2026年、低迷するテスラに投資すべきか、それとも上昇を続ける金・銀に投資すべきか。

TradingKey - 2025年初来、貴金属は急騰を続けている一方で、米株式市場の時価総額上位10銘柄のパフォーマンスは極めて二極化している。「AI元年」の熱狂に後押しされ、一部の企業は株価と時価総額を伸ばし続けており、わずか Google (GOOGL) および TSMC (TSM) は70%超の急騰を見せている。対照的に、AIコンセプトの究極の体現者と見なされているテスラ（TSLA）は、期待外れのパフォーマンスに終わっている。米東部時間1月29日時点で、テスラの同期の騰落率は10%未満にとどまっている。

［米株式時価総額上位10銘柄の年初来騰落率、出所：TradingView］

2025年後半に最も顕著なパフォーマンスを示したのは、金（XAUUSD）と銀（XAGUSD）であった。2025年初来、金価格はピーク時に100%以上上昇し、銀は290%を超える急騰を記録した。主要機関投資家の強気の見通しが一致する中、金と銀のラリーに終わりの兆しは見えない。

［2025年以降の金、銀、およびテスラの騰落率、出所：TradingView］

しかし、ここで重大な疑問が生じる。金と銀が大幅なラリーを演じた後も、その投資ロジックは依然として有効なのだろうか。

資本構造の観点から見ると、2025年後半の貴金属のラリーは、もはや単なる安全資産への逃避買いではない。むしろ、中央銀行による継続的な買い入れ、実質金利の低下、および長期的な通貨の信認に対する懸念が複合的に絡み合って推進されている。これにより、金と銀の価格決定ロジックは「ヘッジ手段」から「トレンド資産」へと移行した。

しかし投資家は、価格の高騰に伴い貴金属のボラティリティも大幅に拡大していることに警戒すべきである。銀については、その工業的特性から、マクロ経済見通しやリスク許容度の変化の影響を受けやすい。一方、金が高値圏で推移する中、短期的調整のリスクも無視できない。言い換えれば、貴金属は依然として堅調ではあるが、もはや低リスク資産ではないということだ。

こうした背景の中、市場は別の資産クラスを再評価し始めている。短期的にはパフォーマンスが停滞しているものの、長期的なストーリーが持続しているハイテク株だ。テスラはこうして市場の議論の焦点となった。

投資家は2026年にテスラへの投資を選択すべきだろうか。

テスラの株価に大きな伸びが見られないにもかかわらず、以下の理由から、リスク許容度の低い投資家に対しては依然としてテスラの購入を推奨しない。

第一に、先日発表されたテスラの2025年第4四半期決算によると、中核である電気自動車（EV）事業の販売は弱含みが続いている。テスラの自動車部門の売上高は前年同期比11%減の176億9,000万ドルと大幅に落ち込んだ。通年の自動車部門売上高は695億ドルで、昨年の前年比6.5%減に続き減少幅が10%へと加速し、2年連続の減収を記録した。

テスラが公表した納車台数によると、当四半期の納車台数は前年同期比16%減の41万8,000台であった。通年の納車台数は163万6,000台で前年比9%減となり、こちらも2年連続の減少を記録している。

ファンダメンタルズに照らせば、テスラ株にはもはや強い魅力は感じられない。さらに、全体的な収益性の圧迫により、決算発表後に株価が3.4%下落した後でも、テスラの予想PERは依然として380倍を超えている。

短期的には、決算前の平均PERである220倍（過去1週間の平均PER）に戻るためには、45%を超える価格調整が必要となり、1株あたり226ドルまで下落することになる。これはテスラの投資家にとって壊滅的な打撃となるだろう。しかし、投資家の関心を引きつけているのは、イーロン・マスク氏が決算後の電話会見で再び語った未来への展望である。

マスク氏のAIスタートアップであるxAIへの20億ドルの投資、「テラファブ（TeraFab）」チップ工場の建設に向けた巨額の支出、および人型ロボット「オプティマス（Optimus）」の年間生産目標100万台という計画が、投資家の期待を再燃させた。一方、Bloombergが報じた「スペースXがテスラまたはxAIとの合併を検討している」とのニュースも、市場に新たな興奮をもたらしている。もし実現すれば、合併後のテスラの評価額はより魅力的になり、持続的なプレミアム能力をさらに高める可能性がある。

スペースXとテスラの合併が成功すれば、高いプレミアムを通じて両社の時価総額の合計は3兆ドルに達する可能性があり、テスラを世界で最も価値のある公開企業の上位4社に押し上げることになるだろう。

2026年において、テスラの現在のファンダメンタルズに基づけば、短期的な高バリュエーションを正当化することは依然として困難であると考える。不透明な成長ドライバーと長期的なマクロストーリーの曖昧さは、一部の長期資本の早期撤退を強いる可能性がある。一方で、金と銀はもはや「安全資産」としての特性を備えていないと我々は考えている。

貴金属に対する一定のファンダメンタルズ上の需要が最近のラリーを牽引したものの、それだけでこれほどの急騰を正当化することはできない。ガリーナ・アセット・マネジメントのCEOであるマクシミリアン・トメイ氏は、銀のパフォーマンスは過大評価されていると指摘し、コモディティが200%も上昇することはファンダメンタルズでは説明がつかないと述べた。同氏はまた、金と銀の市場は現実から乖離していると考えている。

リスク許容度のある投資家に対しては、テスラ、金、銀のようにファンダメンタルズから大きく乖離した資産については、それらがファンダメンタルズの基盤に近づくまで大幅な押し目を待つことを提案する。そうすることで、大きな損失を被るリスクを軽減できる。アグレッシブな投資家であっても、短期的なボラティリティによる重大な損失を避けることは依然として必要である。