增速从2月的0.2%回落至3月的0.1%，而整体CPI环比意外录得负值-0.1%。这使得整体CPI与核心CPI同比增速分别降至2.4%和2.8%，低于市场预期的2.5%和3.0%，较2月的2.8%和3.1%明显回落。

TradingKey - 2025年4月10日，美国将公布3月消费者价格指数（CPI）数据。市场普遍预测显示，整体CPI与核心CPI同比增幅将分别降至2.6%和3.0%，较前值2.8%和3.1%有所回落。我们认为3月核心CPI下降主要受三大因素驱动：高基数效应：去年3月核心CPI基数较高，在此背景下今年同期数据可能放缓。通胀惯性：与其他经济指标类似，通胀具有延续性。2024年底以来核心CPI持续下行，这一趋势料将延续至3月。 需求走弱：消费需求疲软正缓解通胀压力。近期密歇根消费者信心指数下滑导致零售销售增速放缓。

2025年4月4日，美国公布了3月非农就业数据，新增就业人数达22.8万，远超市场预期的13.5万及前值15.1万。数据显示非农就业已连续两个月回升。服务业成为就业增长主力，贡献19.7万个岗位，其中教育医疗分项以7.7万新增就业居首。强劲的劳动力市场推动劳动参与率微升，从2月的62.4%升至3月的62.5%。

我们认为日元短期内对美元走强，中期内趋于稳定。对于日本股市而言，当前美国“对等关税”的影响可能已被市场充分消化。

2025年4月4日，美国将公布3月非农就业数据（NFP）。当前市场普遍预期新增就业人数为12.8万，较2月的15.1万有所回落。我们认同这一主流预测。

2025年4月1日，澳大利亚储备银行（RBA）公布了最新利率决议。与市场普遍预期一致，央行将政策利率维持在4.1%不变。自2023年11月以来，澳洲联储一直将现金利率维持在4.35%，直至今年2月降息25个基点，标志着降息周期的开启。

TradingKey - 在新西兰元兑美元（NZD/USD）货币对的前端，由于新西兰央行（RBNZ）持续的降息政策、近期的鸽派言论以及特朗普关税政策的影响，预计新西兰元（NZD）将对非美元货币走弱。在此货币对的后端，由于美国经济放缓以及美联储重新启动降息，美元指数预计在短期内（0-3个月）下降。然而，从中期（3-12个月）来看，随着美国经济疲软蔓延至全球且欧洲复苏乏力，美元的避险属性可能会增强。因此，由于此货币对的两端在短期内均走弱，我们预计新西兰元兑美元将在区间内波动，缺乏明确趋势。中期来看，美元指数的上升可能会推动该汇率走低。

TradingKey - 2025年3月20日，美联储公布了3月利率决议。与市场普遍预期一致，美联储维持政策利率在4.25%-4.5%不变。在缩表方面，从4月开始，每月美债到期不再投资上限将从250亿美元降至50亿美元，表明其资产负债表缩减速度将放缓。3月预测将2025年实际GDP增速下调0.4个百分点至1.7%； 失业率微上调0.1个百分点至4.4%；整体PCE和核心PCE通胀预测分别从12月的2.5%分别上调至2.7%和2.8%。

2025年3月19日，日本央行（BoJ）公布了3月利率决议。正如市场普遍预期，央行决定将政策利率维持在0.5%不变。这一决策反映了日本在经济温和复苏和通胀缓慢增长的背景下，对外部不确定性的谨慎态度，尤其是特朗普的关税政策，这些因素使得日本央行在货币政策正常化道路上更加谨慎。

2025年3月20日，美联储将公布3月利率决议。市场普遍预期美联储将维持政策利率不变，保持在4.25%-4.5%的区间内（图1）。我们认同这一共识预期。本文将从高频经济数据、劳动力市场和通胀三个视角分析美联储的货币政策。