【券商聚焦】華泰證券維持零跑汽車(09863)“買入”評級 料公司營收將高速增長並迎盈利拐點

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，零跑汽車(09863)2025年12月28日零跑舉辦十週年發佈會，29日一汽約37.4億元溢價入股正式公告，長期戰略劍指世界級車企，2026年1月1日公佈2025年全年銷量達到59.7萬臺。過去十年，零跑完成全域自研+平臺化體系構建，2025年銷量近60萬輛，首次全年盈利在望，基本面拐點確立。發佈會上D19明確26年4月上市、D99首次亮相，高端化正式啓航；一汽入股獲約5%股權，央企戰略認可+動力總成聯合開發兌現，Stellantis(海外)+一汽(國內)雙輪合作格局正式成型。展望下一個十年，公司目標26年銷量100萬輛、長期400萬輛。25-27年公司迎全球化新車週期，疊加戰略合作逐步貢獻增量，該機構預計營收將高速增長並迎盈利拐點。

2015-2025年，零跑從IT跨界者成長爲新勢力頭部，2025年銷量約60萬輛、單月最高突破7萬輛，累計交付超120萬輛；公司已連續兩季度盈利(Q2和Q3)，2025年有望首次實現全年盈利。盈利改善核心在於“全域自研+平臺化”規模效應釋放：一方面，公司已建成電池、電驅、電控、車燈、座椅等17大零部件工廠，核心零部件自研自制比例達BOM成本65%，相比外購具備約10%成本優勢；另一方面，LEAP平臺實現零部件高度通用，使C10/C16等車型可在統一架構下快速衍生，顯著攤薄單車研發及製造成本。海外方面，藉助Stellantis渠道，2025年出口預計超6萬輛，進入全球35國，海外門店超800家，爲第二增長曲線奠基。

考慮1-12月實際銷量以及公司十週年演講，該機構調整公司盈利預測，預計公司25-27年銷量60/104/142萬輛(較前次預測-6.81%/+0.58%/+0.38%)，實現營收683/1235/1688億元(較前次預測-8.36%/-4.03%/-1.15%)，歸母淨利6.6/51.1/82.5億元(較前次預測-41.72%/-2.38%/+0.00%)。可比公司26年iFind一致PE均值爲16倍，考慮到公司26年迎強勢新車週期+海外本地化生產佈局加快+戰略合作伙伴圈擴大+盈利彈性釋放，給予公司30%估值溢價，對應26年21倍目標PE(前值給予25年1.6倍PS)，對應目標價83.69港幣(前值89.40港幣)，維持“買入”。