新闻
从按克价到一口价，老铺黄金的溢价逻辑与品牌升维之路
对于好产品的判断标准有很多，而从市场层面看，能卖出溢价是一个重要指标。它意味着产品提供了远超其物理功能的情感价值、身份认同或极致体验，让用户心甘情愿地付出更多。这份“意愿溢价”是品牌与用户之间一份无声的契约，证明产品成功触达了需求深处更柔软的层次——也许是安全感，也许是美感，也许是某种向往。从商业本质看，可持续的溢价能力构成了企业创新的生命线。它带来的健康利润，使得企业能够反哺于更优质的材料、更精良的工艺、更深入的研究和更用心的服务，从而形成一个不断自我强化的正向循环。反之，若产品始终被困于比价的泥潭，企业便容易疲于压缩成本，逐渐牺牲品质与长远创新，最终与“好产品”的初衷背道而驰。这样的溢价逻...证券之星
12月16日 周二
这些美股航天股可能从马斯克最新的AI爱好中获益
要点轨道数据中心正作为解决 AI 超大规模计算公司能源问题的一种方案浮现，SpaceX 计划升级卫星以实现这一用途。包括 Planet Labs Pbc 、 Rocket Lab USA, Inc. 和 Intuitive Machines 在内的多家上市公司，有望从太空数据中心的发展中受益。挑战依然存在，包括太空辐射、热管理以及高昂的发射成本，这使得轨道数据中心目前的成本约为地面数据中心的三到四倍。太空产业的最新热潮，是围绕“轨道数据中心”的前景展开的。这类数据中心有望为人工智能超大规模计算企业解决能源难题，而一大批公司可能从中受益。最显而易见的受益者是埃隆·马斯克旗下的 SpaceX...老虎证券
12月16日 周二
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-12-15股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)吉利汽车(00175)199.103474.85NATIONAL ELEC H(00213)29.6010.36中国石油化工股份(00386)76.40330.60博雅互动(00434)20.0071.54腾讯控股(00700)105.1063579.09信利国际(00732)100.00108.00明源云(00909)140.00431.74趣致集团(00917)7.19199.72摩比发展(00947)0.600.09快手－Ｗ(01024)46.202993.04威高股份(01066)12.0063.38春泉产业信托(01426)15.0024.35畅捷通(01588)1.8614.51津上机床中国(01651)15.00488.67康臣药业(01681)14.00209.67小米集团－Ｗ(01810)720.0030166.04中远海控(01919)295.004001.61锦欣生殖(01951)389.10993.92永升服务(01995)16.2027.21瑞声科技(02018)10.00386.27康宁医院(02120)2.4927.89和铂医药－Ｂ(02142)40.00507.12科济药业－Ｂ(02171)52.20790.76蒙牛乳业(02319)20.00296.75巨子生物(02367)40.001391.73酷派集团(02369)316.00417.17玄武云(02392)0.200.23德康农牧(02419)2.76200.09粉笔(02469)100.00249.10锅圈(02517)57.68199.93多点数智(02586)41.78291.81连连数字(02598)30.55199.91万物云(02602)51.50990.23手回集团(02621)2.047.34中远海发(02866)50.0055.50绿城服务(02869)21.4096.89金山软件(03888)70.281999.94碧桂园服务(06098)300.001896.15同道猎聘(06100)70.20266.78百融云－Ｗ(06608)23.30218.19绿茶集团(06831)7.9248.94天福(06868)0.200.54北森控股(09669)14.12106.07柠萌影视(09857)0.602.27汇通达网络(09878)2.9831.65叮当健康(09886)43.5047.77名创优品(09896)25.66999.43联易融科技－Ｗ(09959)53.30122.98吉利汽车－Ｒ(80175)199.103474.85腾讯控股－Ｒ(80700)105.1063579.09快手－ＷＲ(81024)46.202993.04金吾财讯
12月16日 周二
科创板年度回顾：科技自强，资本引擎
2024年9月24日，随着降准、降息、降低存量房贷利率等一系列超预期政策组合拳的发布，市场情绪高涨。进入2025年，在DeepSeek人工智能大模型取得突破性进展后，科技板块迎来了新一轮上涨行情。随后，市场围绕科技主线轮动，军工、创新药、新能源、半导体等板块均迎来阶段性行情，映射到宽基上，“硬科技”代表性指数科创综指今年以来涨幅超过44%，跑赢主流的大中小盘宽基。在这一背景下，科创板不仅成为了科技创新企业的摇篮，更是资本市场的焦点所在。它不仅承载着国家科技自立自强的战略使命，也为那些需要长期投入却短期难以盈利的硬科技企业提供了宝贵的融资渠道。随着一批批“国之重器”加速登陆科创板，资本市场正逐步...证券之星
12月16日 周二
中兴通讯(00763)AH股齐挫 大摩下调其近3年盈测
金吾财讯 | 中兴通讯(00763)股价受压走低，并下探至逾3个月低位，截至发稿，报26.68港元，跌4.1%，成交额3.85亿港元。另外，对应A股中兴通讯(000063)跌2.31%，报35.99元人民币。摩根士丹利发表研报指，更新中兴通讯的风险回报分析，基于今年第三季业绩逊预期，下调公司2025至2027年营收预测至5%、6%及7%，并将毛利率预测下调0.9%、0.5%与0.4%，以反映国内5G业务收入未达预期。大摩将公司2025至2027年盈利预测分别下调11.1%、12.5%及10.9%；并相应将目标价从35港元下调至31.5港元，评级“与大市同步”。金吾财讯
12月16日 周二
年内第1000只机器狗交付！奇瑞打开具身智能新赛道，剑指第二增长极
12月9日，奇瑞墨甲机器人举行“2025年第1000只机器狗应用交付”仪式，标志着机器狗的规模化应用进入新阶段。新一批四足机器狗将陆续投入家庭陪伴、社区巡检、厂区看护等真实场景。证券之星注意到，墨甲机器人发布不到一年即快速领跑，源于奇瑞汽车体系的全链条赋能与“实用技术+真实场景+人类助手”的精准路径。奇瑞将成熟的汽车制造与智能技术体系赋能机器人业务，构建“汽车+机器人”双智能终端生态。在全球化战略与汽车级制造能力的双重驱动下，机器人业务将为奇瑞打造全球业务第二增长极，加速推动企业向全球化高科技生态集团的转型。交付里程碑：多场景应用验证，商业闭环成型近日，奇瑞在交付端迎来关键里程碑，公司交付了新...证券之星
12月16日 周二
【券商聚焦】华源证券首予小菜园(00999)“买入”评级 指中长期看开店空间可观
金吾财讯 | 华源证券研报指出，小菜园(00999)坚持现场烹制，为消费者提供健康新鲜的菜品。2025H1小菜园门店堂食顾客人均消费额为57.1元。根据弗若斯特沙利文数据，2023年小菜园在大众便民中式餐饮市场（客单价介于50-100元）中市场份额达0.2%，位列第一。截至2025H1，公司有672家直营小菜园门店，分布上看主要集中在长三角地区。截至2025H1，小菜园堂食业务收入占比61%，外卖业务占比39%，自2021年以来，小菜园外卖收入占比逐步提升，成为拉动公司收入增速的主要来源。小菜园当前开店密度仍低，开店空间广阔。根据窄门餐眼9月数据，小菜园总门店数共699家，其中江苏省门店数264家，为当前小菜园分布最多的省份，以2024年年末江苏省常住人口数计算小菜园开店密度，当前在江苏省开店密度达3.1家/百万人，而对标麦当劳在江苏省的开店密度7.13家/百万人，小菜园不及麦当劳在江苏省密度的一半。在中国内地，麦当劳开店密度为5.36家/百万人，假设远期小菜园开店密度为麦当劳的一半，则开店数可达3769家，中长期看开店空间可观。该机构指出，小菜园已建立全面的供应链体系，下设中央厨房及仓库，且公司拥有一支由200多架车辆组成的自建运输车队，以确保向每家门店有效运送物资。小菜园通过自建供应链体系赋能公司以有利的价格采购优质物品，有效地实施成本控制策略，使其能以平价策略为消费者提供菜品，并且随着公司后续规模持续扩张，公司议价能力有望持续体现。此外公司积极打造以数据资产为核心的IT体系，以提升运营效率。该机构表示，小菜园拥有优质供应链、精细化考核体系，门店标准化维度表现优异，且门店利润率较高，支撑门店快速拓张，预计未来随着小菜园门店收入的增长带动公司收入逐步走高。该机构认为小菜园未来增长空间较大，预计公司25-27年实现营收55.57/65.14/74.45亿元，同比增速分别为6.66%/17.22%/14.31%，实现归母净利润7.49/8.92/10.11亿元，同比增速分别为29.02%/19.01%/13.43%，当前股价对应PE分别为14/11/10倍。选取同为餐饮公司的百胜中国、海底捞、达势股份作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2025年PE均值为32.60倍，考虑到小菜园作为大众便民中式餐饮的领头羊，预计未来随着公司门店逐步拓张，有望支撑公司中长期业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。金吾财讯
12月16日 周二
险资入市规模进一步拓展，金融科技ETF华夏（516100）涨1.07%
12月16日，三大股指午后持续下行，而金融科技板块逆势翻红。截至下午13:20，金融科技ETF华夏(516100)涨1.07%。相关成分股中，银之杰涨3.38%、指南针涨1.97%、大智慧涨0.78%，恒生电子、新大陆等小幅跟涨。(以上所列股票仅为指数成份股，无特定推荐之意)近期，金融监管总局下调保险公司多项风险因子，充分发挥险资作为耐心资本的优势。这意味着险资投资A股的资金规模进一步拓展，对于2026年的A股，这是一个积极的信号。从宏观层面来看，金融板块的异动与政策预期密切相关。金融科技反弹，或意味着12月后市行情在政策、资金与基本面的共振下，有望开启跨年行情。展望板块2026年投资策略，东...证券之星
12月16日 周二
重庆：到2035年全市规划新建加氢站60座 氢气供应能力达到2500万千克/年
金吾财讯 | 《重庆市加氢站行业发展规划（2025—2035年）》印发。其中提到，到2035年，全市规划新建加氢站60座，累计建成加氢站达到72座，氢气供应能力达到2500万千克/年。规划分三个关键阶段明确建设任务，2025—2027年，重点完成10座加氢站新建任务，实现日供氢能力1.5万千克，初步构建起区域性加氢服务基础网络；2028—2030年，持续扩大建设规模，新增加氢站20座，日供氢能力提升至4万千克，服务覆盖能力进一步增强；2031—2035年，攻坚完成30座加氢站新建任务，日供氢能力突破7万千克，全面达成建设总体目标。金吾财讯
12月16日 周二
【券商聚焦】浦银国际：实体经济数据11月增速继续放缓，明年年初政策刺激可期
金吾财讯 | 浦银国际表示，11 月实体经济数据增速继续放缓，其中需求的走弱仍快于供给。在没有假期错位效应影响下，供给端的工业生产略微走弱，而内需的持续放缓则令人担忧：房产销售动能仍在持续走弱。财政政策支持对基建投资的推动作用尚未明显体现。零售增速的下滑速度亦有所加快。不过，在超预期的进出口数据的支持下，该机构预计今年仍能实现5%左右的经济增速。短期来看，内需的持续走弱或触发明年年初政策刺激提前发力，潜在政策支持包括降息降准、新一轮房地产调控政策、地方政府专项债前置发行等。中期来看，结合上周刚举行的中央经济工作会议，该机构维持明年经济增速目标或定在5%左右以及政策刺激将是适度的基本判断。金吾财讯
12月16日 周二
工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 智能驾驶概念部分炒高 浙江世宝(01057)升13%
金吾财讯 | 智能驾驶概念部分炒高，浙江世宝(01057)升13.15%，其A股浙江世宝(002703)涨停，佑驾创新(02431)升9.58%。12月15日，工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点，标志着我国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步。海通国际研报指出，随着特斯拉Robotaxi的持续放量验证，以及中国L3车型的制度化落地，高阶自动驾驶的产业拐点正在加速到来，并将深刻改变整车估值体系与行业竞争格局。金吾财讯
12月16日 周二
【首席视野】郭磊：有效需求不足凸显，政策加力空间打开
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事摘要第一，从11月经济数据来看，有效需求不足的情况依然显著。供给端大致平稳，工业增加值同比4.8%，较前值小幅放缓0.1个点，基本可以解释为基数变化带来的波动；需求端分化明显，出口增速反弹，偏弱依旧在内需：固定资产投资同比大致持平前值-11%左右的低位；房地产销售面积降幅略有收窄，但销售额同比降幅扩大；社零同比显著放缓至1.3%。第二，工业增加值季调环比为0.44%，高于10月，和前10个月的环比均值大致持平，显示工业生产真实强度变化不大。高技术产业增加值同比达8.4%，形成引领，产量保持高速增长的包括集成电路、工业机器人；增速偏高但有所放缓的是发电设备、新能源汽车；相对中高增长的是有色金属。部分化工产品（乙烯、化纤）产量增速亦并不算低。智能手机、太阳能电池产量同比负增长；粗钢、水泥等建筑业产品同比负增长。第三，社零季调环比-0.42%，低于6月的-0.33%，属于年内最低点。从限额以上主要门类来看，绝对增速最高的是通讯器材，同比达20.6%；同比增速较前值变化较大的有金银珠宝、烟酒、日用品、体育娱乐用品、家具等，其中可能包含基数影响、金价波动等非内生因素，此外，“反内卷”背景下电商平台“双11”短期促销力度下降、重质不重量可能是一个重要原因，今年和去年形成较大的季节性落差。绝对增速最低的是家电、汽车等耐用消费品，背后是基数较高、需求脉冲释放相对充分、地方补贴退坡、促销力度下降等因素的叠加影响。第四，固定资产投资季调环比-1.03%，略高于前值的-1.5%，和3月开工季以来环比均值的-1.02%大致相当。当月同比为-11.1%，大致持平于前值的-11.2%。其中制造业投资降幅有所收窄，地产投资降幅有所扩大，基建则变化不大。今年四季度初下达5000亿政策性金融工具，对应项目总投资约7万亿元 ，按说会有部分项目落于制造业、部分项目落于基建，但基建数据中目前尚没有看到影响特征，可能是因为开工淡季，明年一季度待继续观测。今年前11个月固定资产投资同比为-2.6%，不含房地产的固定资产投资同比为0.8%，今年固投所代表的资本形成率偏低可能是经济部分领域存在收缩力量、行业中观景气度相对分化的源头之一。第五，地产系相关指标低位徘徊。其中销售面积降幅略有缩窄；但销售额降幅有所扩大；新开工面积降幅略有缩窄，但施工面积降幅有所扩大。从房价来看，11月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比-0.4%，略好于10月的-0.5%，但降幅在年内仍处次高点；二手住宅价格指数环比-0.7%，持平前值，降幅仍处于年内高点。推动房地产量价的止跌回稳仍具备必要性和现实性。第六，11月按工业增加值和服务业生产指数、工业增加值和社零模拟的实际GDP指数同比分别为4.31%、4.14%，均值为4.22%左右，这样前11个月实际GDP累计同比为5.02%。12月工业、服务业均面临“924”政策影响下的较高基数，去年12月工增同比达6.2%，社零基数也较11月抬升0.7个点，对实现全年经济增长目标来说，稳住短期经济环比趋势较为关键。第七，进一步拆解经济数据，出口韧性较强，主要短板在内需，内需的主要短板在消费、固投、地产。中央经济工作会议最新定调包括“国内供强需弱矛盾突出”、“必须充分挖掘经济潜能”，以及“推动投资止跌回稳”、“深入实施提振消费专项行动”、“着力稳定房地产市场”等均切中主要矛盾。11月经济数据出来后，政策短期加力的空间打开。正文从11月经济数据来看，有效需求不足的情况依然显著。供给端大致平稳，工业增加值同比4.8%，较前值小幅放缓0.1个点，基本可以解释为基数变化带来的波动；需求端分化明显，出口增速反弹，偏弱依旧在内需：固定资产投资同比大致持平前值-11%左右的低位；房地产销售面积降幅略有收窄，但销售额同比降幅扩大；社零同比显著放缓至1.3%。2025年11月工业增加值同比4.8%，略低于前值的4.9%。服务业生产指数同比4.2%，低于前值的4.6%。出口同比5.9%，高于前值的-1.1%。固定资产投资单月同比-11.1%，大致持平于前值的-11.2%。社零同比1.3%，低于前值的2.9%。房地产销售面积同比-17.1%，高于前值的-18.6%；销售额同比-24.7%，低于前值的-24.1%。工业增加值季调环比为0.44%，高于10月，和前10个月的环比均值大致持平，显示工业生产真实强度变化不大。高技术产业增加值同比达8.4%，形成引领，产量保持高速增长的包括集成电路、工业机器人；增速偏高但有所放缓的是发电设备、新能源汽车；相对中高增长的是有色金属。部分化工产品（乙烯、化纤）产量增速亦并不算低。智能手机、太阳能电池产量同比负增长；粗钢、水泥等建筑业产品同比负增长。11月工业增加值季调环比0.44%，高于前值的0.17%，大致持平于前10个月平均的0.45%。11月高技术产业增加值同比8.4%，高于前值的7.2%。11月集成电路产量同比15.6%，低于前值的17.7%；工业机器人产量同比20.6%，高于前值的17.9%。发电设备产量同比9.9%，低于前值的16.9%；新能源汽车产量同比17.0%，低于前值的19.3%。有色金属产量同比4.7%，高于前值的2.9%。乙烯产量同比7.3%，低于前值的11.7%。化纤产量同比6.4%，高于前值的4.1%。11月智能手机产量同比-9.1%，低于前值的-2.6%；太阳能电池产量同比-3.0%，高于前值的-8.7%；粗钢产量同比-10.9%，高于前值的-12.1%；水泥产量同比-8.2%，高于前值的-15.8%。社零季调环比-0.42%，低于6月的-0.33%，属于年内最低点。从限额以上主要门类来看，绝对增速最高的是通讯器材，同比达20.6%；同比增速较前值变化较大的有金银珠宝、烟酒、日用品、体育娱乐用品、家具等，其中可能包含基数影响、金价波动等非内生因素，此外，“反内卷”背景下电商平台“双11”短期促销力度下降、重质不重量可能是一个重要原因，今年和去年形成较大的季节性落差。绝对增速最低的是家电、汽车等耐用消费品，背后是基数较高、需求脉冲释放相对充分、地方补贴退坡、促销力度下降等因素的叠加影响。11月通讯器材零售额同比20.6%，略低于前值的23.2%；金银珠宝零售额同比8.5%，低于前值的37.6%；烟酒零售额同比-3.4%，低于前值的4.1%；日用品零售额同比-0.8%，低于前值的7.4%；体育娱乐用品零售额同比0.4%，低于前值的10.1%；家具零售额同比-3.8%，低于前值的9.6%；家电零售额同比-19.4%，低于前值的-14.6%；汽车零售额同比-8.3%，低于前值的-6.6%。固定资产投资季调环比-1.03%，略高于前值的-1.5%，和3月开工季以来环比均值的-1.02%大致相当。当月同比为-11.1%，大致持平于前值的-11.2%。其中制造业投资降幅有所收窄，地产投资降幅有所扩大，基建则变化不大。今年四季度初下达5000亿政策性金融工具，对应项目总投资约7万亿元 ，按说会有部分项目落于制造业、部分项目落于基建，但基建数据中目前尚没有看到影响特征，可能是因为开工淡季，明年一季度待继续观测。今年前11个月固定资产投资同比为-2.6%，不含房地产的固定资产投资同比为0.8%，今年固投所代表的资本形成率偏低可能是经济部分领域存在收缩力量、行业中观景气度相对分化的源头之一。11月固定资产投资当月同比下降11.1%，前值为下降11.2%；其中，制造业投资当月同比-4.5%，前值-6.7%；地产投资当月同比-30.1%，前值-23.1%；大口径基建投资当月同比-11.9%，前值-12.1%；小口径基建投资当月同比-9.7%，前值-8.9%。地产系相关指标低位徘徊。其中销售面积降幅略有缩窄；但销售额降幅有所扩大；新开工面积降幅略有缩窄，但施工面积降幅有所扩大。从房价来看，11月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比-0.4%，略好于10月的-0.5%，但降幅在年内仍处次高点；二手住宅价格指数环比-0.7%，持平前值，降幅仍处于年内高点。推动房地产量价的止跌回稳仍具备必要性和现实性。11月地产投资当月同比下降30.1%，前值为下降23.1%；其中，新开工面积当月同比-27.6%，前值为-29.6%；施工面积当月同比-40%，前值-9.4%；竣工面积当月同比-25.4%，前值-28.4%；商品房销售面积当月同比-17.1%，前值-18.6%；销售额当月同比-24.7%，前值-24.1%。11月房地产开发到位资金当月同比下降32.3%，前值为下降22.1%；其中，国内贷款当月同比-10.6%，前值-6.7%；自筹资金当月同比-30.6%，前值-17.4%；定金及预收款当月同比-42.3%，前值-26%；个人按揭贷款当月同比-34.6%，前值-30.8%。11月按工业增加值和服务业生产指数、工业增加值和社零模拟的实际GDP指数同比分别为4.31%、4.14%，均值为4.22%左右，这样前11个月实际GDP累计同比为5.02%。12月工业、服务业均面临“924”政策影响下的较高基数，去年12月工增同比达6.2%，社零基数也较11月抬升0.7个点，对实现全年经济增长目标来说，稳住短期经济环比趋势较为关键。2024年11月和12月工业增加值同比分别为5.4%、6.2%；服务业生产指数同比分别为6.1%、6.5%；社会消费品零售总额同比分别为3.0%、3.7%。进一步拆解经济数据，出口韧性较强，主要短板在内需，内需的主要短板在消费、固投、地产。中央经济工作会议最新定调包括“国内供强需弱矛盾突出”、“必须充分挖掘经济潜能”，以及“推动投资止跌回稳”、“深入实施提振消费专项行动”、“着力稳定房地产市场”等均切中主要矛盾。11月经济数据出来后，政策短期加力的空间打开。风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加大；欧美经济下行超预期；部分产品面临外部特定行业关税；对美出口继续下行形成一定拖累；货币政策集中发力力度超预期；政策性金融工具滞后影响超预期。金吾财讯
12月16日 周二
【首席视野】连平：宏观经济总体平稳，全年顺利收官在望
连平、刘涛、王运金（连平系广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长）11月，我国宏观经济运行延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，但投资等个别经济数据却持续暴露出结构性失衡问题。总体来看，2025年我国经济社会发展主要目标任务即将顺利完成，全年实现5%左右的增长实现已无悬念，这将为“十五五”和2026年奠定良好的发展基础。一、宏观经济运行总体平稳工业增加值保持平稳较快增长。11月，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%；1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。分门类看，11月装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和3.6个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长4.2%，股份制企业增长5.2%，外商及港澳台投资企业增长3.4%，私营企业增长3.2%，实现了整体较好增长。分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量等部分先进制造业产品增速较快，同比分别增长100.5%、20.6%、17.0%。固定资产投资仍在下行。1-11月，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%。剔除房地产开发投资，固定资产投资同比增长0.8%，表现相对较好。当前，在固定资产投资三大构成中，最大的拖累项无疑仍是房地产投资，其次是基建投资。1-11月，基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%。图1： 剔除房地产投资的固定资产投资表现相对较好数据来源：wind，广开首席产业研究院此外，固定资产投资领域还有不少其他结构性和深层次矛盾可能阻碍增长。例如，分登记注册类型看，外商投资降幅最大。1-11月，内资企业固定资产投资同比下降2.6%，港澳台企业固定资产投资下降2.2%，外商企业固定资产投资大幅下降14.1%。分地区看，东部地区降幅较为明显。1-11月，东部地区投资同比下降6.6%，中部地区投资下降1.7%，西部地区投资下降0.2%。从企业性质比较看，民间投资下降明显。1-11月，国有投资小幅下降1.1%，而民间固定资产投资同比降幅达5.3%。值得注意的是，上述趋势变化之间或许存在一定的关联，其中，外商投资下降可能是重要的牵引力量。例如，外商投资在我国东部地区较为集中，东部地区依托高素质人才集聚、数字化基础设施完善、产业集群发达等优势，对外资吸引力持续增强，外商投资的减少显然会直接影响东部地区的投资规模。再比如，民营企业在外资企业供应链中占据重要地位，外商投资降低和订单减少，会导致其上游众多民营企业的订单量下降，甚至带动零部件供应商企业被动跟随迁徙海外，从而影响民营企业在国内的投资意愿和投资规模。消费增长相对较稳。11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%；1-11月，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%。总体来看，近期消费呈现以下特点：一是商品消费平稳增长。基本生活类和部分升级类商品销售增长较快。限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7%。二是服务消费增长较快。1-11月，服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点。其中，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长。三是新型消费加快发展。数字消费、绿色消费、健康消费等新型消费持续壮大。其中，实物商品网上零售额、新能源乘用车零售量、体育娱乐用品零售额等增长较为明显。四是入境消费持续扩大。随着离境退税政策持续显效，“购在中国”活动有序开展，“入境流量”加快转变为“消费增量”。图2：1-11月消费总体走势相对平稳数据来源：wind，广开首席产业研究院出口展现较强韧性。海关总署披露，11月中国出口（以美元计价）同比增长5.9%，较10月的-1.1%大幅反弹。11月出口呈现四个特点：一是月度出口规模创下年内单月最高水平。今年初以来，中国单月（除2月外）出口规模稳定保持在3000亿美元以上，尤其是随着中美“对等关税”谈判持续推进并达成阶段性成果，下半年单月（除10月外）几乎都保持在3200亿美元以上。11月中国出口更是创下了3303.5亿美元的年内最高纪录。从近三年同比来看，也显著高于2022-2024年11月的出口规模2096.15亿美元、2926.29亿美元和3118.77亿美元。10月的3053.5亿美元虽小幅回落，但仍处于合理区间。当月出口增速下滑，部分归因于去年同期基数较高。二是中国对美出口趋于稳定。11月对美出口规模为337.9亿美元，略低于9月、10月的343亿美元、349.2亿美元，表明随着近期中美贸易关系谈判后趋向缓和，中国对美出口在经历前期的波动后已渐趋稳定。三是对东盟、欧盟等市场出口增长保持较快增速。11月中国对东盟、欧盟出口增速分别为8.17%、14.83%，对冲了对美出口下滑的近八成规模。此外，11月中国对拉美、非洲、英国、澳大利亚、印度等国家和地区的出口均保持较快增长。四是机电产品和高新技术产品继续扮演中国出口“压舱石”的角色。11月机电产品出口规模为2058.97亿美元，同比增长9.65%，在全部中国商品出口金额中的比重高达62.3%，是当之无愧的“压舱石”。此外，按高新技术产品口径归类，11月出口规模超过880.7亿美元，同比增长7.68%，占比为26.7%。这些占比越来越高的中高端制造业出口实现稳定增长，是中国出口保持较快增速的重要因素。图3：2025年11月出口规模高于近三年同数据来源：wind，广开首席产业研究院房地产投资依然大幅下行。1-11月房地产投资累计同比下跌15.9%，跌幅较1-10月扩大1.2个百分点，跌幅仅次于2020年2月疫情爆发时期的18.1%水平。房企资金状况仍持续收紧，1-11月房企到位资金同比下跌11.9%，跌幅较1-10月扩大2.2个百分点，其中贷款资金、自筹资金降幅再度扩大。11月30个大中城市商品房成交面积784万平米，同比下降33%，住宅销售持续放缓导致定金及预收款、个人按揭贷款降幅扩大。11月房地产工程建设相关指标仍处于长期下行趋势中，国房景气指数降至91.9，较10月回落0.52个百分点，房地产市场下行压力仍然较大。房地产销售增速持续放缓。1-11月全国新建商品房销售面积累计同比下跌7.8%，跌幅较1-10月扩大1.0个百分点；全国商品房待售面积累计同比上涨4.0%，较1-10月上升0.2个百分点，短期内库存面积仍处于历史较高位置。11月，全国70个大中城市房价商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大。其中，一线城市新房和二手房价格同环比仍然负增长，上海新建商品房价格环比上涨0.1%，北京、广州和深圳环比下跌；二、三线城市房价延续弱势。商品房市场受中长期结构性因素影响较深，止跌走稳压力仍然不小，房地产市场转型调整仍需要一个阶段。图4：房地产开发投资与商品房销售面积累计同比数据来源：国家统计局，广开首席产业研究院社融保持较好增长，其中企业融资表现亮眼；物价总体维持上涨趋势。11月新增信贷3900亿元，同比少增1900亿元；信贷余额同比增长6.4%，较上月回落0.1个百分点。社融增量2.49万亿元，同比多增1597亿元；社融存量同比增长8.5%，与上月持平。11月M2同比8.0%，较上月下降0.2个百分点；M1同比回落1.3个百分点至4.9%；M2-M1增速剪刀差由上月的2个百分点扩大至3.1个百分点。11月信贷增量较少，其中仍然呈现信贷减少与社融增加的替代现象，社融仍然维持较高增速，且政府债券保持较好发行节奏。居民信贷需求再度下降，有季节性因素的影响，也有消费能力与意愿不强的影响。外部需求推升出口、政府投资推升配套融资，11月企业信贷需求恢复较好，债券发行也在同步提速。11月CPI同比由上月的0.2%大幅回升至0.7%，核心CPI同比与上月1.2%相同，连续多月维持上涨趋势；PPI同比降幅小幅回落0.1个百分点，至-2.2%。整体来看，当前物价指数保持回升趋势，需求呈现稳步修复态势。图5：物价指数稳步回升数据来源：国家统计局，广开首席产业研究院二、今明两年均有望实现5%左右的增长12月11-12日召开的中央经济工作会议对2026年经济工作作出了全面部署。会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。会议明确指出，“经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”。换言之，实现3月全国两会设定的2025年经济增长预期目标“5%左右”已无悬念。对于2026年经济，会议指出，面对外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出等复杂严峻形势，2026年我国将坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。会议一方面，我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”；另一方面，“这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变”。2026年，要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。对于量的合理增长，我们认为2026年应保持在5%左右。首先，设定5%目标有相当的必要性。党的二十届四中全会审议通过的“十五五”规划建议中提出，到2035年中国将实现“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”这一重要目标。为此，“十五五”时期我国经济必须保持较快的增速。其次，实现5%目标有较好的基础。从近三年的实际增速及宏观政策的实施效果来看，2026年继续保持这一增速存在较好基础。2023年、2024年GDP增速分别为5.2%和5%。2025年结合前三季度增速看，实现5%左右的增速可能性较大。IMF、世界银行等国际机构近期也纷纷将对2025年中国经济增长的预测提升至5%或接近5%的水平。最后，实现5%目标有适宜的内外部条件。从增长动能来看，相比于2025年，在中美关系趋于缓和及外贸环境改善的背景下，随着更多促消费、扩大有效投资的政策落地，2026年我国经济增长有望走得更稳更快。因此，作为“十五五”开局之年，2026年GDP增速目标设在5%左右为宜。三、明年宏观政策调控力度不减中央经济工作会议提出，明年要继续实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性；加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。宏观政策将从增量发力转向提升存量效应与补充增量功能的集成与协同，对增量政策的决策与落地实施可能会提出更高要求。财政政策将在保持不低于2025年扩张力度的基础上持续优化支出结构，各项财政安排可能呈现“总量稳增、结构优化、存量盘活”的特征。受益于名义GDP规模的扩大，即明年可能达到148.7万亿元，全年赤字率可能会安排在4%-4.2%水平之间；赤字规模将由2025年的5.66万亿元上升至6-6.25万亿元左右，赤字规模增加可能近6000亿元，将为财政支出提供稳定资金来源。预计全年安排1.5万亿元超长期特别国债发行额度，比2025年规模增加2000亿元，持续支持“两重”建设与“两新”工作。还可能会安排5000亿元特别国债或超长期特别额度用于成立房地产稳定基金、追加化债额度等重要领域；中小银行的房贷不良压力可能不小，支持中小银行补充资本金也可能有需求。全年预计安排地方政府专项债额度4.8万亿元，较2025年多增加4000亿元，用于基建投资、民生保障等重要领域，部分专项债资金将继续通过收购存量商品房、闲置土地等方式对冲房地产市场下行风险。据此估算，2026年可能会新增政府债务总规模超过13万亿元，广义财政赤字率预计升至8.8%左右。此外，2.8万亿元的化债额度加快使用，进一步缓释地方债务风险。明年还将进一步优化财政资金的支出结构，财政资源继续向新基建、科技创新、绿色低碳等做优增量相关领域倾斜，同时兼顾盘活存量的重要任务，落实好保基本民生、保就业、促消费、稳外贸等重点领域的相关政策。货币政策灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持市场流动性充裕，满足信贷修复、投资扩张、政府融资、稳股市稳楼市等多方面资金需求，推动金融总量的合理增长。在企业与居民信贷增长放缓而银行流动性充裕的情况下，明年大幅度降准释放流动性的必要性下降，但仍有必要在合适的时机，进行0.25-0.5个百分点的小幅度降准，以补充银行体系中长期流动性，缓解其资金成本压力，配合政府债券大规模发行，同时可以提振市场信心、改善预期。当前国内利率水平已降至历史低位，但仍有下行的空间与调降的必要性。在综合考量银行息差压力与境外货币宽松的情况下，明年央行可能会调降政策利率0.1-0.3个百分点,推动商业银行小幅下调LPR。明年货币政策积极配合财政发力，将继续安排5000亿元新型政策性金融工具规模，全部用于补充项目资本金，持续支持政府投资。在结构方面，做好金融“五篇大文章”仍是核心发力点。目前我国结构性货币政策工具种类多、覆盖面广，明年将继续降价扩容，科技创新、绿色低碳、普惠小微、消费等领域的再贷款额度有望增加，进一步提升资金直达效率。央行还可能会进一步下调结构性工具利率0.2-0.4个百分点，部分再贷款利率可能会降至1.5%以下，以提升商业银行对重点领域与薄弱环节的支持能力与意愿，持续释放政策效能，在支持经济结构优化方面持续发挥积极作用。同时也要关注结构型货币政策工具规模和投向的合理性，促进其精准有效。央行将继续强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理区间内双向波动，以维护国内经济运行环境的平稳性。金吾财讯
12月16日 周二
【首席视野】屈宏斌：科技创新“王炸”何在？
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、首席经济学家论坛副理事长企业家的“洞察力+行动力”，配上科技精英的“研发力+攻坚力”，再加上政策的“支持力+保障力”，才是中国科技创新的“最强组合拳”，缺一不可。当多数无人机厂商还在死磕“画质再提升10%”“续航多飞20分钟”的参数内卷，卷到镜头比瓶盖还厚、说明书比新华字典还长时，影石Insta360创始人刘靖康早已跳出“军备竞赛”，一句话点透行业本质：“用户买相机不是来练手速、背说明书的，是来轻松拍好片、享受记录快乐的！” 这份戳中痛点的清醒，不仅让影石造出了颠覆行业的全景无人机，更撕开了科技强国建设的核心密码——政策托底是“神助攻”，但真正能让技术落地、市场破局的，终究要靠企业家“挖需求、敢行动”的超能力，配上科技精英“搞研发、解难题”的硬实力，两者组队才能打出创新“王炸”，比单打独斗靠谱一万倍。一、不卷参数卷需求，企业家的“洞察雷达”才是创新起点这年头做科技产品，最怕陷入“自我感动式创新”——镜头像素堆到亿级，普通人拍出来还是糊成马赛克；续航卷到能飞半天，机身重到背出门像扛砖头；操作复杂到要记几十条快捷键，新手刚开机就想直接“退货求饶”。但消费者要的从来不是“参数怪兽”，而是“拿起就会用、拍啥都好看”的简单快乐，而优秀企业家的核心技能，就是把这种“藏在心里没说出口”的需求，从一堆参数噪音里精准揪出来。刘靖康就是“需求侦探”里的佼佼者，盯着无人机市场看了一圈，差点笑出声：不少人买完无人机就闲置在角落积灰，新手学操控要熬一下午，手指按得发麻，稍微手抖就怕“机毁钱亡”（维修一次动辄几千块，比买个新镜头还肉疼，心疼到睡不着觉）；数据更扎心，近60%新手用两次就放弃，35%人光看操作教程就直接劝退，堪称“买前心动万分，买后后悔半生”。既然大家怕复杂，那不如直接“干掉复杂”？五年前，影石果断跨界入局，不跟同行比谁的参数更夸张，转而重构无人机的“交互逻辑”，影翎A1全景无人机一出场就炸场：“眼睛看哪拍哪，手指点哪飞哪”，零基础小白5分钟就能上手，不用背教程、不用练手速，拍出来的成片还自带大片感，上市仨月就卖了15万台，硬生生在入门级市场抢下23%份额，把之前内卷的同行看得目瞪口呆。这波操作完美诠释：与其在红海内卷到头秃、利润薄如纸，不如用需求洞察开辟蓝海，企业家的“眼光差”，往往就是企业的“起跑线差”，找对方向比瞎使劲重要一百倍。比亚迪创始人王传福更是“赛道预言家”级别的存在，当年的操作堪称“反向操作天花板”。2003年大家都在燃油车市场挤破头，车企们比拼谁的发动机更省油、谁的内饰更豪华，觉得“用户要的就是更优质的油车”，王传福却顶着“门外汉造车”的质疑，非要跨界搞新能源，当时不少人嘲讽他“异想天开”“自不量力”。但他心里门儿清：能源转型是大势，用户要的从来不是“更省油的油车”，而是“加油便宜、开着环保”的清洁出行方式。别人觉得电池成本高、技术不成熟，不敢轻易投入，他偏要“死磕到底”，搞“电池+整车”垂直整合，刀片电池安全性比行业平均水平高3倍，新能源车成本一步步降下来，从当年没人看好的“冷门赛道”，硬生生做成了现在的“王牌赛道”。2023年比亚迪年销破302万辆，反超特斯拉成全球新能源销冠，当年嘲讽他的人，现在都忙着抄作业。事实证明，企业家的超常能力，从来不是跟着别人跑、捡别人剩下的蛋糕，而是提前看到别人看不到的路，把“用户想要但没说出口”的需求，变成实实在在的产品竞争力，毕竟敢吃第一口螃蟹的人，才能最先尝到甜头。二、单打独斗难成气候，企业家+科技精英才是“创新天团”光有好想法不够，科技产品终究要靠技术落地，就像再棒的剧本，没有实力派演员也演不出经典；再牛的洞察，没有技术托底也是“空想家”，再强的技术，没有市场导向也是“实验室里的玩具”，只能自娱自乐。真正的颠覆性创新，从来不是“一个人在战斗”，而是企业家牵头搭台，把芯片厂商、科研机构、工程师们拧成一股绳，组成“创新天团”，让“好点子”变成“好产品”，这才是靠谱的创新逻辑。影翎A1能成为“网红无人机”，背后藏着一场“重量与性能的极限博弈”，难度堪比“让蚂蚁举大象”：机身要严格控制在249g（国内无备案就能飞，省了用户跑流程、办手续的麻烦，堪称“懒人福音”），但还要装6个视觉摄像头、TOF传感器，同时实现全向避障、智能路径规划，相当于“在火柴盒里装下一台超级计算机”。影石自己搞不定这波操作，直接拉上芯片厂商地瓜科技“组队攻坚”，双方工程师天天泡在实验室，咖啡喝了一麻袋，头发掉了一大把，在功耗仅5W的小空间里“抠算力”，一点点优化算法、压缩成本，最终让10TOPS算力的旭日5芯片爆发“隐藏实力”：10米内的障碍物能精准识别，飞行碰撞风险直接降了95%，相当于给无人机装了“360度无死角雷达”，就算新手手抖也不怕撞墙；飞行精度误差不到3厘米，比尺子量得还准，硬是在249g的机身里，塞下了“全能技能包”。没有刘靖康牵头整合资源、对接产业链，芯片技术再强也只能躺在实验室里吃灰；没有工程师们熬夜攻坚、破解技术难题，再好的产品构想也落不了地，这就是“企业家搭台、科技精英唱戏”的默契配合，1+1远大于2。科大讯飞的刘庆峰更懂“协同创新”的门道，直接把中科大的科研团队“搬”到企业里，组建了1200名博士的“研发天团”，专门啃智能语音的“硬骨头”，堪称“把实验室搬进市场”。方言识别难？联合高校一起打磨算法，从东北话、四川话到粤语、闽南语，一点点调试优化，现在能搞定30多种主流方言，语音识别准确率飙到99.7%，就算是口音很重的“塑料普通话”，也能精准转文字；AI技术落地难？不搞“空中楼阁”，盯着办公、教育场景做产品，智能办公本直接解决上班族“记笔记慢、整理难”的痛点，语音转文字又快又准，还能自动排版，市场占有率连续4年超40%，成了上班族的“摸鱼神器”“效率帮手”。2023年科大讯飞研发投入68亿元，其中30%都花在产学研合作上，正是这种“企业家牵头找方向、科研团队攻坚破难题”的模式，让AI技术不再“高冷难懂”，真正走进了普通人的生活，从“黑科技”变成了“实用工具”。三、政策托底是“后盾”，企业家活力才是“发动机”科技强国建设不是“独角戏”，政策就像“贴心后勤保障队”，给企业减税降费、发研发补贴、建科创产业园，帮企业解决资金、场地、政策等后顾之忧，相当于给创新“铺路搭桥”。但政策红利能不能接住、用到位，最终还要看企业家有没有“敢闯敢试、说干就干”的魄力——毕竟政策给的是“机会”，能不能把机会变成“业绩”，把补贴变成“爆款产品”，全靠企业家的行动力，光有政策支持，企业家不敢动、不愿试，也是白搭。这些年国家对科技企业的支持力度肉眼可见，福利多到“数不清”：研发费用加计扣除比例直接提至100%，相当于企业研发花100万，交税时能多扣100万，实实在在给企业“减负”；《新一代人工智能发展规划》直接定下目标，2030年AI核心产业规模达1万亿元，给行业画好了“发展蓝图”；深圳前海更狠，2023年给辖区内科技企业发了35亿元研发补贴，提供知识产权质押融资超500亿元，培育出2800多家国家级高新技术企业，政策覆盖从研发投入、人才引育到金融支持的全链条，堪称“科创企业的福地”。但要是没有企业家的果断行动，这些政策红利也只能“躺在文件里”睡大觉：没有刘靖康跨界搞无人机，前海的芯片研发补贴也催生不出全景无人机的品类革新；没有宁德时代曾毓群死磕动力电池，政策支持也没法让中国动力电池占据全球37%的市场份额，连续6年稳居全球第一。曾毓群当年预判新能源赛道时，不少人觉得“电池技术不成熟，投入就是打水漂”，劝他“稳一点、别冒险”，但他偏要“赌一把”，带领团队死磕三元锂电池能量密度难题，一点点突破技术瓶颈，自研的麒麟电池能量密度达255Wh/kg，比行业平均水平高出20%，直接支撑新能源汽车续航里程突破1000公里，解决了用户“续航焦虑”的大难题。现在宁德时代年研发投入200亿元，拥有研发人员超1.6万人，和全球50多家车企、20多家材料厂商建立联合研发中心，从当年的“小作坊”长成“全球动力电池龙头”，靠的就是曾毓群“敢为人先、持续投入”的企业家精神。回望改革开放以来的科技产业发展，从海尔张瑞敏“砸冰箱”搞品质革命，带领海尔成为全球白色家电龙头（2023年全球市场占有率15%），打破“中国产品质量差”的偏见；到大疆创始人汪滔深耕消费级无人机赛道，凭借自研飞控系统垄断全球70%的市场份额，让中国消费级无人机技术领先全球3-5年，国外厂商只能跟着模仿；再到影石、比亚迪等新生代企业的创新突围，中国科技产业的每一次突破，都证明：政策是“春风”，但只有企业家这个“种子”生根发芽、主动生长，才能长出创新的“参天大树”，政策红利才能真正转化为创新实效。四、全球科技竞争正酣，“黄金搭档”才能赢下未来现在全球科技竞争就像“神仙打架”，中美AI博弈、高端芯片自主化、新能源技术话语权争夺，每一局都关乎核心竞争力，输了就可能被“卡脖子”，只能看人脸色。这种时候，光靠政策支持不够，光靠科技精英埋头研发也不行，必须让企业家和科技精英深度绑定，再加上政策托底，三者形成“铁三角”，才能在激烈的竞争中站稳脚跟、赢下主动权，靠单打独斗根本撑不住。未来要做的，就是让更多企业家跳出“跟随式创新”的怪圈，像刘靖康一样“挖需求本质”，别再盯着参数内卷到怀疑人生，多花点时间跟用户聊天，想想用户真正需要什么；同时鼓励企业家主动“拉队友”，放下“单打独斗”的执念，和高校、科研机构深度合作，让实验室里的技术快速变成市场上的产品，别让好技术“烂在实验室里”；政策层面也可以再“加把劲”，比如扩大创新容错机制，对科技企业的长期研发投入给予更多支持，就算试错失败也不用担太大风险，让企业家敢投入、敢试错；再优化人才政策，给科技精英更高的待遇、更好的研发环境，让他们能安心搞研发、拿成果，不用为琐事分心。深圳已经交出了“样板答卷”：研发投入强度达6.7%，远超全国2.55%的平均水平，国家级高科技企业突破2.5万家，近年来培育出影石、云天励飞等一批细分领域龙头企业，把“政策优势”变成了“创新优势”。未来要是能把深圳经验推广开，让更多地方都有“政策红利+协同平台”，再激活企业家的创新活力，相信会有更多像影石、比亚迪这样的企业冒出来，用创新打破国外垄断，让“中国智造”在全球舞台上更有话语权，不用再被别人“卡脖子”。说到底，科技强国从来不是“喊出来”的，而是“干出来”的。刘靖康用需求洞察造出爆款无人机，王传福用前瞻布局领跑新能源赛道，曾毓群用技术攻坚垄断动力电池市场，这些案例都证明：企业家的“洞察力+行动力”，配上科技精英的“研发力+攻坚力”，再加上政策的“支持力+保障力”，才是中国科技创新的“最强组合拳”，缺一不可。未来，只要这股合力不散，就会有更多“中国创新”从蓝海突围，在全球科技竞争中赢下主动权，让科技强国的目标越来越近，让中国科技企业在全球舞台上“扬眉吐气”！金吾财讯
12月16日 周二
