エヌビディアの中国売上高はわずか5％、H200の売上はゼロ、トランプ氏の訪中に同行するジェンスン・ファンは形勢を逆転できるか？

データによると、NVIDIAの中国向け売上高比率は、2022年度の26％から2025年度には13％に低下し、2025年度第3四半期までには約5％までさらに下落した。ジェンスン・ファン氏は、NVIDIAの中国におけるAIアクセラレーター市場のシェアが「ほぼゼロにまで低下した」と公言している。

米国の輸出規制が強化されるたびに、株価は大きな打撃を受けてきた。

2023年10月17日、バイデン政権は中国へのAIチップ輸出に関する新規制を発表し、A800/H800モデルを制限した。NVIDIAの株価は日中に7％以上下落し、終値で4.7％安となり、時価総額535億ドルが消失した。

2025年4月15日、米政府はNVIDIAに対し、中国へのH20チップ輸出には無期限のライセンス申請が必要になると通知した。NVIDIAは55億ドルの損失を計上し、株価は時間外取引で6％以上下落した。

2025年8月27日、2026年度第2四半期決算で、同四半期中に中国の顧客へH20チップが販売されなかったことが確認され、株価は時間外で約5％下落した。

2025年12月8日、中国へのH200チップ輸出が条件付きで承認された。条件には、米政府が売上収益の25％を徴収すること、「特別に承認された顧客」への販売に限定すること、および輸出の出荷ごとに個別のライセンス申請が必要であることが含まれているが、過去半年近く売上は発生していない。

関係者によると、その理由には米国の承認の遅れも含まれるが、より重要なのは中国の顧客向けの調達チャネルが確立されていないこと、そして長期的に自社の基幹となる演算能力を米国製チップに依存することに難色を示す中国企業が増えていることだ。

中国国産のAIチップが急速にその空白を埋めている。業界調査によると、2025年の中国における国産AIアクセラレーターの出荷台数は165万台に達し、出荷台数ベースで過去最高となる41%の市場シェアを記録した。

このうち、ファーウェイ（華為技術）の「Ascend」シリーズの出荷台数は81万2000台で、国内出荷の約5割、市場全体の約2割を占めた。TrendForceは、出荷台数ベースの国産AIチップのシェアが2026年には約50%まで拡大すると予測している。

留意すべきは、上述の数値が出荷台数に基づいている点である。国産チップの単価は一般的にエヌビディアのハイエンド製品よりも低いため、売上高ベースでの国内シェアは、出荷台数ベースのシェアを依然として大幅に下回っている。

それでもなお、中国の演算能力（コンピューティング・パワー）供給の構図は、かつての輸入依存から「国産チップを基盤とし、輸入チップで補完する」という新たな枠組みへと変化している。エヌビディアは、もはや演算能力供給における唯一の選択肢ではない。

ジェンスン・ファン氏の訪中において、独占禁止法に関する調査はより実務的な議題となる可能性がある。中国国家市場監督管理総局（SAMR）はNvidiaに対する調査を開始しており、メディア各報は制裁金が98億元から608億元に上る可能性を指摘している。こうした制裁金が実際に科される可能性は低いものの、抱き合わせ販売の禁止や排他的協力の制限といった付随する行動制限は、より深刻な打撃となる恐れがある。

関係筋によると、ジェンスン・ファン氏はコンプライアンスの是正や研究開発（R&D）投資について中国当局と協議する可能性がある。市場では、独占禁止法に関する発表に「積極的な対話」や「是正計画の提出」といった表現が盛り込まれれば、実質的な進展があったことを示すシグナルになると期待されている。

深刻な課題に直面しているものの、NVIDIAは中国市場を完全には失っていない。大規模クラスター相互接続の効率性、CUDAソフトウェア・エコシステムの成熟度、開発者の慣性といった同社の技術的優位性は依然として明白であり、短期間での完全な代替は困難だ。これにより、同社はハイエンド市場の小規模セグメントにおいて、高い単価と利益率を維持できている。

政治的には、ジェンスン・フアン氏が大統領専用機に同乗したことは、米政府が同氏を極めて重視していることを示唆している。トランプ政権の「取引重視の考え方」を考慮すると、NVIDIAが広範な通商合意（半導体と農産物の交換など）の成立を支援できれば、一定の柔軟性を得られる可能性がある。

2025年末のH200承認に付された「収益の25％を納付する」という条件は、本質的に半導体輸出を米国への財政的寄与へと変えるものである。このモデルがより多くの製品ラインに拡大されれば、NVIDIAは受動的に規制を受ける企業から、米国の通商交渉における戦略的な道具へと変貌する可能性がある。

しかし、現在の分析の多くは、対中半導体輸出が交渉の材料として扱われる可能性よりも、安全保障上の譲れない一線として扱われる可能性の方が依然として高いことを示唆している。

投資家は今後1〜3カ月間、以下の3つの具体的なシグナルに注目すべきである。

ジェンスン・フアン氏の訪中は、世論の論争を沈静化させ、独占禁止法調査を緩和する雰囲気を作り出した注目度の高い政治的PR活動であったが、いくつかの実質的な課題は残っている。輸出管理のレッドラインは変わらず、単一サプライヤーのリスクを回避するための顧客の分散化論理も存続しており、国内代替品の市場シェアは上昇し続け、NVIDIAの中国における収益シェアの低下傾向はまだ下げ止まっていない。

投資家にとって真に追跡すべきなのは、エアフォースワンでの握手ではなく、着陸後の独占禁止法に関するレトリック、新規受注、および投資コミットメントである。

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