分析-イラン戦争で経済見通しがゼロになる中、投資家はショックアブソーバー取引にしがみつく

Amanda Cooper

［ロンドン　３月６日　ロイター］ - 中東での戦争（(link)）が2週目に入り、インフレと金融政策に対する見通しがゼロになる中、この1年で最も混雑した取引のいくつかが、潜在的な市場の痛みに対する重要なショック・アブソーバーとして浮上している。

ドルは、 (link)、不安と闘うための解毒剤として選ばれている。ドルは１．７％上昇し、２０２４年後半以来最も強い週足となった=USD。

原油・ガス価格の高騰は、２２年型のエネルギー危機への懸念を再び呼び起こしたが、以前の地政学的危機や金融危機のようなパニック感はないと投資家やストラテジストは言う。

まず、社債スプレッドやVIXボラティリティ・インデックスなど、混乱時の市場ストレスの典型的な指標は再燃しておらず、投資家がトランプ米大統領の「紛争はすぐに解決する」という主張をまだ信じていることを示唆している。

加えて、金やエマージング市場（(link)）の資産など、一部の人気取引にプールされていた膨大な資金が、他の場所で損失を補填し、ポートフォリオを保護するために投入された。

バンク・オブ・アメリカが世界のファンド・マネージャーを対象に毎月行っている最新の調査によると、昨年７０％上昇した金の保有が最も混雑した取引だと考えている人が５０％で、次いでハイテク株の保有がこれに続いた。また、新興国株式をオーバーウェイトとする資産運用会社は過去５年間で最も多かった。

先週は、インフレ期待が急上昇し、金利先高観が根底から覆されたことで、少なくともここ１年では最悪の週間暴落に見舞われた債券とともに、これらの資産に打撃を与えている。

ソシエテ・ジェネラルのFXストラテジー責任者であるキット・ジュクス氏は、「大多数の市場参加者にとって、取引を停止させたり、莫大なカウンターパーティーリスクを生じさせたりするようなものは何もない」と述べ、「システムを混乱させるものは何もない」と語った。

「地政学的なショックが、ドル高、株安、ボラティリティの上昇、原油価格の急騰を招いただけだ。

ボラティリティは今のところ抑制されている

外国人投資家のドル需要を反映するクロスカレンシー・ベーシス・スワップや、リスク選好度を反映するスワップ・スプレッドのようなデリバティブ、さらにはジャンク債指数も、今のところほぼ安定している。

これらの指標は、昨年4月の米国発の関税騒動の後、２３年の地方銀行危機、２０年のCOVIDの勃発、ロシアのウクライナ侵攻の際と同様に、投資家がハードキャッシュを選好して資産を投げ捨てたために急上昇した。

今週、市場のボラティリティを示す様々な指標が急上昇しているが、その動きも比較的穏やかなものだ。

株式のボラティリティを示すVIX指数.VIXは２０を超える水準で推移しており、昨年11月以来1週間で最も上昇した。これは、昨年4月のトランプ氏の「解放の日」後に過去最高の６０まで値を倍増させたのとは大違いだ。

同様に債券市場では、ICE BofA MOVEボラティリティ指数.MOVEも７５と11月以来の高水準だが、昨年4月の高値約１４０を下回っている。為替のボラティリティも上昇しているが、トランプ氏がグリーンランドを併合すると脅した1月下旬に比べればはるかに低い。

石油からの警告

エネルギーは今、市場を貫く断層である。原油は1週間で２０％以上上昇し、過去４年間で最大の上げ幅を記録したLCOc1。

「過去の危機を見ると、一般的に過去の紛争の影響は株式にとって比較的中立であることがわかる。多少のショックはありますが、３ヶ月、６ヶ月と経てば、比較的対処可能です」と、キャンドリアムのニコラス・フォレスト最高投資責任者（ＣＩＯ）は語った。

原油価格が１バレル＝１００ドルに達するかどうかについては、フォレスト氏は「それはまた別の話だ」と語った。

潜在的なエネルギー・ショック (link) は、中央銀行や規制当局といった金融安定の守護者たちがここ数カ月で警告してきた数々の市場リスクに加わる。国債取引を支配するヘッジファンドによる過剰な借り入れから、ＡＩバブルの可能性、民間信用におけるリスクまで、銀行や投資家はすでにさまざまな脆弱性にさらされている。

ファンドマネージャーであるカルミニャックの投資委員会メンバーであるケビン・トゼットは、特にこれまでのところ世界の成長が比較的堅調であることから、市場はインフレが持続的に上昇するリスクを過小評価していると以前から主張している。

同氏は、インフレ連動債は名目債よりも優れたポートフォリオ・オプションであると考えている。

「原油が９０ドルに近づいても、人々は中期的なインフレ・リスクを過小評価している」と彼は語った。

今のところ、金利の見通しや経済への長期的な影響について多くの疑問があるため、投資家は自分の知っていることに固執している。

人々は『何を買えばいいのか』という答えを理解するのに苦労している」と、ヘッジファンドBLKBRDのオーナーで創設者のダン・イッツォは語った。

「今年初め、イラン戦争が起こる前は、ＡＩや信用関連の米国リスクが顕在化するにつれ、人々は世界の他の地域の資産を買うことに固執していた」と彼は付け加えた。

「戦争がこの考えを変えたのだ」。