JPモルガン、テスラ株がさらに60％下落する可能性を警告――マスク氏は形勢を逆転できるか？

テスラは、複数の外部圧力が収益基盤を侵食し続けており、市場で論争の的となっている。米国市場での需要低迷と業界の競争激化が、現在同社が直面している主要な課題だ。

トランプ政権による年末の7,500ドルの連邦EV税額控除の撤廃は、米国内の需要を直接的に減退させた。一方、継続的な高金利環境は消費者のローンコストを大幅に押し上げ、市場の購買力をさらに抑制している。

一方、BYDを筆頭とする中国のEVブランドは、市場ニーズに合わせた製品ラインアップと優れたコストパフォーマンスを武器に、世界シェアを拡大し続けている。メルセデス・ベンツ、GM、フォードといった既存の自動車メーカーも電動化への移行を加速させており、深い技術的知見と確立された販売網を背景に競争力のある製品を投入している。

ウォール街の投資銀行の間では、テスラの株価見通しについて意見が明確に分かれている。HSBCはJPモルガンと比較してより踏み込んだ姿勢を示しており、投資判断を「アンダーウェート」相当とし、目標株価を131ドルに設定した。

しかし、一部のアナリストは依然として楽観的だ。カンター・フィッツジェラルドのアンドレス・シェパード氏は、直近の株価下落が「絶好の買い場」を提供したとの見方を示し、投資判断を「オーバーウェート」、目標株価を510ドルとした。ベアードのアナリスト、ベン・カロー氏は目標株価を548ドルから538ドルに引き下げたものの、同社の長期的な潜在能力については引き続き強気な姿勢を維持している。

現在の苦境に対処するため、イーロン・マスク氏は2026年をテスラの「変革の年」になると述べ、市場の信頼を強化するために一連の積極的な施策を展開すると表明した。

自動運転タクシー専用車「サイバーキャブ」の生産が今月正式に開始され、年内にロボタクシー・サービスを2都市から9都市に拡大する計画だ。人型ロボット「オプティマス」の量産は今年後半に開始される見込みで、次世代「ロードスター」やエネルギー貯蔵システム「メガパック3」の展開も予定されている。

テスラのイーロン・マスクCEOは、SpaceXおよびxAIと提携し、世界最大のチップ製造プロジェクト「Terafab」を建設すると以前に発表した。この計画は、年間1テラワットのコンピューティングパワーの生産を目指しており、これは現在の世界全体のAIコンピューティング出力の50倍に相当する。テスラのロボタクシー、人型ロボット、そしてSpaceXの宇宙データセンターに不可欠なコンピューティング・サポートを提供することが目的だ。

マスク氏がTerafabプロジェクトを立ち上げた核心的な動機は、同氏の多様な事業におけるコンピューティングパワー需要の爆発的な増加にある。同氏はソーシャルプラットフォーム「X」上で、「現在のチップ業界の拡張スピードは、我々の予想を大幅に下回っている。我々はTerafabを建設するか、さもなければチップ不足に直面するかのどちらかだ」と認めた。

推計によると、テスラの人型ロボット「Optimus」だけでも100〜200ギガワットのチップを必要とし、SpaceXの宇宙AI衛星ネットワークにはテラワット級のコンピューティング・サポートが必要とされる。この需要は、現在世界中の全チップメーカーを合わせた生産能力を遥かに上回っている。

同時に、マスク氏の既存のサプライチェーンに対する不満も大きな要因となっている。同氏は、サムスンやTSMC（ TSM）などの従来のチップメーカーは、自身のカスタマイズ・ニーズを満たすことができず、リードタイムが長すぎると何度も公言してきた。Terafabプロジェクトは、チップ設計、露光、製造、メモリ生産、先端パッケージング、テストの全工程を統合し、研究開発から量産までのクローズドループを実現することで、チップのイテレーション速度を大幅に加速させる。

マスク氏の計画によれば、Terafabはテキサス州オースティンに位置する2つの巨大なウェハー・ファブで構成される。初期投資額は250億ドルと見込まれており、最終的な規模は1,000億ドルを超える可能性がある。

Terafabプロジェクトにおける最大の課題は資金と時間である。マスク氏は当初、立ち上げ費用を200億〜250億ドルと見積もっていたが、モルガン・スタンレーは実際の総コストが350億〜450億ドルに達する可能性があると試算している。バーンスタインはさらに踏み込み、年間1テラワットのコンピューティングパワーを実現するには総額5兆〜13兆ドルの投資が必要になる可能性があり、この数字はテスラの2026年の設備投資計画である200億ドルを遥かに超えていると指摘している。

業界のコンセンサスでは、先端ウェハー・ファブが建設から安定した量産に移行するまでには、通常3〜5年を要する。テスラがチップ製造の経験を欠いていることを踏まえると、プロジェクトのスケジュールはさらなる遅延に直面する可能性がある。現時点で、マスク氏は量産に関する確定的なタイムテーブルを公表していない。

技術的なボトルネックも無視できない。先端プロセス・チップの製造は、極端紫外線（EUV）露光装置に大きく依存している。世界唯一のサプライヤーであるASMLの装置リードタイムは12ヶ月を超え、価格は1台あたり2億ドル以上であるため、装置の供給がプロジェクト進展の大きなボトルネックとなる可能性がある。

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