急騰後の暴落：なぜ銀価格は1週間で40％下落したのか？

TradingKey - 現物銀（ XAGUSD）価格は下落を続けている。木曜日、銀価格は最大20%急落して1オンスあたり71ドルを割り込み、金曜日には売りが加速して64ドルをさらに下回った。

1月29日に記録した史上最高値と比較して、銀価格は40%以上下落し、前月までに積み上げた利益をほぼすべて失った。

過去1年間、貴金属市場は全体として、地政学的リスクや米連邦準備理事会（FRB）の政策の独立性に対する懸念を背景に、強い上昇傾向を示してきた。

しかし、この上昇局面は先週で終止符を打った。金曜日に銀は歴史的にも稀な急落を記録し、その日最もパフォーマンスの悪い貴金属となった一方、金（ XAUUSD）も2013年以来で最大の一日あたりの下落率を記録した。

銀価格は市場規模が比較的小さく、流動性が限られているため、歴史的に金よりも激しい変動に見舞われやすい。今回の調整のスピードと規模は特に顕著であり、1980年以来で最も深刻なものとなっている。投機資金の大量流入と店頭取引の薄さが相まって、価格変動の規模はさらに増幅された。

これは単一の要因によるものではなく、投機資金の集中的な流入、市場の構造的不均衡、流動性の欠如、規制政策の強化など、複数の要因が共鳴したことによる連鎖反応の結果である。

投機がリスクを増大させる

1月を通じて、投資家はレバレッジ型のETFや大量のコールオプションを利用して価格上昇に賭け、貴金属市場で積極的にポジションを構築した。この資本集約的な参入は短期的には価格を押し上げたが、同時に潜在的なリスクの種をまくことにもなった。

上昇が止まり市場心理が変化すると、これらのポジションは上昇の原動力から下落圧力の源泉へと転じ、追証（マージンコール）や強制清算の波を引き起こした。

Metals Dailyの最高経営責任者（CEO）であるロス・ノーマン氏はレポートの中で、過度な投機が金の正常な価格形成メカニズムを著しく阻害していると指摘した。同氏は、貴金属の価格変動が実物市場のファンダメンタルズから乖離し、自己増殖的なトレンドとなって徐々に悪循環を形成していると考えている。

Sucden Financialのアナリスト、ダリア・エファノヴァ氏とヴィクトリア・クシャク氏も、銀価格は資金流出入に大きく依存する局面に入っており、その軌道は実需の需給ファンダメンタルズよりも、投機勢力やクオンツCTAのポジショニングによって動かされていると述べた。

両氏は、銀市場には構造的な逼迫が残っているものの、そのハイベータな性質とマクロ経済予測への敏感さゆえに、価格が高水準に達すると急激な調整を受けやすいと指摘した。さらに、ボラティリティは引き続き高止まりする可能性が高く、上昇の可能性は新規の資金流入に依存する一方、下値は比較的限定的かもしれないが、激しい価格変動は継続的なポジション調整によって支配されるだろうと付け加えた。

一方、流動性の欠如が市場の不均衡をさらに悪化させている。銀の市場規模は本来、金よりも小さく、特にロンドン店頭市場は脆弱である。

サクソバンクの商品戦略責任者、オーレ・ハンセン氏は、市場のボラティリティが急増すると、マーケットメイカーはしばしば売買スプレッドを広げ、バランスシートの利用を抑えるため、市場が最も必要としている時に流動性が最も逼迫することになると指摘した。同氏は、秩序が回復するまで、ボラティリティは「自己強化的で悪循環」に陥る可能性があると警告した。

CMEが証拠金を繰り返し引き上げ

銀価格の極端な変動を受け、規制当局はリスク抑制に素早く動き、CMEグループは過去1ヶ月間に銀先物の証拠金を6回引き上げた。

2月5日の最新の調整で、CMEはCOMEX 100金先物の当初証拠金を8%から9%に引き上げ、COMEX 5000銀先物の当初証拠金を15%から18%に引き上げると発表した。

歴史的に、銀価格が循環的なピークに近づくと、取引所は過度な投機や潜在的なバブルを抑制するために証拠金の引き上げに踏み切ることが多い。

2025年12月中旬から、CMEは銀先物の証拠金を頻繁に引き上げ始めた。当初は固定額が用いられ、22,000ドルから24,200ドル、そして25,000ドルへと段階的に引き上げられた後、12月31日には証拠金要件が32,500ドルへと大幅に引き上げられた。

2026年に入ると、CMEはパーセンテージ方式に切り替え、1月28日に当初証拠金を9%から11%に引き上げ、ハイリスク口座のレートも同時に12.1%に引き上げた。そのわずか3日後には15%に引き上げられ、ハイリスク口座はさらに16.5%まで上昇した。

このような急速なペースの調整は銀先物の歴史の中でも極めて稀であり、現在の異常な市場ボラティリティと流動性リスクに対するCMEの深刻な懸念を反映している。

歴史的な経験から、規制政策は銀の上昇相場を終わらせる主要な変数の一つとなることが多い。特に市場がすでに高レバレッジで脆弱な状態にある場合、継続的な証拠金引き上げはレバレッジの拡大を制限し、市場本来のハイリスクな構造と相まって、価格のサポートが急速に崩壊する原因となる。

1980年の銀暴落は、最も代表的な事例である。当時、銀価格は1月21日に史上最高値を記録したが、同日、ニューヨーク商品取引所（COMEX）は突如「清算のみ」のルールを発表し、新規ポジションの構築を禁止して強気派のエクスポージャー拡大を遮断した。これに先立ち、取引所は証拠金を繰り返し引き上げ、ポジション制限を実施していたため、最終的に強気のレバレッジ連鎖が切れ、銀価格はその後4ヶ月間で67%急落した。

2011年の銀のピーク時はより緩やかに処理された。CMEはわずか9日間で5回証拠金を引き上げた。一度に「息の根を止める」ことはなかったが、取引コストの継続的な上昇により、強気派が勢いを維持することは困難となった。価格は結局、2回目の証拠金引き上げ後にピークを迎え、銀はその後16ヶ月間で36%以上下落した。

貴金属は安定した下値支持線を見つけるのに苦戦

今後の展望として、貴金属市場のボラティリティは引き続き高止まりする可能性が高い。

アナリストは、米国の金融政策の先行きが不透明なこと、特に利下げの時期とペースに関する不確実性が大きいことを背景に、貴金属価格は引き続きマクロ経済要因に翻弄され、安定した動きを維持するのは難しいだろうと指摘している。

現在、米連邦準備理事会（FRB）高官はタカ派的なシグナルを発信し続けており、高金利がより長く維持されるという市場の期待を強めている。これがドル高を招き、銀などの貴金属をはじめとするドル建て資産に圧力をかけている。このような状況下、貴金属の上昇の勢いは抑制され、市場は短期的には引き続き激しい価格変動に直面する可能性がある。