米イラン対立が激化：米国株が上昇し、米国債が急落したのはなぜか？ゴールドマン・サックスが「隠れた要因」を指摘

TradingKey - 中東情勢の緊迫化や相次ぐ米外交施設への攻撃にもかかわらず、米国株式市場の反応は異例なほど落ち着きを保った。米東部時間3月2日（月）、米主要3指数は下落して始まったものの、その後反発した。終値では、NasdaqとS&P 500がともに小幅に上昇し、ダウ工業株30種平均は下落幅を0.15%に縮小した。

もう一つの異変は、通常は安全資産への逃避需要で買われるはずの米国債の動きだった。米国債価格は一時的に強含んだものの、その後下落に転じた。国債利回りは日中で9〜12ベーシスポイント上昇し、指標となる10年債利回りは4.00%台を回復し、一時4.06%まで上昇した。

これは市場が米国株に対して過度に楽観的であるためなのか、それとも他に理由があるのだろうか。

リスク選好の拡大で防衛的セクターが軟化

Goldman Sachs (GS) は、月曜日の米市場の動きについて、出来高が減少する中でセクター別のパフォーマンスが予想と完全に逆行しており、「理解に苦しむ」と述べた。Goldman Sachsのデータによると、Nasdaq 100構成銘柄の出来高は10%以上減少した。

具体的なセクター別では、ヘルスケア株が急落し、S&P 500のヘルスケアセクターは当日1%超下落した。地政学リスクが高まると通常はヘルスケアなどの防衛的セクターに安全資産が流入するが、今回の値動きはそのパターンを打ち消すものとなった。Goldman Sachsは、これが典型的な異変であると指摘した。

一方、よりリスクの高いハイテク株は逆に上昇し、「マグニフィセント・セブン」を追跡するBloombergの指数（ティッカー：BM7T）は0.41%上昇と、S&P 500の0.04%の上昇率を上回った。さらに、ソフトウェアやSaaSセクターも大幅な反発を見せた。

S&P 500の業種別では、原油価格の急騰を受けてエネルギーが当日最も好調なセクターの一つとなった一方、通常は防衛的とされる消費財セクター（生活必需品および一般消費財）が最大の下げ幅を記録した。

米国債売り：インフレ懸念が安全資産需要を上回る

同時に、米国債は月曜日に大幅な売りに直面し、利回りは全面的に急上昇した。2年債と5年債の利回りは10ベーシスポイント以上上昇し、指標となる10年債利回りも約10ベーシスポイント上昇して、昨年6月以来の最大の一日当たりの上昇幅を記録した。

一般的に、地政学リスクの高まりは米国債への安全資産としての資金流入を促す。しかし、ホルムズ海峡封鎖という背景に対し、市場は原油価格の上習がインフレ圧力を強め、その結果、米連邦準備理事会（FRB）の利下げ観測が後退することをより懸念しているようだ。

これは、原油価格の上昇がガソリンやディーゼルなどの石油製品価格に即座に反映され、エネルギー消費が消費者物価指数（CPI）において大きなウェイトを占めているためである。換言すれば、原油価格は総合インフレ率と正の相関関係にある。その結果、原油価格が上昇すると、市場の将来のインフレ期待も高まることになる。

米国債の動きは、市場心理の別の一面を反映している。つまり、地政学リスクよりもインフレ圧力の高まりに対する懸念が勝っているのである。

投資銀行は短期的な下振れリスクを警告

Goldman Sachsは、現在の市場は地政学的衝突による短期的なショックを「無視」する傾向にあり、AI取引の長期的な恩恵や米国のGDP成長に対しては依然として強気である一方、インフレリスクの高まりを同時に認めていると結論づけた。

Goldman Sachsのトレーダー、ドム・ウィルソン氏のチームは、原油価格の上昇は通常、株式やクレジット市場にとって弱気材料となるが、それが経済成長全体に真の影響を与えるのは、価格が高止まりした場合のみであると指摘した。彼らは、米イラン対立が早期に解決しないとの見通しや、年初からの米国株の力強いポジショニングと上昇を受け、景気敏感セクターや石油輸入企業はポジション調整の圧力を受けやすくなると予想している。

JPMorgan (JPM) は一方で、地政学リスクのかなりの部分はすでに株価に織り込まれており、株価形成は先物価格（すなわち、将来の原油価格に関する市場の総意）の想定を上回っていると考えている。その結果、同社は市場の初期の熱狂に対して慎重な姿勢を維持し、リスク資産が1〜2週間にわたる下落局面を迎える可能性があると警告している。