アンコール第1四半期決算プレビュー：高いバリュエーションが試練に直面、CPUの量産が鍵となる

2025年度第4四半期の売上高は前年同期比16％増の18億8800万ドル、純利益は1億7200万ドルに達した。1株当たり利益（EPS）は0.69ドルと、市場予想の0.44ドルを0.25ドル上回り、粗利益率は前年同期から240ベーシスポイント上昇の16.7％を記録した。

2025年度通期の売上高は前年比6％増の計67億800万ドルとなった。純利益は3億7400万ドル、1株当たり利益（EPS）は1.50ドルであった。粗利益率は14％となり、営業キャッシュフローは11億ドル、フリーキャッシュフローは約3億800万ドルに達した。

特筆すべきは、第4四半期の好決算を受けて株価が累計で60％上昇したことであり、現在の株価収益率（PER）は、2026年に向けた市場の楽観的な成長期待をすでに十分に反映している。

短期的なカタリストは、主にCPU量産のペースに左右される。2.5D集積および高密度ファンアウト・パッケージング・プラットフォームが主要な成長エンジンであり、同社はこれら2つのセグメントを合わせた成長率が2026年までに約3倍に達し、コンピューティング事業全体の成長率は20%を上回ると予想している。

現在、2つのCPU高密度ファンアウト・プロジェクトが最終検証段階にあり、2026年後半に量産が開始される予定だ。生産が円滑に進めば、楽観的なシナリオでは年間収益成長率を約8%から10%押し上げる可能性がある。2027年まで遅延した場合、年間成長率は5%を下回ることになる。

遅延の潜在的な要因としては、上流工程の仮接合装置のリードタイム長期化、IntelおよびAMDによる次世代CPUプラットフォームの投入が2027年に延期されること、さらにAmkor自身が直面するR&D人員の不足や輸出管理といったサプライチェーンの制約などが挙げられる。

生産能力の拠点については、Amkorは8カ国に20の生産拠点を持つ。ベトナム工場は世界最大の単一OSAT工場であり、累計投資額は16億ドルに達する。一方、現在建設中のアリゾナ工場は、北米最大の受託パッケージング工場となる見通しだ。

ベトナム工場は損益分岐点に達しており、今年の収益は倍増する見込みだ。韓国のクリーンルーム容量は年末までに20%増加し、設備支出も前年比で約40%増加すると予想されている。

アリゾナ工場は長期的な設備投資負担が重荷となっている。総投資額は約70億ドルにのぼり、建設は2027年半ばに完了、2028年初頭に月産2万5000枚の初期能力で稼働を開始する予定だ。同工場は28億ドルの政府支援に加え、CHIPS法に基づく追加助成金を受ける可能性がある。

2026年の設備投資（CapEx）計画は25億ドルから30億ドルと、2025年のフリーキャッシュフローの8〜10倍に設定されている。その3分の2はアリゾナ、韓国、台湾の拠点拡張に投じられる。1月のUBSの報告書は、アリゾナ・プロジェクトの第1段階により、2025年第4四半期から2028年にかけて約10億ドルのフリーキャッシュフローの赤字が生じると指摘した。

また、第1四半期の粗利益率の見通しが12.5%〜13.5%と、2025年第4四半期の16.7%から低下している点も留意が必要だ。

投資家は、下半期におけるCPUプロジェクトの量産進捗、粗利益率が15％を上回る水準に回復できるか、そして設備投資がフリーキャッシュフローに与える実際の影響に注目すべきである。

さらに、市場では同社の顧客集中度が高いと一般的に見られており、Amkorの売上高の30％から40％がAppleに由来している。iPhoneの出荷台数が減少すれば、Amkorの通信関連の売上高は減少する見通しだ。

中国市場の売上は2026年の総売上高の約6％を占める。米国のGPUに対する輸出規制がさらに厳格化された場合、この部分の収益は大幅に減少するか、あるいは消失する可能性がある。

AmkorはAI先端パッケージングにおいて戦略的な技術的地位を保持しているが、株価にはすでに高い成長期待が織り込まれている。四半期決算で予想を上回る下半期のガイダンスが示されない場合、バリュエーションの調整が起こる可能性がある。

[出典：TradingKey]

アナリスト12人によるコンセンサス評価は「ホールド（中立）」であり、平均目標株価は54.68ドルと、現在の株価（約78ドル）から22.12%の下落余地を示唆している。ニーダムとJPモルガンは目標株価を65ドルに設定した。4月17日、メリウス・リサーチは投資判断を「買い」に引き上げ、目標株価を60ドルとした。UBSは1月、2025年4月の安値から約250%上昇したことは成長期待をすでに十分に反映しているとして、投資判断を「買い」から「ニュートラル」に引き下げた。B・ライリーは「ニュートラル」評価を継続し、ゴールドマン・サックスは目標株価を43ドルとしている。

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