AI終末論が市場を動揺？新たな金融危機の直前か。

TradingKey - AIバブルの「最初の雨粒」が降り始めた時、それが世界の金融市場を席巻する嵐を巻き起こすとは誰も予想していなかった。

Citrini Researchが発表し広く拡散されているレポートは、AI主導の「大量失業ディストピア」を描き出し、世界の資本市場を動揺させている。投資家がこれまでAI技術に投じてきた巨額の賭けには、現在、揺らぎの兆しが見えている。

AIの破壊的な影響を調査した一連の最近の「悲観的」な分析の最新版として、同レポートは2028年に向けた仮説シナリオを構築している。それによると、AI技術の急速な進化がソフトウェアや配送部門の役割の大部分を代替し、業界での大量解雇の波を引き起こし、最終的には失業率を10.2%まで押し上げるという。

このAIに起因する仮説的な景気後退が、住宅ローンやプライベート・エクイティ・ローンのデフォルト（債務不履行）の波と重なれば、世界の金融システムを直撃し、米国株の暴落やクレジット市場の凍結を引き起こし、経済全体を押し下げる可能性がある。明らかに、このレポートはAIの潜在的な悪影響に対する市場参加者の不安を的確に突いている。

実際、投資家の懸念はすでに資本市場の動きに反映されており、ソフトウェア企業や自動化によって代替されやすい業界の株式の売却が続いている。年初来、米国のソフトウェア株指数は累計で24%下落している。

注目すべきは、ソフトウェア業界で進行中の調整が、こうした資産に依存するプライベート・クレジット商品に直接影響を与える可能性があることだ。関連するリスクは無視できない。

ビジネス・ディベロップメント・カンパニー（BDC）は、公開市場で取引されているものの、その多くは大手のプライベート・エクイティ・ファンドによって運営されており、現在の収益と資本増価を重視するプライベート・エクイティと同様の仕組みで動いている。ソフトウェア業界で進行中の調整は、こうした資産に依存するプライベート・クレジット商品に直接影響を与える可能性があり、関連するリスクは無視できない。

Barclays（ BCS）のレポートデータもこのリスクを裏付けており、BDC業界のエクスポージャーがソフトウェアセクターに約20%と高度に集中していることを示している。これにより、彼らの資産の質は、最近のソフトウェア株価の下落や関連するクレジット評価に対して非常に脆弱になっている。

プライベート・クレジット危機の足音

1兆ドル規模の世界のプライベート・クレジット市場は、これまでで最も深刻な試練に直面している。相次ぐ企業の倒産、不正疑惑、ファンドの払い戻し凍結に関する最近の報道は、この市場の「華やかな外観」を剥ぎ取った。2008年の金融危機後、低金利と過剰流動性の下で猛烈に拡大したプライベート・クレジットは、今やその脆弱な基盤を露呈させている。

現在、パニックが市場全体に急速に広がっている。

Fourier Asset Managementのチーフ・インベストメント・オフィサーであるオーランド・ジェメス氏は、「今日プライベート・クレジットで見られる危険信号は、2007年の金融危機に至るまでの状況と驚くほど似ている」と厳しい警告を発した。

同氏は特に、貸し手保護の継続的な弱体化が複雑な流動性条項と相まって、「投資家が抱く『換金性の高い資産』という認識と、実際の『真に売却可能な資産』との間のミスマッチを覆い隠している」と言及した。

プライベート・クレジット市場の「バロメーター」として、ビジネス・ディベロップメント・カンパニー（BDC）の苦境が深まり続けている。Deutsche Bank（ DB）のデータによると、プライベート・クレジットやソフトウェア業界への配分が高いこれらの上場機関では、純資産価値（NAV）に対する株価のディスカウント率が、コロナ禍以来見られなかったピークまで上昇している。

一方、KKR（ KKR ）、BlackRock（ BLK）などの個人投資家をターゲットとするトップ資産運用会社傘下のBDCは、株価急落、多額の不良債権、そして解約ラッシュという三重苦に見舞われている。

先週、Blue Owl Capital（ OWL）は、傘下のOBDC IIファンドの払い戻しを恒久的に制限し、四半期ごとに投資家へ現金を返却するために段階的に資産を清算する計画を発表した。これは、投資家が自主的な払い戻しの選択肢を完全に失ったことを意味し、四半期ごとにファンド現金の5%の引き出しを認めていた従来の規則は直接廃止された。

早くも2025年9月には、自動車部品メーカーのFirst Brandsとサブプライム貸金業者のTricolor Holdingsの倒産が、高レバレッジの借り手からのリスクに対する市場の懸念に火をつけた。さらに重要なことに、これら2社はUBS（ UBS）オコナーやJefferies（ JEF）フィナンシャル・グループを含む複数の著名な銀行から支援を受けており、数億ドルの融資を受けていたため、市場では金融システムへのリスク波及が懸念されている。

プライベート・クレジットから金融システムへの連鎖反応

JPMorgan Chase（ JPM）のジェイミー・ダイモン最高経営責任者（CEO）は、かつてこれについて警告を発した。過去10年間、企業向けクレジット環境は緩すぎたとし、「1匹のゴキブリを見つければ、影にはおそらくもっと多くが潜んでいる」と述べた。この警告はすぐに資本市場に響き渡り、投資家はリスクの高い借り手に関連する資産を必死に売り払い始めた。

Moody'sのデータによると、米国の主要銀行はプライベート・クレジット機関に対して約3,000億ドルの融資を行っており、この資金がプライベート・クレジット業界の拡大を支えてきた。トランプ政権下で、プライベート負債商品は数百万人の一般アメリカ人投資家の証券口座や退職金口座にさらに浸透しており、リスク波及の範囲は予想をはるかに超える可能性がある。

さらに懸念されるのは、非銀行金融仲介機関（NBFI）の急速な拡大だ。ニューヨーク連銀の最近の調査によると、世界の金融資産に占めるNBFIの割合は50%を超え、米国では60%に達しており、金融システムへの影響力は増大し続けている。

この「多層入れ子構造」のリスク伝播チェーンには特に注意が必要だ。金融危機以降、銀行は実体経済への直接融資を減らしてきたが、NBFIにシニアローンを提供することで、その後のクレジット配分に間接的に関与している。その後、NBFIがその資金をジュニアクレジットとして最終借り手に貸し出すという形をとっている。

中間リンクで問題が発生すると、リスクはチェーンに沿って銀行システムへと逆流する可能性が高い。FRBのボウマン理事は、金融危機前には銀行が住宅ローンの60%を発行していたが、今日ではその割合はほぼ半減し、多くの借り手が非銀行系貸し手に流れているため、金融システムの構造がより複雑になっていると指摘した。

信用リスクは米国株への隠れた脅威となるか？

AI業界の破壊的影響からプライベート・クレジット市場における危機の出現まで、一連の連鎖反応は米国株、さらには米国経済をブラックスワン・リスクにさらす可能性がある。

JPMorgan Chaseのジェイミー・ダイモンCEOは、月曜日の年次投資家デーで米国経済について警告を発した。資産価格が高騰し、銀行業界で熾烈な競争が繰り広げられている現在の市場環境は、2008年の金融危機前の状況を彷彿とさせると語った。

多くの経済学者はトランプ政権の減税や規制緩和政策が今年の米国経済の成長を牽引すると楽観視しているが、ダイモン氏は格別に慎重な姿勢を崩していない。同氏は、市場の期待が高まっている間に、潜在的なリスクを予測することを好むと認めた。

「個人的には、人々は少し盲目的な楽観主義に陥っていると思う。現在の高い資産価格や膨大な取引量が当たり前であり、将来何も問題が起きないと考えているようだ」とダイモン氏は会議で述べた。「サイクルはいつか反転する。何が引き金になるかは分からないが、非常に不安を感じている。資産価格が高いからといって安心はできない。むしろ、リスクが継続的に蓄積されていると感じる」。

同氏の見解では、経済サイクルの継承は避けられない傾向である。ひとたびサイクルが反転すれば、借り手の債務不履行の波が続き、貸し手だけでなく、人々が最も予想もしなかった業界に波及することがよくある。

「クレジットサイクルには常に予期せぬ事態がつきものであり、通常、最も意外な業界が最終的に最も大きな打撃を受けることになる」とダイモン氏は例を挙げた。「2008年や2009年には、公共事業や通信会社が影響を受けるとは誰も予想していなかったが、今回は人工知能の台頭により、ソフトウェア業界が最前線に立たされる可能性がある」。

プライベート・クレジット市場のリスクに関して、ダイモン氏は部下たちの判断に完全に同意を示した。JPMorganのコマーシャル＆インベストメント・バンキングの共同責任者であるトロイ・ローボウ氏は、イベントの中で、現在のクレジット問題はプライベート・クレジット部門に留まらず、「より広範な市場に波及する」可能性があると指摘した。

同氏は次のように述べた。「今のところ、リスクは局所的にしか現れていないように見えるが、その状況はいつでも変わる可能性があり、我々はその備えができている」。

ダイモン氏は最後に、現在の市場環境が2008年の金融危機に至るまでの3年間に驚くほど似ていると改めて強調した。「誰もが多額の利益を上げ、レバレッジは高く、誰もがすべてが可能だと考えている。しかし、リスクはしばしばこのような盲目的な楽観主義の中に隠されているものだ」。