OpenAIのIPOプロセスが遅れている？ CFO、上場の準備は整っていないと警告

OpenAIのサム・アルトマン最高経営責任者（CEO）はこれまで、株式公開のペースを加速させることに意欲的で、同じく第4四半期の上場計画を検討している競合のAnthropicに先んじて、早ければ今年の第4四半期にもIPOを完了させたいとの意向を非公式に示していた。彼の論理は単純明快で、「初の大規模モデル銘柄」としてのナラティブの主導権を握り、競合他社に先んじてAI分野におけるブランドの資本的優位性を確立することであった。

しかし、サム・アルトマン氏は重要な変数を見落としていた。それはサラ・フライヤー氏の手法と専門的背景が全く異なることだ。2024年5月に財務最高責任者（CFO）としてOpenAIに加わった彼女は、以前はNextdoorを率いており、パンデミック後のハイテク株のバリュエーション急落の全過程を目の当たりにしてきた。そのため、IPOの時期に関する判断には極めて慎重な姿勢を見せている。

The Informationの報道によると、サラ・フライヤー氏は、関連するプロセスや組織的な準備が整っていないため、2026年までIPOの条件は満たされないと明言した。さらに、彼女は今後5年間で6000億ドルに及ぶ巨額の支出を約束することは、重大なリスクを伴うと考えている。

両役員はその後、「相違を解消する」ための共同声明を発表し、「可能な限り多くの計算能力を購入するという点では完全に一致している」と主張した。

ウォール街では以前から、IPO準備中の経営陣の摩擦、つまり公の場での姿勢がいかに統一されていようとも、組織内で「ブレーキ」と「アクセル」が同時に踏まれている状態は、上場準備における最も致命的な構造的弱点であると考えられてきた。

公の否定では隠しきれない根本的な現実は、OpenAIの収益化のペースが、同社が支払っている膨大な計算コストに追いついていないということだ。

ウォール・ストリート・ジャーナルによると、OpenAIは2025年末時点のChatGPTの収益目標に届かなかっただけでなく、週間アクティブユーザー数10億人突破という節目についても、いまだ公式発表に至っていない。

2026年に入り、OpenAIはプログラミングツールおよび企業向け市場においてAnthropicにシェアを奪われ続けており、その結果、数カ月連続で収益目標を達成できていない。わずか数カ月後に株式公開を控える企業にとって、継続的な業績不振は極めて警戒すべきシグナルである。

同時に、サム・アルトマン氏が主導した一連の大規模な取引により、OpenAIは約6000億ドルに上る将来の支払い義務を負うことになった。サラ・フライヤー氏は複数の幹部に対し、収益成長が予測を下回った場合、同社が膨大な計算資源に関する契約を履行できなくなる可能性について懸念を表明した。内部予測によれば、キャッシュフローが黒字化するまでの現金支出は2000億ドルを超える見通しだ。

OpenAIのIPOに向けた機会は残されているものの、その財務基盤が不安定であることは明白だ。数カ月にわたる「収益目標の未達」を受け、今年の上場を予定している同社に対して市場が疑問を抱き始めるなか、資本市場における評価の根拠は必然的に損なわれることになるだろう。

ここ数週間、OpenAIは「新規株式公開（IPO）一番乗り」を巡る期待の中で、徐々に後れを取っている。SpaceXは4月1日、SEC（米証券取引委員会）に対し機密扱いでIPO申請を行い、6月から7月にかけての上場完了を計画しており、評価額1兆7500億ドルという史上最大規模のIPOを目指している。

一方、Anthropicは未公開株の流通（セカンダリー）市場で最高値を更新し続けており、Forge Globalプラットフォーム上での評価額は1兆ドルに迫っている。対照的に、セカンダリー市場におけるOpenAIへの需要は大幅に減退しており、現在の市場推定では、同社の評価額は3月の資金調達ラウンドからわずかな上昇にとどまる8800億ドルとされている。

3社を比較すると、その差はファンダメンタルズデータの制約に明確に表れている。Anthropicは創業からわずか5年で3800億ドルの評価額に達し、「極めて低い供給と極めて高い需要」という論理で価格を押し上げている。SpaceXのStarlink事業は、2025年時点ですでに約54%のEBITDAマージンを達成しており、IPOを前にその収益性の論理性は市場によって繰り返し検証されている。

これに対し、売上高とユーザー数の目標を共に達成できず、キャッシュフローの改善も依然として遠い見通しである中でIPOを強行しようとするOpenAIは、期待（ナラティブ）の弱さと評価額再評価という構造的リスクの両面に直面している。

CFO（最高財務責任者）による警告、業績の乖離、そして競争優位性の喪失が重なり、「高評価額、多額の支出、不透明な見通し」という現実的な制約を生み出している。

要約すれば、評価額が1兆ドルに近く、年間売上高が数百億ドルに達する企業が「実際に稼ぐ能力がある」ことを繰り返し証明しなければならない状況において、資本市場が最も慎重な選択を下すのは当然である。OpenAIにとって、現在の課題はもはや「いつ上場するか」に限定されず、競合他社の期待のエンジンが全開で稼働する中で、いかにして市場の信頼と支持を取り戻すかという点にある。

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