新聞
【首席視野】楊德龍：年底是佈局2026年行情的時間窗口
楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事2025.12.22 週一2025年行情逐步接近尾聲，整體來看，我國資本市場在2025年走出了一輪較爲典型的慢牛、長牛走勢，主要指數一度突破4000點關口。然而，由於市場內部結構性分化較爲明顯，銀行股與科技股表現相對突出，集中配置上述方向的投資者獲得了較好回報，而其他板塊和部分投資者的獲得感相對不足。這也導致一個較爲特殊的現象，即在指數已運行至4000點附近的背景下，仍有相當一部分市場參與者並不認爲這是一輪牛市。進入年底階段，部分資金選擇兌現收益，市場出現一定幅度的調整。但從當前情況來看，這一調整已接近尾聲，部分着眼於2026年佈局的資金開始逐步入場，市場整體呈現反覆震盪、逐步企穩的特徵。綜合判斷，當前階段正是爲2026年行情、尤其是一季度春季行情進行佈局的相對合適窗口。展望2026年，宏觀層面上，我國經濟有望出現一定程度的復甦，穩增長相關政策預計將進一步加碼。中央經濟工作會議對2026年的經濟工作作出了明確部署，提出將採取更加積極有爲的宏觀政策以穩定經濟增速，並通過有效措施推動房地產市場止跌回穩。這有助於改善投資者預期，穩定消費增速。在提振內需作爲重要政策方向的背景下，通過內需修復穩住經濟運行，爲本輪慢牛、長牛行情奠定了較爲堅實的基礎。隨着政策持續發力，2026年物價水平有望出現回暖，CPI可能逐步回升並向2%左右的政策目標靠攏，而PPI在反內卷和去產能政策推動下，也存在逐步由負轉正的可能性，從而進一步增強市場信心。從內需結構看，提振內需的關鍵在於提升居民收入水平。在當前環境下，企業經營壓力較大，直接提高居民工資性收入的難度相對較高，因此，提高居民財產性收入的重要性更加凸顯。由於房地產價格上漲預期已發生明顯變化，單純依靠房價提升居民財富的路徑受到限制。未來更可行的方向，是通過資本市場走強，使超過2億股民、約7億居民家庭通過資本市場獲得財產性收入，形成正向的財富效應，從而逐步帶動消費回升。外貿方面，2025年我國出口貿易順差首次突破1萬億美元，創下歷史新高。在中美經貿關係趨於階段性緩和的背景下，出口增速預計將保持相對平穩，爲經濟增長提供一定支撐。但同時也需要看到，在整體外需增速不高的情況下，提升出口結構、提高產品附加值尤爲重要，只有這樣，才能在出口規模增長有限的情況下，幫助出口企業獲得更高的利潤空間。綜合判斷，2026年我國宏觀經濟整體有望進入復甦階段。根據美林時鐘的框架，在經濟復甦階段，權益資產通常表現相對佔優。貨幣政策方面，央行已明確將繼續實施適度寬鬆的政策取向。外部環境方面，市場普遍預期美聯儲在2026年仍可能降息兩次，每次25個基點。在此背景下，我國貨幣政策也具備一定的操作空間，儘管當前利率基數已處於較低水平，降息、降準的幅度可能有限，但整體政策取向仍有利於權益資產表現。在低利率、寬流動性的環境中，股債之間的配置“蹺蹺板”效應仍可能更多向股票市場傾斜，而債券市場整體表現預計仍將延續2025年的相對平淡格局。財政政策方面，預計仍將保持更加積極的取向。市場對財政赤字率存在一定分歧，但在2025年財政赤字率突破3%、達到4%的基礎上，2026年大概率仍將以4%左右的赤字率實施財政政策，從而加大對地方政府化債、穩投資以及通過以舊換新等方式支持消費的力度。總體而言，2026年財政政策仍將發揮更加積極的穩增長作用，而貨幣政策將延續適度寬鬆基調。隨着存款和貸款利率進一步下行，居民儲蓄向資本市場轉移的趨勢有望持續。從資金流向看，2025年“存款搬家”現象已較爲明顯。新開股票賬戶數量突破2500萬戶，逼近3000萬戶，新基金髮行規模也超過1萬億元，其中權益類基金佔比明顯提升。相比2024年新發基金中以固收類產品爲主的結構，2025年的變化反映出，在資本市場逐步走強、公募基金業績改善的背景下，居民儲蓄正在加速向資本市場轉移。展望2026年，這一趨勢有望進一步強化，爲慢牛、長牛行情提供持續的增量資金支持。中央經濟工作會議明確提出，堅持內需主導是2026年乃至整個“十五五”期間的首要任務。宏觀經濟的“三駕馬車”結構正在發生變化，從以投資和出口拉動爲主，逐步向消費和科技拉動轉型。11月份我國固定資產投資增速首次由正轉負，主要受到房地產投資連續三年出現兩位數負增長以及地方融資平臺債務壓力較大的影響，導致基建和投資空間受到約束。預計2026年固定資產投資增速仍將處於相對較低水平，而出口在外部環境不確定性下降的背景下雖有改善，但整體增速仍難以顯著提升。在這一情況下，堅持以內需、特別是消費作爲主要增長引擎，具有重要意義。在消費結構方面，隨着經濟進入新階段，堅持內需主導也爲部分消費行業帶來新的發展機遇。近年來，一些新消費品牌表現突出，而傳統消費相對承壓。隨着2026年股市行情進一步深化、市場賺錢效應逐步提升，居民消費增速有望回升。在新消費持續發展的同時，傳統消費板塊也有望迎來估值修復的階段性機會。國際層面，美聯儲預計將延續本輪降息週期，政策利率有望下降至3.0%—3.25%區間。美聯儲降息可能推動美元指數回落，人民幣匯率存在進一步升值空間，人民幣對美元匯率有望進入“六字頭”，從而吸引更多外資配置A股優質資產。事實上，自2025年初以來，外資已持續流入我國資本市場，預計2026年這一趨勢仍有望延續並加快。與此同時，中國央行已連續14個月增持實物黃金，提高外匯儲備中黃金的佔比。這不僅有助於提升人民幣資產的含金量，也對推動人民幣國際化、增強人民幣國際信用具有重要意義。作爲全球第一大貿易國，我國已成爲140多個國家和地區的第一大貿易伙伴，同時也是鐵礦石等大宗商品的最大買家。未來在國際貿易中推動人民幣結算，是重要的發展方向，有助於提升人民幣的國際地位和中國資產的配置價值。2025年，澳大利亞必和必拓公司因堅持以美元結算鐵礦石貿易，我國已暫停從其進口鐵礦石。這一事件具有較強的標誌性意義，表明我國在國際貿易中推動人民幣結算、降低對美元依賴的戰略方向正在逐步落地。隨着我國綜合實力的提升，推動人民幣國際化既具備現實基礎，也具備戰略必要性，這對於提升我國在國際經濟體系中的地位具有深遠意義。金吾財訊
12月23日 週二
【首席視野】蘆哲：技術帖——如何量化央行購金對金價的影響
蘆哲、 張佳煒（蘆哲系東吳證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇成員）核心觀點核心觀點：我們根據過去黃金ETF規模與金價的線性關係倒推出金價隱含的黃金ETF需求。統計結果顯示，投資需求每增加1噸，金價上漲0.46$/oz。2023年以來，二者殘差不斷擴大，我們發現全球央行購金行爲可解釋92.78%的殘差變化，由此得出金價 = f [美元利率，美元信用] = f [g(黃金ETF規模)，h(央行購金規模)]的二元模型。向前看，全球央行的購金潮很難停滯，這爲金價的中樞上移提供了強有力的支撐。從TIPS到黃金ETF，傳統定價框架的隕落：2003年至2022年間，以美國10年實際利率預期TIPS、全球黃金ETF規模爲定價錨的傳統模型對金價漲跌有極高的解釋力。這一時期黃金ETF規模可解釋金價94.1%的變化，斜率爲14.29，對應黃金ETF規模每提高100萬oz，金價上漲14.29$/oz，即黃金ETF的投資需求每增加1噸，金價上漲0.46$/oz。2022年12月以來，俄烏衝突掀起全球央行購金潮，黃金ETF規模對金價解釋力回落至9.19%，黃金的傳統定價框架隕落。如何量化央行購金對黃金的影響？我們根據2003年至2022年11月間黃金ETF規模與金價的線性關係倒推出金價隱含的黃金ETF需求。截至2025Q3，黃金ETF規模爲96.65百萬oz，金價隱含黃金ETF規模爲235.91百萬oz，二者殘差139.27百萬oz，接近於2022Q3至2025Q3期間全球央行淨購金規模116.15百萬oz。將2022Q3至2025Q3期間黃金ETF殘差與全球央行累計淨購金規模進行迴歸分析可發現，央行購金對黃金ETF殘差有92.78%的解釋力。一個簡易但實用的黃金二元模型。傳統框架下，金價由ETF需求主導，而ETF需求由美元等貨幣的加權平均實際利率預期所驅動。新的投資範式下，金價由央行需求主導，央行需求由美元信用驅動。由此我們可得出一個金價的簡易二元模型：金價 = f [美元利率，美元信用] = f [g(黃金ETF規模)，h(央行購金規模)]。而央行與ETF的購金行爲都遵循投資需求每增加1噸，金價上漲0.46$/oz的價格規律。例如，若央行在金價4300$/oz時增持4300億美元黃金，則對應1億oz，即3110.35噸的增量需求與1430.76$/oz的金價漲幅。金價展望。在全球孤立主義抬頭、地緣摩擦不斷、大國博弈難以逆轉的背景下，全球央行的購金潮可能存在戰術性放緩，但很難出現戰略性停滯。這也爲金價未來易漲難跌、中樞上移的趨勢提供最有力的支撐。風險提示：全球央行購金放緩；全球金融危機引發流動性風險；芯片僅在美國完成技術革命。內容目錄1. 從TIPS到黃金ETF，傳統定價框架的隕落2. 如何量化央行購金對黃金的影響3. 一個簡易但實用的黃金二元模型4. 風險提示正文如下2025年迄今，金價從2624$/oz一路高歌猛進至4400$/oz以上，高達近68%的年迄今漲幅讓黃金再度成爲市場關注的焦點。但本質上，黃金今年的上漲在邏輯與催化上與去年別無二致，仍是我們早在2023年4月17日所指出的央行購金與去美元化，彼時我們也大膽給出“也正是由於貨幣屬性10年多的沉默，導致市場形成了對實際利率預期定價黃金走勢的固有思維，而10年多的震盪市也讓許多投資者認爲2000美元/盎司或是黃金的頂部而非底部。但縱覽金價百年曆史，其指數型的上漲均有一段由金融屬性主導的較長的震盪市，待到貨幣屬性迴歸時，2000美元/盎司的舊週期頂部區間或構築爲新週期的底部區間”的鮮明判斷。如今看來，在去美元化邏輯與央行購金行爲的持續驅動下，2000$/oz的黃金的確是完成了從舊週期頂部區間到新週期底部區間的切換，但在黃金脫錨美元的過程中，一個隨之而來的問題是，本輪金價上漲的終點是多少？央行購金在其中又將發揮多大的作用？本報告我們將嘗試量化央行購金對黃金價格的影響，併爲黃金未來的上漲潛力提供更具參考性的測算依據。1. 從TIPS到黃金ETF，傳統定價框架的隕落我們在2023年4月曾詳細論述過反映美國10年實際利率預期的TIPS收益率與金價在不同時期的關係。圖2可見，自2022年西方國家對俄羅斯發動金融制裁以來，金價與TIPS收益率的偏離持續擴大。圖3可見，2003年至2022年11月間，TIPS與金價的周度相關性爲77.3%，斜率爲-385（TIPS每下跌1%，金價上漲385$/oz）。而2022年12月以來，二者不僅相關性回落至9%，斜率也變爲590（TIPS每上漲1%，金價上漲590$/oz）。我們在2022年8月曾指出，“金價不僅僅是受到美國TIPS的影響，而是受到全球實際利率的共同影響”，但由於許多主要經濟體並沒有類似TIPS的證券產品，因此我們無法構建一個能真實反映全球實際利率預期的指標。不過，無論投資者是誰，其投資黃金的載體大都是黃金ETF。因此，我們可通過全球黃金ETF規模來代理全球實際利率預期。圖4可見，2003年至2022年11月間，黃金ETF規模與金價走勢高度一致。圖5可見，這一時期黃金ETF規模與金價的周度相關性高達94.1%，較同期TIPS的77.3%有更強的解釋力度，區間斜率爲14.29（黃金ETF規模每提高100萬oz，金價上漲14.29$/oz）。由於100萬金衡盎司黃金約爲31.1噸，因此我們可得出金價與黃金需求之間一個簡單實用的公式：來自黃金ETF的投資需求每增加31.1噸，金價上漲14.29$/oz，即黃金ETF的投資需求每增加1噸，金價上漲0.46$/oz。當然，同TIPS與金價的背離一樣，2022年12月以來，黃金ETF規模對金價的解釋力度顯著回落，截至最新的周度相關性僅有9.19%。從圖4中金價與黃金ETF規模的走勢中也可看出，2022年12月以來，金價的上漲並非來自黃金ETF規模的增長。雖然我們都知道這主要源於2022Q3以來央行迅速增加的購金規模，但其對這一時期金價的上漲到底有多大的解釋力度，仍是一個值得探討的問題，因爲這個問題的答案，將構築我們對未來金價上漲空間的預測基礎。2. 如何量化央行購金對黃金的影響前一部分我們測算出，2003年至2022年11月間，黃金ETF規模的變化可解釋94.1%的金價變化，對應的線性關係爲：金價 = 14.29 x 黃金ETF規模 + 388.93我們可根據這一關係倒推出金價隱含的黃金ETF規模，並將其與真實的黃金ETF規模進行對比並計算出相應的殘差。圖6可見，在2003年至2022Q3期間，金價隱含的黃金ETF規模與真實的黃金ETF規模基本一致。這一時期，相對於供給、消費與工業需求，黃金ETF背後的傳統投資需求是金價的邊際定價者，實際利率預期的變化影響黃金的傳統投資需求，進而決定黃金ETF的規模的高低與金價的漲跌。2022Q3以來，以美國TIPS爲首的實際利率預期並未出現顯著變化（圖2），因此黃金ETF規模的變化也並不顯著。但這一時期，金價隱含的黃金ETF規模和真實的黃金ETF規模之間的殘差卻越來越顯著。例如，2025Q2黃金ETF規模爲91.16百萬oz，而同期金價隱含的黃金ETF規模爲201.93百萬oz，殘差高達110.77百萬oz。同時，2022Q3至2025Q2期間，全球央行淨購金規模爲109.08百萬oz，與黃金ETF的殘差之間的差異僅有1.68百萬oz。在最新的2025Q3中，黃金ETF規模爲96.65百萬oz，金價隱含黃金ETF規模爲235.91百萬oz，二者殘差爲139.27百萬oz，而2022Q3至2025Q3期間全球央行淨購金規模爲116.15百萬oz。如果將2022Q3至2025Q3期間黃金ETF殘差與央行購金進行迴歸分析（圖7），可發現央行購金可解釋92.78%黃金ETF殘差。考慮到Tether在2025Q3的黃金儲備增加了26噸至116噸，佔比已達全球黃金總需求的2.5%（WGC測算2024年黃金總需求4623噸），因此我們將Tether的黃金儲備也納入其中。如此，央行與Tether在2025Q3合計持金規模爲119.88百萬oz，不過這並未給黃金ETF殘差帶來更大的解釋力度（圖8）。總結來說，我們可將2003年以來金價的驅動分爲兩個時間段：① 2003年至2022年11月，這一時期金價以黃金ETF爲主要驅動，背後是以美元爲首的實際利率預期主導的投資決策。從相關性來看，黃金ETF規模在這一時期可解釋94.1%的金價變化。② 2022Q3至今，西方經濟體對俄羅斯的制裁加劇了全球央行對美元信用的擔憂，讓央行接棒黃金ETF成爲新的購金力量與邊際定價者。由於這一時期以美元爲首的實際利率預期走勢震盪（圖2），因此黃金ETF規模並未出現顯著變化，但此時，所謂的全球實際利率預期不再是無風險利率，而是成爲一個有信用風險溢價的利率，對這一事實的定價即體現爲了金價與TIPS的偏離。基於前一時期黃金ETF規模與金價的關係，我們可倒推出金價隱含的黃金投資需求，二者的殘差自2022Q3以來不斷走闊，其增長趨勢被同期全球央行累計淨購金規模完美捕捉。3. 一個簡易但實用的黃金二元模型第一部分我們論述到，傳統的黃金投資框架下，金價與10年期美元實際利率TIPS、全球黃金ETF規模高度相關：在2003年至2022年11月期間，TIPS可解釋77.3%的金價變化，TIPS每下降1%，金價上漲385$/oz；全球黃金ETF規模可解釋94.1%的金價變化，黃金ETF規模每增加1噸，金價上漲0.46$/oz。第二部分我們論述到，俄烏衝突後，全球央行接力黃金ETF成爲黃金新的邊際定價者。2022Q3以來，金價與黃金ETF規模間的殘差不斷擴大，而這期間央行購金可解釋92.78%的殘差變化。因此，傳統框架下，金價由ETF需求主導，而ETF需求由美元等貨幣加權平均的實際利率預期驅動。而如今金價由央行需求主導，央行需求由美元信用驅動。由此我們可得出一個金價的簡易二元模型：金價 = f [美元利率，美元信用] = f [g(黃金ETF規模)，h(央行購金規模)]但無論是央行還是ETF的購金行爲，其短期內都仍然遵循需求每增加1噸，金價上漲0.46$/oz的價格規律。以我國爲例，當前人民銀行擁有3.34萬億美元的外匯儲備（2025年11月外管局數據）和6887億美元的美國國債（2025年10月美國財政部TIC數據）。而在2021年2月時，我國所持有的美國國債規模還高達1.1萬億美元。若央行在金價4300$/oz時增持4300億美元黃金，則對應1億oz，即3110.35噸的增量需求與1430.76$/oz的金價漲幅。當然，全球央行購金的時間與空間恐怕連央行自己也沒有一個確定的答案。但可確定的是，在全球孤立主義抬頭、地緣摩擦不斷、大國博弈難以逆轉的背景下，全球央行的購金潮可能存在戰術性放緩，但很難出現戰略性停滯。這也爲金價未來易漲難跌、中樞上移的趨勢提供最有力的支撐。4. 風險提示全球央行購金放緩，部分央行的購金規模來到合意水平，或是處於本國財政壓力不得不拋售黃金。全球金融危機引發流動性風險，市場被迫拋售黃金以應對其他資產上的爆倉風險。芯片僅在美國完成技術革命，讓美國順利完成從石油-美元體系向芯片-美元體系的切換，則美元信用得到新的支撐，挑戰金價長期上漲的邏輯。金吾財訊
12月23日 週二
【券商聚焦】第一上海維持騰訊控股(00700)買入評級 指AI技術全鏈路落地帶來的降本增效 將進一步釋放利潤彈性
金吾財訊 | 第一上海發研報指，騰訊控股(00700)管理層在策略會上重申射擊品類的基石地位。公司敏銳捕捉到市場正從成熟的“大逃殺”(佔比40%)向高潛力的“撤離類”(佔比10%但增長潛力巨大)演變。騰訊採取下小注策略，在新興市場(如中東)利用基礎設施快速滲透，一旦機會出現即全力投入。目前已通過自研大作《三角洲行動》及與育碧合作的《彩虹六號》手遊，提前鎖定了下一代射擊玩法的核心入口。光子工作室羣披露AI技術已深度重塑研發全鏈路：2D美術與代碼生成效率提升超過50%，最複雜的3D角色製作成本降低8%，Demo製作週期從數月縮短至幾周，大幅降低了玩法試錯成本。同時，AI並非僅用於降本，更能創造新體驗——《和平精英》推出的AI隊友“花傲天”上線一週即獲269萬DAU，驗證了AI對用戶留存的直接拉動作用。大規模協作的“工程師紅利”與AI技術的激進應用，使中國工作室相對於受困於預算的西方大廠建立了結構性優勢。騰訊雲在印尼(雅加達)與泰國等地建立3AZ(三可用區)高標準數據中心，憑藉國內磨練的高併發技術，成功承接GoTo集團(旗下Gojek核心業務全量遷移)等行業巨頭的關鍵訂單，完成了東南亞規模最大的遷雲實踐。其核心壁壘在於解決跨境數據傳輸的低延遲痛點及AI基礎設施的軟硬結合優化。雖然缺乏微信的海外C端入口，但依託對投資生態及強大的遊戲泛娛樂網絡，騰訊雲通過“資本+技術”的雙重紐帶，在AWS與Google佔據主導的市場中實現了差異化突圍。綜合分析，考慮到遊戲業務在新賽道的先發優勢，以及雲業務在海外市場跑通“大客戶驅動”的高質量增長模型，該機構對公司2026年的收入與利潤增速保持樂觀。AI技術全鏈路落地帶來的降本增效，將進一步釋放利潤彈性。收入和經營利潤預測採用2026年的預測數據，計算得出目標價爲790港元，較上一收盤價有31%上升空間，維持買入評級。金吾財訊
12月23日 週二
【異動股】衛星互聯網板塊下挫，久之洋(300516.CN)跌12.18%
今日午盤，截至13:15，衛星互聯網板塊下挫。久之洋(300516.CN)跌12.18%報67.77元，華體科技(603679.CN)跌9.20%報15.79元，天銀機電(300342.CN)跌9.08%報26.62元，上海瀚訊(300762.CN)跌9.05%報33.66元，中國衛通(601698.CN)跌8.37%報23.75元，陝西華達(301517.CN)跌8.37%報62.38元，上海滬工(603131.CN)跌8.00%報27.03元，震有科技(688418.CN)跌7.05%報38.39元。財華社
12月23日 週二
【首席視野】魯政委：二手電子產品交易碳普惠或大有可爲
魯政委、錢立華、尹春哲（魯政委系興業銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）碳普惠，二手電子產品交易碳普惠機制是指以消費—生活端（公衆、社區、小微企業）爲場景，通過把其綠色低碳行爲量化、賦值，並通過政策激勵、商業激勵、減排量交易等方式實現其價值兌現的一種機制，有助於引導公衆實施低碳行爲，建立社會綠色氛圍。我國從2015年便開啓對碳普惠機制的探索建設。目前我國已有二十餘個地區開展了碳普惠機制建設工作，相繼出臺頂層制度文件和具體實施方案。方法學是碳普惠機制運行的關鍵，各地針對各自轄區內的減排特點、數據基礎、方法成熟度等情況分別開發了不同領域的碳普惠方法學，主要涉及低碳出行、低碳消費、低碳生活、低碳公益和低碳運營五類。在具體實踐方面，北京、上海、廣東、武漢、成都均取得了顯著的成果，並在減排領域和激勵機制方面做出了一定突破創新。由於在電子產品全生命週期中，製造階段的碳排放佔比較高，因此延長產品生命週期可以在一定程度上消減或延遲同等功能新品的生產需求，從而實現顯著的碳減排。對此，武漢市和深圳市先後發佈了《武漢市閒置二手手機交易碳普惠方法學（試行）》和《深圳市二手電子產品（手機）交易碳普惠方法學（試行）》兩項專門針對二手手機交易的碳普惠方法學。通過將二手手機交易納入當地碳普惠機制，引導居民加強二手產品利用，通過消費端促進社會減排。儘管目前僅武漢和深圳兩地發佈了二手手機交易碳普惠方法學，但是二手電子產品交易碳普惠存在一定發展機遇。一是政策利好，我國圍繞循環經濟發展發佈多項政策，循環經濟體系不斷深化，疊加“雙碳”政策，二手商品交易獲得政策支持。二是市場空間大，近年來我國二手電子產品交易市場規模不斷擴大，這得益於我國龐大的存量市場空間、消費者消費觀念轉變和交易平臺的發展規範。三是數字科技進步，物聯網、區塊鏈、人工智能、大數據等數字技術提高了交易的可信度。四是平臺效率提升，二手交易平臺通過不斷完善平臺功能，實現數據和減排量的高效獲取與計算，降低公衆參與門檻。五是產品碳足跡體系不斷發展，電子產品碳足跡覈算方法與產品碳足跡因子庫近期得到大力建設，爲二手電子產品交易方法學開發提供了有力支撐。但是也要注意到，二手電子產品交易碳普惠從地方擴展到全國仍然面臨一定障礙與挑戰。一是二手電子產品碳減排覈算方法尚未成熟形成統一體系，方法學仍然存在較大的完善空間。二是產品碳足跡基礎數據透明度與時效性較差，部分數據監測統計基礎與披露情況尚不滿足碳普惠數據質量要求。三是多主體參與導致協調治理難度高，缺乏統一管理規範。四是用戶激勵不足，個人用戶收益十分有限，參與積極性存疑。對此，二手電子產品交易碳普惠業務可從以下幾個方面不斷發展：首先，在監管機制建設上，形成跨部門協同治理模式；其次，逐步完善二手電子產品交易方法學；第三，加快電子產品碳足跡建設；第四，加強平臺數字化能力建設；第五，創新激勵機制，從“單一積分獎勵”向“多層次、可疊加、可金融化”的方向演進，以增強低碳行爲對公衆和市場主體的真實吸引力，可進一步探索碳普惠激勵與金融產品的聯動機制。隨着二手電子產品交易納入碳普惠體系，銀行可從中獲得一定啓發。一是，強化銀行內部二手物品的回收、管理與流轉，提升綠色運營表現並積極參與地方碳普惠機制。二是，基於個人二手產品交易行爲構建低碳畫像體系，推動綠色金融與普惠金融業務創新。一、碳普惠發展現狀1.1 碳普惠政策發展碳普惠機制是指以消費—生活端（公衆、社區、小微企業）爲場景，通過把其綠色低碳行爲（如綠色出行、節能、資源循環利用等）量化、賦值，並通過政策激勵、商業激勵、減排量交易等方式實現其價值兌現的一種機制。通過碳普惠機制可以引導公衆實施低碳行爲，有助於社會綠色氛圍的建立，同時通過消費端引導供應端的綠色低碳轉型，有助於我國“雙碳”目標實現。我國碳普惠機制的實踐最早可以追溯到廣東，其在2015年7月便由廣東省發改委發佈了《廣東省碳普惠制試點工作實施方案》和《碳普惠制試點建設指南》，開啓碳普惠機制的探索建設，並在2022年4月由廣東省生態環境廳正式發佈了《廣東省碳普惠交易管理辦法》（粵環發〔2022〕4號）。期間全國各地紛紛試點碳普惠機制。近年來，我國逐步重視碳普惠建設工作。在國家層面，碳普惠在2021年首次被寫入《中國落實國家自主貢獻成效和新目標新舉措》，體現碳普惠在引導公衆參與綠色低碳生活方面的積極作用。而碳普惠概念的首次明確則是在2024年1月11日發佈的《中共中央 國務院關於全面推進美麗中國建設的意見》文件中，其提出要“探索建立‘碳普惠’等公衆參與機制”，由此正式將碳普惠機制納入推動全民參與低碳、統籌碳減排資源的框架。但從目前發展實踐來看，國家尚未正式出臺全國層面的碳普惠建設方案或管理辦法，具體建設運營仍然由各省市根據各地區實際情況分別建設。根據《2024碳普惠發展白皮書》，全國已有27個地區將發佈碳普惠機制作爲重點工作。其中，北京、上海、廣東、深圳、武漢、成都等相繼出臺頂層制度文件和具體實施方案，穩步推進碳普惠的建設工作。1.2 碳普惠方法學方法學是碳普惠機制運行的關鍵，只有足夠多類型的方法學才能覆蓋更多綠色低碳行爲、吸引更多參與者，只有足夠科學、合理、準確的方法學才能計算得到低碳行爲產生的減排量，並用於後續的碳配額的抵消使用、獎勵兌換等。目前各地針對各自轄區內的減排特點、數據基礎、方法成熟度等情況分別開發了不同的碳普惠方法學。從上述列出的方法學可以看出，我國碳普惠典型場景主要有五類：● 低碳出行：鼓勵採用城市軌道交通、公共汽車、自行車和步行等低碳出行方式。● 低碳消費：鼓勵購買有助於節能降碳的產品，例如二手商品、可持續品牌、低碳標識產品等。● 低碳生活：鼓勵有助於低碳的生活方式，例如垃圾減量分類回收、電子支付、不適用一次性餐具等。● 低碳公益：鼓勵有助於降碳的生態保護項目，例如紅樹林改造、森林經營、義務植樹等。● 低碳運營：鼓勵開展低碳的生產經營活動，例如採用分佈式光伏發電、採購綠色電力、無紙化辦公等。從上述已經發布的方法學類型來看，低碳出行、低碳生活和低碳運營領域發佈的方法學較多，低碳消費的則比較少。其主要原因在於低碳出行和低碳運營減排領域應用場景清晰、邊界明確、數據易於監測統計、減排計算方法科學簡單。而未來隨着我國監測體系的不斷發展，將有更多數據有望獲取。在確保數據質量情況下，更多領域方法學有望出臺，不斷擴展公衆碳普惠領域。1.3 碳普惠實踐情況近年來，北京、上海、廣東、武漢、成都等多個省市均發佈了碳普惠制度相關文件，開展了形式多樣、各具特色的探索實踐，在引導公衆自覺參與減排方面產生了良性互動。自2020年以來，北京市以交通領域爲切口積極探索打造的碳普惠應用場景之一，北京市碳普惠行動參與人數達560萬人，碳普惠項目目前已累計審覈碳減排量超過40萬噸[1]。上海市碳普惠體系將方法學分爲I類和Ⅱ類，其差異在於依據I類和II類方法學簽發的減排量均可以用於自願減排市場交易、公益捐贈，也可以用於自願碳抵消、自願碳註銷或者生態環境損害賠償，但是隻有依據I類方法學簽發的減排量可以用於上海碳市場配額履約抵銷。上海已發佈I類方法學5個，II類方法學2個。2024年9月13日，上海溫室氣體自願減排交易產品SHCERCIR1在上海環交所正式上線運行，交易量已達1.3萬餘噸，成交均價在68.71元/噸，主要交易產品皆來於依據I類方法學開發的分佈式光伏發電減排項目所產生的減排量（SHCERCIR1）[2]。2025年6月25日，上海碳普惠平臺正式上線。在平臺調試階段，已有13萬用戶受邀參加了搶先體驗[3]。截至2024年5月底，廣東碳普惠核證減排備案累計簽發超過247萬噸，增加收入超過5300餘萬元。廣東碳普惠一大特點是其減排量多來源於貧困地區、老區蘇區、民族地區，其碳普惠減排量超過165萬噸，爲鄉村振興地區、民族地區及重點革命老區蘇區增加收入超過4000萬元。在2025年，廣東進一步加強生態特色碳普惠項目開發，從而強化碳減排市場機制對生態產品價值轉化的助力。對此，在2025年12月10日，廣東省生態環境廳同意了陸河縣38個村林業碳普惠項目核證減排量備案。截至2024年12月31日，深圳碳普惠核證減排量（STTCER）累計成交量5.16萬噸。深圳市在拓展碳普惠場景方面敢於不斷創新，例如推出奶盒回收碳普惠方法學並達成交易，開創了全國奶盒回收碳減排量交易的先河。根據深圳市奶盒回收減排碳普惠方法學測算，每回收1噸奶盒（紙塑鋁複合包裝）能減少碳排放約1.6159噸。武漢市碳普惠儘管起步較晚，但是發展迅速，截至2025年12月10日，武漢個人低碳生活平臺“武碳江湖”註冊用戶已突破200萬大關，平臺已累計記錄減排行爲超2400萬次，個人減排總量超4萬噸。在價值實現方面，武漢碳普惠也作出了突破。在2025年3月，武漢碳普惠公司與民生銀行合作，在全國首發“碳抵貸”服務。市民可以用碳減排量兌換利息紅包，直接抵扣房貸、消費貸的利息。成都“碳惠天府”在經過五年發展後，已從地方制度創新升級爲用戶規模近400萬的全民行動平臺。截至2024年9月27日，“碳惠天府”普惠商業聯盟入駐商家432家，普惠商城累計上新普惠商品200餘種，包括綠色消費券、景區門票、綠色出行權益、生活服務、文創周邊等，普惠商城的累計兌換超過330萬人次。此外，“碳惠天府”立足成都特色，與成都大熊貓繁育研究基地深度合作。用戶可將低碳行爲積累的碳積分捐贈至公益計劃，平臺再聯合社會責任企業，向四川龍橋黑熊救護中心、大熊貓國家公園保護站等自然保護機構捐贈日常所需物資，讓個體的低碳選擇轉化爲看得見、摸得着的生態保護成果。二、二手產品交易與碳普惠的邏輯銜接2.1 二手電子產品的碳減排邏輯二手電子產品交易本質上通過延長產品生命週期，減少新品生產、運輸與報廢處理環節的資源消耗和碳排放，是居民端最具潛力的低碳消費場景之一。隨着國家探索構建面向公衆的碳普惠機制，建立科學、透明、可覈查的碳減排量計算機制，並將其與二手電子產品流通體系緊密銜接，將爲促進綠色消費、推動循環經濟和形成全民碳減排激勵體系提供強大支持。電子產品在其生命週期中，製造階段的碳排放佔比較高。以智能手機爲例，包括上游零部件製造、運輸等環節的供應鏈碳排放量佔手機全生命週期碳排放量的約70%[4]。因此，當一件電子產品被延長使用時間並再次流通時，可以在一定程度上消減或延遲同等功能新品的生產需求，從而實現顯著的碳減排。具體來說，二手手機回收、檢測、包裝、分銷等環節產生的碳排放低於新手機生產製造、分銷產生的碳排放，二者之差即是二手電子產品交易產生的減排量。2.2 二手電子產品減排量計算方法基於上述減排邏輯，我國在二手電子產品碳減排方法學方面已經開展了相關探索實踐。2022年6月，轉轉參與起草的《基於項目的溫室氣體減排量評估技術規範二手交易平臺》團體標準獲批准發佈。這項技術規範成爲國內乃至全球範圍內首個針對二手商品交易平臺溫室氣體減排量覈算的標準，填補了行業空白。2023年，中國循環經濟協會發布的一些列互聯網平臺閒置物品交易的團標，如《T/CACE 087.1-2023 基於項目的溫室氣體減排量評估技術規範互聯網平臺閒置物品交易通用要求》《T/CACE 087.3-2023 基於項目的溫室氣體減排量評估技術規範互聯網平臺閒置物品交易電子信息產品》等，爲家用電器，電子信息產品，紙、塑料和金屬製品，紡織和皮革製品，交通工具等具體類目的在線平臺二手交易提供了評估標準。2024年，閒魚先後與中國循環經濟協會、北京綠色交易所等權威機構合作，打造閒魚碳減排計量標準，參與起草互聯網閒置交易及回收兩項減碳團體標準，爲每一件閒置物品賦予了精準的減碳價值。而在地方層面，武漢市和深圳市先後在2024年9月和2025年9月發佈了《武漢市閒置二手手機交易碳普惠方法學（試行）》和《深圳市二手電子產品（手機）交易碳普惠方法學（試行）》兩項專門針對二手手機交易的碳普惠方法學。兩項方法學均是在當地碳普惠機制下開發的公衆生活領域的方法學，適用於在當地行政區內個人購買並使用二手手機的碳普惠行爲所產生減排量的核算。在計算邏輯上，兩項方法學都按照二手手機在回收、檢測、包裝、再運輸、平臺運營產生的排放量與新手機生產過程的排放量的差值來計算得到該模式下碳減排量。對此，這兩個方法學都基於當時可獲得數據的情況，給出了市場上主流手機的基準情景下的排放量，但是二者在實際計算方法中略有差異。由上表可以看出，儘管兩個方法學都考慮平臺運營產生的排放，但是武漢的方法學認爲平臺運營產生的排放在分攤到每個產品後，與手機的碳足跡數值相比佔比較小，故而忽略不計；但是深圳的方法學則仍然要對該部分排放進行計算，並按照ISO 14064-1:2018《組織層面上對溫室氣體排放和清除的量化與報告的規範及指南》的最新要求，給出了直接溫室氣體排放（類別1）、輸入能源的間接排放（類別2）、交通運輸產生的間接溫室氣體排放（類別3）、組織使用的產品和服務產生的間接溫室氣體排放（類別4）、其他來源的間接溫室氣體排放（類別6）共5種排放類型說明。另一大顯著區別則在於，武漢的方法學考慮了手機的折舊情況。即參與二手交易的手機已經在賣家手中被使用過一段時間，其剩餘使用壽命並不能完全等同於一個全新手機，因此設置基於保守性考慮的調整係數。由於二手手機的剩餘使用壽命難以明確統一的量化，因此可根據二手手機的交易價格、新舊程度、成色狀態等與手機剩餘壽命成相關性的屬性對其進行量化。爲方便前期計算，目前武漢方法學中將該數值統一設爲60%。儘管兩地方法學存在一定差異，但是作爲二手交易碳普惠的初期探索嘗試，都有助於武漢和深圳兩地在開展二手手機交易時較爲準確地計算出每個交易所產生的減排量，爲後續的價值可量化與可感知提供了有力支撐。三、二手電子產品交易碳普惠業務發展趨勢3.1 發展利好3.1.1 政策支持隨着我國循環經濟體系建設不斷深化，電子產品全生命週期管理政策逐漸完善，綠色消費理念持續普及，二手電子產品交易市場迎來快速發展機遇。同時，在“雙碳”背景下，碳普惠機制逐步成爲推動全社會參與低碳轉型的重要抓手。中央與地方政府密集出臺的政策，爲二手電子產品交易與碳普惠機制的結合提供了完備的制度環境和政策支撐。首先是國家在循環經濟領域的政策爲二手電子產品交易提供了制度性基礎。《循環經濟促進法》作爲我國循環經濟領域的基礎性法律，在2023年修訂後，進一步強化了資源節約和再利用的法律要求。該法律明確提出要鼓勵產品的再使用、再製造和再流通，使二手電子產品交易的合法性和規範性得到制度確認，也爲各地探索二手商品平臺、回收再製造企業的發展提供法律保障。《“十四五”循環經濟發展規劃》（發改環資〔2021〕969號）作爲國家層面的頂層設計，對於廢舊電子產品的回收利用提出明確目標，包括推動回收網絡規範化、推動資源化利用以及促進二手商品流通體系建設。規劃強調發展平臺經濟，支持“互聯網+回收”模式，推動電子產品從“廢棄物處理”向“資源循環利用”轉型，這爲二手電子產品交易平臺和企業的商業模式創新提供了政策空間。圍繞電子產品循環利用，國家各部門先後發佈了多項政策，以支持相關產業發展。其次，在我國“雙碳”政策背景下，我國政府高度重視碳減排與循環經濟的協同推進，將“綠色低碳循環發展”作爲經濟社會高質量發展的重要支撐方向。《中共中央國務院關於完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峯碳中和工作的意見》提出，大力推動節能減排，全面推進清潔生產，加快發展循環經濟，加強資源綜合利用，不斷提升綠色低碳發展水平。國務院發佈的《2030年前碳達峯行動方案》（國發〔2021〕23號）提出，完善廢舊物資回收網絡，推行“互聯網+”回收模式，實現再生資源應收盡收。國家發展改革委、商務部等部門印發的《促進綠色消費實施方案》（發改就業〔2022〕107號）中提到，積極發展家電、消費電子產品和服裝等二手交易，優化交易環境；規範開展二手商品在線交易，加強信用和監管體系建設，完善交易糾紛解決規則。第三，二手產品的回收流通業務標準也逐步規範。在廢棄電子產品回收處理領域，2024年發佈了兩項重要標準規範：一是《廢棄電器電子產品回收規範》（GB/T 45070-2024），規定了廢棄電子產品回收的基本要求、回收要求、信息管理、安全生產與環保要求，爲構建規範化回收體系提供了技術支撐；二是《家用電器行業生產者責任延伸履責評價規範》（QB/T 8065-2024），建立了EPR履責評價體系，通過量化評估生產企業的履責程度。在二手商品流通方面。標準《二手貨品質鑑定通則》（GB/T 21667-2024）規定了鑑定機構和人員、鑑定流程、鑑定內容、品質分級和鑑定報告，描述了鑑定方法，有助於二手電子產品市場流通交易。這些政策促進了電子產品的規模化回收和標準化流轉，使得二手電子產品可以在更高質量、更高透明度的體系中流通，從而爲其與碳普惠機制的結合創造了條件。3.1.2 市場空間大近年來，中國二手電商市場整體規模持續擴大，成爲消費與循環利用的重要組成部分。根據《2024年度中國二手電商市場數據報告》，2024年全國二手電商交易規模達到6450.2億元人民幣，同比增長約17.6%。同時，該報告顯示，中國已有約6.6億人成爲二手電商用戶[5]。另據中國舊貨業協會估算，2023年全國舊貨流通行業（所有品類）交易額約1.32萬億元，其中線上交易額約5520億元，反映出二手品類線上化的深刻趨勢[6]。在電子產品方面，隨着我國消費電子產品普及率持續提升，產品迭代週期不斷縮短，存量設備規模迅速擴大，二手電子產品市場迎來了高速增長階段。特別是智能手機、平板電腦、筆記本電腦等品類，在使用頻率高、功能迭代快、數碼替代強的背景下，成爲二手交易市場中最具商業價值和增長潛力的核心品類。自2015年以來，中國二手消費電子市場保持快速擴張並在近年進入加速放量階段。有數據顯示，2019年中國二手消費電子市場規模約爲1988億元人民幣，到2023年已增長至約5567億元，年複合增長率達約29.4%。該機構進一步預測，2024年二手消費電子產品交易規模將突破7150億元[7]。這說明在短短四年內，市場規模呈現出顯著擴張。從整體行業來看，二手消費增長主要有三股力量推動：（1）存量電子產品增長帶來供給充裕。一是我國電子產品供給量巨大。數據顯示，2024年我國國內市場手機出貨量3.14億部，同比增長8.7%[8]；電腦2024年中國大陸全年出貨量3970萬臺[9]；平板電腦市場出貨量爲2985萬臺，同比增長4.3%[10]。二是我國電子產品用戶規模巨大。以移動電話用戶爲例，截至2024年底，移動電話用戶總數17.9億戶，全年淨增4601萬戶，普及率爲127.1部/百人，比上年末提高3.4部/百人。三是電子產品更新週期快。一方面，產品迭代快、技術更新迅速；另一方面，用戶嚐鮮需求強烈，更換設備頻率快。以上，意味着每年都有上億量級的電子設備進入二手流通或回收市場。此外，由於二手交易的性價比優勢明顯，也推動了二手交易規模。（2）消費者對“性價比”與“綠色消費”的接受度提高。隨着品牌認知成熟和檢測質保體系完善，二手電子產品不再被視爲低端產品，而是高性價比、低碳環保的選擇，用戶接受度顯著提升。（3）平臺服務能力增強推動交易增長。以京東、閒魚、轉轉、愛回收等平臺爲代表的頭部企業，通過質檢分級、整備維修、價格透明和售後保障等方式全面提升行業標準，使市場規模得到有效支撐。3.1.3 數字科技進步數字科技的發展爲碳普惠機制的實施提供了核心支撐，物聯網技術使電子產品在製造、使用、回收等環節的信息可被實時採集；區塊鏈技術則保障了交易數據的防篡改與全流程可追溯性；人工智能和大數據算法可根據產品型號、壽命週期和替代效應精準估算其碳減排量。同時，數字身份認證與碳賬戶體系的結合，使個人的二手交易行爲能被自動記錄並計入個人碳積分。電子產品高度統一標準化、自動化的生產流程也使得其生產數據得以及時、準確地被記錄。這些技術進步極大降低了碳減排量的核算成本，提高了碳普惠機制的真實性與公信力，爲二手電子產品交易納入碳普惠體系提供了堅實的技術基礎。3.1.4 平臺效率提升碳普惠機制的核心在於公衆可廣泛參與，而傳統碳覈算的複雜性往往成爲推廣障礙。二手交易平臺的數字化運營模式有效解決了這一難題。平臺在交易過程中自動記錄商品信息、交易時間、買賣雙方身份、物流路徑及再使用情況，這些數據經過結構化處理後可直接用於碳減排量覈算，無需用戶手動申報。平臺還可通過算法模型自動估算每筆交易的碳減排量，並同步至用戶碳賬戶中，形成一鍵生成、系統登記的自動化流程，並統一上報。這樣一來，用戶無需具備專業知識，即可輕鬆參與碳普惠活動，從而實現“低門檻、高參與”的社會化推廣。例如，閒魚等平臺已建立“基於交易場景的碳積分/減碳口徑”，把用戶發佈、成交、回收等行爲按一定口徑折算爲“減碳量”並生成碳積分，用於激勵（如優惠、公益捐贈、平臺權益等）。通過數據歸集與自動化處理，碳普惠機制從複雜的專業系統轉向用戶友好型的公共服務體系，大大增強了公衆參與度與減排行爲的持續性。3.1.5 產品碳足跡體系不斷發展開展二手電子產品碳普惠實踐的前提，是具備科學的碳減排量覈算基礎，而其中電子產品的碳足跡又是碳減排量覈算的基礎。我國在電子產品碳足跡覈算方面具備一定基礎，曾出臺過地方標準如《電子信息產品碳足跡覈算指南》（DB11/T 1860-2021）、《產品碳足跡評價技術規範手機》（DB4403/T 285-2022）、《產品碳足跡評價技術規範微型計算機》（DB4403/T 282-2022），以及團體標準如《電器電子產品碳足跡評價通則》（T/DZJN 001-2018）。近年來，我國大力推進產品碳足跡建設的工作，已經在2023年和2024年先後發佈了《關於加快建立產品碳足跡管理體系的意見》（發改環資〔2023〕1529號）和《關於建立碳足跡管理體系的實施方案》（環氣候〔2024〕30號），全面、統籌、協同推進碳足跡管理體系建設。同時，國家標準《溫室氣體產品碳足跡量化要求和指南》（GB/T 24067-2024）已經發布，規定了產品碳足跡以及產品部分碳足跡的量化原則、方法學要求、報告要求，以及鑑定性評審制度。在電子產品領域，工業和信息化部等四部門已經聯合發佈了三批工業產品碳足跡覈算規則團體標準推薦清單，其中包含手機、耳機、智能手錶、微型計算機、路由器等電子產品。未來，將會有更多的電子產品碳足跡覈算標準按照最新的標準和要求開展建設。在計算過程中另一個非常重要的元素是產品碳足跡因子和數據庫。這既包含生產過程中使用的能源的碳足跡，也包括了原材料的產品碳足跡、運輸過程碳足跡因子等諸多類型。前者在電子產品生產過程中主要是消耗的電力碳足跡因子。對此，生態環境部、國家統計局和能源局已經開展了電力碳足跡因子的研製和發佈，現已經發布了2023年和2024年兩年的電力碳足跡因子。預計未來將常態化發佈每年的電力碳足跡因子。而對於原材料的產品碳足跡因子、運輸過程碳足跡因子等，相關碳足跡因子數據庫需要由各部門、行業協會、企業共同努力開展，方可取得一定成果。2025年12月12日，生態環境部等7部門聯合發佈《產品碳足跡因子數據庫建設工作指引》（環辦氣候函〔2025〕468號），將有力推動產品碳足跡因子數據庫的建設，爲後續的核算提供有力支持。在上述各項工作的共同努力之下，爲二手電子產品交易的碳普惠活動的開展提供了有效支撐，也意味着未來以二手電子產品交易的碳普惠行動還有着較大的發展潛力。3.2 主要障礙與挑戰目前，二手電子產品碳普惠業務可能面臨以下一些障礙與挑戰。（1）二手電子產品碳減排覈算方法尚未成熟形成統一體系。目前僅武漢和深圳兩地由官方發佈了二手電子產品交易的碳普惠方法學，其他的地區以及其他電子產品的二手交易碳普惠方法學尚未出臺，因此相關領域的碳普惠方法學數量十分有限。且由前文可知，武漢和深圳發佈的方法學儘管減排邏輯一致，但是在具體計算方法上仍然存在一定差異。此外，延長使用壽命的量化模型也尚未形成行業一致的邏輯，應當如何根據產品成色、功能狀況、生產時間、維修情況來評估使用壽命的延長，目前均缺乏科學權威的判定依據。總的來說，方法學仍然存在較大的完善空間。（2）產品碳足跡基礎數據透明度與時效性較差。二手電子產品碳普惠減排量的核心是準確獲取電子產品在生產製造環節的碳排放量。但是由於電子產品的排放主要集中在上游材料與生產製造環節，而目前該部分數據統計基礎一般，大量上游企業尚未披露產品級碳排放數據，因此各電子產品最終的碳足跡只能依賴頭部製造商披露的產品碳足跡信息。同時，由於電子產品型更新頻率快，部分電子產品生命週期短，若不能快速更新碳排放參數，則可能出現以過時因子覈算減排量的情況，從而影響最終減排量結果的準確性。同時，翻新、檢測、維修等環節也會部分改變產品的生命週期影響。因此，產品碳足跡數據是該項業務能否得到有效發展的關鍵。（3）多主體參與導致協調治理難度高。二手電子產品從回收至再次銷售，涉及回收企業、電商平臺、檢測機構、維修商、翻新廠商、物流企業等多個主體，這些企業在規模、能力與管理規範上差異較大，缺乏統一的標準，使得產品評級、成色判定、殘值評估等關鍵數據的準確性受到影響，以及部分數據難以獲取。（4）用戶激勵不足。大量消費者對於二手電子產品的購買或回收行爲更多是出於經濟目的，對其減排價值認知有限。當前多數地方的碳積分兌換價值較低，對用戶行爲的驅動力有限。參考《武漢市閒置二手手機交易碳普惠方法學（試行）》和《深圳市二手電子產品（手機）交易碳普惠方法學（試行）》，假設新手機在分銷過程中，以及二手手機在二手交易過程中不產生任何碳排放，則該次二手手機交易產生的減排量即爲方法學中規定的手機對應環節的碳足跡。以華爲Mate 50 256G手機爲例，不同方法學下可獲得的減排量約爲65.95kgCO2（武漢方法學中缺省值）[11]或28.71kgCO2e（深圳方法學缺省值）[12]。由此可以看出，循環利用一臺舊手機僅能獲得幾十千克碳減排，對於個人用戶來說，收益十分有限。因此，武漢和深圳的方法學在減排量收益分配中都提到了，可將用戶實行碳普惠行爲對應的碳普惠減排量，歸集至企業賬戶中，同時按照協議向用戶返還與企業碳普惠減排量交易收益相對應的其他權益。通過這樣方式，讓企業獲得一定規模的減排量用於後續使用，同時確保個體用戶可以有別的更好的獎勵方式。但是不可否認的是，個人單次交易獲得的減排量仍然有限，因此可獲得的獎勵仍將停留在小額優惠券等，難以顯著改變用戶行爲。同時，個人電子設備涉及隱私問題，大量用戶擔心數據泄露而不願意參與正規回收流程，寧願將舊手機閒置在家中，形成巨大數量的家庭“沉默庫存”，進一步削弱交易量，從根本上限制了碳普惠機制的減排規模。3.3 發展建議3.3.1 二手電子產品交易碳普惠業務發展建議上述這些挑戰疊加在一起，使得二手電子產品碳普惠業務仍處於探索階段，需要在監管機制、標準方法、產品碳足跡因子、平臺數字化能力和激勵機制等方面不斷完善突破，才能實現從局部試點向全國推廣的整體躍升。首先，在監管機制建設上，可推動生態環境、市場監管、工信、商務等部門協同推進，形成跨部門協同治理模式，以解決電子產品交易中信息不對稱、質量監管與數據真實性等問題，爲碳減排覈算提供可信的數據基礎。其次，逐步完善二手電子產品交易方法學。在初期階段，可加快開發覆蓋電腦、平板、家電等主要產品的碳減排覈算方法學，明確生命週期基準、替代機制、碳排放因子、功能等效性驗證方式以及減排邊界。同時，建立分級覈算模式，對於檢測完備、成色可量化、流通路徑可驗證的產品採用更精細的核算係數，對於低價值或信息不完整的產品則採用簡化係數，以提高實操性和市場參與度。此外，建議推動行業建立統一的產品檢測標準與質量評價體系，通過第三方檢測、編碼標識、溯源系統等方式確保產品真實可複用，提高減排量計算的準確性和可信度。第三，加快電子產品碳足跡建設。制定電子產品分類參數、基準排放因子和年度更新機制，使覈算週期與產品迭代週期保持同步。數據庫應覆蓋手機、平板、筆記本、顯示器等重點品類，並允許企業補充更精細的產品級碳足跡數據，形成“國家基準因子+企業補充因子”的雙層結構，從而既滿足覈算統一性，又兼顧企業差異化需求。第四，加強平臺數字化能力建設。建議推動建立“電子產品碳足跡與全生命週期信息的數字化護照”，將產品序列號、生產數據、檢測報告、維修記錄與二手交易信息統一存證，這一護照可通過區塊鏈、可信計算等技術保證數據的不可篡改與跨平臺可驗證性，爲碳普惠覈算提供強有力的技術基礎。同時，應建立跨平臺數據互認接口，使不同電商、回收平臺的數據能夠統一對接到碳普惠系統，避免重複計量問題並提高監管效率。第五，創新激勵機制。激勵機制的設計應從“單一積分獎勵”向“多層次、可疊加、可金融化”的方向演進，以增強低碳行爲對公衆和市場主體的真實吸引力，可進一步探索碳普惠激勵與金融產品的聯動機制。對於個人用戶，碳普惠積分可作爲綠色行爲加分項，嵌入銀行授信、消費分期、信用卡權益等金融業務中，用於提供利率優惠、手續費減免、額度提升或專屬綠色產品准入條件。通過將低碳行爲與金融可得性和成本直接掛鉤，可顯著增強碳普惠的長期激勵效應，同時推動綠色金融與普惠金融的協同發展。對於企業或個體工商戶，可探索將碳普惠減排貢獻作爲綠色經營能力的參考指標，支持其獲得綠色信貸、供應鏈金融或租賃服務中的條件優化。同時，應推動碳普惠激勵從“單點獎勵”向“分級與成長型機制”升級。可根據個人或機構在二手交易中的參與頻率、累計減排量、設備回收質量等因素，設置不同等級的低碳身份標識，並配套差異化激勵權益，如更高比例的積分返還、更多金融產品選擇或更優公共服務待遇。這種分級激勵機制不僅能夠激勵用戶持續參與，也有助於形成長期穩定的低碳行爲習慣，避免一次性參與後流失的問題。此外，還可以探索將部分碳普惠減排量與地方綠色採購、政府碳減排目標或企業ESG管理相銜接。3.3.2 銀行相關領域探索啓發總體而言，二手電子產品納入碳普惠體系具有減排基數大、場景廣、參與主體多等特點。通過政策體系完善、方法學標準建設、平臺數字化能力提升、激勵機制創新以及政府企業公衆的協同參與，可逐步構建起一條“可覈算、可驗證、可激勵、可擴展”的低碳循環消費路徑，使二手電子產品成爲城市治理、綠色消費和碳減排貢獻的重要力量。在此過程中，也將對銀行運營和業務的拓展帶來一定啓發：一是，強化銀行內部二手物品的回收、管理與流轉，提升綠色運營表現並積極參與地方碳普惠機制。建議銀行以內部辦公設備、電子用品及其他可循環資產爲切入點，建立覆蓋“資產盤點—分級評估—內部流轉—集中回收—環保處置或二次交易”的全流程管理體系，通過加強廢棄物品的收集、管理、流轉，滿足ESG披露中關於綠色運營、循環利用與範圍三排放管理的要求。在具備碳普惠機制的地區，集團回收的舊設備、廢棄電子產品和可回收物可根據當地覈算方法轉化爲可量化的減排貢獻，進一步生成普惠碳減排量，爲集團帶來額外收益或激勵，形成內部綠色運營與外部低碳價值創造的雙重效益。二是，基於個人二手產品交易行爲構建低碳畫像體系，推動綠色金融與普惠金融業務創新。銀行可依託二手交易平臺合作、綠色積分體系及可驗證的用戶回收數據，建立覆蓋“交易頻次、回收貢獻、電子產品延用行爲、碳減排量”等指標的個人低碳畫像模型。該模型既可納入客戶綠色行爲評價體系，也可爲銀行創新綠色和普惠金融業務提供支撐，包括綠色分期優惠、綠色消費積分、低碳行爲加分的授信模型等，進一步增強差異化定價能力與客戶精細化運營水平。通過將二手交易行爲轉化爲可追蹤、可量化的用戶綠色價值，銀行能夠在零售端構建“低碳行爲—綠色產品—普惠服務”的業務鏈條，擴大綠色金融覆蓋面，同時提升自身ESG披露中關於“綠色消費促進”“普惠金融創新”及“可持續價值創造”的綜合表現。金吾財訊
12月23日 週二
前募資補流超監管紅線，光弘科技募資額兩度“縮水”，定增必要性存疑
證券之星 李若菡12月22日，光弘科技(300735.SZ)發佈了募集說明書(申報稿)，公司擬定增募資不超過7.72億元，用於收購AC公司及TIS工廠少數股權等。證券之星注意到，公司本次定增募資總額已歷經兩輪下調，由最初的10.33億元下滑至7.72億元，累計縮水超兩成。兩度調減的背後，是公司前次募集資金超四成用於補流，已觸及監管紅線。而公司收購標的AC公司盈利能力並不穩定，曾於去年出現虧損。加之光弘科技當前賬面資金較爲充足，其此次定增募資的必要性存疑。雖然公司前三季度的業績實現增長，但其仍面臨客戶集中度高、毛利率下滑、應收賬款攀升等多重挑戰。募資額縮水超兩成公開資料顯示，光弘科技專業從事消費...證券之星
12月23日 週二
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-12-23 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5491.75點，較昨日收盤跌-35.08前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)商湯－Ｗ 00020.hk2.102.94聯想集團 00992.hk9.381.19中芯國際 00981.hk69.350.65京東集團－ＳＷ 09618.hk113.000.62阿里巴巴－Ｗ 09988.hk147.100.48前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)快手－Ｗ 01024.hk64.05-3.97地平線機器人－Ｗ 09660.hk8.80-3.51同程旅行 00780.hk22.06-2.90騰訊控股 00700.hk603.50-1.79小米集團－Ｗ 01810.hk39.12-1.71金吾財訊
12月23日 週二
硬槓英偉達，地平線平替故事 “過火” 了嗎？
在上篇《地平線：智駕 “國產平替芯”，能扳倒英偉達嗎？》中，海豚君聚焦智駕芯片格局，明確了$地平線機器人-W(09660.HK) 是最有望抓住大算力芯片 “國產替代” 窗口期，挑戰英偉達領導地位的 3P 智駕方案供應商。而在本篇中，海豚君將重點討論：1）巨頭在前、新星尾隨，地平線憑什麼 “安身立命”？2）車企自研會 “掏空” 地平線嗎？3）如何看待地平線的投資價值？直入正題：一、巨頭在前、新星尾隨，地平線憑什麼 “安身立命”？海豚君梳理下來，地平線在第三方（3P）汽車芯片賽道大致可以歸納爲兩點：1）相比國內同行：除了硬件，配套 “齊全”大家買電腦手機都知道，只買了硬件就是一堆鐵而已，有了開發的...海豚投研
12月23日 週二
港股期權 | 快手股價下挫，空頭押注蜂擁加碼；石藥勁升6%，認購期權搶灘熱湧
12月23日，港股三大指數漲跌不一，截止午間收盤，恒指漲0.18%，科指跌0.42%，國企指數漲0.11%。股票期權成交量截止午間收盤，港股期權半日成交超34萬張。其中，騰訊控股成交量居前，期權成交超5.1萬張；小米集團-W名列次席，期權成交超3.8萬張；快手-W位居第三，期權成交超3萬張。快手-W下跌3.6%，期權方面：半日成交超3萬張合約，其中於12月30日到期行權價60港元的認沽期權成交量居前，成交超3000張合約。 $KST.HK 20251230 60.00 PUT$ 消息方面：昨晚，快手突發嚴重網絡安全事件——大量露骨色情內容短時間內侵入多個直播間，引發用戶大量圍觀，部分直播間人數...老虎證券
12月23日 週二
<半日沽空>半日沽空金額約122.577億元 沽空比率14.043%
港股半日沽空金額約122.577億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲14.043%。總沽空股份數目:751總沽空股數:7.442億股總沽空金額:約122.577億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)盈富基金(02800)1739.9658130.95514.19恒生中國企業(02828)1058.8848736.3388.64騰訊控股(00700)593.5939511.9594.84小米集團－Ｗ(01810)579.8566621.0354.73快手－Ｗ(01024)530.3721219.6544.33金吾財訊
12月23日 週二
海昌海洋公園(02255)旗下鄭州公園與河南省科技館達成戰略合作
金吾財訊 | 海昌海洋公園(02255)公告公佈，集團旗下全資子公司鄭州海昌海洋公園(“鄭州公園”)與河南省科技館(“河南省科技館”)簽署無法律約束力的戰略合作備忘錄(“備忘錄”)。根據備忘錄，雙方將在跨場館展項合作、科普內容共創、科普課程共創、主題活動合辦、資源共享與互補、品牌聯合推廣等方向展開深入合作，旨在打造中原地區“科普+文旅”標杆項目，深度融合海洋文旅體驗與科技科普教育；構建可持續的“場景+內容”協同模式，爲公衆提供“娛樂中學習、學習中沉浸”的一體化體驗，尤其滿足親子家庭的多元需求；探索科普與文旅融合的可落地、可複製運營模式，樹立行業創新範例。金吾財訊
12月23日 週二
港股三大指數早盤分化 恒指半日漲0.18% 石藥集團(01093)漲6.06%
金吾財訊 | 港股三大指數早盤分化，截至午間收盤，恒指漲0.18%，國企指數漲0.11%，恒生科技指數跌0.42%。藍籌中，石藥集團(01093)漲6.06%，中升控股(00881)漲2.41%，華潤電力(00836)漲2.16%；跌幅方面，快手-W(01024)跌3.6%，小米集團-W(01810)跌1.66%，騰訊控股(00700)跌1.45%。板塊方面，黃金股延續近期升勢，山東黃金(01787)漲5.97%，招金礦業(01818)漲4.46%，集海資源(02489)漲2.75%，赤峯黃金(06693)漲2.70%，靈寶黃金(03330)漲2.01%，紫金黃金國際(02259)漲1.91%。國泰海通發研報指，貴金屬方面，庫存擾動持續，白銀價格持續上行。上週歐洲央行保持利率不變，日本央行加息25個基點，但對國際市場流動性衝擊有限，此外，美國通脹數據走低、失業率數據走高。上週黃金價格溫和上漲，倫敦現貨白銀價格突破66美元/盎司，鉑鈀價格穩步上行。展望2026年，該機構認爲央行購金和黃金ETF持倉份額上升，美聯儲仍有降息預期，且日本加息的背景下，美元指數走弱或將持續，多因素支撐黃金價格。短期關注俄烏談判帶來的地緣政治風險下行，另外白銀庫存短缺持續存在，價格或將偏強運行。鋰礦股再起升勢，贛鋒鋰業(01772)漲4.45%，天齊鋰業(09696)漲3.85%。中國有色金屬工業協會鋰業分會發布今年11月鋰行業運行情況，今年11月，碳酸鋰期貨價格逐步抬升，波動逐步加大。鋰企業三季報業績回升，市場對未來鋰價預期樂觀。供應端方面，市場庫存逐步加速去化，寧德時代(03750)旗下鋰礦消息仍形成擾動，鋰鹽產量小幅下跌，鋰輝石提鋰產量小幅增加，鋰雲母提鋰產量小幅下跌。需求端，新能源車在補貼退坡前搶銷量，儲能表現亮眼。個股方面，越疆(02432)跌13.04%。據公司此前發佈的公告，其大股東、IPO前投資者以及獨立投資者須遵守禁售承諾最後一天爲2025年12月22日。據悉，港股市場的限售股解禁，主要涉及IPO前投資者、基石投資者及控股股東的股份解鎖，本質是資本退出渠道的打通，與企業盈利能力、行業地位、核心競爭力等基本面要素無直接關聯。香港聯交所《上市規則》明確，控股股東鎖定期通常爲6個月，且後續減持需維持控股地位；基石投資者鎖定期多爲6-12個月，其減持更多基於投資週期而非企業價值突變。國泰航空(00293)漲7.57%。國泰航空公告，國泰航空於2025年11月份的載客量較2024年同月增加26%，可用座位公里數按年增加22%。2025年前11個月的載客量，較2024年同期增加27%。國泰貨運於2025年11月的載貨量較2024年同月增加10%，可用貨物噸公里數按年增加7%。2025年前11個月的載貨量亦較去年同期增加了10%。此外，國泰航空預計2025年淨利潤將超過此前一年水平，有望實現十年來首次連續年度盈利增長。公司表示，預計盈利將超過此前一年的98.8億港元（13億美元）的水平，主要得益於下半年業績強勁、聯屬公司財務表現持續改善，以及某未具名供應商帶來的非經常性收益。中信建投表示，港股在經歷了9月的單邊上漲後，10月以來隨着海外宏觀預期反覆的影響經歷了震盪調整。當前AH兩地正同步完成中期調整，港股部分優質資產重新進入高性價比區間，在北水持續配置、盈利預期修復及年末海內外宏觀環境改善的共振下，港股正迎來一個不容忽視的歲末交易窗口。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間 2025-12-23金吾財訊
12月23日 週二
《匯市短評》日本外匯干預風險抑制了日圓跌勢，但恐不足以扭轉疲態
路透12月23日 - 日本當局干預匯市風險的上升，幫助抑制了美元/日圓和日圓交叉盤近期升勢。不過，鑒於日本進口商和投資信託公司對外幣尤其是美元的持續需求 ，日圓能否長期堅持住仍存在爭議。在日本央行被認為鴿派地加息25個基點之後，日本官員自上周五以來頻頻警告匯率過度波動 ，市場對此保持警惕，擔心當局可能進行外匯干預，以穩定脆弱的日圓。美元/日圓周五在EBS平台飆升至157.78，距離11月20日所及近期高點157.90僅咫尺之遙。歐元/日圓在周一早盤觸及184.91的紀錄新高後回落。其他日圓交叉盤也出現了類似走勢。干預風險使市場參與者在聖誕節和新年假期來臨前保持謹慎。鑒於日本財務省曾在節假日交...路透社
12月23日 週二
流感季來勢洶洶，上市藥企如何應考？康緣藥業、億帆醫藥等多家企業回應
“這次流感太毒了，發燒時渾身痠疼得像被人打了一頓”“看完演唱會回來就開始高燒，嗓子啞了一週還沒恢復”……近期，社交媒體上關於流感症狀的討論熱度居高不下，#流感#相關話題頻頻登上熱搜榜單，直觀反映出當前流感疫情的嚴峻態勢。中國疾病預防控制中心最新發布的《全國急性呼吸道傳染病哨點監測情況(2025年第50周)》顯示，全國門急診流感樣病例中流感陽性率依舊高達50.2%，流感疫情已進入高位流行階段，兒童、老年及基礎疾病人羣感染風險顯著上升。面對持續蔓延的疫情，醫藥供應鏈快速啓動應急響應機制，從經典抗病毒藥物到新興國產創新藥，從預防性疫苗到中醫藥方案，製藥企業正開足馬力，迎接這場冬季需求高峰的考驗。上市...證券之星
12月23日 週二
