美国4月CPI前瞻：美联储或在2026年完成放弃降息？

回顾上月消费者价格指数，3月CPI环比涨0.9%符合预期，创2022年6月以来近4年最大单月涨幅；同比大幅攀升至3.3%，较2月跳升0.9个百分点，创下2024年以来新高。其中汽油价格创1967年有记录以来最大单月涨幅，贡献了近四分之三的月度环比增幅，是CPI上行的核心驱动。

但核心通胀（剔除食品和能源）环比仅上涨0.2%，说明能源冲击的二次效应尚未在3月的通胀报告中体现，4月的数据面临进一步走高风险。例如，高价航空燃油将直接抬升航司运营成本；柴油价格上涨将向公路运输环节全面传导，进而推高全品类消费品的流通与终端售价；化肥涨价直接带动居民食品账单攀升。

值得注意的是，通胀飙升也将逐步影响消费者的支付压力。由于消费者担忧通胀对个人财务状况及购买条件的冲击，美国消费者信心在近几周跌至新的历史低点。

密歇根大学数据显示，5月消费者信心指数初值由4月的49.8降至48.2。消费者预计未来一年物价年增速为4.5%，较上月略有回落；对未来5至10年的长期通胀预期则为3.4%。

消费者调查总监Joanne Hsu在声明中表示，消费者持续受成本压力影响，主要由油价飙升所带动，并指在供应中断完全解除及能源价格回落前，中东局势不太可能明显提振信心。近期数据显示，美国全国汽油平均价格已升超每加仑4.5美元，创2022年7月中旬以来的最高水平。

油价传导不仅影响着消费者信心，同样深刻影响着美联储货币政策走向。最新的非农数据显示，美国劳动力市场仍然保持强劲，证明美联储的双重使命之间并不存在冲突，并提供足够的理由让美联储继续维持利率不变。

这也使得4月通胀数据的市场关注度大幅提升。当前美国未来通胀走势仍存在极高不确定性，核心影响变量仍是本轮能源冲击的持续时长，以及霍尔木兹海峡原油自由流通的恢复节奏。若通胀读数延续高位运行态势，美联储年内降息的时间窗口将彻底关闭。

美银的最新预测已彻底推翻年内降息判断，将美联储首次降息时点大幅推迟至2027年下半年。此前美银曾预计，美联储将在今年9月、10月各降息一次，核心逻辑是沃什接任美联储主席后将引导政策转向宽松；但伴随经济形势变化，这一观点已全面修正。

美银经济学家明确表态，不再预期美联储2026年有任何降息动作，同时指出伊朗战争、关税政策、AI兴起等多重冲击，正让利率走势的预测难度大幅上升。

摩根大通围绕CPI构建了三种情景推演：

悲观情景下，通胀峰值突破5%并维持高位

本情景为风险最高的极端情形，核心假设为：美国对霍尔木兹海峡实施军事化管控，伊朗发起反击并对中东地区油气基础设施造成大范围破坏。叠加冲突已进入第三个月，全球原油库存将加速去化、深度耗尽，彻底失去对油价的顶部约束。

在此情景下，国际原油价格将大幅突破120美元/桶，整个夏季维持高位震荡，直至2026年第四季度才开启回落；CPI同比增速峰值将突破5%，并在较长时间内维持高位，反通胀进程全面停滞。

中性情景下，通胀触顶4%后快速回落

本情景的核心参照为2022年俄乌冲突后的通胀走势：当年油价受地缘冲突驱动上半年大幅冲高，随后快速反转回落。若本轮中东冲突遵循相似的演化路径，2022年能源CPI的环比变化可作为本次预测的合理参照。

但需明确核心差异，2022年通胀本已处于高位，全球经济重启带来的供应链紊乱是通胀的核心推手，俄乌冲突仅为火上浇油；而当前通胀起点显著更低，叠加终端需求预计温和走弱，内生反通胀力量依然完整，因此本轮通胀峰值将远低于2022年高点，预计CPI同比增速触顶4%后将快速回落。

乐观情景下，通胀已近峰值，逐步温和回落

本情景的核心假设为：外交斡旋进展快于市场预期，中东局势快速缓和，国际油价逐步回归正常水平。在此情景下，整体CPI月度环比增速将回到2026年2月之前12个月的平均水平，通胀开启温和下行通道。

摩根大通认为，即便在这一最乐观的情景下，美国CPI同比增速在2027年2月之前仍将维持在3.0%以上，难以快速回落至美联储2%的政策目标。无论哪种情景，2027年初前通胀都将高于美联储2%目标，2026年内降息基本无望。