米4月CPIプレビュー：FRBは2026年まで利下げを断念か？

先月の消費者物価指数（CPI）を振り返ると、3月のCPIは前月比0.9%上昇と市場予想に一致し、2022年6月以来、約4年ぶりの大幅な伸びを記録した。前年同月比では3.3%へと急騰し、2月から0.9ポイント上昇して2024年の最高値を更新した。特にガソリン価格は1967年の統計開始以来で最大の前月比上昇幅を記録し、CPIの前月比上昇分の約4分の3を占め、物価上昇の主な要因となった。

しかし、コアインフレ率（食品とエネルギーを除く）は前月比0.2%の上昇にとどまっており、エネルギーショックによる二次的影響が3月のインフレ報告にはまだ反映されていないことを示唆している。4月のデータは一段の上振れリスクに直面している。例えば、航空燃料の高騰は航空会社の営業コストを直接押し上げ、ディーゼル燃料の上昇は道路輸送部門を通じて波及し、あらゆる消費財の物流コストや小売価格を引き上げる。さらに、肥料価格の上昇は家計の食費負担を直接的に増大させることになる。

注目すべきは、インフレの急進が消費者の支払い圧力にも徐々に影響を及ぼし始めている点である。インフレが個人の財務状況や購買条件に与える影響を懸念し、米国の消費者信頼感指数はここ数週間で歴史的な低水準まで急落している。

ミシガン大学が発表したデータによると、5月の消費者マインド指数（速報値）は4月の49.8から48.2に低下した。消費者は今後1年間の物価上昇率を年率4.5%と予想しており、前月からわずかに低下した。一方、5〜10年先の長期期待インフレ率は3.4%となった。

消費者調査ディレクターのジョアン・スー氏は声明で、原油価格の急騰を主因とするコスト圧力が引き続き消費者に影響を与えていると述べた。また、供給網の混乱が完全に解消され、エネルギー価格が下落するまでは、中東情勢の影響もあり信頼感が大幅に改善する可能性は低いと指摘した。直近のデータでは、米国のガソリン平均価格は1ガロンあたり4.50ドルを超え、2022年7月中旬以来の高水準となっている。

原油価格の転嫁は消費者心理に影響を与えるだけでなく、米連邦準備理事会（FRB）の金融政策の軌道にも深刻な影響を及ぼす。最新の非農業部門雇用者数データは米雇用市場の底堅さを示しており、FRBの「二つの責務（デュアル・マンデート）」の間に矛盾がないことを証明するとともに、FRBが金利据え置きを継続する十分な理由を与えている。

これにより、4月のインフレデータに対する市場の注目度も大幅に高まっている。現在、米インフレの今後の軌道については依然として極めて不透明であり、今回のエネルギーショックの持続期間と、ホルムズ海峡における原油の自由な通航が回復するペースが主要な変数となっている。インフレ率の高止まりが続けば、年内のFRBによる利下げの機会は完全に失われることになる。

バンク・オブ・アメリカの最新予想は、年内の利下げに関する判断を完全に覆し、FRBの初回利下げ時期を2027年後半まで大幅に先送りした。以前、バンク・オブ・アメリカはFRBが今年9月と10月にそれぞれ1回ずつ利下げを行うと予測していた。その核心的なロジックは、ウォルシュ氏が次期FRB議長に就任した後、緩和的な政策へ舵を切るというものだったが、経済情勢の変化に伴い、この見解は全面的に修正された。

バンク・オブ・アメリカのエコノミストは、2026年までのFRBによる利下げを一切想定していないことを明言した。同時に、イランでの戦争、関税政策、AIの台頭といった複数のショックが、金利動向の予測を著しく困難にしていると指摘している。

JPモルガンは、消費者物価指数（CPI）を中心とした3つのシナリオ予測を構築した。

悲観的シナリオ：インフレのピークが5%を突破し、高止まりする

このシナリオはリスクが最も高い極端なケースであり、核心となる想定は以下の通りである。米国がホルムズ海峡を軍事的に制圧し、イランが反撃に出て中東の石油・ガスインフラに広範な打撃を与える。紛争が3カ月目に入ると、世界の原油在庫は急速に減少し底を突くため、原油価格の上昇を抑制する手段が完全に失われる。

このシナリオでは、国際原油価格は1バレル120ドルを大幅に上回る水準まで急騰し、夏季を通じて高値圏で推移する。下落に転じるのは2026年第4四半期以降となる。CPIの前年同月比上昇率のピークは5%を超えて長期間高止まりし、ディスインフレのプロセスは完全に停滞する。

中立的シナリオ：インフレが4%でピークに達した後、急速に低下する

このシナリオの主な判断材料は、2022年のロシア・ウクライナ紛争後のインフレ動向である。同年、原油価格は地政学的リスクを背景に上半期に急騰したが、その後急速に反転・下落した。現在の中東紛争が同様の推移をたどるならば、2022年のエネルギーCPIの月次変動が今回の予測の妥当な基準となる。

しかし、根本的な違いを明確にする必要がある。2022年は世界的な経済再開に伴うサプライチェーンの混乱が主因ですでにインフレが高進しており、ロシア・ウクライナ紛争はそれに拍車をかけたに過ぎない。対照的に、現在のインフレの起点は大幅に低く、最終需要も緩やかに弱まると予想されるため、自律的なディスインフレの勢いは維持されている。したがって、今回のインフレのピークは2022年の高値を大きく下回り、CPIの前年同月比上昇率は4%でピークに達した後、速やかに低下する見通しだ。

楽観的シナリオ：インフレはピークに近く、今後緩やかに低下する

このシナリオの核心となる想定は、外交的な調停が市場の予想を上回る速さで進展し、中東情勢が急速に沈静化して国際原油価格が徐々に正常な水準に戻ることである。この場合、総合CPIの月次上昇率は2026年2月までの12カ月間の平均値に戻り、インフレは緩やかな低下局面に入る。

JPモルガンは、この最も楽観的なシナリオにおいてさえ、米国のCPIの前年同月比上昇率は2027年2月まで3.0%を上回り続け、FRBが掲げる2%の政策目標まで早期に低下することは困難だとみている。どのシナリオであれ、2027年初頭まではインフレ率がFRBの目標である2%を上回る状態が続くため、2026年中の利下げは事実上、絶望的となる。

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