ゴールド徹底分析:上昇停止時に注目すべきシグナル

世界の中央銀行による継続的な金購入は、金の構造的な強気相場において最も強固な下支えとなっている。ワールド・ゴールド・カウンシル（WGC）のデータによると、2026年第1四半期における世界の中央銀行による金の純購入量は244トンに達し、1年超ぶりの高水準を記録した。ゴールドマン・サックスは、2026年の月平均の金購入量は60トン前後で推移すると予測している。

[世界需要が過去最高を記録；出所：ワールド・ゴールド・カウンシル]

しかし、中央銀行間の動向には乖離が生じている。3月、世界の中央銀行は異例の売り越しに転じ、30トンの金を放出した。トルコは2週間以内に保有量を118.4トン削減したが、これは過去最大の減少幅であり、主にドル流動性を確保するための金・外貨スワップによるものである。その後の補充にもかかわらず、2026年第1四半期の開始以降、同国の保有量は79トン以上減少している。

[2026年第1四半期における世界の中央銀行の金の純買い入れ・純売却状況；出所：ワールド・ゴールド・カウンシル]

ロシアも2026年第1四半期に保有量を21.77トン削減した。財政圧力や通貨危機を背景に、より多くの中央銀行が金の「現金化」を余儀なくされ、世界の中央銀行が2四半期連続で売り越しを記録した場合、ソブリン信用が金にもたらす構造的な支えは体系的に弱まることになるだろう。

金価格は米連邦準備理事会（FRB）の実質金利に連動している。モルガン・スタンレーが5月に発表したレポートでは、現在の金価格の主要な原動力が、安全資産としての需要からFRBの金融政策や米国債利回りの動向へと移行したことが明確に指摘されている。

4月以降の原油価格の急騰はインフレの粘着性を強めており、FRBによる金融緩和の余地を大幅に制限している。

［年内のFRB利上げ確率に関する市場の織り込み、出所：CME FedWatch］

CME FedWatchによると、2026年を通じて金利が据え置かれる確率は大幅に上昇しており、2026年12月の利上げ確率は50％に迫る勢いとなっている。

ゴールドマン・サックスの4月のリサーチレポートでは、金価格における主要な下振れリスクは、米国の経済成長の加速とFRBの利上げへの転換が重なることだと指摘されている。金利の軌道が「利下げの先送り」から「利上げの再開」へと質的に変化すれば、金価格はその形成枠組みの構造的な崩壊に直面することになるだろう。

ETFポジションの変化は、機関投資家のマインドを把握するための重要な指標である。3月から4月にかけて、SPDR Gold Trustの保有高は減少が続き、5月1日時点で8営業日連続の減少を記録した。

[金保有残高はピークから反落；出典：Macromicro]

SPDRは5月7日から13日にかけて5営業日連続で保有高を増やしたものの、その水準は依然としてピークから大幅に低下している。

^{注：SPDR Gold Trustは、国際金価格の値動きに連動する上場投資信託（ETF）であり、世界最大かつ最も流動性の高い金ETFである（ティッカー：GLD）。}

地域別のETF純流入を見ると、アジアの投資家は金の蓄積を続けているが、欧米の投資家は金利見通しの変化を受けて断続的に資金を引き揚げている。ゴールドマン・サックスは、米国の財政状況が改善されない限り、通貨価値の下落懸念に起因する資産配分が止まることはないとの見解を維持している。

機関投資家は、金の先行きについて中期的には概ね楽観的な見方を維持している。ゴールドマン・サックスは2026年末の金価格目標を5,400ドルに据え置いており、一方、モルガン・スタンレーは先に年末目標を5,200ドルへと引き下げたものの、執筆時点の現物価格と比較すると依然として大幅な上昇余地がある。

2月、JPモルガンの欧州貴金属・鉱業・鉄鋼リサーチチームはリポートを発表し、長期的な金価格予測を1オンスあたり4,500ドルに引き上げた。同チームはまた、ロンドン金現物価格が2026年末までに1オンスあたり6,300ドルに上昇すると予想している。

現在、金価格にとっての主な逆風はドル高と高止まりする実質金利に起因している。金価格は4,600ドルから4,700ドルのレンジで一定の底堅さを見せているが、上放れるためには、原油価格の反落が予想を上回るCPIの低下を促すとともに、米連邦準備理事会（FRB）から明確なハト派への転換シグナルが出る必要がある。

以上の分析に基づくと、金の長期的な上昇トレンドが終了するには、以下の条件が同時に確認される必要がある。

• 世界の中央銀行が継続的に売り越しに転じ、中国やポーランドといった主要な買い手による金購入のペースが大幅に鈍化、あるいは売却に転じること。
• 米コアインフレ率が高止まりし、米連邦準備理事会（FRB）が2027年に正式に利上げサイクルを開始せざるを得なくなること。
• 世界の金ETFから、数ヶ月連続で構造的な資金流出（売り越し）が発生すること。

地政学的な不透明感の継続と進行中の脱ドル化の流れを背景に、金価格上昇のピークは、世界の中央銀行の動向、米連邦準備理事会（FRB）の金利パス、および機関投資家の資金フローという3つの主要変数の相互作用に依存し続けている。これら3つの変数がまだ全面的に転換していないことを踏まえると、金価格の継続的なボラティリティが引き続き市場の主要なテーマとなるだろう。

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