海豚投研

北京時間 5 月 13 日晚美股盤前，京東(JD.US) 公佈了 2025 年一季度財報。乍一看，還挺不錯，但實際真有那麼驚豔？

北京時間 5 月 13 日港股盤後、美股盤前，騰訊音樂（$騰訊音樂(TME.US) ; $騰訊音樂-SW(01698.HK) ）發佈了 2025 年第一季度財報。關稅貿易戰開打之際，在歐美流媒體紛紛交出超預期成績的時候，騰訊音樂是否也能交出一份驚喜答卷？而跳出短期業績的長遠視角，騰訊音樂的業績和估值拉昇空間，又將靠什麼驅動和支撐？具體來看：一、會員訂閱：更專注、更垂類截至 Q1 末，騰訊音樂的付費滲透率已經達到 22%，環比上季度繼續提升。和三年前錨定的長視頻付費率目標相比，完成度也接近 90% 了。與此同時，單價的上漲也靠着付費羣策略，與付費率同步攀升——這是騰訊音樂的 3 年增長黃金期。

現在的問題是，是不是說美股風險就可以消除了，美股能夠繼續疫情大放水後的輝煌時代，人們又可以ALL IN美股了嗎？

迪士尼(DIS.US) 美東時間 5 月 8 日美股盤前發佈了 2025 財年第二季度（CY25Q1）業績。二季度業績不錯，在市場預期偏謹慎下，多項業務收入超預期，尤其利潤端超預期較多，管理層對今年的展望順勢上調。

中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間 2025 年 5 月 8 日晚，港股盤後發佈 2025 年度第一季度財報（截至 2025 年 3 月），要點如下：1、整體業績：毛利率還不錯，收入端表現不佳。中芯國際在 2025 年第一季度實現收入 22.47 億美元，環比提升 1.8%，低於指引區間（環比增長 6-8%），低於市場預期（23.6 億美元）。$中芯國際(00981.HK) 在 2025 年第一季度毛利率 22.5%，超指引區間上限（19-21%），好於市場一致預期（19.1%）。公司本季度業績增長，主要是消費電子、汽車及工業等客戶對 8 寸晶圓提前備貨的帶動。

川普再甩關稅大棒，全球資產似乎開啓 risk off 模式，包括本來正在重估的中國資產，也開啓了回調模式。

過去五年累計投入 1050 億，2025 年研發預算超過 300 億，其中約四分之一投向 AI 及相關業務。

多鄰國(DUOL.US) 於美東時間 2 月 27 日盤後發佈了 2024 年第四季度的業績。由於買方預期要更高，因此當期業績超預期的含金量不多。但資金明顯更在意的指標，1Q25 及全年指引表現欠佳——流水/收入端無驚喜下，利潤改善節奏要明顯落後預期。

北京時間 2 月 27 日早美股盤後，SaaS 龍頭賽富時(CRM.US) 公佈了其 2025 年 4 季度財報，整體來看營收端增長在繼續放緩，而盈利也因毛利率提升趨緩和費用的擴張而不及預期，可以說業績遍佈缺點。

當前仍是公司的產品過渡期，而下一代 Blackwell Ultra 的進展情況將是市場在這期間的主要關注點。

本季度攜程的業績表現依舊是穩定的 “優等生”， 無論是營收增速還是利潤都全面好於市場預期。

網易於北京時間 2 月 20 日港股盤後發佈了 2024 年四季度財報，再次說明了，無論二級市場口碑咋樣，產品驅動型公司，最後都還要拿產品和業績說話。

瑞幸咖啡（LKNCY）於北京時間 2025 年 2 月 20 日下午美股盤前發佈了 2024 年第四季度財報（截止 2024 年 12 月），在營收略超預期的基礎上核心經營利潤大超市場預期，背後的本質在於瑞幸開店速度放緩後單店運營效率的提升。

整體看，小破站嗶哩嗶哩(BILI.US) 嗶哩嗶哩-W(09626.HK) 四季度業績基本符合預期，在遊戲和廣告的高增長下，GAAP 下的盈利首次轉正。

Rivian 於 2025 年 2 月 20 日美股盤後發佈了 2024 年四季度財報。

2025 年 2 月 10 日，比亞迪股份(01211.HK) 正如去年 5 月發佈的 “DM 5.0” 技術，聚焦於” 電比油低 “（混動續航大幅提升，油耗大幅降低）帶給行業的震動一樣，又再次掀起了 “智駕平權” 的新一代浪潮，具體發佈會紀要詳見《比亞迪（紀要）：智駕平權時代來臨》。

雲業務雖然會受益這一輪 Deepseek 加速 AI 滲透，但估值也更取決於管理層對今年的廣告展望以及對 Deepseek 帶來的搜索格局變化影響做出如何解讀，此外就是老生常談的問題——股東回報計劃。

本次業績一方面，Airbnb 4Q 的間夜預定量環比明顯加速，對下季度增長的指引也是和去年同期相同，至少沒有再惡化，還有邊際向好的跡象。利潤端，無論是本季度，下季度，還是對 2025 全年的利潤率全部明顯好於預期。展現出新業務的投入，並沒有市場擔憂的那般會對盈利造成那麼大的壓力。

行情總在絕望中誕生，在猶豫中上漲。中概這波是 “王者歸來” 還是 “迴光返照”？

美國網紅零售券商羅賓漢Robinhood.US四季度業績完全可以稱得上 “散王歸來”！從獲客、交易、變現到利潤幾乎齊刷刷邁入 2021 下半年上市以來的巔峯狀態！