ビットファームズ、2億ドル超の赤字を計上。AI事業への転換に対する市場の期待から株価は上昇。

TradingKey - マイニング企業のBitfarms、2025年通期で2億900万ドルの純損失を計上するも、株価は下落せず逆に上昇。この動きが意味するものとは？

米東部時間4月1日、暗号資産マイニング企業のBitfarms（ BITF）は、2025年通期の純損失拡大を報告したが、株価は市場のトレンドに逆行して6.6%高の2.73ドルに上昇した。年初来では、同株は累計で17%を超える損失となっている。

Bitfarms株価チャート、出所：TradingView

決算報告によると、2025年度の総売上高は前年比72%増の2億2900万ドルに達した一方、通期で2億900万ドルという巨額の純損失を記録し、収益性は極めて強い圧力にさらされている。この2億ドルを超える大幅な赤字は、主に以下の3つの要因によるものである。

1. 設備の減損と技術刷新：2026年に向けたビットコイン・ネットワークのハッシュレート競争の激化に伴い、Bitfarmsは旧式のマイニングマシンを大規模に入れ替えた。これにより、多額の非現金減損損失が発生した。
2. ビットコイン価格の影響：2025年10月に12万6000ドルでピークに達した後、ビットコイン価格は下落基調が続き、生産量が一定である中でドル建ての利益率を浸食した。
3. インフラ改修支出：同社は、既存の空冷式データセンターをGPUクラスターの運用に適した水冷・液冷式施設へ改造するために多額の投資を行っている。この資本的支出（CapEx）が当期利益の直接的な重しとなった。

ビットコイン価格の下落と高い運営コストに直面し、BitfarmsはCipher Mining（ CIFR ）、Riot Platforms（ RIOT ）、およびMARA Holdings Inc（ MARA ）と同様に、HPC/AIインフラへの軸足転換を選択した。同時に、社名をKeel Infrastructureに変更し、ティッカーシンボルもKEELに変更することを発表した。

この異業種への「大移動」は、Bitfarmsや他の多くのマイナーにどのような利益をもたらすのか。これは単なる思いつきではなく、半減期後の経済的圧力、AI演算能力の深刻な不足、そして資本評価ロジックの再構築という複合的な要因に裏打ちされた戦略的動向である。

1. 主要な原動力：「エネルギー抽出」から「エネルギー・リース」へのアップグレード

通常、数百メガワット（MW）級の電力使用許可を持つ新しいデータセンターを建設するには、3年から5年の承認および建設サイクルが必要となる。しかし、すでに電力インフラを保有するマイナーは、既存の「コンテナ型」空冷施設を「水冷・液冷式」の高密度データセンターに改修するだけでよく、6カ月から12カ月以内での稼働が可能だ。これはゼロから建設するよりもはるかに迅速である。

2. 経済的ロジック：半減期後の「生存危機」対「高い粗利益率の魅力」

2024年以降のビットコイン半減期により、ビットコイン1枚あたりの生産コストは急増した。価格低迷期には粗利益率が20%を下回ることもあるが、演算能力のリースやインフラサービスの提供では、通常60%以上の粗利益率を維持できる。さらに、ビットコインマイニングの価格変動リスクを取るよりも、強力な電力システムを備えた施設をNVIDIA（ NVDA）のGPUクラスターを稼働させる必要のあるAI企業に「リース」し、安定したホスティング料を得る方が収益性が高い。

3. 資本市場における「バリュエーションの再形成」

ウォール街では、「マイナー」と「AIインフラ企業」に対して全く異なる評価モデルを適用している。マイナーは通常、低PERの「ハイリスクで景気循環型のコモディティ生産者」と見なされるが、AIインフラは「デジタル不動産」や「成長型ハイテク株」と見なされ、大幅な評価プレミアムが付与される。例えば、BitfarmsやCore Scientific（ CORZ）は、AIへの転換を発表した後、赤字を計上しているにもかかわらず、「評価ロジックの転換」によって株価が上昇した。

Bitfarmsの転換は投資家の支持を得て株価を回復させただけでなく、より多くのマイナーがこれに追随する可能性がある。これはマイナーの生存課題を解決すると同時に、マイニング業界全体のハッシュレート競争の緩和にもつながるだろう。