スターリンク、6ヶ月で260機の衛星を廃棄：スペースXがナスダック100指数に採用される中、同社の「宇宙減価償却」元帳が浮上

規模それ自体は驚くべきことではない。真に熟考に値するのはその構成である。廃棄された260基の衛星のうち、第1世代のV1が176基を占め、より強力なV2が84基を占めていた。V2はより強力な処理能力とより大きな伝送容量を誇り、市場はこれまで一般的に、それが優れた経済性をもたらすと予想していた。しかし、FCCの報告書におけるもう一つのデータ群は、それとは逆のシグナル、すなわち衝突回避マニューバ（軌道制御）の頻度を示した。V2衛星は6カ月間に142,015回の推進マニューバを実行し、これはV1の2倍以上であった。

この増加が、V2がより低い軌道で運用され、より複雑なネットワーキングタスクを担っているためなのか、あるいはますます混雑する近地球空間への受動的な対応なのかは、依然としてさらなる原因特定を必要とする。しかし、どのような要因によるものであれ、マニューバ頻度の倍増が燃料予算に圧迫を与えていることは既成事実である。マニューバ頻度が倍増すると、それに伴い燃料消費量も倍増し、推進剤の早期枯渇によって衛星の有効寿命は大幅に短縮される。性能向上によってもたらされる商業的価値は、より高い運用コストによって部分的に相殺されつつある。

ウォール街によるSpaceXの価格評価は、長きにわたり、ユーザー数、打ち上げ頻度、そして世界的なカバー率といった「成長」という中核的なナラティブを中心に展開してきた。しかし、この一連のデータはもう一つの現実を指し示している。すなわち、Starlinkはインフラ構築フェーズから運用・保守フェーズへと移行しつつあるということだ。そして、運用・保守フェーズにおける中核的な財務変数は、もはや新規ユーザーではなく、既存衛星の減価償却および交換コストである。

SpaceX自体も、自然故障を待つのではなく予定より前倒しで積極的に衛星を軌道離脱させるという、この「保守的な廃棄戦略」を維持するには「多額の投資」が必要であることを認めている。各衛星の実際の寿命は設計寿命よりも短く、短縮される1日ごとに、資本支出が1日早く発生することになる。

現在、月平均約43基という軌道離脱ペースにおいて、廃棄を待つこれら349基の衛星は約8カ月分の枯渇在庫に相当し、将来新たに打ち上げられ早期退役を余儀なくされる衛星の分はまだ考慮されていない。Starlinkは、損失を補填するために高頻度な打ち上げを必要とするだけでなく、長期にわたって「交換用の生産ライン」を稼働させ続けなければならない。

さらに、FCCの報告書は、第1世代（Gen1）2機と第2世代（Gen2）2機の処分失敗はすべてハードウェアの問題であったと言及した。一方で、大気圏における低軌道（LEO）衛星の大規模なアブレーション（切除・消滅）に関する学術研究が増加しており、コロラド大学のCIRES研究所の研究者らは、このような大規模なLEOコンステレーションの展開が中間圏に影響を与える可能性があると公に表明している。

もしFCCが将来的に「処分成功率」を周波数免許の更新に紐付けるか、あるいは国際社会がコンステレーション展開に対して環境コストの課金を開始すれば、その5.7%の交換率は単なる減価償却にとどまらず、実際の支出となり、Starlinkのコスト構造全体の再計算を余儀なくされる可能性がある。

Nasdaq 100への採用と時期が重なり、約43億ドルのパッシブ資金の流入が見込まれたことが株価の支えとなった。しかし、ショートインテレスト（空売り残高）は数日のうちに浮動株の13%から31%へと急増した。これにはマーケットメイカーのヘッジや裁定取引の要素が含まれるものの、方向性を持った空売りの増加は依然として顕著である。

Morningstarのストラテジストであるマイケル・フィールド氏は、Starlinkの株価売上高倍率（PSR）が約107倍に達しているのに対し、Nvidiaは約21倍であると指摘し、このバリュエーションを「高すぎる」と一蹴した。この強気派と弱気派の攻防は、表向きはバリュエーションの倍率を巡るものであるが、その本質は、Starlinkのビジネスモデルにおける資本集約度に対する市場全体の見直しである。

従来の衛星通信事業者であるIntelsatと比較すると、同社の売上高に対する減価償却費の割合は長年15%から20%の間で推移してきた。Starlinkの衛星交換率を全ライフサイクルで年換算した場合、この数値を上回る減価償却費対売上高比率をもたらすことになるかどうかは、現在公開されているデータからは正確に算出できない。

Starlinkのビジネスロジックは、「1機の衛星を10年間運用する」ということではなく、より安価な衛星と迅速なアップグレードサイクルによって寿命の短さを相殺することに一貫して置かれてきた。このモデルは、打ち上げコストが十分に低い場合に機能する。しかし、軌道が混雑し、軌道修正の頻度が増え、コンプライアンスの基準が高まるにつれて、この交換コストは、最終的にウォール街のモデルにおける減価償却の項目をはるかに上回る規模に膨らむ可能性がある。

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