貴金属市場の大暴落：銀は史上最悪の下落、金は40年ぶりの急落――強気相場は終了したのか？

ウォルシュ氏はトランプ氏の第2期政権を見据えて同氏に歩み寄り、利下げの遅れに対するFRB批判や関税政策の擁護など、その立場に同調している。しかし、シドニーのITCマーケッツのシニア市場アナリスト、ショーン・キャロウ氏は、市場にとって同氏の長年にわたるタカ派的な経歴を忘れることは困難であると指摘する。

FRB理事時代のウォルシュ氏の予測実績はタカ派に傾いており、インフレに対してはほぼゼロ容認の姿勢だった。ドイツ銀行は、同氏が利下げとバランスシート縮小を同時に行う独自の政策ミックスを採用し、インフレを抑制しながらドルを支える可能性が高いと見ている。

同氏の政治的レトリックと経済的見解の間の緊張は、一つのパラドックスを示唆している。すなわち、FRB候補者は指名前にはトランプ氏を声高に支持しながらも、いざ議長の座に就けば同氏の圧力を無視して独立性を主張し得るということだ。現FRB議長のジェローム・パウエル氏がその前例であり、トランプ氏が第1期政権で同氏を指名した際、パウエル氏が低金利を支持する従順な擁護者になることを期待していた。

Bloombergのストラテジスト、ブレンダン・フェイガン氏は、ウォルシュ氏の指名はリスクプレミアムの上昇に直面している米市場にとってポジティブなシグナルであると指摘した。要するに、さまざまな資産クラスにわたるリスクプレミアムを低下させる効果がある。

同氏は、この指名が直ちにFRBの金融政策を変更することはないものの、中央銀行の独立性に関する市場の懸念を和らげると述べた。FRBが政治的圧力に屈したり、インフレ闘争を放棄したりするとの予想が大幅に減退することで、信頼が回復し、ドル高を支えることになるためだ。

同氏の政策見解に基づけば、利下げは景気後退を回避するためのものであり、通常はドル安要因となる。しかし、同氏が提唱するバランスシートの同時縮小はドルの流動性を吸収し、通貨の希少性を高めることで、ドル上昇の触媒となる。

ウォルシュ氏に対する市場の期待は、ドルを押し上げただけでなく、経済政策の不確実性を低下させた。これにより、通常は不確実性を背景に上昇する金や銀などのドル建てコモディティにとって、弱気な環境が創出されている。

OCBCのストラテジスト、クリストファー・ウォン氏が述べたように、金と銀の調整は避けられないものだった。2026年以降、金は約30%上昇し、銀は70%急騰している。最近、金と銀の価格が相次いで最高値を更新する中で、相対力指数（RSI）は買われすぎを示していた。金のRSIは最近90に達し、銀のRSIは1980年以来の最高水準となる93.86にまで達した。スタンダードチャータード銀行の欧州・アフリカ・中東地域担当チーフ・インベストメント・オフィサー（CIO）であるマンプリート・ギル氏も、金銀比価が最近、2011年以来となる約31という極めて低い水準に接近したと指摘した。これは歴史的に、保ち合い局面の始まりを示唆するものである。

さらに、ヤルデニ・リサーチの社長エド・ヤルデニ氏は、金価格が3,000ドルから5,500ドルへと急騰した際、目立った調整がほとんど見られなかったことを指摘した。これは典型的な強気相場のペースではなく、むしろ「メルトアップ」に近い。メルトアップとは、市場心理や投機に突き動かされ、極めて短期間に放物線を描くように上昇することを指す。また、メルトアップはしばしばピークが近いことを示唆する。ヤルデニ氏は、金が5,000ドルまで調整され、その後その水準で推移することは、通常の市場パターンを構成すると述べた。

しかし、貴金属ディーラーであるシルバー・ブリオンの創設者グレゴール・グレガーセン氏は、今回の下落に疑問を呈した。同氏は、金曜日の取引で、明らかな公開材料がないまま極めて短時間に大幅な急落が発生したことを指摘した。これは単純な利益確定売りではなく、市場操作が関与している可能性があると同氏は示唆した。機関投資家が利益を確定させようとする場合、通常はポジションを段階的に縮小させると説明した。

アナリストの間では、強気相場は終焉にはほど遠いとの見方が一般的である。金価格に大幅な変動が見られるなか、UBS （UBS）は2026年の金価格目標を大幅に引き上げた。3月、6月、9月の目標価格は1オンスあたり6,200ドルに上方修正され、これは従来の目標である5,000ドルから24%の引き上げとなる。

これは主に、今回の相場上昇の背後にある構造的な要因が依然として強固であるためだ。地政学的リスク、財政の不透明感、通貨価値の下落に対する懸念は払拭されていない。ウォルシュ氏が指名されたとはいえ、多くの課題は解決からほど遠い。UBSはさらに、金に関する極端な強気シナリオを大胆に予測しており、地政学的緊張が急激に高まった場合、価格は最高で7,200ドルに達する可能性があるとしている。

しかし、一部の分析では異なる見方も示されている。金価格を押し上げている核心的な要因はそれほど複雑なものではなく、単に投資家が市場のトレンドに煽られ、「追随買い」の心理に陥っているだけだという。

IGグループのチーフ・マーケット・アナリスト、クリス・ボーシャン氏は、最近の金の驚異的な上昇は必然的に市場の投資意欲をかき立てるが、その価値保存能力は市場によって過大評価されており、特に短期的にはその傾向が顕著であると述べた。通常、金は安全資産として機能するが、月間の上昇率が30%に近づくと、実質的にリスク資産となり、価値の保存手段としては機能しなくなる。

さらに、政策の方向性や地政学的要因により、市場は米ドル資産の保有を減らし、金のような伝統的な安全資産を選好しているものの、アナリストらは概して、短期的にはドルが世界の基軸通貨としての地位を失うことはないと見ている。

モーニングスターのシニア・ファンド・アナリスト、ケネス・ラモント氏もこの見解に同意している。金は理想的な価値の保存手段ではなく、その価格は極めて予測困難であり、これは法定通貨の崩壊が差し迫っているわけではないことも意味している。

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