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【首席視野】伍戈：穩股市，樓市呢？
伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事核心觀點：1.安得兩全法。穩住樓市股市是年初以來中央經濟工作的明確要求。今年時間過半，股市已突破近年新高，但樓市依然承壓。面對相同的經濟基本面，股市、樓市爲何呈現如此差異？股市行情若要持續，基礎是什麼？樓市若要穩住，又得靠什麼？2.本輪股指中樞的系統性抬升源於去年9月支持資本市場的貨幣工具出臺，成交量更爲明顯。後續雖受關稅等衝擊，股市似已“免疫”。不同過往，本輪股指與企業盈利等基本面顯著背離。海外也有支持股市舉措下的類似場景，但兩者終將趨同。3.過去三年我國曾實施多輪地產新政，也產生過脈衝式影響，但持續時長有限。各國經驗看，總量性政策而非結構性政策、實際利率而非名義利率的調整纔是扭轉地產的關鍵。尤其是當整體物價持續處於低位及負增長時期，超常規政策成爲必要。4.展望未來，鑑於近期地產趨弱的斜率加大，後續促進其“止跌回穩”的結構性政策或加碼。總量性的實際利率有望邊際回落，但短期幅度有限。股市的風險偏好短期仍受反內卷、聯儲降息等預期支撐，但持續性有待企業盈利等“硬”數據的進一步驗證。 正文：穩住樓市股市是年初以來中央經濟工作的明確要求。今年時間過半，股市已突破近年新高，但樓市依然承壓。面對相同的經濟基本面，股市、樓市爲何呈現如此差異？股市行情若要持續，基礎是什麼？樓市若要穩住，又得靠什麼？一、穩股市，靠的是什麼？本輪股指中樞的系統性抬升源於去年9月支持資本市場的貨幣工具出臺，成交量更爲明顯。後續中長期資金入市的制度安排和科技浪潮等也爲股指加碼。雖受關稅等衝擊，股市似已“免疫”。 圖1. 股市中樞抬升的起點來源：WIND，筆者測算注：股指爲萬得全A。不同過往，本輪股指與企業盈利等基本面顯著背離。M1等貨幣活化指標的抬升，以及居民存款向非銀存款的“搬家”，更多體現出的是資金向股市的轉移。圖2. 股市與企業盈利的背離來源：WIND，筆者測算 注：股指爲萬得全A，利潤爲工業企業利潤增速。海外也出臺過支持資本市場的舉措，並取得階段性成效。但從可持續性看，最終效果仍取決於微觀企業的盈利狀況。圖3. 股市與基本面：終將趨同來源：WIND，筆者測算注：股指爲日經225指數。二、穩樓市，又靠什麼呢？過去三年我國曾實施多輪地產新政，也產生過脈衝式影響，但持續時長有限。各國經驗看，總量性政策而非結構性政策、實際利率而非名義利率的調整纔是扭轉地產的關鍵。尤其是當整體物價持續處於低位及負增長時期，超常規政策成爲必要。圖4. 穩樓市：靠總量還是結構政策？來源：WIND，筆者測算注：實際利率爲DR007-GDP平減指數同比。展望未來，鑑於近期地產趨弱的斜率加大，後續促進其“止跌回穩”的結構性政策或加碼。總量性的實際利率有望邊際回落，但短期幅度有限。股市的風險偏好短期仍受反內卷、聯儲降息等預期支撐，但持續性有待企業盈利等“硬”數據的進一步驗證。風險提示：預期非線性變化。金吾財訊
8月18日 週一
【券商聚焦】天風證券維持五礦資源(01208)“買入”評級 指其半年報業績超預期
金吾財訊 | 天風證券研報指，五礦資源(01208)25年上半年實現歸母淨利潤3.4億美金，同比大增1511%。主驅動來自於Las Bambas、Khoemacau和Kinsevere銅礦產量的強勁增長，同時銅、金、銀和鋅等金屬價格攀升攜來充裕現金流。資產負債表持續改善，自Las Bambas收購以來，淨債務和槓桿率創下歷史新低。 公司半年報業績超預期，在Las Bambas等良好資源秉賦條件之上，依託於公司自身提高回收率等措施來降低成本，也受益於銅和金等金屬的量價齊漲，公司盈利躍升，亦交出了低槓桿率的優異成績。隨着公司銅礦產能放量穩步進行，疊加銅價有望在礦端緊張邏輯和聯儲降息中獲得長期利好，公司盈利有望繼續增長。該機構上調25-27年公司歸母淨利潤，分別爲6.1/8.2/8.7億美元（前值爲4.2/6.4/7.5億美元），同比+275%/+35%/+5%；EPS分別爲0.05/0.07/0.07美元，對應當前股價PE爲11.7/8.6/8.2倍，維持“買入”評級。金吾財訊
8月18日 週一
商湯(00020)漲近6% 高盛首予其“中性”評級 料2028年錄得淨利潤
金吾財訊 | 商湯(00020)早盤股價發力上行，午後變動不大，截至發稿，報1.83港元，漲5.78%，成交額26.8億港元。高盛發報告指，憑藉商湯廣泛的產品覆蓋範圍，高盛預計到2030年，生成式人工智能相關收入將佔其總收入的81%，且集團針對特定的行業提供定製解決方案，這亦將助力其加速增長。另外，商湯還專注於主流場景，以加速商業化進程和確保運營效率，同時努力削減營運支出，這亦有助於其實現盈利。由於商湯潛在上升空間爲11%，設目標價爲1.83港元。預計集團將由2028年開始錄得淨利潤，約爲3.38億元人民幣，由於利好因素大部份反映，首予集團“中性”評級。金吾財訊
8月18日 週一
《新興市場》亞幣持穩股市漲跌不一，關注美烏會談和杰克森霍爾央行年會
路透8月18日 - 周一亞洲貨幣持穩，股市漲跌不一，投資者正在等待美國總統特朗普與烏克蘭總統澤連斯基的會晤以及美聯儲杰克森霍爾央行年會。馬幣MYR= 和台幣 TWD=TP 分別下跌了 0.2% 和 0.1%，而該地區的其他貨幣則基本低迷。美元指數 =USD 走高，從上周的跌勢中回升，因交易商縮減了對美聯儲9月大幅降息的押注。市場目前認為美聯儲下月降息25個基點的可能性為84.2%。 當天的市場焦點是特朗普與澤連斯基的會晤，華盛頓向基輔施壓，要求迅速達成和平協議以結束烏克蘭戰爭。東南亞股市漲跌不一，新加坡股市.STI 下跌 0.8%。泰國股市 .SETI 下跌 0.4%，台灣股市 .TWII ...路透社
8月18日 週一
雅生活服務(03319)漲近13% 料中期扭虧爲盈至多4億元人民幣
金吾財訊 | 雅生活服務(03319)發盈喜，帶動股價強勢，早盤一度升逾24%，最新報3.54港元，仍漲12.74%，成交額5.69億港元。據盈喜公告，預期截至2025年6月30日止6個月股東應占利潤介乎約3億至4億元人民幣(下同)之間，而去年同期則爲股東應占虧損16.3億元。預計扭虧爲盈主要是由於公司在去年同期大幅計提關聯方貿易應收款的減值撥備，自去年下半年至今，公司通過採取修訂合同信用條款、主動調整業務模式、積極尋找工抵資產、提起訴訟等方式，有效控制關聯方及房地產企業相關業務往來的應收款餘額。截至2025年6月30日止6個月，公司預計對關聯方貿易及其他應收款項無新增大額計提減值撥備。公司聚焦經營利潤及經營現金流，對於房地產相關類的外延增值服務進行嚴格控制，確保只留有穩定現金流的高質量業務；對於物業管理及城市服務類的項目結構進行優化，確保項目有穩定的經營利潤及經營現金流。公司預計經營性現金流相比去年同期有所改善。金吾財訊
8月18日 週一
閱文集團(00772)漲逾18% 近日與王者榮耀達成“國創內容戰略合作計劃”
金吾財訊 | 閱文集團(00772)早盤股價強勢，午後維持高位，截至發稿，報44.44港元，漲18.76%，成交額14.39億港元。消息面上， 近日，閱文與騰訊旗下旗艦遊戲王者榮耀達成“國創內容戰略合作計劃”。雙方將探索在國創內容領域的合作可能，由閱文集團旗下閱文好物出品聯動專屬周邊產品目前已在官方旗艦店及《王者榮耀》官方商城陸續開放預售。此外，閱文平臺暢銷玄幻小說《詭祕之主》也將與《王者榮耀》聯動，推出小說相關專屬遊戲皮膚。申萬宏源表示，公司25H1 實現營收31.9 億元（受版權運營業務確認方式影響有波動，需更關注利潤），調整後歸母淨利潤5.1 億元，超彭博一致預期（爲4.8 億元）。新麗上半年無項目上線；剔除新麗的25H1 調整後歸母淨利潤爲5.45 億元，同比增長36%，推測自有版權運營業務貢獻主要增量。短期看點：閱文下半年IP 項目更豐富。長期看點：IP 商業化+網文出海。考慮到公司IP 業務進展積極，該機構上調25-27 年調整後歸母淨利潤爲13.76/14.95/17.02 億元（原預測爲12.80/14.16/15.56 億元），維持買入評級。金吾財訊
8月18日 週一
珍酒李渡(06979)漲近4% 浙商證券指業績利空出盡 中長期業績有望超預期
金吾財訊 | 珍酒李渡(06979)股價向好，截至發稿，報9.28港元，漲3.92%，成交額2.06億港元。浙商證券表示，珍酒李渡作爲業績利空出盡且有現象級爆品的困境反轉公司，中長期業績有望超預期。該機構認爲珍酒李渡作爲底部向上的醬香型白酒龍頭，短期新大單品“大珍”憑藉模式創新+營銷創新成爲“現象級爆款”單品，或有望對業績帶來較大增量貢獻；中長期看，25H1公司預計經調整淨利潤下滑39%-40%，或爲此輪調整期低點，伴隨“禁酒令”影響趨弱，大珍引領逆週期破局，業績增速有望環比改善，26年或有望低基數下恢復增長，看好公司新品催化+底部改善下的投資機會。我們預計25-27年公司收入增速分別爲-28.94%、29.51%、19.69%；歸母淨利潤增速分別爲-21.35%、43.03%、22.62%，EPS分別爲0.31、0.44、0.54元；對應25/26年估值分別爲26X/18X。考慮到大珍明後年有望迎放量，中長期業績成長性高，當前估值具有性價比，上調至買入評級，給予推薦。金吾財訊
8月18日 週一
【券商聚焦】華泰證券維持綠城服務(02869)“買入”評級 指其在中高端住宅市拓方面具備口碑
金吾財訊 | 華泰證券研報指，綠城服務(02869)通過五大綜合手段提質增效，2023下半年起逐步兌現成效，2025-2027年或仍有進一步提升的空間，有望推動核心經營利潤/歸母淨利潤CAGR達到15%/20%。2023年以來收繳率和現金流表現具備韌性，支撐股東回報提升，2025E股息率或達到5.0%。公司在中高端住宅市拓方面具備口碑和品牌溢價的差異化競爭優勢，園區服務體系全面，若經濟和消費環境逐步復甦，或將展現更大彈性。短期股價催化劑包括業績期財報驗證、高股息邏輯強化、房地產政策預期改善等。市場對於公司提質增效的具體手段認知並不清晰，甚至簡單將其理解爲“裁員減配”，對於未來改善空間也未有清晰認知。該機構詳細梳理了公司提質增效的來源和空間，給予了高出市場預期（尤其26/27年）的歸母淨利潤預測。該機構上調公司2025-2027年歸母淨利潤2%/4%/7%至9.32/11.22/13.48億元（前值9.11/10.76/12.58億元），高於Wind一致預期1%/5%/12%，以反映提質增效的影響，對應EPS爲0.30/0.36/0.43元。可比公司平均2025PE爲14倍，綜合考慮公司未來三年核心經營利潤增速和股息率情況，以及在口碑、品牌和生活服務佈局方面的優勢，該機構認爲公司合理2025PE爲20倍，上調目標價至6.56港幣（前值5.91港幣，基於19倍2025PE）。維持“買入”評級。金吾財訊
8月18日 週一
【券商聚焦】招銀國際維持中國利郎(01234)“買入”評級 指下半年展望轉趨審慎
金吾財訊 | 招銀國際研報指，中國利郎(01234)上半年業績遜於預期，主因DTC轉型與營運費用增加。25財年指引大致維持，但細節略有調整。管理層重申了25財年10%的零售流水增長目標，但新零售相關銷售額增長預期由原本15%上調至20%，而門店擴張目標則轉爲較保守，由100家微調至50至100家。這些微調主要映射出線上銷售強勁、線下偏弱的趨勢，與2025年中國運動服及服裝行業整體脈絡一致。該機構認爲銷售增長預期合理，但該機構對利潤率的預測則轉趨審慎。即便25財年上半年零售銷售額增幅僅爲高個位數，管理層仍有信心全年實現10%增長。該機構判斷此預期具備合理基礎，包括：1）輕商務品類表現亮眼，25年上半年增長32%，較24財年的27%進一步加速，受惠於精準品牌及產品定位（如針對年輕消費者的格式服、商務休閒）及全渠道佈局（新零售、購物中心、奧特萊斯）；2）DTC轉型後產生的低基數效應（下半年應該不再有分銷權的回購）及去年暖冬影響所帶來的同比基數下降。然而，該機構對盈利能力的判斷轉爲更保守，考慮到：1）營運開支增幅超預期（如人力成本與電商費用），2）產品組合及零售折扣可能不如預期（因庫存積壓），3）隨DTC佔比提升，宏觀環境疲弱及25年下半年同店銷售增長放緩，營運槓桿效應或低於預期。該機構維持“買入”評級，下調目標價至4.42港元（前值：4.96港元），基於25財年10倍預測市盈率。該機構將25/26/27財年淨利潤預測分別下調11%，理由包括業績不及預期、銷售增長不如預期、DTC相關費用及人力成本高於預期、營運槓桿表現較弱。現價估值對應8倍25財年預測市盈率，維持“買入”主因股息回報具吸引力，預測25財年股息率達9%。金吾財訊
8月18日 週一
【券商聚焦】招銀國際指中國宏橋(01378)不派中期息但推新回購計劃 維持“買入”評級
金吾財訊 | 招銀國際表示，中國宏橋(01378)1H25淨利潤爲 123 億元人民幣（同比增長 35%），符合 6 月份公佈的預增利潤。剔除可轉債的公允價值損失，1H25核心淨利潤達到 149 億元人民幣（同比增長 42%）。雖然該機構對宏橋不派發中期股息（一改多年來每半年分紅的做法）感到有些意外，但宏橋推出了一項新的股份回購計劃，在未來9個月（該機構根據回購授權時間計算）最少回購 30 億港元（該機構計算相當於總股本的 1.4%和流通股的 4.5%），該機構認爲這反映管理層的信心，並有助於抵消可轉債轉換帶來的潛在攤薄。基於電解鋁價上調（行業供應非常緊張，利用率達到 98%）和煤炭價格假設下調，該機構將 2025-27年盈利預測上調12-14%。該機構將估值基準延展至2026年，目標價從20.6港元上調至27港元，基於8.6倍市盈率（高於歷史平均水平1個標準差）。儘管股價過去一段時間大幅上漲，但當前股價仍對應約8%的股息率（假設派息率爲60%）, 該機構認爲仍然具吸引力。維持“買入”評級。金吾財訊
8月18日 週一
【券商聚焦】招銀國際維持網易雲音樂(09899)“買入”評級 指其毛利率擴張及效率提升將持續
金吾財訊 | 招銀國際研報指，網易雲音樂(09899)上半年總營收同比下降 6%至38.3億元人民幣；經調整運營利潤同比增長 35%至 9.05 億元，相當於該機構全年預期的 57%，主要得益於音樂業務商業化水平的提升、毛利率的改善及銷售費用的有效控制。該機構預計2H25/FY26毛利率擴張及效率提升將持續。相較於騰訊音樂44%的毛利率及3%銷售費用率，公司目前毛利率及銷售費用率（1H25分別爲36%和4%）仍有較大改善空間，尤其是在中國音樂行業相對穩定的競爭格局下。該機構將FY25-27 年運營利潤預期從 14/18/20 億元上調至 17/19/21 億元，主要反映其運營費用的控制及毛利率改善。該機構將估值窗口更新至FY26，將目標股價上調至330.0港元，基於32x FY26 PE，與全球同業的平均值持平（前值：202.5港元，基於21x FY25 PE）。維持“買入”評級。金吾財訊
8月18日 週一
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-08-18 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5664.12點，較昨日收盤跌120.95前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)閱文集團 00772.hk44.9019.99京東健康 06618.hk67.9510.94蔚來－ＳＷ 09866.hk38.868.49平安好醫生 01833.hk16.626.68東方甄選 01797.hk43.705.97前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)華虹半導體 01347.hk48.82-4.83舜宇光學科技 02382.hk75.60-2.20比亞迪電子 00285.hk39.72-1.49中芯國際 00981.hk52.70-0.09美的集團 00300.hk80.850.12金吾財訊
8月18日 週一
<半日沽空>半日沽空金額約245.974億元 沽空比率14.304%
港股半日沽空金額約245.974億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲14.304%。總沽空股份數目:726總沽空股數:16.169億股總沽空金額:約245.974億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)恒生中國企業(02828)3061.7624234.99112.45南方恒生科技(03033)2174.5797936.5158.84盈富基金(02800)1659.6384918.0206.75華虹半導體(01347)816.9749818.5313.32騰訊控股(00700)810.7860014.3683.30金吾財訊
8月18日 週一
