野村はサムスン、SKハイニックスの目標株価を大幅に引き上げ、AI推論がメモリ需要を喚起

TradingKey — 野村證券は、AIメモリ需要の幾何級数的な伸びを理由に、サムスン電子の目標株価を59万ウォンに、SKハイニックスを400万ウォンにそれぞれ引き上げた。ソウル時間5月19日12時時点で、サムスン電子の株価は27万2000ウォン、SKハイニックスは177万3500ウォンで取引されていた。

野村はレポートの中で、AI需要が学習から推論へと移行していると指摘した。トークン消費量を例に挙げると、推論シナリオにおける単位当たり需要が急増している。1時間の動画を生成するために必要な出力トークン数は、単純な質疑応答の数百万倍に達し、メモリ需要の幾何級数的な拡大を牽引している。AI分野におけるトークンとは、大規模モデルがテキストを処理、理解、生成するための最小情報単位であり、課金の基本単位でもある。

同レポートは、今後5年間でメモリ需要が数千倍に成長する可能性があると予測する一方、キャパシティサイクルの制約により、供給は5〜6倍程度の伸びにとどまると見込んでおり、構造的な需給ギャップが継続することを確実視している。

需給の逼迫は、決算結果によって十分に裏付けられている。サムスン電子の第1四半期営業利益は57.2兆ウォンに達し、前年同期比で750%以上急増、韓国企業の四半期利益として過去最高を更新した。半導体事業が53.7兆ウォンを寄与し、全体の93%以上を占めた。SKハイニックスの同期間の営業利益は37.61兆ウォンで、前年同期比405%増となった。営業利益率は72%に達し、いずれも過去最高を記録した。

野村は、これらメモリ大手2社のバリュエーションをTSMCと比較した。TSMCの12カ月先行き予想PERが約20倍であるのに対し、サムスンとSKハイニックスはわずか6倍程度にとどまっている。野村は、後者2社のバリュエーション論理が徐々にTSMCに収束していくと予想している。

特筆すべきは、SKハイニックスが米国上場を非公開で申請しており、2026年内のADR上場完了を計画していることだ。早ければ7月にも米資本市場へのデビューを果たす可能性がある。現在、SKハイニックスの予想PERは約6倍であり、マイクロン（ MU）の8倍というバリュエーション水準を下回っている。

世界的なHBMの中核サプライヤーとして、同社は韓国市場で長らくバリュエーションのディスカウントに直面してきた。ADR上場後は、そのバリュエーションは米国の同業他社と同水準になると予想される。期待を上回るAI需要と過去最高の収益も相まって、バリュエーションが上方修正される可能性はさらに強まっている。

野村はレポートの中で、現在のメモリ業界における長期供給契約の期間が3〜5年に延長されており、前払い金や設備投資支援の確約が含まれていることを特に強調した。この契約構造は、過去に失敗を繰り返した旧来の形式とは大きく異なっている。

HBMや高性能製品に対する顧客需要は、すでに業界の中長期的な供給能力を上回っている。野村は、この構造的な需給ギャップがメーカーの持続的な高収益を支えるのに十分であり、上場後のSKハイニックスのバリュエーションに強固な基盤を提供すると考えている。