“AI末日预言”吓坏市场？我们是否正站在另一场金融危机的前夜？

TradingKey - 当AI泡沫的“第一滴雨”落下时，没人想到它会引发一场席卷全球金融市场的风暴。

Citrini Research 一份在市场上广泛传播的报告，描绘了一幅由AI驱动的“大规模失业乌托邦”图景，这让全球资本市场陷入不安——此前投资者押注AI技术的巨额筹码，如今正显露出松动的迹象。

作为近期一众探讨AI颠覆效应的“悲观派”分析中的最新报告，它构建了一个2028年的假设场景：AI技术的快速迭代将大面积替代软件、配送类岗位，引发行业裁员潮，最终推动失业率攀升至10.2%。

这种由AI引发的假设性经济衰退，一旦叠加抵押贷款、私募股权贷款违约潮，将直接冲击全球金融系统，甚至可能引发美股暴跌、信贷市场冻结，进而拖垮整体经济。显然，这份报告精准戳中了市场参与者对AI潜在负面影响的焦虑。

事实上，投资者的担忧已经反映在资本市场的动作中，他们正持续抛售软件公司及易被自动化替代行业的股票。截至目前，今年美国软件股指数已累计下跌24%。

需要警惕的是，此次软件行业的持续回调，可能直接冲击依赖这类资产的私募信贷产品，相关风险不容忽视。

商业发展公司（BDC）虽在公开市场交易，但多由大型私募股权机构管理，运营模式与私募股权类似，以当期收益和资本增值为核心。此次软件行业的持续回调，可能直接冲击依赖这类资产的私募信贷产品，相关风险不容忽视。

巴克莱（BCS）报告的数据也印证了这一风险，商业发展公司的行业风险敞口高度集中于软件领域，占比约20%，其资产质量极易受到近期软件股价格及相关信贷估值下跌的冲击。

私募信贷危机已至眼前

规模达万亿美元的全球私募信贷市场，正迎来有史以来最严峻的挑战——近期接连曝出的企业破产、欺诈指控、基金赎回冻结等事件，撕开了这个市场的“华丽外衣”。2008年金融危机后，在低利率和宽松流动性滋养下疯狂扩张的私募信贷，其脆弱的根基正暴露无遗。

眼下，恐慌情绪正在市场快速蔓延。

Fourier Asset Management首席投资官Orlando Gemes发出严厉预警：“我们今天在私人信贷领域看到的危险信号，与2007年金融危机爆发前的情况惊人地相似。”

他特别提到，当前贷方保护条款不断弱化，加上复杂的流动性条款，“掩盖了投资者认知中‘可随时变现的资产’与实际‘能真正退出的资产’之间的错配。”

作为私募信贷市场的“晴雨表”，商业开发公司(BDC)的困境正在持续发酵。德银（DB）数据显示，这些高度配置私募信贷和软件行业的上市机构，其股价相对净资产价值的折价幅度，已攀升至新冠疫情以来的峰值。

而KKR（KKR）、贝莱德（BLK）等顶级资管旗下面向个人投资者的BDC，更是陷入股价暴跌、坏账高企、赎回挤兑的三重夹击。

上周，Blue Owl Capital（OWL）宣布对旗下OBDC II基金实施永久赎回限制，同时计划分批变卖资产，按季度向投资者返还现金——这意味着投资者彻底失去了自主赎回的选择权，此前每季度可提取5%基金现金的规则也被直接取消。

早在2025年9月，汽车零部件制造商First Brands和次级贷款公司Tricolor Holdings先后破产，就已点燃了市场对高杠杆借款人风险的担忧。更关键的是，这两家企业背后站着瑞银（UBS）奥康纳、杰富瑞（JEF）金融集团等多家知名银行，它们曾向这两家公司发放了数亿美元贷款，这让市场开始担心风险会向金融体系传导。

从私募信贷到金融系统的连锁反应

摩根大通（JPM）首席执行官Jamie Dimon曾就此发出警示：过去十年企业信贷环境过于宽松，“当你看到一只蟑螂时，很可能暗处还有更多。”这番警告很快在资本市场得到呼应，投资者开始疯狂抛售与高风险借款人相关的资产。

穆迪的数据显示，美国大型银行已向私人信贷机构发放了约3000亿美元贷款，正是这些资金助推了私募信贷行业的膨胀。而在特朗普政府时期，私人债务产品更是渗透进数百万美国普通投资者的经纪账户和退休账户，这意味着风险传导的范围可能远超预期。

更值得警惕的是非银行金融中介(NBFI)的快速扩张。纽约联储近期研究显示，NBFI在全球金融资产中的占比已超过50%，在美国更是高达60%，其对金融体系的影响正在不断放大。

这种“多层嵌套”的风险传导链条尤其需要关注，尽管自金融危机后银行减少了对实体经济的直接贷款，但它们通过向NBFI发放高级贷款，间接参与了后续的信贷投放——NBFI再将资金以初级信贷的形式借给终端借款人。

一旦中间环节出现问题，风险很可能沿着链条反向传导至银行体系。美联储副主席Bowman就曾指出，金融危机前银行发放了60%的抵押贷款，而如今这一比例已近乎减半，大量借款人转向了非银行贷款机构，这也让金融体系的结构变得更为复杂。

信贷风险或引发美股隐患？

从AI行业的颠覆性冲击，到私募信贷市场的危机显现，一系列连锁反应可能将让美股乃至美国经济面临黑天鹅风险

摩根大通首席执行官Jamie Dimon，在周一的年度投资者大会上对美国经济发出了预警——当前资产价格高企、银行业竞争白热化的市场环境，让他不由联想到2008年金融危机爆发前的情景。

尽管不少经济学家都看好特朗普政府的减税和放松管制政策，认为这将拉动美国今年的经济增长，但戴蒙却表现得格外谨慎。他坦言，自己更倾向于在市场预期高涨时，提前预判可能出现的风险。

“我个人认为，人们开始有点盲目乐观了——觉得当前高昂的资产价格、庞大的交易量都是常态，未来不会遇到任何问题。”Dimon在会上说道，“总有一天会迎来周期拐点……我不知道导火索是什么，但我对此感到非常焦虑。资产价格高企不仅没让我安心，反而让我觉得风险在不断累积。”

在他看来，经济周期的更迭是必然趋势，一旦周期转向，借款人违约潮就会接踵而至，届时受影响的不只是贷款机构，往往还会波及人们意想不到的行业。

“信贷周期总会有一些意想不到的情况，通常最令人意外的行业，反而会受冲击最大。”Dimon举例说，“2008到2009年时，谁也没想到公用事业和电信公司会被波及，但这一次，人工智能的兴起可能会让软件行业首当其冲。”

对于私人信贷市场的风险，Dimon表示完全认同副手们的判断。摩根大通商业和投资银行联席主管Troy Rohrbaugh在活动中就曾指出，当前的信贷问题不会局限在私人信贷领域，而是可能“向更广泛的市场蔓延”。

他提到：“目前来看风险似乎只在局部显现，但这种情况随时可能改变，我们已经做好了应对准备。”

Dimon最后再次强调，当前的市场环境和2008年金融危机爆发前三年极为相似，“每个人都在赚大钱，杠杆加得很高，大家都觉得一切皆有可能，但风险往往就藏在这种盲目乐观里。”