2025 年 4 月社零點評：觸底回暖趨勢不變，關稅暫無影響

今天統計局公佈了 2025 年 4 月的宏觀經濟 “數據包”(今年以來官方口徑披露的增速比按歷史數據計算的增速高 1pc 左右，我們以官方公佈數據爲準)。整體來看，本月各項數據增速較上月都略有下滑，但幅度很小。在去年的低基數下，整體零售消費仍呈現出觸底回暖的趨勢，本季社零增速仍在 5% 以上。和美國的情況類似，目前關稅也尚未體現出對國內經濟和消費的影響。何時會釋放，影響程度會多大亟需觀察。

1. 社零增長略有下降，但守住了 5% 整數

按統計局披露數據，整體社會零售額在 3 月份同比增長了 5.1%（按歷史數據計算增速爲 4.1%）。雖較上個月略微放緩，但仍然維持 5% 的整數關口以上。在去年較低的基數下，社零增速中樞可能由去年的 3% 上下，上臺階到今年的 5% 上下。

跟隨消費整體的回暖趨勢，線上實物零售（經調整後）4 月同比增長了 6.1%，增速同樣環比小幅放緩，且幅度和社零大盤完全一致（都爲 0.8pct）。

相當 “巧合” 的是，2025 年以來的每次報告週期，線上實物增速一直是整體社零增速的基礎上 +1pct。（可見下圖，沒有任何波動）

大白話來說，線上實物零售的增長趨勢和整體社零大盤趨於一致，已近乎完全週期化。（即大盤好線上也好，大盤差線上也差，沒有多少抗週期性）。反映到線上零售滲透率上，2025 年以來同比提升幅度一直在 0.3%~0.5% 的低位區間內窄幅波動。

品類上，1~4 月喫類、用類商品分別增長 14.6%、5.5%，穿類商品增長 0.5%。喫類的增速在高位上相比上月繼續提速，用類增速基本平穩，而穿類增速從之前持續 3 個月的負增長有所改善，恢復到正增長，但絕對增速仍非常疲軟。

2. 商品消費繼續小幅跑贏餐飲

和社零大盤情況類似，25 年開始統計局直接披露的商品零售和餐飲消費的增速，和按歷史數據計算的增速之間有一定差異。以統計局披露的數據爲準，今年以來商品消費和餐飲消費的增長也趨於一致，本月商品零售同比增速 5.1%，餐飲收入增長 4.8%。在經歷了 23 年～24 上半年，餐飲爲代表的服務消費明顯跑贏商品消費後，兩者增速相互靠攏，由於基數較低近期商品增長反跑贏餐飲。

3. 手機增長回落，傢俱家電依舊不錯

分商品品類看，限額以上數據顯示，化妝品和金銀首飾的增速出現了明顯的回升，但服飾鞋帽的銷售增長則仍非常疲軟。

而近幾個季度受益於國補的板塊中， 4 月份以手機爲主的通訊產品銷售增速較上月有明顯的滑落（從近 29% 下降到 20%），這和中芯國際指引手機芯片需求下行的情況相符。不過家電和傢俱兩個品類則繼續維持着高增長（25% 以上），並沒有邊際轉弱的跡象。這和全年 4Q 到今年 1Q 之間樓市在政策刺激下，成交明顯回暖的情況應當有關聯。不過近期樓市成交也在轉冷，需要關注。

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