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【首席視野】趙偉：人民幣和港股，誰是誰的“影子”？
趙偉、陳達飛等（趙偉系申萬宏源證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要2016年以來，港股與人民幣的正相關關係較爲顯著；然而，近期人民幣快速升值，港股卻一度“踟躕不前”。股匯聯動背後的邏輯、誰是誰的“影子”、未來可能的演繹？供參考。一、熱點思考：人民幣與港股，誰是誰的“影子”？（一）人民幣匯率與港股的“羈絆”？正相關關係顯著，但近期明顯背離歷史回溯來看，人民幣與港股有着顯著的正相關關係；但近期人民幣快速升值，港股卻仍走弱。2016年以來，港股與美元兌人民幣的負相關係數高達-0.54；當人民幣月漲幅超過1.5%時，恒生指數當月有93.5%的概率上漲。然而，11月13日以來，人民幣快速升值1.9%，恒生指數卻下跌4.8%、與匯率顯著背離；這是2016年以來12次人民幣升值中第3次出現的股匯背離。人民幣升值時，港股盈利、資產的重估效應與外資的回流，或是港股上漲的主因。1）貨幣價值重估，當人民幣升值時，港股公司賺取的人民幣利潤折算成港幣時會放大。2）資產重估效應，在港上市地產股等底層資產以人民幣計價，在升值時會面臨價值重估。3）全球配置的比較效應，人民幣匯率走強多指向中國基本面具有一定相對優勢，這會令全球投資者配置更多中國資產。（二）人民幣升值，港股緣何不漲？疲軟的業績影響下，重估效應、外資配置效應均未顯現第一，2025年港股權重板塊較弱的業績表現，導致人民幣升值對港股盈利放大作用較爲有限。1）人民幣升值既會放大港股盈利、也會擴大虧損；2025年四季度以來，恒指未來12個月EPS持續走低，弱化了換匯因素對港股盈利的“重估效應”。2）人民幣升值理當利多重資產板塊，但近期房價、油價仍未企穩，反而成爲了港股的拖累。“資產重估”邏輯也未對港股有利。第二，港股市場或以獲利了結交易爲主，市場整體交投清淡限制了港股對利好因素的即時反饋。1）本輪匯率升值更多由外因驅動而非基本面改善，這弱化了外資的“配置效應”。2）歷史回溯來看，2011年以來恒生指數12月的平均換手率爲4.4次、爲全年各月份最低。3）11月13日以來，多家互聯網平臺企業等三季報業績不及預期，一定程度上強化了獲利了結交易的慣性。（三）未來港股與人民幣關係可能的演繹？聯動或將回歸，港股有望與人民幣共振隨着港股盈利的改善與外資“配置效應”的恢復，港股與美元的負相關關係或將重新迴歸。1）業績表現是決定港股能否受益匯率升值“重估效應”的關鍵，而當下港股“下一財年盈利增速向上+當前財年盈利預期向下”的組合往往是盈利預期改善的前瞻信號。2）匯率升值的配置效應有望恢復：PPI的回升有望繼續吸引外資流入，居民存款再配置效應對港股也有溢出效應。向後看，人民幣升值有望再度成爲港股上漲的助力之一。短期來看，年底獲利了結交易結束後，港股年初的一月效應往往較爲強勁。展望全年，隨着“待結匯”邏輯的演繹、名義GDP的修復、中美貿易摩擦的邊際降溫，人民幣韌性有望延續。伴隨着匯率升值“重估效應”、“配置效應”的逐步修復，人民幣升值有望成爲宏觀層面港股上漲的又一助力。風險提示地緣政治衝突升級；美國經濟放緩超預期；美聯儲超預期轉“鷹”。報告正文2016年以來，港股與人民幣的正相關關係較爲顯著；然而，近期人民幣快速升值，港股卻一度大跌。股匯聯動的背後、誰是誰的“影子”、未來可能的演繹？供參考 一、熱點思考：人民幣與港股，誰是誰的“影子”？（一）人民幣匯率與港股的“羈絆”？正相關關係顯著，但近期明顯背離歷史回溯來看，人民幣匯率與港股有着顯著的正相關關係。1）2016年以來，港股與美元兌人民幣的負相關係數高達-0.54；2025年11月13日，美元兌人民幣與恒生指數6個月、1年動態相關性一度均走低至-0.88。2）2016年以來，當人民幣月漲（跌）幅超過1.5%時，恒生指數當月有93.5%的概率上漲（下跌）；當人民幣月漲（跌）幅位於1-1.5%時，恒生指數當月也有78.9%的概率上漲（下跌）。人民幣升值時，港股盈利、資產的重估效應與外資的回流，或是港股上漲的主因。1）貨幣價值重估效應，內地公司是港股重要構成，這類公司盈利由人民幣計價，當人民幣升值時，公司賺取的人民幣利潤折算港幣時數值會放大。2）資產重估效應，許多在港上市的地產股等，其底層資產以人民幣計價，在升值時會面臨價值重估。因而，賬面價值越大的上市港股公司（PB越低），在匯率升值時表現越突出。3）全球配置的比較效應，人民幣匯率走強多指向中國基本面具有一定相對優勢，這會令全球投資者配置更多中國資產。 因此，外資青睞的個股在升值時通常表現更突出。[1]爲驗證這一邏輯，我們將所有港股按照中國內地收入佔比由高到低劃分爲4組，海外佔比高的第四組中，僅27.0%的公司股價與人民幣顯著正相關，而內地收入佔比高的第一組則高達32.0%。[2]由於全球投資者是出於基本面相對強弱的邏輯來進行全球資產配置，但常用的宏觀指標更多用來進行縱向比較，橫向間相對強弱的指標數量並不多，匯率是其中較爲常用的指標之一。然而，近期人民幣快速走強，港股卻仍在走弱，二者間出現明顯背離。11月13日以來，在美元走弱、結匯潮緩緩開啓的背景下，人民幣匯率大幅走強；截至12月31日，美元指數快速回落1.2%，人民幣兌美元升值1.9%；但港股卻並未受到美元回落的提振，恒生指數、恒生中國企業指數、恒生科技指數分別下跌4.8%、6.6%、7.0%，與人民幣匯率表現顯著背離。這一現象在歷史上並不多見，2016年以來的12次人民幣升值階段，僅2020年5月至2022年2月、2023年9月至12月以及本輪，出現了人民幣匯率與港股走勢的背離，其他9次中港股均顯著跑贏A股。（二）人民幣升值，港股緣何不漲？疲軟的業績影響下，重估效應、外資配置效應均未顯現第一，2025年港股權重板塊較弱的業績表現，導致人民幣升值對港股盈利的放大作用較爲有限。1）匯率對內地經營、港股上市公司的業績影響是一把雙刃劍，人民幣升值既會放大盈利、也會擴大虧損，這一效應在港股三季報中也有體現：三季報港股盈利公司業績多超預期、虧損公司業績多低預期。2025年四季度以來，恒生指數、恒生國企指數的未來12個月EPS持續走低，或弱化了換匯因素對人民幣盈利的放大。 2）分行業來看，地產、能源等重資產行業較弱表現也是港股的重要拖累；人民幣升值理當利多重資產板塊，但近期房價、油價仍未企穩，反而成爲了港股的拖累。[3]歷史回溯來看，人民幣升值但港股不漲的其他兩個階段——2020年5月至2022年2月、2023年9月至12月，也都出現了相似的情況。第二，港股12月交投平淡的季節性、海外投資者的獲利了結、部分港股上市公司三季報不及預期等也有拖累。1）本輪匯率升值更多由外因驅動而非基本面改善，且時值年終，部分海外投資者的獲利了結弱化了外資的“配置效應”。2）歷史回溯來看，2011年以來，恒生指數12月的平均換手率爲4.4次、爲全年各月份最低。3）11月13日以來，多家互聯網平臺企業、車企等三季報業績不及預期，對市場情緒也有一定影響，一定程度上強化了獲利了結交易的慣性。整體而言，四季度港股市場或以獲利了結交易爲主，市場整體交投清淡限制了港股對利好因素的即時反饋。（三）未來港股與人民幣關係可能的演繹？聯動或將回歸，港股有望與人民幣共振一方面，業績表現是決定港股能否受益匯率升值“重估效應”的關鍵；申萬策略此前發佈的《從彼岸，到此岸——2026年港股和海外中資股投資策略》中提到，2026年港股盈利有望出現邊際改善。1）表面上，2025年港股指數層面的盈利預期在中報後明顯下行，但其背後主要由部分大型平臺類企業拖累，且這一趨勢在中報之後並未出現線性下滑。2）若以盈利預期修正寬度來看，以我們追蹤的五百餘家港股公司樣本股來統計，當前財年盈利預期上修公司佔比自今年年初以來處於明顯的上行趨勢中，越來越多的公司盈利出現了改善的跡象。3）歷史回溯來看，“下一財年盈利同比增速向上+當前財年盈利預期向下”這一組合往往是盈利預期改善的前瞻信號 。疊加2026年相關權重板塊的盈利有望在低基數效應下明顯修復，盈利有望成爲2026年港股市場上行的重要驅動力。[4]背後的邏輯是，往往在新技術新應用推廣前夕，相關行業需要加大Capex支出從而壓低當年盈利預期，但未來的盈利預期有望受到新技術的提振而上行，因此觀察市場當前財年和下一財年盈利預期的增速缺口有助於判斷投資者對盈利趨勢的看法。另一方面，人民幣匯率升值對港股的“配置效應”也有望恢復：PPI的回升有望繼續吸引外資流入，居民存款再配置效應對港股也有溢出效應。1）在“反內卷”政策加碼下，供給收縮的預期升溫提振大宗商品價格，另一方面產能利用率的拖累在產能出清的影響下在明年亦有望逐步緩解，中國PPI在明年有望維持當前的改善態勢。歷史回溯來看，當PPI出現改善信號時，外資對中國資產的態度也往往出現明顯轉折。2）本輪潛在牛市，居民存款再配置有很大空間；多數情況下，內地投資者往往在A股賺錢效應明顯擴散後，將戰場轉移至港股。[5]中性情境下，2026年國際油價中樞或爲65美元/桶，銅價保持高位，國內鋼價低位震盪，國內煤價或有所上行；中下游方面，雖然民企佔比較高、反內卷政策推進速率或偏慢，但也有望更穩健的推動中下游價格逐步走出通縮；預計PPI同比在明年9月轉正。樂觀情境下，若國際油價中樞爲75美元/桶，國內反內捲進度推進較快，PPI同比轉正時點或在明年7月。悲觀情景下，國際油價中樞回落至55美元/桶，國內反內卷推進進度較慢，PPI同比轉正時點或在2027年初。向後看，隨着匯率與港股關係的逐步修復，2026年，人民幣升值有望再度成爲港股上漲的助力之一。短期來看，年底獲利了結交易結束後，港股年初的一月效應往往較爲強勁。展望全年，隨着“待結匯”邏輯的演繹、名義GDP的修復、中美貿易摩擦的邊際降溫，人民幣的韌性有望延續。伴隨着匯率升值“重估效應”、“配置效應”的逐步修復，如果人民幣匯率與港股重回正相關關係，人民幣升值有望成爲宏觀層面港股上漲的又一助力。[6]更多分析可參考報告《人民幣升值，“結匯潮”的助推？》。通過研究，本文發現：1、歷史回溯來看，人民幣與港股有着顯著的正相關關係。人民幣升值時，港股盈利、資產的被動放大與外資的回流，或是港股上漲的主因。1）貨幣價值重估效應，當人民幣升值時，港股公司賺取的人民幣利潤折算成港幣時會放大。2）資產重估效應，在港上市的地產股等，其底層資產以人民幣計價，在升值時會面臨價值重估。3）全球配置的比較效應，人民幣匯率走強多指向中國基本面具有一定相對優勢，這會令全球投資者配置更多中國資產。但近期人民幣快速升值，港股卻仍走弱。2、疲軟的業績影響下，重估效應、外資配置效應均未顯現，或是人民幣升值但港股不漲的原因。一方面，2025年港股權重板塊較弱的業績表現，導致人民幣升值對港股盈利放大作用較爲有限。另一方面，12月港股市場或以獲利了結交易爲主，市場整體交投清淡限制了港股對利好因素的即時反饋。二者並非互爲“影子”，而是國內基本面在不同資產維度的“映射”。3、隨着港股盈利的改善與外資“配置效應”的恢復，港股與美元的負相關關係或將重新迴歸。1）業績表現是決定港股能否受益匯率升值“重估效應”的關鍵，而當下港股“下一財年盈利增速向上+當前財年盈利預期向下”的組合往往是盈利預期改善的前瞻信號。2）匯率升值的配置效應有望恢復：PPI的回升有望繼續吸引外資流入，居民存款再配置效應對港股也有溢出效應。4、向後看，人民幣升值有望再度成爲港股上漲的助力之一。短期來看，年底獲利了結交易結束後，港股年初的一月效應往往較爲強勁。展望全年，隨着“待結匯”邏輯的演繹、名義GDP的修復、中美貿易摩擦的邊際降溫，人民幣韌性有望延續。伴隨着匯率升值“重估效應”、“配置效應”的逐步修復，人民幣升值有望成爲宏觀層面港股上漲的又一助力。風險提示1、地緣政治衝突升級。俄烏衝突尚未終結，地緣政治衝突可能加劇原油價格波動，擾亂全球“去通脹”進程和“軟着陸”預期。2、美國經濟放緩超預期。關注美國就業、消費走弱風險。3、美聯儲超預期轉“鷹”。若美國通脹展現出更大韌性，可能會影響美聯儲未來降息節奏。金吾財訊
1月6日 週二
【券商聚焦】申萬宏源維持快手-W(01024)買入評級 料可靈AI全年收入有望達到1.4億美元
金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，快手-W(01024)可靈AI於12月密集更新，其中可靈2.6版本首次實現音畫同出，可靈O1版本實現全模態指令，有望拉動用戶數和付費率增長。可靈於12月密集上線新版本：1)上線全球首個統一多模態視頻模型可靈O1；2)上線可靈首個音畫同出模型可靈2.6版本；3)推出可靈數字人2.0；4)推出可靈O1主體庫與對比模板。該機構認爲，可靈O1模型是全球首個支持全模態編輯的視頻生成模型，可以更好嵌入工作流提升效率，可靈2.6版本支持音畫同出能更好的與遊戲、廣告、短劇、直播等業態相結合，兩個版本重要更新均有望拉動用戶數和付費率。根據Similar Web數據，截止25年12月底，可靈AI網站全球訪問量明顯增長，並在12月底單日訪問量超過Minimax海螺、Runway與Midjourney等競爭對手。可靈2.6與可靈O1較Google Veo3.1、Sora2有明顯價格優勢。可靈2.6高品質音畫同出版本，黃金/鉑金/鑽石/黑金會員生成視頻每秒單價分別爲0.88元/0.78元/0.73元/0.44元。對比Google Veo3.1與Sora2-pro均有明顯價格優勢：根據第一財經，Google Veo3.1標準版接口定價0.4美元/秒，快速版定價0.15美元/秒，Sora2-pro定價0.3美元/秒.可靈2.6最高品質音畫同出版本與Sora2定價0.1美元/秒基本屬於同一價位。根據快手財報，可靈AI在25Q3收入超過3億元，公司預計全年收入有望達到1.4億美元。展望2026年，該機構預計公司主業維持穩健增長。根據公司自願性公告，此前遭受網絡攻擊已經於第一時間啓動預案，直播功能已經逐步恢復正常服務，其他業務未受影響，該機構認爲公司直播收入過去幾年已經從嚴生態治理，且隨着核心業務廣告和電商的增長，毛利相對低的直播業務對主業影響有限。考慮宏觀壓力、直播生態整治該機構下調快手2025年-2027年收入預測至1422億元、1552億元及1693億元(原預測1427億、1565億及1710億)，考慮公司此前虧損帶來的所得稅抵扣在25Q2基本抵扣完畢，該機構維持2025年202億預測不變，下修2026年-2027年經調整淨利潤至223億、255億(原預測229億及267億)，對應PE估值13x、12x、10x。維持買入評級。金吾財訊
1月6日 週二
光伏太陽能股隨大市走高 陽光能源(00757)漲3.61% 機構料光伏反內卷有望得到進一步落實與加強
金吾財訊 | 光伏太陽能股隨大市走高，截至發稿，陽光能源(00757)漲3.61%，信義玻璃(00868)漲3.56%，福萊特玻璃(06865)漲2.94%，信義光能(00968)漲2.60%協鑫科技(03800)漲1.77%，信義能源(03868)漲1.75%，新特能源(01799)漲1.58%。國盛證券發佈研報稱，國內光伏新增裝機延續“穩中有升”態勢，1–10月累計達252.87GW，同比增長39%，其中政策驅動下的搶裝潮推動5月單月裝機高達92.92GW。供給側來看，行業2025年迎來系統性“反內卷”拐點。價格自7月低點上漲近50%，多晶硅行業整合啓動，預計2026年價格中樞將穩定於60–80元/kg，龍頭盈利有望顯著修復。技術端，BC技術憑藉背面無遮擋設計實現高端分佈式溢價，鈣鈦礦正式邁入GW級量產元年，去銀化加速。廣發證券發佈研報稱，展望2026年光儲行業，國內多省份容量電價機制有望落地，儲能經濟性迎來拐點；海外數據中心建設帶動儲能需求快速增長，2026年AIDC進入“交付大年”，美國新增13GW數據中心將拉動10.7-25GWh配儲需求。光伏行業方面，在市場監管總局的進一步要求下，光伏反內卷有望得到進一步落實與加強，行業盈利改善可期，看好光伏產業鏈下游組件環節的盈利改善；需求端，預計2026年全球光伏新增裝機近580GW，同比+6%。金吾財訊
1月6日 週二
中國宏橋(01378)漲7.10% 機構料2026年鋁價依舊有望延續上漲趨勢
金吾財訊 | 中國宏橋(01378)股價震盪走強，截至發稿，漲7.10%，報35.58港元，成交額17.33億港元。國金證券近日發表今年有色金屬行業展望報告。該機構表示，2026年預計鋁成本下降紅利將延續，中國產能“天花板將至+電力制約”帶來供應端緊約束，“低庫存+需求多元”有望超預期，看好電解鋁高盈利繼續擴張。就電解鋁方面，該行料鋁價今溫和上漲，年內不斷創新高。由於鋁價不斷上漲，疊加成本端氧化鋁價格的快速下跌，電解鋁的噸利潤在2025年上半年完成修復，並在2025年下半年不斷創新高。該行判斷，電解鋁環節低供應、低庫存，需求有望超預期，2026年鋁價依舊有望延續上漲趨勢，疊加成本端的下行，噸鋁利潤有望繼續擴張。中信建投證券指出，莫桑比克Mozal鋁廠將於2026年3月15日轉入無限期停產的消息再度令市場擔心電解鋁供應的穩定性。該行認爲，隨着海外主要經濟體PMI的回暖推升用鋁需求，預計2026年全球電解鋁需求增加150~187萬噸，即2%~2.5%。供需處於緊平衡狀態，且建立在供應受電力威脅的基礎之上，電解鋁價格易漲難跌，利潤在高位繼續擴張。金吾財訊
1月6日 週二
【異動股】人腦工程板塊拉升，三博腦科(301293.CN)漲20.01%
今日午盤，截至13:15，人腦工程板塊拉升。三博腦科(301293.CN)漲20.01%報84.94元，偉思醫療(688580.CN)漲20.01%報69.7元，愛朋醫療(300753.CN)漲20.00%報39.96元，翔宇醫療(688626.CN)漲20.00%報87.12元，麥瀾德(688273.CN)漲19.99%報61.22元，美好醫療(301363.CN)漲19.99%報34.63元，熵基科技(301330.CN)漲19.99%報47.59元，誠益通(300430.CN)漲18.30%報27.28元。財華社
1月6日 週二
【異動股】CPO概念板塊下挫，匯綠生態(001267.CN)跌8.94%
今日午盤，截至13:15，CPO概念板塊下挫。匯綠生態(001267.CN)跌8.94%報20.68元，蘅東光(920045.CN)跌7.48%報322.89元，華懋科技(603306.CN)跌5.47%報62.18元，太辰光(300570.CN)跌4.92%報114.45元，永鼎股份(600105.CN)跌4.92%報25.29元，劍橋科技(603083.CN)跌4.35%報124.37元，銳捷網絡(301165.CN)跌4.06%報86.33元，聯特科技(301205.CN)跌3.72%報163.02元。財華社
1月6日 週二
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2026-01-06 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5857.88點，較昨日收盤跌116.25前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)商湯－Ｗ 00020.hk2.386.25京東健康 06618.hk61.555.76阿里健康 00241.hk5.574.70小鵬汽車－Ｗ 09868.hk80.004.37攜程集團－Ｓ 09961.hk600.004.08前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)聯想集團 00992.hk9.41-1.47小米集團－Ｗ 01810.hk38.84-1.27舜宇光學科技 02382.hk67.00-1.11阿里巴巴－Ｗ 09988.hk152.40-0.26蔚來－ＳＷ 09866.hk38.80-0.15金吾財訊
1月6日 週二
港股期權｜騰訊連漲，遊戲業務曝利好，一張CALL暴漲833%
港股期權概覽1月6日週二，港股三大指數上午漲勢如虹，恒生科技指數午間收漲2.21%，恒生指數、國企指數分別上漲1.78%及1.61%。股票期權方面，港股上午成交480963張合約，阿里巴巴、騰訊、中國平安的成交量位居前三位。期權異動觀察：騰訊一張CALL暴漲833%騰訊控股 午盤漲超2%，有望實現三連漲。消息面上，Sensor Tower商店情報平臺顯示，騰訊強勢衛冕2025年12月全球手遊發行商收入冠軍。《王者榮耀》持續領跑中國iOS手遊暢銷榜，2025年全年收入（不含中國地區第三方安卓渠道）超過20億美元。期權方面，騰訊一張1月29日到期的認購合約，行權價達680港元。騰訊的CALL價格漲...老虎證券
1月6日 週二
<半日沽空>半日沽空金額約214.410億元 沽空比率13.180%
港股半日沽空金額約214.410億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲13.180%。總沽空股份數目:777總沽空股數:15.332億股總沽空金額:約214.410億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)恒生中國企業(02828)2389.9326342.04711.15阿里巴巴－Ｗ(09988)1634.8089518.7757.62盈富基金(02800)1394.8976817.2876.51中國平安(02318)1349.5801031.9176.29騰訊控股(00700)1018.1110012.7074.75金吾財訊
1月6日 週二
【券商聚焦】華泰證券維持零跑汽車(09863)“買入”評級 料公司營收將高速增長並迎盈利拐點
金吾財訊 | 華泰證券發研報指，零跑汽車(09863)2025年12月28日零跑舉辦十週年發佈會，29日一汽約37.4億元溢價入股正式公告，長期戰略劍指世界級車企，2026年1月1日公佈2025年全年銷量達到59.7萬臺。過去十年，零跑完成全域自研+平臺化體系構建，2025年銷量近60萬輛，首次全年盈利在望，基本面拐點確立。發佈會上D19明確26年4月上市、D99首次亮相，高端化正式啓航；一汽入股獲約5%股權，央企戰略認可+動力總成聯合開發兌現，Stellantis(海外)+一汽(國內)雙輪合作格局正式成型。展望下一個十年，公司目標26年銷量100萬輛、長期400萬輛。25-27年公司迎全球化新車週期，疊加戰略合作逐步貢獻增量，該機構預計營收將高速增長並迎盈利拐點。2015-2025年，零跑從IT跨界者成長爲新勢力頭部，2025年銷量約60萬輛、單月最高突破7萬輛，累計交付超120萬輛；公司已連續兩季度盈利(Q2和Q3)，2025年有望首次實現全年盈利。盈利改善核心在於“全域自研+平臺化”規模效應釋放：一方面，公司已建成電池、電驅、電控、車燈、座椅等17大零部件工廠，核心零部件自研自制比例達BOM成本65%，相比外購具備約10%成本優勢；另一方面，LEAP平臺實現零部件高度通用，使C10/C16等車型可在統一架構下快速衍生，顯著攤薄單車研發及製造成本。海外方面，藉助Stellantis渠道，2025年出口預計超6萬輛，進入全球35國，海外門店超800家，爲第二增長曲線奠基。考慮1-12月實際銷量以及公司十週年演講，該機構調整公司盈利預測，預計公司25-27年銷量60/104/142萬輛(較前次預測-6.81%/+0.58%/+0.38%)，實現營收683/1235/1688億元(較前次預測-8.36%/-4.03%/-1.15%)，歸母淨利6.6/51.1/82.5億元(較前次預測-41.72%/-2.38%/+0.00%)。可比公司26年iFind一致PE均值爲16倍，考慮到公司26年迎強勢新車週期+海外本地化生產佈局加快+戰略合作伙伴圈擴大+盈利彈性釋放，給予公司30%估值溢價，對應26年21倍目標PE(前值給予25年1.6倍PS)，對應目標價83.69港幣(前值89.40港幣)，維持“買入”。金吾財訊
1月6日 週二
港股三大指數早盤走強 恒指半日漲1.78% 中國宏橋(01378)漲6.38%
金吾財訊 | 港股三大指數早盤走強，截至午間收盤，恒指漲1.78%，國企指數漲1.61%，恒生科技指數漲2.21%。藍籌中，中國宏橋(01378)漲6.38%，京東健康(06618)漲6.10%，龍湖集團(00960)漲5.79%，中國平安(02318)漲5.10%；跌幅方面，恆安國際(01044)跌4.14%，石藥集團(01093)跌2.70%，小米集團-W(01810)跌1.02%。板塊方面， 黃金股普漲，招金礦業(01818)漲7.35%，紫金礦業(02899)漲5.02%，山東黃金(01787)漲4.10%，潼關黃金(00340)漲3.81%，紫金黃金國際(02259)漲3.62%，中國黃金國際(02099)漲3.39%。美國對委內瑞拉採取軍事行動，避險需求帶動金價升至1星期高位。昨夜，紐約2月份期金每盎司收報4451.5美元，升121.9美元，升幅2.8%。華西證券發研報指，本週美國總統特朗普宣佈美軍對委內瑞拉實施大規模軍事打擊，委內瑞拉政府隨即回應稱美方意圖奪取其石油與礦產資源，這場突發局勢點燃避險情緒，推動貴金屬市場異動。從短期看，美軍軍事打擊已暫時停止，金價短期波動有限，但需警惕後續局勢升級風險——若美國加大軍事介入力度，或委內瑞拉採取強硬反擊，將引發拉美地區局勢動盪，推動避險買盤集中湧入。中郵證券發研報指，貴金屬本週迎來調整，隨着CME提升貴金屬保證金比率，投機情緒有所消散，白銀、鉑鈀等前期漲幅過高的品種迎來調整，黃金同樣跟隨出現下跌。短期來看，元旦期間的美洲的重大政治事件可能激發市場的避險訴求，疊加降息交易下ETF配置資金的流入，我們依然看好貴金屬板塊的表現。長期來看，去美元化的進程不會轉向，低位籌碼建議無懼波動，堅定持有。中資券商股震盪走強，國泰海通(02611)漲7.36%，國聯民生(01456)漲6.69%，中州證券(01375)漲6.82%，東方證券(03958)漲6.48%，中金公司(03908)漲6.26%，招商證券(06099)漲5.74%。國金證券發佈研報稱，數字人民幣加速落地與基金銷售費改新規正式實施，有助於優化金融生態與支付體系。證券板塊建議關注低估值券商補漲、創投主題及多元金融機會；保險板塊受稅基切換影響有限，負債端高景氣及資產端企穩有望驅動估值修復，看好頭部險企業績表現。中金髮布研報稱，中國證券行業的成長受益於中國經濟發展及資本市場改革，中資龍頭券商有望在“十五五”期間加速向國際一流投行邁進、更好服務中國式現代化的同時實現自身業務規模、專業能力及盈利質效的提升，其長期投資配置價值料將進一步凸顯。展望2026投資機會，該行指2025年板塊股價滯漲、跑輸主要股指，或因資金偏好轉變及業績提前兌現，面向2026年行業則有望攻守兼備：1)基本面繼續呈現相對高景氣，預計整體盈利增長12%、但業務線及券商個體之間分化加大；2)政策面提供向上催化，關注IPO發行常態化、產品工具箱擴容及潛在資本槓桿放寬、長期資金入市節奏等；3)交易面提供充足安全墊，機構持倉及估值水平均有提升空間。個股方面，禾賽(02525)漲6.99%。禾賽科技宣佈，公司已被英偉達選定爲“NVIDIA DRIVE AGX Hyperion 10 平臺” 的激光雷達合作伙伴。該平臺是一套參考計算與傳感器架構，旨在幫助各類車型實現 L4 級自動駕駛，助力汽車製造商和開發者構建安全、可擴展且由人工智能定義的高性能車隊。京東健康(06618)漲6.1%。野村發表報告，預計京東健康2025年下半年業績將好過市場預期，主要因2025年第四季流感病例激增帶動藥品需求上升。該機構預估京東健康2025年第四季營收將達200億元人民幣，按年增長22%，受惠來自藥品/營養品/醫療器材業務分別實現30%、20%及10%按年銷售增長。2025年第四季流感病例擴散帶動相關藥品，佔藥品銷售額高單位數百分比，及醫療設備如家用氧氣濃縮機銷售。與此同時，營養品牌在2025年第四季持續推行有效營銷活動，強化其穩健增長態勢。中金髮布研報稱，考慮到原研品類放量趨勢依舊且流感品種需求強勁，上調京東健康25年及26年收入預測2%至725億元及817億元，同時考慮毛利率改善趨勢及潛在利息收入波動的綜合影響，該行分別上調25年及26年non-IFRS淨利潤4%及1%至65億元及64億元。首次引入27年收入預測912億元及non-IFRS淨利潤預測68億元。考慮到近期板塊表現略有波動，基於SOTP維持目標價71.4港幣不變(23%上行空間)，維持跑贏行業評級。國聯民生證券認爲，2026年尤其是上半年，國內經濟弱復甦、美聯儲寬鬆未完、產業催化延續的情形對港股仍有利。資金層面，2026年南向資金仍有6300億港元—10500億港元的增量空間，其中被動指數基金和險資的空間相對更大；外資方面，隨着經濟修復繼續和企業盈利預期改善，外資2026年或繼續波段式結構性回流。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間 2026-01-06金吾財訊
1月6日 週二
1月6日證券之星午間消息匯總：綜合整治“內卷式”競爭！國家發改委發聲
01. 宏觀要聞1、國家發展改革委主任鄭柵潔：堅決破除地方保護和市場分割，綜合整治“內卷式”競爭黨的二十屆四中全會和中央經濟工作會議對因地制宜發展新質生產力作出系統部署，下一步將重點開展哪些工作？據人民日報消息，國家發展改革委主任鄭柵潔接受採訪時表示，我們將深入學習領會習近平總書記關於發展新質生產力的重要論述，不折不扣貫徹落實好黨的二十屆四中全會精神和中央經濟工作會議部署，堅持全國一盤棋，因時因地制宜、因業分類施策，不斷提高發展新質生產力的實踐本領和能力，全力以赴推動經濟社會高質量發展。深入實施提振消費專項行動，擴大優質消費品和服務供給，優化“兩新”政策實施，以放寬准入、業態融合爲重點擴大服務...證券之星
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