スペースXがIPO申請との報道――アマゾン株を購入すべきもう一つの理由

SpaceX CorporationのIPO（新規株式公開）申請は、民間宇宙企業にとっての転換点を意味する。申請の詳細はまだ公開されていないが、業界関係者の多くは、市場環境や規制当局の承認を条件に、今後数カ月以内にIPOが実施される可能性があると考えている。

SpaceXは、ファルコン9ロケットの約200回に及ぶ打ち上げ成功や、独自の再利用型ロケット設計の開発など、潜在的な投資家から大きな関心を集める驚異的な実績を示してきた。加えて、NASAから有人輸送や月探査ミッションに関する複数の契約を獲得している。さらに、Starlinkプログラムを通じて企業価値を大幅に高めている。

Starlinkは現在、70カ国以上の約400万人の顧客にサービスを提供しており、年間売上高は数十億ドルに上る。Starlinkは4万2000基の衛星コンステレーションへの拡大を計画しており、これによりSpaceXは、これまでブロードバンドサービスがほとんど顧みられなかった地方市場を含め、世界のブロードバンド市場において極めて高いシェアを獲得できる立場にある。

衛星通信サービスを提供する両社の比較状況は明白である。Starlinkは現在、軌道上に9500基以上の衛星を保有し、一般消費者、企業、政府機関、さらにはStarshieldを利用する米国家安全保障機関を含む世界900万人以上のユーザーと接続している。対してAmazonは、現在軌道上にある衛星は約180基にとどまるが、同様の市場をターゲットとしている。SpaceXがIPOを進める場合、衛星のユニットエコノミクス、消費者・ビジネス・防衛市場にわたる有効市場（TAM）、そしてクラウドコンピューティングプラットフォームとのシナジーが市場における議論の中心となるだろう。実質的に、今日のSpaceXの上場は、単なる一企業の出来事ではない。長期的なコネクティビティのテーマに投資する多角的な手法として、AMZNを再評価する新たな理由を提示することになる。

米アマゾン・ドット・コムが、企業、政府、消費者向けに音声、データ、資産追跡サービスを提供する低軌道（LEO）衛星運営会社のグローバルスターを約90億ドルで買収する方向で検討しているとの報道がある。しかし、この買収における一つの懸念材料は、アップル(AAPL)がグローバルスターの約20%を保有していることだ。これは、デバイスベースの衛星サービス提供に関するアマゾンとアップルの戦略的・商業的な関係を、買収プロセスの一環として整理する必要があることを意味している。

アマゾンがグローバルスターとの取引を完了させた場合、商業宇宙分野の勢力図には3つの潜在的な変化が生じると予想される。

第一に、周波数帯と規制資産を組み合わせることで、グローバルスターを活用した通信範囲、バックホール、地上インフラの強化が可能となり、アマゾンの既存のLEO（低軌道衛星）網の迅速なスケールアップが促進される。

第二に、アマゾンのデバイス、サービス、およびIoTサービスへのグローバルなアクセスにより、自社の衛星網の完成を待つことなく、グローバルスターの確立されたプロセスを通じて料金体系やサービスティアの検証をより迅速に行えるようになる。

最後に、この取引は西半球において、より明確な2大プラットフォーム構造をもたらす。長期的な大規模プレーヤーとしてのスターリンクに対し、アマゾンはKuiperとグローバルスターを組み合わせた運営を行うことになる。

歴史的に、競合プロバイダーの存在は一般にサービス品質の向上を促し、企業や政府向けプランの選択肢を広げてきた。投資家にとって、この進展は、アマゾンがプライム会員や外部販売業者、物流パートナー、そして既にAWSを利用している産業顧客への通信接続をどのように収益化するかというシナリオを、より明確にするものである。

AWSは引き続きアマゾンにとって最大の収益源であり、宇宙事業に関する話題がメディアの注目を最も集める一方で、AWSは最適化サイクルに起因する低成長期を経て回復に転じている。現在は前年同期比24％の増収を達成しており、これは過去4年以上で最速の四半期成長率である。人工知能（AI）の導入に関連し、継続的な成長を支える構造的な優位性がいくつか存在する。

OpenAIとアマゾンは、AWSを通じて約2GWのTrainium容量を利用することを確約し、パートナーシップを拡大した。Trainiumは、アプリケーション開発や推論のためにAWS上で動作する、アマゾン独自設計のチップである。OpenAIがこのエコシステムに加わることは、アマゾンのシリコン・ロードマップの信頼性をさらに高めることになる。さらに、両社はAmazon Bedrock上に「ステートフル」なランタイム環境を構築し、長時間稼働するアプリケーションがセッションをまたいでメモリを維持できるようにする計画である。これは、より複雑なワークフローにおいてセッション間でメモリを保持する必要があるアプリケーションに最適である。一方で、マイクロソフト (MSFT)は、単発のタスク完了に最も適したステートレスなOpenAI APIの独占権をすべて保有している。より多くの履歴データ（コンテキスト）を必要とし、AWS上に保存されたデータを使用するワークロードについては、Bedrockのステートフル環境を利用することに自然な相乗効果があると思われる。

AWSは、現在の能力を上回る将来のサービス提供に向けた、約2440億ドルにのぼる顧客の契約残高（バックログ）を報告した。アマゾンによるデータセンターや人工知能（AI）設備への多額の投資計画は、このバックログのさらなる積み上げを後押しするだろう。設備投資額は多くの投資家の注目を集めるが、それらの資金がすでに契約済みであるか、あるいは高い需要がある供給能力の確保に向けられる場合、売上高や利益率に対する長期的なリターンは魅力的なものとなる。

Amazonの広告事業は、クラウドや小売といった大きな文脈の中で見落とされがちだが、急速な成長を続けている。直近の四半期だけでも、広告収入は前年同期比で213億ドル（23%増）以上増加した。加えて、Amazonは広告における極めて希少な2つの経営資源、すなわち数十億件の個別の購買取引に基づく詳細なインテント・データと、Prime Video、Twitch、Fire TV、Alexaといった膨大なメディア資産を強力に組み合わせている。これらはAmazonプラットフォーム上で販売される商品のプロモーションに活用されている。さらに、すでに大規模なインフラが整備されているため、増分的な広告収入は一般的に高い利益率を伴い、資本集約的な他の事業部門を支える上で非常に好ましく受け止められている。

Amazonがオペレーションへのロボット導入を継続するなか、300以上の施設に配備された100万台以上のロボットが注文の迅速な処理と運営コストの削減を可能にしており、小売事業の構造的な効率化が進んでいる。長年にわたり構築されてきた小売ネットワークにより、ユニットエコノミクスの改善を通じて大きな効率化が実現され、収益化に寄与している。迅速な配送オプションの拡充と自動化プロセスのさらなる導入は、他社が容易に追随できない小売配送ネットワークを構築している。この分野の改善は、小売セグメントの前年比成長率が軟調に推移する見通しであっても、営業利益の向上に結びつくだろう。

アマゾンは2020年、特定の目的に特化したロボタクシーを開発するためにZooxを買収した。現在、このサービスはラスベガスとサンフランシスコの両都市で無料乗車を提供しており、累計で約35万人の乗客が既に利用している。今年、Zooxは両都市でのサービス拡大を継続するとともに、オースティンとマイアミでも限定的なサービス拠点を開設する方針だ。同社は、最大2,500台のロボタクシーによる商用ライドシェアサービスの提供に向け、米国家道路交通安全局（NHTSA）への承認申請を行った。

Zooxは現在、アルファベット傘下の自動運転部門であるWaymoと競合しており、商用化が目前に迫る市場においてテスラやウーバーなどの競合他社としのぎを削っている。運輸業界のこの発展途上の分野における有力なプレーヤーとして、Zooxの潜在的な成長余地は極めて大きい。モルガン・スタンレーは、米国内のロボタクシーサービスの潜在市場が2032年までに1兆ドルを超えると予測しており、Zooxはその時点で自動運転タクシーによる全移動の約12％を占める可能性があると試算している。さらに、アマゾンにとってZooxの買収は、単なる収益源の多様化にとどまらず、既存のEC、広告、クラウドコンピューティング事業に並ぶ主要な柱となる可能性を秘めている。こうした新たな収益源は、長期的には広告やサブスクリプション製品を届けるための新たなプラットフォームを創出することで、アマゾンの物流事業を補完する役割も期待されている。

Amazonは一貫して堅実な事業執行を続けてきたが、過去5年間の株価パフォーマンスは広範なS&P 500種株価指数と比較して低水準にとどまっている（Amazonは約30%の上昇に対し、S&P 500は+60%）。同社はこの期間に利益を大幅に成長させたが、現在の株価は約200ドル、直近12カ月の希薄化後1株当たり利益（EPS）は7.18ドルであり、株価収益率（PER）は28倍を下回る水準にある。これは過去の平均を大幅に下回る数値だ。Amazonは直近4四半期で780億ドル近い利益を創出し、現在の時価総額は約2.1兆ドルに達している。したがって、Amazonの株価が過去の推移と比較して歴史的な低水準で取引される好機が存在している。

Amazon株の下落は、同社の事業のファンダメンタルズというよりも、主にマクロ経済要因に関連している。投資家は、約2,000億ドルに及ぶ設備投資計画や、地政学的リスクによる原油高の中での消費者需要および支出能力の動向を懸念している。Amazonの設備投資計画は、主にクラウドおよびAIインフラの拡充を目的としたものであり、これらはAWSの受注残やパートナーネットワークを通じて旺盛な需要がある分野である。1年程度の不透明感に伴う短期的な懸念を排除し、クラウド利用、広告、電子商取引（EC）の運営効率化、自動運転、衛星通信といったAmazonを巡る数年にわたる成長ドライバーに目を向ければ、同社の株価評価は、目先のヘッドラインニュースが示すよりも長期的にはるかに魅力的に映るだろう。

アマゾンの2026年に向けた成功の可能性は、主に複数の要因の組み合わせに依存しており、特定の単一イベントに左右されるものではない。例えば、SpaceXの新規株式公開（IPO）は衛星通信のバリュエーションに対する市場心理を改善させる可能性があるが、アマゾンへの投資根拠はあくまで他の多岐にわたる要因に基づいている。

複数の収益源を有するアマゾン全体としての事業は、現時点での多くの宇宙専業企業にはないレジリエンスと強みを備えている。さらに、キャッシュを生み出す大規模事業が未収益の初期段階の事業を支える資金源となる構造により、アマゾンのリスク調整後のプロファイルは投資目標の達成を目指す幅広い投資家にとって魅力的なものとなっている。

換言すれば、投資家は（SpaceX関連などの）外部イベントに基づきアマゾンへの参入時期を探るのではなく、多角的な事業を通じた将来の長期収益力に対して現在のアマゾンのバリュエーションを評価すべきであろう。アマゾンの宇宙分野への取り組みは将来の収益源として追加的な選択肢を投資家に提供し得るが、投資判断の主因はクラウド、広告、運営効率の主要3分野における実行力に他ならない。そして現在まで、アマゾンはこれら各分野において長期にわたり一貫して優れた実行力を証明し続けている。

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