エヌビディアの中国収益はわずか5％、H200の売上はゼロ、トランプ氏の訪中に同行するジェンスン・ファン氏は形勢を逆転できるか？

統計データによると、NVIDIAの中国市場における売上高構成比は、2022年度の26％から2025年度には13％に低下し、2025年度第3四半期までには約5％にまで落ち込んでいる。ジェンスン・フアン氏は、中国のAIアクセラレーター市場におけるNVIDIAのシェアが「ほぼゼロにまで低下した」と公言している。

米国による輸出規制が強化されるたびに、株価は大きな打撃を受けてきた。

2023年10月17日、バイデン政権は中国向けAIチップの新たな輸出規制を発表し、A800やH800を制限対象とした。これにより、NVIDIAの株価は日中に7％以上下落し、終値で4.7％安となり、時価総額535億ドルが消失した。

2025年4月15日、米政府はNVIDIAに対し、中国向けのH20輸出には期限のないライセンス申請が必要になると通告した。これを受けてNVIDIAは55億ドルの損失を計上し、株価は時間外取引で6％以上下落した。

2025年8月27日、2026年度第2四半期決算において、同期中の中国顧客向けH20チップの売上高がゼロであることが確認され、株価は時間外で約5％下落した。

2025年12月8日、H200の中国輸出が条件付きで承認された。その条件には、売上高の25％を米政府に配分すること、「特定の承認された顧客」への販売に限定すること、出荷ごとの個別ライセンス申請が含まれていた。しかし、その後の6カ月間、売上高は発生していない。

関係者によると、その要因には米国の承認プロセスの遅れに加え、より深刻な問題として中国顧客の調達チャネルが遮断されていることが挙げられる。より多くの中国企業が、長期的に自らの中核的な演算能力を米国のチップに依存することに慎重になっているためだ。

中国の国産AIチップが、急速にその空白を埋めつつある。業界の調査データによると、2025年における中国製AIアクセラレーターカードの出荷台数は165万個に達し、出荷台数ベースで約41%という過去最高の市場シェアを獲得した。

このうち、華為技術（ファーウェイ）の「Ascend」の出荷台数は81万2000個で、国内出荷の5割近く、市場全体の約20%を占めた。TrendForceは、出荷台数ベースでの国産AIチップの市場シェアが2026年までに約50%に拡大すると予測している。

なお、上述の市場シェアは出荷台数に基づいたものであることに留意が必要だ。国産チップの単価は一般にエヌビディアのハイエンド製品よりも低いため、売上高ベースでの国内シェアは出荷台数ベースのシェアを大幅に下回る状況が続いている。

それでも、中国の演算能力の供給体制は、かつての輸入チップ依存から「国産チップを主軸とし、輸入がそれを補完する」モデルへと変貌を遂げつつある。エヌビディアは、もはや演算能力の供給における唯一の選択肢ではない。

ジェンスン・ファン氏の訪中において、より現実的な議題となるのは独占禁止法調査への対応だろう。中国の国家市場監督管理総局はNvidiaに対する調査を開始しており、報道によれば制裁金は98億元から608億元に達する可能性がある。実際にこれほどの制裁金が科される可能性は低いとみられているものの、抱き合わせ販売の禁止や独占的パートナーシップの制限といった付随する行動制限の方が、より深刻なダメージを与える可能性がある。

関係筋によると、ファン氏はコンプライアンスの是正や研究開発（R&D）投資などの事項について、中国当局と協議を行う可能性がある。市場のコンセンサスでは、独占禁止法関連の書類において「積極的な対話」や「是正計画の提出」といった表現が用いられれば、実質的な進展があったことを示すシグナルになるとの見方が強まっている。

深刻な課題に直面しているものの、NVIDIAは中国市場を完全には失っていない。同社の技術的優位性は依然として際立っており、大規模クラスター相互接続の効率性、CUDAソフトウェア・エコシステムの成熟度、そして開発者の慣性は短期的には完全に代替することが困難である。これにより、同社はハイエンド市場における少量の出荷に対しても、高い単価と利益率を維持することができている。

政治面では、ジェンセン・ファン氏が同行している事実は、同氏が米国政府にとっていかに重要であるかを浮き彫りにしている。トランプ政権の「取引重視の考え方」を考慮すれば、NVIDIAが「チップと農産物の交換」といった広範な貿易協定の仲介を支援できれば、一定の規制上の柔軟性を得られる可能性がある。

2025年末のH200承認に付帯された収益の25％を納付するという条件は、本質的にチップ輸出を米財務省への財政貢献へと変えるものである。このモデルが他の製品群にも拡大されれば、NVIDIAは受動的に制限を受ける企業から、米国の通商交渉における戦略的なレバレッジへと転換する可能性がある。

しかし、現在の分析の多くは、中国へのチップ輸出が国家安全保障上の譲れない一線と見なされる可能性が、交渉の材料として利用される可能性を依然として上回っていることを示唆している。

投資家は今後1〜3カ月の間、以下の3つの具体的なシグナルを注視すべきである：

ジェンスン・ファン氏の訪問は、世論の反発を和らげ、反トラスト調査緩和の機運を醸成するための注目度の高い政治的PRであった。しかし、依然として実質的な課題が残っている。輸出管理のレッドラインは不変であり、単一供給源リスクを回避しようとする顧客側の論理も根強い。加えて国産代替シェアの上昇は続いており、NVIDIAの中国市場における収益寄与度の低下傾向も、まだ下げ止まりを見せていない。

投資家にとって真に追跡すべきなのは、政府専用機（エアフォースワン）での握手ではなく、現地入りした後の反トラスト調査に関する言及や、新規受注、そして投資の約束である。

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