SpaceXのIPOがカウントダウンへ：主要拠点のチャーター視察、政府系ファンドも参画

SpaceXの新規株式公開（IPO）による資金調達額は750億ドルに達し、サウジアラムコが2019年に記録した290億ドルを大幅に上回った。現在市場で議論されている評価額の範囲に基づくと、上場後のSpaceXの時価総額は、米国市場でエヌビディア（ NVDA ）、アップル（ AAPL ）、グーグル（ GOOGL ）、マイクロソフト（ MSFT ）およびアマゾン（ AMZN ）に次ぐ、トップクラスの規模となる可能性がある。

バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、およびモルガン・スタンレーが共同で引受幹事会社を務める。コーナーストーン投資に関しては、サウジアラビアの公的投資基金（PIF）が50億ドルの出資確約に向けて交渉を行っている。また、マスク氏は新株の30%を個人投資家に割り当てる計画だが、通常の米国IPOにおける個人投資家への配分は5%から10%にとどまる。

2026年2月、SpaceXは株式交換を通じてxAIを買収した。Bloombergが引用した取引データによると、合併対価は約1兆2500億ドルで、SpaceXの評価額を1兆ドル、xAIを2500億ドルとした。4月までに、IPO評価額に対する市場の期待は1兆7500億ドルに達した。

「ジ・インフォメーション」が入手した未公開データによると、SpaceXとxAIの2025年の合計収益は約187億ドルで、Starlinkが114億ドル、ロケット打ち上げが約41億ドル、xAIが約32億ドルを寄与した。しかし、純損失は50億ドルに迫った。

純損失の主な要因はxAIにある。SpaceXとxAIの合併後、xAIのチップ調達やデータセンター建設に向けた資本支出は130億ドルを超え、ロケット部門と衛星部門の合計額を上回った。SpaceXは2024年に約80億ドルの利益を記録したが、2025年には50億ドル近い損失に直面しており、xAI買収による実体的な影響が浮き彫りとなった。

Starlink部門は引き続き黒字を維持している。2025年の収益は前年比50%増の114億ドルに達し、調整後EBITDAマージンは63%となった。PitchBookの推計によれば、収益構造がソフトウェア・サブスクリプション・モデルへと移行するなか、同年のEBITDAは約58億ドル（マージン54%）に達した。昨年末時点でアクティブユーザー数は900万人を超え、年間で460万人以上の純増となり、155の国と地域をカバーしている。軌道上の衛星数は7,000基超から9,000基以上に増加し、世界最大の低軌道（LEO）コンステレーションを維持している。

ロケット打ち上げは強力な競争上の優位性（モート）を構成している。Falcon 9は世界で最も頻繁に打ち上げられる商用ロケットであり、SpaceXは2025年に計170回のミッションを完了した。内訳はFalcon 9が165回、Starshipが5回で、Falcon Heavyは使用されなかった。再利用技術によって打ち上げ単価が大幅に低下しており、短期間で競合他社が追随することは困難だ。ジ・インフォメーションによれば、打ち上げサービスとStarlinkを合わせたEBITDAへの寄与は約80億ドルに達した。

xAIと宇宙ベースのデータセンターが評価額の天井を規定している。マスク氏の論理は明快だ。地上のデータセンターが電力と冷却の課題に直面する一方、宇宙は土地コストを排除し、安定した太陽光発電と優れた排熱環境を提供できる。2026年1月、SpaceXは米連邦通信委員会（FCC）に対し軌道上データセンター・システムの申請を提出し、低軌道へのコンピューティング衛星ノードの配備を計画している。マスク氏の評価によれば、宇宙は2〜3年以内にAIコンピューティングにおいて最も低コストな配備場所になる見通しだ。

兆ドル規模の案件は一般的な機関投資家による吸収が困難であるため、政府系ファンドがコーナーストーン投資家の筆頭候補となっている。サウジアラビア公的投資基金（PIF）は50億ドルの予備的な出資確約を行っており、他の中東系ファンドとも協議中だ。スターシップ基地やxAIデータセンターへの現地視察は、いかなるロードショー資料よりも説得力がある。

所有構造も徐々に明確化している。SpaceXがアラスカ州に提出した報告書類によると、Googleは2025年末時点で6.11%の株式を保有していた。2月のxAIとの合併を経て、Googleの出資比率は約5%に希薄化された。2015年にGoogleとフィデリティが共同で10億ドルを出資した際、SpaceXの評価額はわずか100億ドルだった。現在、5%の報告基準を満たす株主は、40%近い持ち分を持つマスク氏とGoogleのみである。こうした株式の高度な集中は、少数の意向が発行ペースを左右することを意味しており、SpaceXが潜在的なコーナーストーン投資家のためにチャーター機による視察費用を負担する理由を説明している。

SpaceXは世界のロケット打ち上げの約52％を占めているが、競合他社も追い上げを急いでいる。Blue OriginのNew Glennロケットは昨年、初飛行を完了し、同時に第1段の回収にも成功、今年4月には商業ミッションへと移行した。Amazonも活発に動いており、低軌道衛星プロジェクトの名称をProject KuiperからAmazon Leoへと変更し、4月8日に企業向けテストを開始した。初期パートナーにはVerizon、AT&T、NASAが名を連ねている。4月14日、Amazonは衛星運用会社のGlobalstarを約116億ドルで買収する計画を発表した。これにより、衛星運用、地上インフラ、および世界的な周波数免許を直接取得し、2028年にはデバイス直結型の衛星通信サービスの提供を開始する予定だ。

Starship V3の進捗は、最大の技術的変数となっている。イーロン・マスク氏は4月4日、V3の初飛行を4〜6週間延期し、早ければ5月前半に実施する可能性があると発表した。同氏は以前、1月と3月にも時期を示していたが、いずれも実現しなかった。V3のSuper Heavyブースターは3月中旬に10基のエンジンによる燃焼試験を実施したが、地上設備の問題により早期終了した。次は33基のエンジンによるフル稼働テストが予定されている。IPOロードショーの期間中にStarshipが主要な飛行マイルストーンを達成できるかどうかが、商用化のペースに対する市場の期待に直接影響を与えることになる。

バリュエーションの圧力は依然として根強い。現在取り沙汰されている評価額に基づくと、PSR（株価売上高倍率）はAIサイクルのピーク時におけるNvidiaの40〜45倍を大幅に上回る。市場では、Starlinkの実際のキャッシュフローがどの程度の時価総額を正当化できるのか、またStarshipや宇宙AIといった将来の展望に対してどの程度のプレミアムが支払われているのかについて、まだコンセンサスが得られていない。

xAIは年間約140億ドルの資金を消費している。たとえ750億ドルの資金調達を完全に受け入れたとしても、現在のキャッシュバーンのペースでは5〜6年しか持たない計算だ。商用化のペースが遅れれば、再融資の機会は急速に失われることになるだろう。

チャーター機を用いたロードショーは、SpaceXのIPOが準備段階から実施に向けた最終局面へと移行したことを示唆している。Starlinkは堅固な収益基盤を有しており、政府系ファンドによるコーナーストーン投資への関心が発行プロセスにおける緩衝材となっている。さらに、xAIが提示した宇宙型データセンターというナラティブは、バリュエーションの潜在性を大幅に拡大させた。しかし、現在の価格水準は過去にほとんど前例がない。Starshipの試験飛行の度重なる延期に加え、AIセクターで顕在化している巨額の損失は、いずれも考慮すべき要因である。正式な価格決定を前に、SpaceXのバリュエーションは、壮大な期待と財務面の実態との間での綱引きが続くことになるだろう。

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