サムスン第1四半期利益が756％急増: 半導体利益は48倍に急騰, モバイル事業は大幅に低迷

[サムスン第1四半期決算データ、出所：サムスン公式サイト]

3月31日を期末とする四半期において、サムスンが発表した連結売上高は前年同期比69％増の133兆8700億ウォンと、四半期ベースで過去最高を記録した。営業利益は756％急増して57兆2300億ウォン、純利益は487％増の47兆1000億ウォンとなり、市場予想の38兆2900億ウォンを上回った。

DS（デバイスソリューション）半導体部門の売上高は前年同期比225％増の81兆7000億ウォンで、営業利益は約48倍の53兆7000億ウォンに達した。同部門は全社の営業利益の94％を占める一方、他の全事業部門の合計はわずか6％にとどまった。

これは、サムスンの歴史上最も偏った収益構造を浮き彫りにしている。10年前、半導体部門と携帯電話部門の利益貢献度はほぼ同等であったが、現在のメモリー半導体のスーパーサイクルにより、他の部門の存在感は完全に薄れている。

半導体利益の急増は、主にメモリ製品価格の高騰と、HBM、サーバー向けDRAM、企業向けSSDに対する需要の爆発的な増加によってもたらされた。TrendForceのデータによると、第1四半期のDRAM契約価格は前期比で90%～95%上昇し、NAND型フラッシュメモリは55%～60%上昇した。サムスンは価格上昇と出荷増の両面で恩恵を受けた。

サムスンのHBM売上高は前年同期比で3倍以上に増加した。同社はNVIDIA（ NVDA）に対し、同社のVera Rubinプラットフォーム向けにHBM4モジュールを供給しており、単価は500ドルから560ドル、売上総利益率は80%を超えている。サムスンは、NVIDIAによる評価に向けて5月に最初のHBM4Eサンプルの生産を開始する予定であり、2027～2028年の大規模供給への道を開く。

特筆すべきは、競合するSKハイニックスも業績が爆発的に急増したことだ。SKハイニックスの同期売上高は初めて50兆ウォンを突破し、営業利益は37.6兆ウォン、営業利益率は72%に達した。これに対し、サムスンのメモリ事業の営業利益率は約65.7%であった。

両社の利益率の格差は、主に製品構成に起因する。SKハイニックスのメモリ売上高全体に占めるHBMの割合は50%を超える一方で、サムスンは依然として汎用DRAMに依存している。大信証券の推計によると、サムスンのHBM売上シェアは約30%にとどまる。業界はここ10年で最も強力なメモリ価格上昇サイクルに直面している。特筆すべきは、顧客による前払い金や長期契約が従来のスポット価格モデルに取って代わりつつあることで、これが将来のボラティリティ緩和に寄与するとみられる。

利益が急増する一方で、サムスンは将来の生産能力拡大に向けて多額のコストを支払っている。通期の設備投資額は約110兆ウォンと過去最高水準に上方修正され、資金は主に韓国・平沢のP4工場でのメモリー増産や、米国のテイラー・ウェーハ工場におけるファウンドリ・ラインの建設に充てられる。設備投資は第2四半期から正式に開始される予定だ。

SKハイニックスも、今後3年間のHBM需要が自社の供給能力を大幅に上回ると判断し、通期の設備投資を大幅に増やす計画だ。韓国のメモリー大手2社は、AIメモリーが少なくとも3年間の急成長を続けることに賭け、一斉に生産能力の増強を進めている。

しかし、大規模な設備投資は減価償却費の負担を招く。110兆ウォンの見積設備投資額に基づくと、今後4四半期にわたり、新規の減価償却費は1四半期あたり平均約2兆〜3兆ウォンに達すると予測され、売上高総利益率を1〜2ポイント押し下げる可能性がある。サムスン経営陣はまだ具体的なガイダンスを提示していないが、投資家は第2四半期以降の利益率の低下に警戒すべきだろう。

半導体部門の利益成長が、モバイル部門にとってはコスト圧力となっている。

DX部門（モバイルおよび家電で構成）の第1四半期の売上高は52.7兆ウォン、営業利益は約3兆ウォンで、前年同期比38％減となった。メモリ部門は、モバイル向けDRAM価格を2025年初頭の水準から約2倍の12GBあたり約70ドルに引き上げ、長期価格合意を拒否して短期の四半期契約のみを選択した。

Galaxy S26シリーズの予約販売は好調なものの、主要部品コストが全体の40％以上を占めるようになり、値上げではコスト上昇を相殺できていない。サムスンのモバイル部門は、2026年に設立以来初となる通期赤字に陥る可能性があるとの内部警告を出した。部品価格上昇の影響は、第2四半期以降の決算報告に全面的に反映される見通しだ。

サムスンが抱える最大のジレンマは、川上での価格上昇による主な受益者であると同時に、川下でのコスト増による最大の犠牲者でもあるという点だ。同一のコスト増の方程式が、半導体部門の帳簿では利益として、モバイル部門の帳簿では損失として記録されている。

[出典：MarketScreener]

MarketScreenerのデータによると、2026年4月29日時点で、サムスン電子をカバーする37人のアナリストによる平均目標株価は27万4603.22ウォンとなっている。

ゴールドマン・サックス（ GS）は3月、メモリ事業の堅調なファンダメンタルズと、長期的なリーダーシップを支えるAI関連のエクスポージャーを理由に、目標株価を20万5000ウォンから26万ウォンに引き上げ、「買い」の投資判断を継続した。

サムスンの第1四半期決算報告は、AIメモリ業界のスーパーサイクルを浮き彫りにした一方で、単一事業部門への過度な依存による同社の脆弱性も露呈させた。

投資家は今後2四半期、2つの重要なシグナルを注視すべきである。第一に、メモリ価格の上昇ペースだ。DRAMの成長率が20％を下回り、HBMの成長率が30％未満にとどまる場合、利益のピークが近づいている可能性がある。第二に、モバイル部門の赤字を1兆ウォン以内に抑え、チップ利益を50兆ウォン以上に維持できれば、現在の約4.9倍という予想PERは依然として魅力的である。チップとエンドユーザー向けデバイスの両方を手がける唯一の企業として、メモリサイクルの転換点とモバイル利益の底打ちが、バリュエーションの核心的な変数となるだろう。

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