米国AI株の熱狂が加速、「ビッグ・ショート」がドットコム・バブルの影を警告、市場の狂乱はいつ終わるのか？

今週、イラン情勢における緊張緩和の兆し、予想を大幅に上回った4月の米非農業部門雇用者数、そしてAIチップセクターの力強い上昇が相まって、すでに過熱していたモメンタム取引を新たな高みへと押し上げた。

モメンタム取引の核心となるロジックは単純明快だ。アウトパフォームしている銘柄を買い、アンダーパフォームしている銘柄を売るというものである。

この戦略は今週、ほぼすべての資産クラスを網羅し、ジャンク債、暗号資産、半導体株がすべて同じリスク選好型の取引枠組みに組み込まれた。特にチップセクターの好調が目立ち、AMDの相対力指数（RSI）は過去最高水準の買われすぎのピークに近づいている。また、ソフトウェアセクターは4週連続で反発し、週間の上げ幅は5%を超えた。

オプション市場のデータによると、個別株のプットに対するコールオプションの取引高が4年ぶりの高水準に達しており、トレーダーは記録的な熱狂とともにコールオプションに殺到している。

個人投資家の強気心理も過去最高を記録している。バークレイズ（ BCS）の関連指標によると、個人投資家の楽観論は長期平均を3標準偏差近く上回っている。この狂乱ともいえる雰囲気は、多くのアナリストに1990年代後半の市場環境を彷彿とさせている。

バークレイズのグローバル株式タクティカル・戦略ヘッド、アレクサンダー・アルトマン氏は、投資家が勝ち組銘柄に集中する現象は、歴史的にモメンタム・ファクターの崩壊に先行しており、2008年の金融危機や2020年の新型コロナウイルスワクチンの普及時にも同様のシナリオが見られたと指摘した。

一方、ゴールドマン・サックス（ GS）の独自データによると、高モメンタム銘柄のバリュエーションは高騰しており、機関投資家のポジショニングは数年ぶりの高水準にある。さらに、UBS証券のエグゼクティブは、AI勝ち組銘柄が3月の安値から50%以上急騰していると指摘し、短期的なモメンタム・ファクターは極めて脆弱であることを示唆し、リスクヘッジのために短期的なダウンサイド・プロテクションを保有することを検討するよう投資家に助言した。

市場の熱狂とは対照的に、IT大手は静かに資本構成を調整している。AI軍拡競争によるキャッシュ燃焼の圧力は、株主還元戦略を変容させている。

ゴールドマン・サックスのレポートによると、S&P 500構成企業は自社株買いから設備投資へとシフトしており、2026年の設備投資（CapEx）は33%の成長が見込まれる一方、自社株買いの成長はわずか3%にとどまると予想されている。この傾向は、特にAI投資額が最も大きいIT大手において顕著である。

Amazon（ AMZN ）、Google（ GOOGL ）、Meta（ META ）、Microsoft（ MSFT およびOracle（ ORCL ）などの企業において、2026年の設備投資額は前年比83%増の7,550億ドルに達すると予想されている。これらの企業は営業キャッシュフローの100%を設備投資に投じており、自社株買いに回す余剰資金はほぼ残されていない。

データによると、これら巨大企業が自社株買いに充てるキャッシュの現在の比率はわずか15%であり、2017〜2022年の平均である27%を大幅に下回っている。2025年には、これら企業の設備投資および研究開発（R&D）支出がS&P 500全体の34%を占める一方で、自社株買いと配当が占める割合はわずか10%にとどまる見通しだ。この資本配分の転換は、IT大手が短期的な株主還元よりも将来のAI投資をはるかに優先していることを示している。

この変化は市場の期待にも影響を与えている。IT大手が自社株買いを抑制するにつれ、自社株買いに依存して株価を下支えしてきた従来の論理は崩壊しつつある。AIラリーの長期的な勢いは、資本操作による短期的な浮揚策ではなく、技術の実装に伴う実際の収益性により大きく依存することになる。AI技術の商用化プロセスが期待に届かなければ、高投資・低リターンの圧力がIT大手のバリュエーションに対する市場の再評価を引き起こし、相場調整のカタリスト（引き金）となる可能性がある。

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