50ベーシスポイントの利下げは現実味？——スタンチャート「NFPがこの水準を下回れば実現可能」

TradingKey - 連邦準備制度（FRB）が9月の政策会合で労働市場リスクに対応するため50ベーシスポイント（bp）の利下げを行う必要があると考える少数派はいるものの、実際にお金を賭ける投資家はほとんどいない。しかしスタンダード・チャータード銀行は明確な条件を提示：非農業部門雇用者数（NFP）が4万人を下回り、失業率が4.4％以上上昇すれば、大規模利下げが正当化されるとする。

今週金曜日（9月5日）、米国はFRBの9月中旬政策会合前の最後の雇用統計となる8月の非農業部門雇用者数報告書を公表する。経済学者の予想では7万5,000人の新規雇用が見込まれ、7月の7万3,000人とほぼ同水準。失業率は4.2％から4.3％に上昇すると予想されている。

TradingKeyのシニアエコノミスト、ジェイソン・タン氏は、8月の労働市場が混合信号を示すと予想。雇用増加は7月と同程度のペースで推移すると見込む。7月には政府部門雇用が1万人減少し、製造業雇用も3カ月連続で減少した一方、民間部門の新規雇用が8万3,000人を記録し、主要な牽引役となった。

ベースケースシナリオでは、予想と同水準またはやや下回る雇用統計が25bp利下げへの市場期待を固めるとされる。バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチは、数値が予想を上回ったとしてもFRBの利下げを阻止しないだろうと述べている。

AlphaSimplex Groupは、報告書に弱さのより明確な兆候が示されれば、短期国債利回りが下落する可能性があると指摘。これは労働市場が予想以上に急速に悪化していることを示すシグナルとなる。

CME FedWatchツールによると、トレーダーは25ベーシスポイント利下げの確率を97％超、50bp利下げの確率を0％と見込んでいる。

Fed利下げ見通しと確率、出典：CME

スタンダード・チャータードのグローバルFXリサーチ責任者スティーブ・イングランド氏は「FRBが50bp利下げを行う可能性を市場に納得させるためには、8月の非農業部門雇用者数報告書が著しく弱い内容である必要がある。具体的には、新規雇用が4万人を下回り、失業率が4.4％以上になることだ」と述べた。

野村證券やゴールドマン・サックスと同様に、イングランド氏も労働統計局（BLS）のモデル、特に新規開業・廃業企業から純雇用を推定する「誕生・死亡モデル」の信頼性に疑問を呈している。このモデルは推定誤差により実際の雇用増加を過大評価している可能性がある。

イングランド氏は、このモデルが過去1年間で米国雇用増加を月平均約7万人過大評価してきたと信じている。9月9日に発表予定の年次基準値修正がこの統計的バイアスを明らかにし、大規模利下げへの道を開く可能性があると分析している。

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