H200の生産停止を受け、エヌビディアは世界第2位のAI市場である中国における支配力を失ったのか。

Tradingkey - フィナンシャル・タイムズ（FT）紙が木曜日に、エヌビディア（NVDA）が中国向けのH200チップの生産を停止したと報じたことは、単なる製品の遅延以上のものを意味していた。それは、最大の潜在市場の一つとの間に築いてきた、同社の長く不安定な関係における転換点を象徴するものとなった。

関係筋が同紙に語ったところによると、エヌビディアは台湾積体電路製造（TSMC、TSM）における製造能力を再編し、H200から「ヴェラ・ルービン（Vera Rubin）」として知られる次世代プラットフォームへと振り向けたという。米国が中国への輸出を限定的に承認してからわずか数カ月後に行われたこのシフトは、すでに混乱しているサプライチェーンにさらなる複雑さをもたらしている。

1月、ドナルド・トランプ前大統領は中国顧客へのH200の販売を承認したが、中国の税関当局は同プロセッサの通関を拒否した。1月中旬までに、この不確実性は波及し、部品サプライヤーは将来の評価損を避けるために生産を凍結した。調査会社セミアナリシス（SemiAnalysis）のアナリストは、当該のプリント基板はH200専用に設計されており、他への転用は不可能であると指摘した。

2月下旬、商務省の高官は議会公聴会において、輸出承認が得られているにもかかわらず、エヌビディアは中国にチップを1つも販売できていないことを認めた。

エヌビディアは100万個以上の受注を見込み、サプライヤーは2026年3月までの出荷開始に向けて不眠不休で作業を進めていた。しかし、それらの計画は今や事実上立ち消えとなった。同社の最高財務責任者（CFO）が認めたように、エヌビディアは中国でのH200販売から「まだ収益を上げていない」。かつて約95％を占めていた中国のAI学習用チップ市場における同社のシェアはゼロに向かって下落し、現地の代替品に急速に取って代わられた。

生産をルービンに再割り当てすることは、理論上はキャパシティを解放するが、移行が円滑に進むわけではない。CoWoSとして知られるTSMCの先端パッケージングラインでは、新しいチップファミリーの生産に向けて完全に再調整を行う必要がある。マスクの変更、歩留まりの調整、増産フェーズには、それぞれ数週間を要する。最善のシナリオでも、稼働が安定するまでには2〜3カ月かかるだろう。H200の生産が縮小し、ルービンの増産が予定より前倒しされる中で、欧米の顧客は短期的にはリードタイムの長期化に直面する可能性がある。

短期的には、中国による凍結は明らかに逆風である。しかし、長期的な視点に立てば、その打撃は限定的である可能性がある。

エヌビディアの2025年度第4四半期決算は極めて好調だった。データセンター部門の売上高623億ドルのうち、92％近くが米国、欧州、日本の顧客によるものだった。マイクロソフト（MSFT）、アマゾン・ウェブ・サービス（AMZN）、アルファベット（GOOGL）、メタ・プラットフォームズ（META）の4社合計で約1,850億ドルの発注を確約しており、これはエヌビディアの2026年度の収益計画の99％を実質的にカバーしている。さらに、カナダ、フランス、英国の政府主導のAIプログラムからも300億ドルの受注がある。

かつて中国に割り当てられていたペース（月間約6,000枚のCoWoSウェハー）を考えれば、H200の生産停止による25億ドルの減収分は、これら欧米のハイパースケーラーからの新規受注によって容易に補うことができる。

市場もそれを理解しているようだ。ジェンスン・フアン最高経営責任者（CEO）が昨年1月、同社が「中国市場を100％失った」と認めた際、エヌビディアの株価は時間外取引でわずか2％下落しただけで、翌日には5％反発した。第4四半期決算では中国ビジネスの急激な落ち込みが示されたが、発表後に株価は8％急騰した。

この底堅さには別の理由もある。ルービンはより利益率の高い製品であるということだ。製造能力を次世代チップに振り向けることは、収益全体の質を向上させる。

中国向けのH200は、米国の輸出規制を遵守するために動作周波数を意図的に下げた「コンプライアンス」版だった。チップ1個あたりの価格は約2万7,000ドル（8枚構成モジュールで約150万人民元）で、欧米市場で販売されているH100（3万〜4万ドル）や、今後発売されるB100（3万5,000〜4万5,000ドル）よりもはるかに安価だった。低価格かつ低スペックであることは、粗利益率がフラッグシップ製品の最大85％に対し、約60％にとどまることを意味し、チップ1個あたり約118％もの利益格差があった。生産をより高価値なユニットに向けることは、販売台数の減少を補って余りあるものだ。

TSMCのルービンへの生産シフトは、実質的に納品スケジュールを加速させ、収益認識を前倒しするとともに、低下するどころか上昇する可能性さえある業績見通し（ガイダンス）を支えることになる。

しかし、より広い視点で見れば、状況はより微妙である。フアン氏は長年、グローバルなAIコンピューティング・エコシステムの構築について語ってきたが、中国は、あらゆる摩擦があるにせよ、無視するにはあまりに大きな存在だ。その市場へのアクセスを失うことは、エヌビディアの地理的な広がりを狭め、中国国内の有力企業が地位を固める隙を与えることになる。

今のところ、数値データは投資家に対し、パニックに陥る必要はないと告げている。同社の欧米での受注残は積み上がっており、利益率は高く、製品の移行も順調だ。しかし、世界第2位のAI市場向けに製品を作らなくなった世界において、エヌビディアの覇権がどのような形になるのかというより深い問いへの答えは、今後数年にわたり、ウェハー1枚1枚が積み重なる中で明らかになっていくだろう。