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腾讯控股(00700)由跌转涨1.16% 腾讯WorkBuddy微信小程序正式上线
金吾财讯 | 腾讯控股(00700)午后股价短线拉升，并由跌转涨1.16%，报487.2港元，成交额60.79亿港元。腾讯WorkBuddy微信小程序正式上线，支持云端沙箱与本地电脑远程执行双模式，用户通过手机语音、拍照及传文件即可直接派活，生成的文档、PPT及视频可一键下载并随手转发。WorkBuddy是腾讯云推出“龙虾”产品。在云端模式下，用户可选择多达八个AI模型进行任务处理，包括智谱的GLM-5.0、GLM-5.0-Turbo、GLM-4.7，MiniMax-M2.7、MiniMax-M2.5，Kimi-K2.5，DeepSeek-V3.2及腾讯自研的Hunyuan-2.0-Thinking。金吾财讯
3月31日 周二
华帝x张凌赫！厨电潮牌携手顶流演员，书写品牌年轻化新篇章
3月的杭州，春雨绵绵雨湖醉人，华帝品牌发布会现场，全新品牌代言人张凌赫在全场观众的期待中正式登场，宛如一道阳光破开连绵雨季，带来光亮与暖意。张凌赫分享了自己对于华帝品牌的理解“从发现者到认同者，华帝真正做到了颜值与实力双在线，让我看到了中国厨电品牌的无限可能。”这句真诚表达，瞬间引发了现场年轻观众的共鸣。华帝为这一刻，已经蓄力很久了。从数年前开启“三化转型”，到如今以“时尚科学厨电”的清晰定位完成从产品输出到生活方式引领的关键跃迁，此次签约张凌赫，正是华帝在品牌年轻化道路上的“临门一脚”。而这场春雨中登场的张凌赫，也恰如其分地预示着：华帝的新篇章，正在以一种清新而笃定的姿态，悄然开启。战略升维...证券之星
3月31日 周二
《全球市场》伊朗战火持续股市走势谨慎；布兰特原油将创下最大月度涨幅
特朗普对幕僚表示，即使霍尔木兹海峡仍基本处于封锁状态，他也愿意结束针对伊朗的军事行动——华尔街日报美欧股指期货转为上涨；亚洲股市表现疲软油价回落，但本月仍有望录得强劲涨幅路透新加坡3月31日 - 动荡的一个月即将画下句点，油价周二有望创下最大月度涨幅，而亚洲股市则迈向六年来最大月度跌幅；中东战事加剧，引发外界对通胀上升与经济成长放缓的忧虑。债券市场受全球利率前景鹰派转向的影响，面临数月来最糟糕的月度表现，而美元将录得八个月来最大单月涨幅。战争爆发已满月，随着美国、以色列和伊朗之间的紧张局势及袭击事件不断升级，投资者继续被铺天盖地的头条新闻弄得心神不宁。瑞穗证券亚洲（除日本）宏观研究主管Vish...路透社
3月31日 周二
【券商聚焦】信达证券：雅迪控股(01585)2025年业绩增长亮眼
金吾财讯 | 信达证券发布研报指，雅迪控股(01585)2025年业绩增长亮眼，核心逻辑在于公司积极应对外部新国标政策变化，通过产品结构优化、技术创新及国际化扩张，持续提升竞争力与盈利能力。2025年，雅迪控股实现收入370.08亿元人民币，同比增长31.1%；归母净利润29.12亿元人民币，同比大幅增长128.8%。业绩高增长主要得益于产品组合优化。2025年，公司整体单车平均销售单价（ASP）提升至约2274.7元人民币，同比增长4.9%。其中，电动自行车与电动踏板车销量分别增长26.0%和22.5%，其ASP亦分别提升5.1%和4.1%。报告指出，在新国标政策切换期（2025年9月1日后生产、12月1日后销售的电动自行车均需符合新标），部分消费需求转向电动踏板车，公司精准把握趋势并发力该品类，实现了销售增长。公司通过产品时尚化、智能化及技术创新巩固优势。2025年，雅迪控股推出针对不同消费群体的产品系列，如面向女性骑手的摩登系列、主打时尚设计与骑行性能的冠能系列，推动产品组合向高附加值转型。技术层面，公司推出首款钠离子电池驱动的电动自行车，在低温性能、重量、续航及环保回收方面具备优势。同时，公司加快国际化布局，战略重点聚焦于东南亚市场。2026年初，公司投资1亿美元的越南智能制造工厂正式启用，初始年产能为100万台，旨在作为支持当地需求及出口的关键枢纽。盈利能力的显著提升是另一亮点。2025年，公司毛利率同比提升3.9个百分点至19.1%，归母净利率同比提升3.4个百分点至7.9%。报告认为，随着销售快速增长，公司规模效应持续凸显，期间费用率得到有效控制。此外，公司运营效率有所改善，存货周转天数同比缩短0.5天至约16.3天。基于以上分析，信达证券预测雅迪控股2026-2028年归母净利润分别为32.04亿元、35.75亿元和40.50亿元人民币，对应的市盈率（PE）分别为10.9倍、9.8倍和8.7倍。报告亦提示公司面临消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期及海外扩张不及预期等风险因素。金吾财讯
3月31日 周二
【券商聚焦】信达国际短期看好AI、电动车及创新药板块
金吾财讯 | 信达国际发布研报指，前一交易日港股三大指数收跌，恒生指数跌201点或0.8%，收报24750点；国企指数跌0.65%；恒生科技指数跌幅较大，达1.84%。大市成交2854亿港元。美股标普500指数跌0.4%至逾半年低位，纳指跌0.7%，纽约期油则上升3.3%。美伊局势暂时缓和，油价高位回落，缓解通胀疑虑，同时个别中资企业恢复中东船运，有助稳定投资者情绪。随中东局势降温，美国宣布总统特朗普将于5月中访华，同时表示国家主席习近平于年内回访华盛顿，市场焦点料重返中美贸易关系。另外官媒呼吁外卖平台结束价格竞争，市监总局转发文章，市场解读为官方明确叫停恶性竞争的讯号，短线提振重磅平台股，增强对大市的支持。然而，地缘政治局势或再反覆，目前内地政策持观望态度，企业盈利短期难免受到商品价格、运费上涨挑战，加上北水未见稳定流入，牵制上行空间。恒指待企稳250天线后，上望25,700点，相当于1月高位下跌至3月低位，反弹黄金比率0.382倍。报告短期看好三大板块：AI股，因AI大模型密集升级及半导体行业高速增长；电动车，因车企将公布3月出货量，市场调查显示销量按月改善；创新药，因CXO业绩强劲，第二季将迎来重磅学术会议验证研发进展。外围市况展望方面，美国联储局3月议息后宣布维持利率不变，符合预期。利率点阵图显示，当局维持2026年减息一次、2027年减息一次的预期不变，反映当局对利率调整采取审慎立场。联储局对今年经济增长预测上调0.1个百分点至2.4%，失业率预测维持于4.4%，通胀预测上调0.3个百分点至2.7%，主要由于中东局势不确定性仍然较高。目前美国经济数据较预期强韧，加上地缘政局动荡，油价急升造成通胀担忧，市场预期将限制联储局减息的空间。地缘政治动荡，霍尔木兹海峡持续关闭，中东主要产油国纷纷减产，不过特朗普表示美国对伊朗军事行动很快结束，加上IEA倡释放石油储备，中期而言，国际油价有望自高位回落。金吾财讯
3月31日 周二
华润饮料（02460）2025年财报另一面：在逆风中叙写价值，以改革重塑增长
对于华润饮料（02460）而言，2025年是一段需要复盘的历史，2026年注定是其书写新篇章的元年。面对2025年的财报承压，华润饮料正站在一个前所未有的十字路口。在3月的业绩发布会上，新任董事会主席高立没有选择粉饰太平，而是用一句“不及预期”直面残酷的现实，更直言“差距就是潜力”，这是一封向内开刀、向外突围的“改革檄文”。业绩会上管理层掷地有声地提出2026年经营管理思路：“强对标、补短板、锐意改革”，目标清晰而坚定：以“做深做透现有品类”为基石，以“深耕渠道及终端建设”为推力，以“组织重塑、激励优化”为驱动核心，全面提升业绩与经营质量，打赢关乎未来的转型之战。在产品端丰富水品类SKU组合，聚焦即饮茶、功能饮料、果汁三大高潜力赛道，在渠道端强化经销商协同、提升终端竞争力，在品牌端深化体育营销与年轻化战略，更在组织端大刀阔斧地将全国划分为八大战区，赋予一线“听见炮声的人”决策权。公司已宣派末期及特别股息，全年派息率高达90.3%，彰显其在经营承压期仍坚守对投资人回报高度重视的管理理念；而最能体现管理层对公司当前价值判断的，不是口号，而是行动：以董事会主席高立为首的若干董事及管理层，宣布未来六个月内增持公司股票最多340万港元——这代表了管理层对公司中长期发展及价值提升的坚定信心。华润饮料正在以这样的方式向市场宣告：那个曾经依靠组织能力驱动爆发式增长的怡宝（华润饮料前身），正在归来。2026年要“听见炮声”：锐意改革，全面激发组织与业务活力如果说2025年是华润饮料“破旧”的一年，那么2026年则被视为“立新”之年，核心在于战略聚焦与组织再造的双轮协同驱动。改革的起点与核心在于一场直击痛点的组织重塑。业绩说明会透露，公司已启动大规模组织架构调整：重构八大区作为前线作战单元，推动权力向一线下沉；总部精兵简政，旨在打造“精干、高效、专业”的中枢；对标优化一线激励方案，激发组织活力与战斗力。变革的核心逻辑在于“让听见炮声的人做科学决策”，这意味着一线作战单元将被赋予更大的自主决策权，能够灵活应对瞬息万变的市场，真正实现从“大兵团”向“敏捷型组织”的深刻蜕变。组织活力激发后，业务攻坚战随即打响。在产品端，华润饮料追求“质效”与“护城河”。公司明确“包装水基本盘”要稳中有进，并将全力提升饮料销售占比，聚焦资源，做大单品，“十五五”期间将其占比提升至30%。资源将高度聚焦于即饮茶、功能饮料、果汁三大高潜力赛道，并重构研发体系，通过技术创新打造出具备高壁垒的差异化产品，构建产品护城河。渠道变革也在同步推进，核心为“提质增效”与“多元拓展”。公司持续推动传统渠道扁平化落地、优化渠道利润结构、提升经销商自营能力，旨在增强渠道整体竞争力；同时将持续积极拥抱餐饮、家庭等新兴渠道，实现渗透深度与广度的再突破。根据公开信息显示，华润饮料传统终端网点达240万个，公司明确表示，2026年将进一步提升全品类网点覆盖及单点卖力，业绩提升逻辑清晰。2026年公司聚焦饮料三大品牌已启动一元畅饮扫码促销活动，将有效提升促销费用的精准投放效率、拉动终端动销。与此同时，一场围绕全价值链的“增效革命”同步展开，公司将全面提升资源使用效率，谋划并落地研发、生产、物流、采购等全链条降本项目。公司秉持“保供、保质、成本最优、柔性”的供应链原则，持续通过“自有+合作”模式优化产能布局，2026年将实现丹江口工厂建成，并推进肇庆、宜兴的饮料线扩建，逐步推动自产率与产能利用率同步提升。进一步推动“纸箱改膜包”落地，通过包装变革深度挖掘内部资源，提升产品与渠道竞争力。中长期，将通过体系化数智化建设、提升规模效应，带动资源效率的跃升。这一系列从顶层设计到末梢神经的改造，是公司应对未来更激烈竞争、释放增长潜力的体系保障。价值股的属性：高分红与管理层增持构筑周期价值锚点在资本市场上，行动往往比言语更具穿透力。华润饮料在2026年“高分红”决策与“管理层增持”这两张牌，不仅是对改革落地的笃定信心，更是将股东回报置于战略核心的有力证明，为投资者提供了穿越周期的价值锚点。90.3%的高分红首先根植于健康的财务基本面。2025年，华润饮料经营活动现金流净额实现同比增长8.5%，资产负债率同比下降10.1个百分点，整体资产结构保持健康。对标全球消费品行业，本次分红对资本市场具较强吸引力，它向市场传递了三重信号：公司对自身现金流生成能力有绝对信心；即便在转型阵痛期，仍坚持重视股东回报；此举能有效稳定核心股东，在市场情绪低迷时构筑一道坚实的信任护城河。董事及管理层的集体增持，则是这份信心最生动的注脚。公司于3月26日发布公告，以董事会主席高立为首的若干董事及管理层，宣布未来六个月内增持公司股票最多340万港元。智通财经APP注意到，3月27日，华润饮料董事及管理层已迅速在二级市场上买入了公司16.28万股股份，此举向市场释放了一个明确信号：坚信2026年的改革举措能够落地生根，且公司价值将持续提升。价值重构：从防御配置到成长重估从资本市场的中长期视角审视，当前的华润饮料呈现出一个极具吸引力的投资剖面：既拥有稳固的包装水基本盘提供价值和现金流安全垫，又通过清晰的改革路径赋予了显著的业绩修复与成长弹性。随着2026年战略的推进，公司的基本面正在发生质的变化，“十五五”预期饮料业务占比的翻倍提升，将进一步强化公司的估值逻辑——饮料业务通常拥有比包装水更高的毛利空间和更快的增长速度。饮料行业是一个典型的“规模游戏”，在原材料成本上涨、渠道碎片化、竞争白热化的今天，拥有强大供应链和资金实力的品牌企业将具备更强竞争力。华润饮料拥有70多亿的现金储备，拥有行业40多年渠道及供应链深耕的优势，这在行业变革期是一张巨大的王牌。资本市场对此已有共识。尽管短期业绩承压，但多家券商（如中金、国泰海通、华泰证券等）对华润饮料的中长期前景保持乐观，给予“买入”或“增持”评级。机构普遍看好管理层改革执行力、渠道效率提升与水饮业务放量带来的业绩修复，高分红与管理层增持进一步构筑估值安全边际，价值回归可期。结语对于投资者而言，关注的焦点应从过去一年的财务表现，转向未来一年改革举措的落地质量与执行力度。在智通财经APP看来，华润饮料的2025年业绩发布会，实质上已超越财报解读，成为一场面向未来的战略宣誓与动员。它坦诚揭示了转型期的阵痛，但更毫无保留地展示了管理层刮骨疗毒、全面革新的勇气与详尽的作战路径。从直击痛点的组织再造，到聚焦资源的业务突围，再到全链路的效能优化，公司正多维度地夯实其长期竞争力。2026-03-31 此财经新闻稿由EQS Group转载。本公告内容由发行人全权负责。原文链接: http://www.todayir.com/sc/index.phpEQS
3月31日 周二
【券商聚焦】中信建投首予新鸿基地产(00016)“买入”评级 指其业绩企稳回升
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，新鸿基地产(00016)作为香港龙头房企，其核心投资逻辑在于业绩呈现企稳回升势头，并有望受益于香港住宅市场量价齐升。报告认为，公司投资物业构筑了业绩压舱石，而物业开发业务龙头地位稳固，财务安全边际充裕。首次覆盖，给予新鸿基地产“买入”评级，目标价162.55港元。估值逻辑基于公司作为香港房企龙头，其PB估值走势与香港房价指数增速高度相关。参照上一轮香港楼市上行周期（2011-2019年）中公司平均0.75倍的PB倍数，给予对应2026财年相同目标倍数，从而得出目标价。财务表现方面，公司2025财年实现营业收入797.21亿港元，同比增长11.49%；核心归母净利润为218.55亿港元。报告预测2026-2028财年核心EPS分别为7.91、8.19、8.46港元。公司财务结构稳健，2025财年末净负债率为15.1%。股东回报稳定，长期以来派息率保持在40%-50%区间，以2025财年派息与最新股价计算的股息率为2.9%。业务层面，公司的投资物业是重要利润来源。截至2025年底，已落成投资物业总楼面面积约5990万平方英尺，布局于香港、北京、上海等10个核心城市，拥有国金中心（IFC）、环贸广场（ICC）等知名产品线。投资物业贡献公司约两成的收入及五成的营业利润。香港与内地丰富的在建投资物业面积为未来租金增长打开空间。物业销售业务方面，公司在香港的销售市占率维持在20%左右，龙头地位稳固。报告指出，公司以区域整体规划思路进行住宅开发，产品力优秀。在手香港住宅土地储备达1320万平方英尺，聚焦九龙和新界，可支持未来约6年的开发销售需要。公司有望直接受益于2025年以来香港住宅市场成交量价止跌回升的趋势。报告亦提示相关风险，主要包括香港与内地楼市整体遇冷可能导致销售及结转不及预期、零售增长不及预期影响投资物业租金收入，以及多元化业务开展成果不及预期。金吾财讯
3月31日 周二
【券商聚焦】中信建投维持商汤-W(00020)“买入”评级 指公司进入经营杠杆释放期
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，商汤-W(00020)2025年营收创历史新高且生成式AI占比提升至72%，驱动下半年EBITDA首次转正及经营性现金流转正，标志着公司跨越“重投入期”进入“经营杠杆释放期”。凭借Neo架构的极致效率优势及“垂类引擎+私有化交付”的差异化壁垒，公司主动规避价格战并优化回款结构。管理层已明确指引2026年全年EBITDA有较大概率转正，若该盈利拐点与高质量收入结构持续兑现，公司的估值驱动因素将从主题炒作切换至盈利修复。基于此，该行维持对公司的“买入”评级。财务数据显示，商汤2025年实现总收入50.1亿元，同比增长33%；其中生成式AI收入36亿元，同比增长51%，收入占比由2024年的64%提升至72%。盈利端改善显著，全年净亏损同比收窄58.6%；下半年EBITDA首次转正至3.8亿元。财务质量明显改善，2025年应收贸易回款48.7亿元，现金周转周期从228天降至129天；下半年经营性现金流实现上市后首次正流入。应收结构优化，两年以上应收账款占比从2024年底约80%降至2025年底不足60%，坏账风险已基本出清。业务方面，报告指出增长主要来自高毛利的AI业务。公司业务模式包括公有云服务、私有化部署、专家顾问式服务及软硬一体交付。管理层表示，公司较少参与token价格战，部分产业客户采用按月定价等模式，更强调价值闭环，说明商汤在主动向高粘性、高复购、价值导向的商业模式迁移。技术路径上，Neo架构实现内核级视觉与语言统一，据称仅用十分之一数据量和算力即可达到同等性能，公司计划于2026年Q2发布基于Neo二代架构的新模型。公司对Agent OS的竞争判断务实，重点卡位垂类引擎和L3级服务能力，并依托私有化部署、国产生态适配和一体机交付形成壁垒。展望2026年，公司坚持原生多模态路径，深耕办公、教育、营销、智能终端等垂直AI Agent入口，继续压低推理成本，并推动视觉AI规模化盈利。报告认为，只要2026年收入结构继续向高质量模式迁移、全年EBITDA兑现转正、现金流保持改善，估值修复逻辑就会进一步强化。风险提示包括面临互联网巨头及垂直厂商的激烈竞争、行业Agent/Skill渠道商业化节奏可能慢于预期、人才流失风险以及供应链不确定性。金吾财讯
3月31日 周二
【券商聚焦】中信建投证券维持中海物业(02669)“买入”评级 指城市运营业务外拓成效显著
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，中海物业(02669)城市运营业务外拓成效显著，且分红力度持续提升。2025年公司实现营业收入149.6亿元，同比增长6.0%；归母净利润13.7亿元，同比下降9.3%。净利润下滑主要因综合毛利率下降1.6个百分点至15.0%，以及金融资产及合同资产净减值同比上升67.9%。报告指出，城市运营业务成为核心亮点。2025年新增在管面积中，城市运营类项目占比达50%。截至年底，该业务在管面积达9880万平方米，占总在管面积4.78亿平方米的20.7%。来自城市运营类项目的基础物管收入达24.3亿元，同比增长24.8%，推动公司基础物管服务总收入同比增长9.1%至117.3亿元。公司的分红政策显现吸引力。2025年全年拟派发股息每股0.20港元，按当前股价计算股息率约5.0%。全年分红率约为43.2%，较去年提升8个百分点。基于此，中信建投证券调整了盈利预测，预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.45、0.46、0.48元。采用行业可比公司估值法，给予公司2026年11.6倍预期市盈率(PE)，对应目标价5.85港元，维持“买入”评级。报告同时提示，公司面临业务拓展与增值服务不及预期、盈利能力下行及坏账风险增加等挑战。金吾财讯
3月31日 周二
《分析》从动荡Q1迈向不确定的Q2，石油与战争成金融市场最大变数
动荡的第一季预示着高度不确定的第二季石油与战争将为主导，聚焦霍尔木兹海峡投资者称，若战争拖长，股市恐出现更深度修正大宗商品和价格暴跌的债券受青睐路透伦敦3月31日 - 饱受冲击的金融市场进入第二季之际，极易受到战争消息面的影响。在此背景下，股市可能出现更大幅度回调，而债市的大幅抛售则可能吸引买盘回流。投资者预计，即使冲突解决提振市场短期情绪，但中东能源基础设施遭到破坏以及油价长期走高，仍将损害经济增长并推高通胀。这样的背景可能促使股市进一步大幅回落；而如果冲突持续时间更长，导致经济增长担忧超过通胀焦虑，则可能促使债市复苏。"当前噪音充斥，要撇开噪音看清局势并不容易。"信安资产管...路透社
3月31日 周二
力箭二号首飞成功，二季度有望开启可回收火箭首飞潮，航空航天ETF华夏（159227）涨0.23%
3月31日，三大股指午后持续走低，而航天航空板块小幅上涨。截至下午13:20，航空航天ETF华夏(159227)涨0.23%。相关成分股中上海瀚讯涨2.87%、中航沈飞涨2.78%、航天电子涨2.56%，航天发展、中国卫星、中航成飞等小幅跟涨。(以上所列股票仅为指数成份股，无特定推荐之意)消息面上，去年10月，中科宇航位于东风商业航天创新试验区的力箭二号专有发射工位正式竣工。此后不到半年，这个专有发射工位便迎来力箭二号首飞任务。2026年3月30日19时00分，力箭二号遥一运载火箭发射升空，顺利将三颗卫星精准送入预定轨道，其中包含空间试验飞船。方正证券研报称，国内国家队及民营火箭公司齐发力，二...证券之星
3月31日 周二
【券商聚焦】招商证券维持周黑鸭(01458)“强烈推荐”评级 指业绩修复逻辑清晰
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，周黑鸭(01458)2025年业绩明显修复，经营质量与盈利能力双维度改善，核心逻辑在于门店店效显著改善及“门店+渠道”双轮驱动模式成型。该行维持对公司的“强烈推荐”评级，但研报中未提供具体目标价。当前股价为1.48港元。研报指出，2025年下半年周黑鸭营收同比增长10.3%至13.1亿元，增速转正。全年归母净利润为1.6亿元，同比增长59.6%，落于业绩预告中枢。公司计划2026年回购不超过10%已发行股份，并给出积极的2026年收入增长指引（20%以上），2026年1-2月营收表现符合全年预期。业务层面，门店经营质量显著改善是核心。截至2025年末，周黑鸭门店总数达3,019家，下半年重回净增长。月均单店店效同比提升13.6%，同店实现个位数增长，盈利门店占比由60%提升至80%以上。公司预计2026年门店将恢复净增长，总数维持在3,100家左右，并维持店效双位数增长及同店中高个位数增长的指引。渠道与市场拓展成效显著，“门店+渠道”双轮驱动已成型。2025年线下渠道收入同比增长49.3%。山姆渠道新品“鲜卤鸭四宝”于2026年3月上架后出货表现超预期。海外市场已进入12个国家的主流零售渠道，2026年将重点深耕东南亚并开发欧美市场。此外，复合调味料业务被定位为公司战略转型的重要延伸，2026年目标进入放量阶段。财务表现方面，2025年公司毛利率与净利率分别为57.5%和6.2%，同比提升0.8与2.2个百分点，主要得益于原材料成本下降及供应链效率优化。销售费用率同比下降0.9个百分点至39.4%。经营活动现金流净额为3.8亿元，同比下降9.7%，主要系为应对销售增长在原材料价格低位时提前备货所致。招商证券预测，周黑鸭2026至2028年归母净利润分别为1.92亿元、2.18亿元与2.42亿元，对应2026年预测市盈率为14.4倍。报告同时提示需关注宏观经济超预期扰动、市场竞争加剧、新品及渠道拓展不及预期等风险。金吾财讯
3月31日 周二
【券商聚焦】招商证券维持乐舒适(02698)“强烈推荐”评级 指拉美市场表现亮眼
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，乐舒适(02698)2025年业绩增长超预期，拉美市场表现亮眼。公司通过本地化生产、全球供应链整合及整合营销体系形成领先同行的综合竞争力，扎根非洲、拉美等高成长新兴市场，增长动力强劲，看好其长期价值空间。报告维持“强烈推荐”投资评级。2025年公司实现营业收入5.67亿美元，同比增长24.87%；净利润1.21亿美元，同比增长27.39%；经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.36%。业绩增长略超预期，每股股息8.88美分，分红比例为45.39%。主力品类持续高增，实现量价齐升。婴儿护理、女性护理、家庭护理产品销售收入分别为4.46亿美元、0.99亿美元、0.22亿美元，同比分别增长23.07%、27.88%、53.88%。婴儿护理收入占比78.62%，仍为主力增长引擎。各品类销量同比分别增长17.90%、19.37%、52.75%，平均售价上升4%至7%。非洲市场基本盘稳固，拉美市场成为新增长曲线。2025年东非、西非、中非销售收入分别为2.56亿美元、2.31亿美元、0.58亿美元，同比分别增长23.90%、18.41%、34.51%，三大区域合计收入占总额96.07%。拉美市场销售收入0.22亿美元，同比大幅提升134.32%，收入占比由2024年的2.1%提升至3.9%。中亚区域收入仍处培育初期。盈利能力方面，2025年公司毛利率提升0.62个百分点至35.9%，主要受益于部分经营地区货币兑美元升值以及产品升级迭代、结构优化。销售费用率3.52%，同比基本持平；管理费用率6.90%，同比上升0.69个百分点，主要受专业服务费、差旅费及股权激励费用影响。经调整净利润率为21.6%，与2024年基本持平。报告预测2026-2028年公司归母净利润分别为1.43亿美元、1.68亿美元、1.98亿美元，对应市盈率分别为19.0倍、16.2倍、13.8倍。报告提示的主要风险包括地缘政治风险、原材料价格超预期波动、汇率风险、渠道下沉及扩张不及预期。金吾财讯
3月31日 周二
【券商聚焦】招商证券首予康方生物(09926)“强烈推荐”评级 指双抗龙头引领肿瘤免疫升级
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，康方生物(09926)作为双抗龙头，正引领肿瘤免疫升级迭代，2026年是公司核心临床数据验证和商业化实现盈利的关键之年。报告的核心投资论点是，公司首创的PD-1/VEGF双抗（依沃西/AK112）展现出超越“药王”K药（帕博利珠单抗）的潜力，有望重塑肺癌乃至多瘤种治疗标准，当前股价未充分反映其长期全球商业价值。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。报告高度聚焦于AK112与AK104两款核心双抗的进展与价值。AK112方面，多项重磅临床数据将于2026-2027年读出，是公司核心成长催化剂。关键近端催化剂包括2Q26的HARMONi-3全球鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）队列中期无进展生存期（interim PFS）数据，以及HARMONi-6试验的中期总生存期（interim OS）数据。报告指出，HARMONi-6（中国鳞癌，头对头替雷利珠单抗+化疗）已打出PFS风险比（HR）0.60、≥3级出血仅2%的优势数据，这为HARMONi-3全球数据提供了乐观预期。若HARMONi-3数据显著阳性，将重塑全球一线sq-NSCLC格局。同时，基于HARMONi研究的美国生物制品许可申请（BLA）已获FDA受理，处方药使用者费用法案（PDUFA）目标日期为2026年11月14日，是AK112海外进度最快的适应症。AK104（卡度尼利单抗）方面，报告强调其填补临床空白并具备海外价值重估潜力。COMPASSION-15试验是全球唯一在PD-L1 CPS财务预测方面，报告预计康方生物2026-2028年营业收入分别为47.38亿元、72.12亿元、95.85亿元，同比增长55%、52%、33%；归母净利润分别为4.87亿元、12.80亿元、26.36亿元。公司非肿瘤板块亦有布局，2个产品已商业化，2个产品处于新药上市申请（NDA）阶段。报告同时提示风险，包括临床试验不及预期、技术迭代、政策变化及模型参数不成立等。金吾财讯
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【券商聚焦】招商证券维持阿里巴巴-W(09988)“强烈推荐”评级 看好淘天未来增长韧性
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，基于2026年天猫TOP TALK发布的年度经营战略，看好阿里巴巴-W(09988)旗下淘天集团在AI电商时代的增长韧性。核心逻辑在于平台通过加大用户与优质品牌投入、全链路AI技术赋能，为商家构建经营稳定且具备持续增长能力的核心阵地，从而创造长期价值。报告维持对阿里巴巴的“强烈推荐”评级，目标估值区间为157-196港元。2026年，天猫战略聚焦于助力商家实现收益与规模双增长。具体举措包括三重投入加码：一是消费补贴加码，精准覆盖高质量消费群体与年轻潜力用户；二是落地增收工具，如百亿店铺AI红包、广告智能投放及为超级新品提供600亿专属流量扶持；三是通过AI工具替代高频重复工作以降低经营成本。平台旨在持续助力超13000个千万级品牌实现双位数增长，提升其投入产出比与经营利润。AI技术已全面渗透经营链路，成为降本增效与驱动增长的关键。淘宝天猫的AI产品已覆盖店铺分析、素材生产、客服接待等核心场景，AI客服服务规模显著提升。未来，TMIC新品创新中心融合千问大模型可将新品研发效率提升20倍；即将上线的“龙虾版”生意工作台可实现7×24小时智能运营；AI店小蜜试点已显著提升询单转化效率。这些举措将技术能力转化为商家可感知的确定增长支撑。品牌营销体系将实现全域升级，打通新品、新客与内容增长路径。除600亿新品流量资源外，平台将优化新客回购链路，并升级以超级品牌日为核心的营销IP体系，流量加持力度提升55%。同时，平台将投入10亿元专项补贴用于内容与直播场域，聚焦新品与新品牌发展，并结合搜索AI化与履约能力升级，全面提升营销转化效率。财务预测方面，报告预计阿里巴巴在2026至2028财年，主营收入将逐步加速增长。Non-GAAP归母净利润预计在2026财年有所调整后，于2027及2028财年显著回升。报告同时提示需关注宏观经济风险及行业竞争加剧的可能影响。金吾财讯
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