海豚投研

北京時間 4 月 24 日晚間，貴州茅臺（600519.SH）發佈了 2026 年 Q1 季度業績，整體上，作爲渠道改革落地後的首份業績，海豚君認爲茅臺整體表現還是不錯的，在去年同期高基數的情況下收入重回正增長，唯一的瑕疵在於非標酒降價、佔比減少的情況下公司利潤增速低於收入增速。$貴州茅臺(600519.SH)1、高基數下仍然實現正增長：1Q26 茅臺共實現營收 539 億元，同比增長 6.6%，核心在於 i 茅臺的改革紅利開始兌現。經過去年下半年公司主動降速，緩解渠道壓力，一季度市場需求從終端真實動銷向上傳導至報表端，增長基本告別了白酒行業傳統的 “渠道壓貨換增長” 模式，開始由 C 端消費...

英特爾於北京時間 2026 年 4 月 24 日上午的美股盤後發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：1、核心數據：$英特爾(INTC.US) 本季度實現營收 136 億美元，同比增長 7%，大幅好於公司指引（117-127 億美元），主要是受服務器 CPU 需求增長及產品提價的帶動。本季度毛利率爲 39.4%，遠超市場預期（32.5%）。本季度毛利率的環比提升，主要是受益於服務器 CPU 提價（10-15%）以及工藝製程的良率改善。2、裁員控費的進展：公司本季度核心經營費用（研發費用 + 銷售及管理費用）爲 44 億美元，本季度公司核心經營費用率下降至 32...

歌爾股份於北京時間 2026 年 4 月 23 日晚間的 A 股盤後發佈了 2026 年第一季度財報及 2025 年年報（截止 2026 年 3 月），要點如下：1、整體業績：$歌爾股份(002241.SZ) 2026 年第一季度總營收 187 億元，同比增長 14%。本季度收入端止跌回升，主要受智能零組件等業務的增長帶動，但仍明顯低於市場預期（217 億）。公司本季度毛利率 13.8%，同比提升 1.4pct。近兩季度毛利率大幅波動，主要受智能聲學整機業務毛利率大幅波動的影響。公司整體毛利率的明顯回升，反映出了訂單份額的修復。2、智能硬件業務：2025 年下半年收入 334 億元，同比下滑 ...

$特斯拉(TSLA.US) 於北京時間4月22日凌晨美股盤後發佈了2026年一季報，汽車主業仍在一片悲觀聲中打出了不錯的預期差，具體來看：① 總收入端表現不錯：本季度總收入爲224億美元，同比增長16%，大幅超出市場普遍預期的207-209億美元。雖然其中包含了約9億美元的正面外匯影響，但即使剔除該因素，調整後收入215億美元仍高於預期，主要因爲賣車單價的環比止跌回升，這有效對沖了本季度儲能業務因前期搶裝需求透支而帶來的短期出貨量和收入的下滑（儲能收入24.1億，同比-12%）。② 汽車收入同樣也大超預期：本季度汽車業務總營收162億美元，超出市場預期153億。其中核心汽車銷售收入（去碳積分和...

$新東方(EDU.US) 北京時間 4 月 22 日美股盤前發佈了 2026 財年第三季度的業績，對應的是自然年下 2025 年 12 月至 2026 年 2 月的部分秋季學期 + 寒假期間的經營情況。本季度業績當期表現和指引都還可以，不過在公司 preview 之後，近一個月機構預期也已經有所上調。細項中，東方甄選預估要更好一些，核心教育的表現則市場預期得相對充分。具體來看經營表現（聚焦教育業務）：1、指引 “預期內” 上調：財報的亮點主要在展望上，管理層對 Q4 收入指引區間爲增長 15%-18%，全年收入上調至 56 億，同比增速 13-14%，相比上季度的 8-12% 繼續順勢上調。但...

在大多數人的認知裏，零售業是 “最慘的賽道”：門檻低、內卷重、毛利薄如紙。國內的零售企業也常年徘徊在 10 倍左右的市盈率，彷彿這就是傳統行業的宿命。$沃爾瑪(WMT.US)但沃爾瑪卻親手撕碎了這個劇本，它不僅常年享受 40x 以上的高估值，更是在近期強勢殺入 “萬億美金俱樂部”，成爲了全球首家市值突破萬億美元的零售商。這個靠賣廉價衛生紙起家的 “小鎮青年”，究竟是如何一路逆襲成功的？海豚君將開啓沃爾瑪專題三部曲。上篇，我們先聊聊它如何在美國本土，把極致成本玩成了一種暴力美學。以下爲詳細內容：一、沃爾瑪是一家怎樣的公司？1、從折扣零售商到全渠道綜合零售巨頭考慮到沃爾瑪長達六十餘年的發展歷程，海...

中國移動（600941.SH/00941.HK）於北京時間 2026 年 4 月 20 日晚的港股盤後發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：1、經營數據：收入維持增長。中國移動 2026 年第一季度總營收爲 2664 億元，同比增長 1%。公司本季度通訊業務同比小幅下降，產品銷售等業務連續兩個季度同比兩位數增長。中國移動 2026 年第一季度經營性利潤爲 290 億元，同比下降 11%，主要受產品毛利率下降及運營成本增長的影響；2、核心業務表現：移動&寬帶用戶數，繼續增長。a）移動業務：$中國移動(00941.HK) 本季度開始也不再披露單用戶資費情...

海康威視於北京時間 2026 年 4 月 17 日晚上的 A 股盤後發佈了 2025 年年報和 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：一、整體業績：產品漲價，帶動雙位數增長。海康威視在 2026 年第一季度實現營收 207 億元，同比增長 11.8%。營收能重回兩位數增長，主要是公司在本季度對產品進行了統一漲價；2026 年第一季度實現歸母淨利 28 億元，淨利率回升至 15.7%。業績回升，主要是公司產品漲價後營收和毛利率都有增長，本季度毛利率提升到了 49.1%。二、各業務進展情況：創新業務持續增長，國內主業仍低迷。$海康威視(002415.SZ) 2025 年...

$奈飛(NFLX.US) 一季報再次因指引 “暴雷”， 儘管當季超預期的表現變相印證了管理層指引一貫保守的風格。但財報前市場情緒也相對較高。自從宣佈放棄收購 WBD 之後，資金情緒明顯轉暖，再加上 3 月底的一次意外漲價強化了訂閱平臺的漲價邏輯，財報前股價一口氣逆勢反彈了 25%。這裏面隱含了資金渴望奈飛重回 “漲價 + 降本提效” 的好學生邏輯的期望，但管理層對利潤的指引也表明，雖然收購停止，但該投還是得投，這背後可能也存在內容週期過後能否保持長期趨勢的增長焦慮。具體來看：1、收入增速要明顯放緩？：一季度收入 122 億，同比增長 16%（匯率不變下增長 14%），是超出原先指引和市場預期的...

北京時間 4 月 16 日晚間，“消費一哥” 貴州茅臺（600519.SH）發佈了 2025 年 Q4 業績，表現不及市場預期，核心要點如下：$貴州茅臺(600519.SH)1、整體業績負增長：四季度茅臺共實現營收 412 億元，同比下降 19.3%。從節奏上看，四季度作爲傳統意義上的白酒消費旺季（中秋&國慶）、疊加經銷商衝任務、春節前置備貨等因素，一般是全年收入佔比最多的節點，而今年四季度反而成爲了茅臺表現最弱的一個季度，核心在於爲了穩住批價底線、徹底出清渠道包袱，茅臺在 12 月進行了大刀闊斧的渠道控貨，爲 2026 年全面市場化改革騰出彈性。2、茅臺酒：非標酒成爲拖累項。4Q25...

臺積電（TSMC）於北京時間 2026 年 4 月 16 日下午，美股盤前發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月）

$嘉信理財(SCHW.US) 一季度業績其實本身還可以，但市場預期相對飽滿，可能會介意收入略微 miss 的表現，以及息差收益率（NIM）環比下降的瑕疵。在 2 月亮眼的經營數據披露後，管理層就預告了 Q1 季度收入增速會達到 16%（高於當時預期的 14.5%），等於提前一個月在無形中拉高了市場預期。具體來看核心要點：1、關鍵指標——NNA、NIM：目前而言，如果對嘉信業務由繁化簡，最核心的就是看用戶資產的淨增加情況，和息差收益率。一個反映長期視角下的內生增長（規模驅動的商業邏輯），一個反映資產變現的能力（淨利息仍是主要變現口）。（1）資產淨增加（NNA）：一季度 NNA 爲 1400 億，...

因今年春節偏晚、過年消費後置，使得 25 年 12 月消費偏弱（社零增長 0.9%），而今年 1~2 月則還不錯（社零增長 2.8%）。進入到 3 月，春節時間錯位對社零增速的擾動影響大體消失，也就能更準確的評估近期國內消費景氣度到底成色幾何。那麼從 3 月數據來看，國內零售消費的景氣度確實偏弱，且有邊際走弱的趨勢。但主要是結構性拖累，其中線上實物銷售的壓力較大、但線上服務型消費不差。品類上，汽車和此前國補利好的電器和傢俱產品壓力最大，其他品類銷售則仍算平穩。相比一季度，二、三季度的壓力可能會更大。1、走出春節，消費確實有壓力據統計局披露，3 月國內社零總額同比增長 1.7%，處在去年 12 ...

2026年4月15日晚，$寧德時代(03750.HK) 公佈了2026年一季度業績。在市場對其“能否扛住碳酸鋰漲價”和“電動車增速放緩”的疑慮中，寧王用一份全線超預期的成績單給出了最有力的回擊：①總收入超預期，由量價齊升所帶動： 一季度實現收入 1291 億元，同比大幅增長52%，再次驗證鋰電上行週期啓動，並大幅超出市場預期1142億。超預期的核心在於出貨量繼續高增，以及在上游原材料漲價背景下，公司憑藉強大的議價能力順利將成本傳導至下游，帶動了銷售單價提升。② 出貨量大幅高增：一季度，寧德時代電池出貨量超200GWh，同比增幅約67%，大幅高於市場預期的168Gwh（市場預期的同比增幅40%）...

阿斯麥（ASML）於北京時間 2026 年 4 月 15 日下午的美股盤前發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月）

在上篇《AI 競賽終局：電力說了算？》和《AI 終極瓶頸：算力狂奔遇 “超級電荒”，燃氣輪機成幕後大 Boss？》中，海豚君已明確：美國缺電並非短期供需失衡，而是 AI 算力爆發與能源、電網基建長期滯後形成的結構性矛盾。

Rocket Lab：SpaceX 最危險的對手？在火箭發射領域，$Rocket Lab(RKLB.US) 是目前少數能夠直接對 SpaceX 形成直接挑戰的公司之一，且不限於火箭發射，Rocket Lab 在衛星製造及星座佈局領域也積累了領先行業的能力。那麼 Rocket Lab 何以積累起挑戰行業巨頭的能力，同時往未來看，Rocket Lab 的空間在哪裏，未來的關鍵變化又在哪裏？在本篇報告中我們將對以上問題進行拆解。正文：一、Rocket Lab 從事什麼業務？簡單來說，Rocket Lab 主要從事兩項業務，一是火箭發射，二是衛星製造及服務，但這兩項業務並不是分離的，而是緊密聯繫在一起...

在上篇《AI 競賽終局：電力說了算？》中，海豚君認爲美國當前的電力短缺絕非短期供需失衡，而是 AI 算力爆發與能源、電網基建長期滯後形成的結構性矛盾。需求端，製造業回流與 AI 數據中心剛性負荷的雙重驅動，使電力需求進入加速增長通道，峯值負荷壓力陡增；供給端，傳統高可靠基荷電源持續退役，風光能源 “電量替代” 難以填補 “容量缺口”，有效供電能力不足；電網側，設施老化、投資缺位、關鍵設備短缺與建設週期錯配，進一步放大了供需矛盾。而在此篇中，海豚君將繼續拆解以下問題：1）北美 “結構性缺電” 問題應如何破解？2）電源端：誰是 AIDC 供電方案的有效解法？對應的投資機會有哪些？ 1. 北美 “結...

SpaceX的挑戰者們：貝索斯和中國軍團們追得上嗎？在上篇報告中，我們主要從SpaceX上市出發，梳理這一波商業航天機會的主要脈絡，在本篇中，我們重點關注可回收火箭發射及衛星運營的主要市場參與者，同時拆解產業鏈環節，以從競爭格局和產業鏈環節角度分析可能的投資機會。正文：一、可回收火箭的競爭格局我們梳理可回收火箭領域的主要參與者，基於此主要分析兩個問題：一是行業競爭格局如何，二是通過比較不同參與者技術路線和模式的不同，分析產業主要的競爭要素，及其可能涉及到的產業鏈環節。（一）貝索斯的佈局在可回收火箭領域，SpaceX目前最大競對是Amazon創始人貝索斯。貝索斯創立的Blue Origin比Sp...

北京時間 3 月 31 日晚間，鳴鳴很忙（1768.HK）發佈了 2025 年 H2 業績，由於這是很忙上市後第一次披露年報，市場預期並不多，海豚君整體看下來，當期業績沒什麼太大問題。$鳴鳴很忙(01768.HK)具體要點如下：1、營收小幅超出市場預期。從整體業績的角度，受益於高速開店，下半年鳴鳴很忙實現營收 381 億元，同比增長 35.5%，基本接近去年全年的營收體量，說明很忙仍處於高速成長階段。2、總門店數量突破 2w 家。從開店節奏上看，2H25 很忙淨新增 5165 家門店，相較於上半年明顯提速，總門店數量突破兩萬家。海豚君推測隨着趙一鳴零食和零食很忙團隊深度整合，供應鏈和運營體系逐...