世界初のストレージETFが上場後5週間で88%急騰。今から買うのは遅すぎるか？
AIポッドキャスト
TradingKey - Roundhill Memory ETF（DRAM）は、設定からわずか25取引日で88%急騰し、AUMは50億ドルを超えた。メモリチップに特化した同ETFは、AIコンピューティング拡大によるHBM需要の爆発的成長期待に支えられ、過去にない希少性から巨額資金が流入した。ゴールドマン・サックスは2026年のDRAM需給ギャップが過去15年で最大となると予測し、ファンダメンタルズは底堅い。しかし、保有銘柄の集中度が高く、過去のミーム株ETFと同様の逆張りシグナルとの指摘もあり、短期トレーダーにはリスクが高い。中長期投資家はポートフォリオの一部として段階的構築を検討できるが、マイクロン決算やSKハイニックスのADR上場動向に注視が必要である。
唯一のメモリチップ特化型ETF
ETF | メモリ銘柄のエクスポージャー | 主要なメモリ保有銘柄 |
DRAM | 100%近く | マイクロン、SKハイニックス、サムスン |
SMH | 約5～6% | マイクロンのみ |
SOXX | 約7～8% | 主にマイクロン |
DRAMの上場以前、米国株式市場にはSOXXやSMHといった広範な半導体ETFしか存在せず、メモリ銘柄へのエクスポージャーは非常に限定的であった。SMHに含まれるメモリ銘柄はマイクロン（ MU）のみであり、SOXXにおけるメモリ銘柄の合計ウェートもわずか7～8%にとどまっていた。
DRAMは、HBM（広帯域メモリ）の3大巨人であるマイクロン、SKハイニックス、サムスンを初めて一つの高純度な商品にまとめたものであり、これら3社の合計ウェートは70%に、メモリ銘柄へのエクスポージャーは100%近くに達している。
このような精緻なツールの希少性こそが、短期間に巨額の資金が流入した主な理由である。AIコンピューティングの拡大に伴うHBM需要の爆発的な成長期待も相まって、資金は自ずとこの希少な投資対象に集中し、短期的な上昇を牽引した。
DRAM ETFの管理手数料は0.65%と、広範な半導体ETF（約0.35%のSMHなど）に比べて高いが、純粋なメモリ・テーマという希少性を考慮すれば、許容範囲内と言える。
ファンダメンタルズ：メモリの需給ギャップが15年ぶりの高水準に達する。
ゴールドマン・サックスのリサーチレポートによると、世界のDRAM需給ギャップは2026年に4.9%に達し、過去約15年間で最も深刻な供給不足となる見通しだ。メモリ大手3社（SKハイニックス、マイクロン、サムスン電子）の年内の生産能力はすでに予約で埋まっており、通常、新たなウェハーファブが着工から量産に至るまでには4〜5年を要する。メモリ業界における価格決定権は買い手から売り手へと移っており、DRAM関連のETFにとってファンダメンタルズ面での下支えとなっている。
バリュエーションの観点から見ると、DRAMの現在のPER（株価収益率）は約6.31倍と歴史的な低水準にある。しかし、アナリストは、メモリチップは利益のピーク時に極めて低いPERで取引されることが多いと警告している。2018年の利益ピーク時、マイクロンのPERは5〜6倍まで低下したが、その後、需給の逆転により株価は大幅に下落した。現在の低PERが「割安な買いシグナル」なのか、それとも「サイクルピークの警告」なのかについては、今後の決算報告を待つ必要がある。
リスク：ポジションの集中と逆張りシグナル
当ファンドの保有銘柄は極めて集中しており、上位3銘柄がポートフォリオの7割近くを占めている。過熱した市場トレンドを追随した結果であるとの批判もあり、メモリ価格が下落に転じた際、その規模の大きさが売り圧力をさらに強める恐れがある。
BTIGのアナリスト、ジョナサン・クリンスキー氏は、DRAM ETFの上場日に、過去1年間でゴールドマン・サックス・ストレージ指数が約350%上昇し、マイクロンが700%超急騰したのに対し、ようやく同ETFが設定されたことに言及した。これは歴史的に、しばしば逆張りシグナルと見なされる動きである。同氏は教訓としてミーム株ETFを挙げた。同ETFはミーム株ブーム終盤の2021年12月に設定されたが、上場後に70%超暴落し、2023年11月に清算された。
アナリストらはまた、DRAM ETFとミーム株ETFはファンダメンタルズや資本構造において根本的に異なると強調した。歴史的前例はあくまで参考であり、必ずしも同じ結果を招くわけではない。前者は構造的なHBM不足や5年間にわたる長期契約に支えられているが、後者は純粋に投資家心理によって主導されていた。
DRAM ETFは依然としてエントリーに値するか？
投資家は、スタイルに応じて異なる戦略をとるべきだ。AIストレージの長期的なトレンドを楽観視する中長期投資家にとって、ポートフォリオの3％以下という小規模な配分で段階的にポジションを構築することは、依然として合理的な選択肢である。一方、短期トレーダーにとっては、現在の水準におけるリスク・リワード比は大幅に低下している。
マイクロンは7月1日に第3四半期決算を発表する予定であり、HBMの値上げシナリオが継続可能かどうかを試す重要な局面となる。市場は、マイクロンの売上高ガイダンス335億ドル（EPSは約18.9ドルに相当）と実績値との乖離を精査するとともに、第4四半期のガイダンスが前期比で横ばいとなるか注視している。これはサイクルの転換点を示す早期シグナルとなる可能性がある。それまでは、上昇相場を追随することには細心の注意が必要だ。
さらに、SKハイニックスのADR（米国預託証券）上場が間近に迫っている。世界最大のHBMサプライヤーである同社は、2026年6月から7月の間に米国でのADR上場を完了し、約100億ドルを調達する計画である。
現在、SKハイニックスの予想PER（株価収益率）はわずか3〜4倍程度にとどまっており、マイクロンの8〜9倍を大きく下回っている。ADR上場後、米国の投資家は初めて同社株を直接取引できるようになり、バリュエーションの再評価（リレーティング）の可能性は、DRAM関連のETFにとってさらなる追い風となるだろう。
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