JPモルガン、ゴールドマン・サックスが新たなコンセンサスに達した：需要の弱さが原油価格下落の主因だが、先行きのボラティリティ激化に警告

TradingKey — 週末のホルムズ海峡における相次ぐ封鎖や中東情勢の緊張再燃に加え、米国によるイラン商船の差し押さえやイランによる商船への発砲が重なり、中東の緊張緩和に対する市場の期待は著しく冷え込んでいる。

市場では、国際的な2大原油指標が約6%上昇した。WTI原油先物は序盤の取引で8%超急騰し、一時89.60ドルを付けた後、現在は6.34%高で推移している。一方、北海ブレント原油先物は5.8%高の95.62ドルで取引されている。両原油先物とも、先週金曜日（4月17日）の下落分をほぼ取り戻した。

ゴールドマン・サックスは、ホルムズ海峡の通航量は依然として大幅に減少しているものの、予想を下回る生産停止や地域内の十分な貯蔵能力を背景に、ペルシャ湾からの供給が予想より早く回復すれば、原油価格の下押しリスクが高まると指摘した。同社は、ホルムズ海峡の輸送が5月中旬までに段階的に正常化することを前提に、2026年のブレント原油とWTI原油の平均価格予想をそれぞれ1バレルあたり83ドル、78ドルに据え置いている。

さらに同社は、石油製品価格とマージンの高止まりにより、特に石油化学原料やジェット燃料向けの石油需要が著しく低迷しており、これが原油価格のさらなる下落を招く可能性があると付け加えた。

JPモルガンは異なる視点から同じ「結論」に至った。同行は、最近の現物原油価格の異例の急落は、表面上は緊張緩和への市場の期待を反映しているが、構造的にはファンダメンタルズに改善は見られないと述べている。

さらに同社は、現在の原油供給サイドは改善していないと説明している。米国の封鎖措置の下でイランの石油輸出はほぼゼロに落ち込み、市場の供給不足を一段と拡大させている。在庫がバッファーとしての役割を果たしているものの、急速なペースで取り崩されており、世界の可視在庫は約2億6500万バレル減少した。供給と在庫の両方が減少していることを踏まえれば、原油価格は上昇すべきであったが、市場は異例の下落を見せた。JPモルガンは、唯一の合理的な説明は需要の弱さであると考えている。

JPモルガンは、現在の軌道が続けば、OECDの原油在庫は5月15日ごろに最低操業水準に近づき、その時点で製油所の減産が深刻化し、市場はより激しい価格変動に直面する可能性があると警告した。