TCIは全売却し弱気に転じ、アックマンはロングに：マイクロソフトのAIの見通しを巡る大きな乖離はなぜか？

英国のヘッジファンドであるTCIは、2017年第4四半期からマイクロソフト株を長期保有しており、10年近くに及ぶ投資サイクルを通じて株価が約400％急騰したことで、多額のリターンを得てきた。

TCI創設者のクリストファー・ホーン氏は投資家への書簡の中で、2つの大きな懸念を強調した。第一に、AI技術の急速な進化が新たなワークモデルや生産性ツールを生み出し、マイクロソフト・オフィスの市場支配を脅かす可能性があること。第二に、クラウドプラットフォーム「Azure」の将来的な発展に関する不確実性を挙げ、その成長性に疑問を呈した。

折しも、今回の持ち分削減はマイクロソフトの株価が年初来で15％超下落した時期と重なり、同社のAI商用化プロセスに対する市場全体の懐疑的な見方を反映している。投資家の間では、マイクロソフトが支出し続けている巨額のAIコストが、果たして具体的な商業的利益に転換できるのかという懸念が強まっている。

マイクロソフト株の売却とは対照的に、TCIはアルファベットの保有比率を3％から5％へと大幅に引き上げ、同社をファンド最大のテクノロジー保有銘柄とした。

ビル・アックマン氏は最近、SNS上で長文の投稿を行い、マイクロソフトに関する市場の懸念に体系的に反論するとともに、自身の率いるパーシング・スクエアが同社を中核銘柄（コア・ホールディング）に据えたことを明らかにした。

同氏は、マイクロソフトの第2四半期決算を受けた株価下落を受け、パーシング・スクエアが2月から予想株価収益率（PER）約21倍の水準でポジション構築を開始したと言及した。このバリュエーションは市場全体と同水準だが、同社の過去平均を大幅に下回っており、安全余裕度（マージン・オブ・セーフティ）を伴う投資機会を提供しているとした。

アックマン氏は、Microsoft 365（M365）が4億5000万人以上のアクティブユーザーを抱え、Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teamsが世界の主要企業の基幹業務に深く組み込まれていることを強調した。数十年にわたり蓄積された本人認証、セキュリティ・コンプライアンス、データ・ガバナンスのシステムを活用し、マイクロソフトは「複製が極めて困難な」エコシステムの堀を形成している。

価格戦略については、M365の月額平均料金は1ユーザーあたり約20ドルであり、企業が同様のツールを個別に購入する場合の半額以下に抑えられている。M365とAzureクラウドサービスが利益全体の約70％を占める収益構造と相まって、同社のビジネスモデルには強力な耐リスク性が備わっている。直近の四半期において、為替変動の影響を除いた実質ベースでのM365の売上高は前年同期比15％増となり、需要の堅調さを証明した。

アックマン氏は、「マイクロソフトが研究開発（R&D）資源をAI、特にM365に組み込まれたAIアシスタント『Copilot』にシフトし、サティア・ナデラCEOが自らその導入を主導していることを心強く思っている。長期的には、これらの投資は製品の刷新スピード向上と顧客浸透率の拡大につながるだろう」と述べた。

Azureの成長見通しに対する外部の懸念について、アックマン氏は市場の判断は誤っているとの見方を示した。同氏は、Azureの直近四半期の実質成長率が39％に達したことや、マイクロソフトが2026年までに設備投資額を1900億ドルに引き上げる計画であることを挙げた。その3分の2は短期的な収益成長に直結するサーバーやネットワーク機器に充てられる。さらに、同社は下半期の成長が緩やかに加速するとの見通し（ガイダンス）を示している。

マイクロソフトとOpenAIの提携内容の修正に関する否定的な解釈に対し、同氏は正反対の判断を下した。OpenAIモデルの独占販売権の放棄は後退ではなく、企業の柔軟なAI導入ニーズに応える「マルチモデル・オープンアーキテクチャ」への積極的な転換であるとした。現在、1万社以上の企業がAzure Foundryプラットフォーム上でマルチモデル・サービスを利用している。

また、アックマン氏は市場が見落としている評価ロジックを指摘した。マイクロソフトはOpenAIの経済的利益の約27％を保有している。OpenAIの最新の資金調達時の評価額に基づくと、これは約2000億ドルに相当し、マイクロソフトの現在の時価総額の7％を占めるが、この価値は現在の予想PER21倍には反映されていない。

同氏は今回のポジション構築を、パーシング・スクエアによる過去のアルファベット（ GOOGL ）、アマゾン（ AMZN ）、メタ（ META ）への投資と比較した。これらはいずれも、AI設備投資への不安から市場で大幅に売られた局面で投資を行い、その後に株価が反発した事例である。

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