【首席視野】伍戈：穩股市，樓市呢？

伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

核心觀點：

1.安得兩全法。穩住樓市股市是年初以來中央經濟工作的明確要求。今年時間過半，股市已突破近年新高，但樓市依然承壓。面對相同的經濟基本面，股市、樓市爲何呈現如此差異？股市行情若要持續，基礎是什麼？樓市若要穩住，又得靠什麼？

2.本輪股指中樞的系統性抬升源於去年9月支持資本市場的貨幣工具出臺，成交量更爲明顯。後續雖受關稅等衝擊，股市似已“免疫”。不同過往，本輪股指與企業盈利等基本面顯著背離。海外也有支持股市舉措下的類似場景，但兩者終將趨同。

3.過去三年我國曾實施多輪地產新政，也產生過脈衝式影響，但持續時長有限。各國經驗看，總量性政策而非結構性政策、實際利率而非名義利率的調整纔是扭轉地產的關鍵。尤其是當整體物價持續處於低位及負增長時期，超常規政策成爲必要。

4.展望未來，鑑於近期地產趨弱的斜率加大，後續促進其“止跌回穩”的結構性政策或加碼。總量性的實際利率有望邊際回落，但短期幅度有限。股市的風險偏好短期仍受反內卷、聯儲降息等預期支撐，但持續性有待企業盈利等“硬”數據的進一步驗證。 

正文：

穩住樓市股市是年初以來中央經濟工作的明確要求。今年時間過半，股市已突破近年新高，但樓市依然承壓。面對相同的經濟基本面，股市、樓市爲何呈現如此差異？股市行情若要持續，基礎是什麼？樓市若要穩住，又得靠什麼？

一、穩股市，靠的是什麼？

本輪股指中樞的系統性抬升源於去年9月支持資本市場的貨幣工具出臺，成交量更爲明顯。後續中長期資金入市的制度安排和科技浪潮等也爲股指加碼。雖受關稅等衝擊，股市似已“免疫”。 

圖1. 股市中樞抬升的起點

來源：WIND，筆者測算

注：股指爲萬得全A。

不同過往，本輪股指與企業盈利等基本面顯著背離。M1等貨幣活化指標的抬升，以及居民存款向非銀存款的“搬家”，更多體現出的是資金向股市的轉移。

圖2. 股市與企業盈利的背離

來源：WIND，筆者測算 

注：股指爲萬得全A，利潤爲工業企業利潤增速。

海外也出臺過支持資本市場的舉措，並取得階段性成效。但從可持續性看，最終效果仍取決於微觀企業的盈利狀況。

圖3. 股市與基本面：終將趨同

來源：WIND，筆者測算

注：股指爲日經225指數。

二、穩樓市，又靠什麼呢？

過去三年我國曾實施多輪地產新政，也產生過脈衝式影響，但持續時長有限。各國經驗看，總量性政策而非結構性政策、實際利率而非名義利率的調整纔是扭轉地產的關鍵。尤其是當整體物價持續處於低位及負增長時期，超常規政策成爲必要。

圖4. 穩樓市：靠總量還是結構政策？

來源：WIND，筆者測算

注：實際利率爲DR007-GDP平減指數同比。

展望未來，鑑於近期地產趨弱的斜率加大，後續促進其“止跌回穩”的結構性政策或加碼。總量性的實際利率有望邊際回落，但短期幅度有限。股市的風險偏好短期仍受反內卷、聯儲降息等預期支撐，但持續性有待企業盈利等“硬”數據的進一步驗證。

風險提示：預期非線性變化。